保险行业2018年投资策略：中国-全球寿险增长的新引擎_精编

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1、 1 / 22 Table_Industry 保险行业 2018 年投资策略 Table_Industry1 证券研究报告行业研究 保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国中国全球寿险增长全球寿险增长的的新引擎新引擎 增持增持（维持维持） 投资要点投资要点： 中国市场将成为全球保险业增长新动能中国市场将成为全球保险业增长新动能，寿险空间寿险空间尤为尤为广阔广阔：近年来，我 国人身险保费持续高增长，寿险需求端高度景气，同时内地消费者成为香 港保险市场的主流投资者 （2016 年内地业务占香港个险新单保费的比重高 达 39%） ，居

2、民日益增长的保障性需求存在供给缺口。未来，在消费升级+ 人口老龄化的时代背景下，保障意识和投保能力同步提升将开启我国寿险 市场更广阔的成长空间。全球视角而言，2016 年我国对全球保险市场增量 保费的贡献率达到 47%，并已成为全球第二大保险市场，但对比海外发达 国家，我国寿险市场深度、密度依然存在明显差距，未来仍具有很高的发 展潜力和增长空间。中性测算，预计未来五年我国人身险（寿险+健康险+ 养老险）保费的年化复合增速有望达到 16%，2020 年保费收入有望突破 4 万亿元，寿险深度、密度将分别提升至 3.98%、2855 元。 市场集中度提升是国内寿险重要趋势，龙头公司面临黄金机遇市场集

3、中度提升是国内寿险重要趋势，龙头公司面临黄金机遇：2016 年以 来保险行业监管导向全面转变，强调回归保障本源、聚焦价值经营，预计 未来行业将呈现两大趋势：1）长期限、高价值的保障型产品（寿险、长期 健康险等）有望持续高增长，主要系监管全面收紧中短存续期产品，且保 障性需求强势崛起；2）寿险市场集中度将不断提升，因为保障型产品具有 条款复杂、期限长、定制化等特征，品牌效应显著，而大型保险公司通过 长期经营积累的品牌口碑及代理人渠道沉淀优势将助力其实现强者恒强， 同时中小保险公司借助储蓄型保险产品弯道超车的战略难以为继，未来与 大型公司的竞争实力差距将进一步拉开。因此，龙头寿险公司有望迎来市 场

4、规模扩张+集中度提升的黄金发展机遇。 大健康成为时代主题， 商业健康险、 养老险将是未来主战场大健康成为时代主题， 商业健康险、 养老险将是未来主战场： 1） 健康险 （重 疾险、医疗险等）将成为未来行业增长的核心驱动力，一方面源于其高保 障性切实满足消费者保险保障需求，最受益于消费升级驱动的大健康需求 崛起，同时符合“保险姓保”的监管导向；另一方面，长期健康险的高价 值率利于提升新业务价值率及 NBV 增速，成为寿险公司由“重规模”向 “重价值”转型的主要抓手。2）国务院此前明确年内推出个税递延型商业 养老保险试点，虽然目前正式试点方案暂未出台，但一方面业内部分公司 已预先启动税优商业养老险

5、的业务研讨及产品设计工作，另一方面考虑我 国基本养老保险（第一支柱）收不抵支+企业年金（第二支柱）发展缓慢的 现状严峻，预计推出个税递延型养老险势在必行。假设税优政策落地，预 计有望撬动千亿级别的长久期增量保费，对行业构成利好并催化估值。 投资建议投资建议：长期而言，依然看好保险板块，核心逻辑：1）对比历史估值中 枢及海外市场友邦保险等，A 股保险公司估值仍有提升空间；2）消费升级 驱动，中国市场成为全球保险增长新动能，高成长性可持续；3）寿险品牌 效应+全新监管导向驱动市场集中度提升，龙头最受益。短期而言，考虑寿 险开门红在高基数+产品结构调整背景下， 增速或不及预期， 建议关注一季 度投资

6、机遇（负面预期逐步落地，产品优化提升价值率的正面预期强化） 。 个股方面，重点推荐保险价值龙头【中国平安】重点推荐保险价值龙头【中国平安】 （目前估值约为 1.42 倍 2018PEV，寿险、产险优势稳固，看好估值提升至 1.6 倍 PEV 以上） 。 风险提示：风险提示：1）寿险开门红增速不及预期；2）长端利率快速下行；3）蓝筹 股大幅回调。 股价股价走势走势 相关研究相关研究 1、保险行业：2017 年三季报总结- 寿险价值闪耀，业绩拐点+利率上行 +政策红利驱动估值向上 -20171105 2、个税递延型养老保险专题报告： 重磅政策红利落地，带来万亿长期 资金+年金保险蓝海市场 -201

7、70711 3、个税递延养老险有望带来千亿增 量保费+年金蓝海市场 -20170705 4、东吴保险专题解读系列二：投资 篇-利率上行+蓝筹大涨，谁最受 益？ -20170619 5、东吴保险专题解读系列一：需求 篇-消费升级驱动，寿险迎时代机遇 -20170612 Table_Author 2017 年年 12 月月 27 日日 首席证券分析师首席证券分析师 丁文韬丁文韬 执业证书编号： S0600515050001 dingwt 研究助理研究助理 马祥云马祥云 021-60199760 maxy 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 执业证书编号： S0600515050002 wangwy

8、 证券分析师证券分析师 胡胡 翔翔 执业证书编号： S0600516110001 hux -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 沪深300保险 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 2 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 目目 录录 1. 前言：保险长期向好，关注一季度投资机遇前言：保险长期向好，关注一季度投资机遇 4 2. 全球保险聚焦中国，寿

9、险空间尤为广阔全球保险聚焦中国，寿险空间尤为广阔 5 2.1. 2020 年我国人身险保费有望突破 4 万亿 5 2.2. 居民消费升级+人口老龄化驱动，寿险发展正值当下 . 7 2.3. 广阔市场孕育国际保险巨头，“中国友邦”渐行渐近 . 8 3. 市场集中度提升，龙头保险公司迎黄金机遇市场集中度提升，龙头保险公司迎黄金机遇 10 3.1. 监管趋紧抑制增速，无碍寿险价值持续增长 . 10 3.2. 寿险品牌效应显著，市场集中度提升大势所趋 . 11 3.3. 大型保险公司代理人队伍沉淀优势难以逾越 . 12 4. 大健康时代，商业养老大健康时代，商业养老&健康险站上风口健康险站上风口 .

10、14 4.1. 高保障+高价值率，健康险将是寿险主战场 . 14 4.2. 政策刺激商业养老险发展是大势所趋 . 15 4.3. 个税递延养老险爆发，千亿增量保费催化行业估值 . 16 5. 投资建议投资建议：维持维持“增持增持”评级评级 19 6. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图表图表 1：2011-2017 年友邦保险、中国平安年友邦保险、中国平安 PEV 4 图表图表 2：2011-2017 年年 A 股白马股标杆的估值水平股白马股标杆的估值水平 4 图表图表 3：保险股走势与国债收益率正相关：保险股走势与国债收益率正相关 . 4 图表图表 4：750 日移动平均日移动

11、平均 10 年期国债收益率年期国债收益率 4 图表图表 5：安联集团预测：安联集团预测 2027 年全球保险行业增量保费及各地区贡献年全球保险行业增量保费及各地区贡献 . 5 图表图表 6：我国寿险市场密度与发达国家差距明显：我国寿险市场密度与发达国家差距明显 . 6 图表图表 7：我国寿险市场深度与发达国家差距明显：我国寿险市场深度与发达国家差距明显 . 6 图表图表 8：2017-2020E 我国人身险、财产险保费收入测算我国人身险、财产险保费收入测算 6 图表图表 9：我国居民收入水平持续提升：我国居民收入水平持续提升 . 7 图表图表 10：中产阶级人数预计（亿人）：中产阶级人数预计（

12、亿人） . 7 图表图表 11：2011 年以来内地居民香港投保规模爆发年以来内地居民香港投保规模爆发 7 图表图表 12：我国人口老龄化趋势明显：我国人口老龄化趋势明显 . 7 图表图表 13：1999-2017/10 我国保险行业人身险保费收入及增速（含寿险、健康险、养老险）我国保险行业人身险保费收入及增速（含寿险、健康险、养老险） . 8 3 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 图表图表 14：2013-2017H1 上市保险公司新业务保费收入持续增长（亿元）上市保险公司新

13、业务保费收入持续增长（亿元） . 8 图表图表 15：2010-2017H1 上市保险公司合计续期保费收入及增速上市保险公司合计续期保费收入及增速 . 8 图表图表 16：2010-2017H1 上市保险公司续期保费收入占总保费收入的比重上市保险公司续期保费收入占总保费收入的比重 . 8 图表图表 17：全球保险巨头人身险规模保费（亿欧元）：全球保险巨头人身险规模保费（亿欧元） . 9 图表图表 18：2012-2017H1 上市险企新业务价值率上市险企新业务价值率 . 9 图表图表 19：2015 年末以来保监会推出的一系列监管新规定年末以来保监会推出的一系列监管新规定 10 图表图表 20

14、：2017 年以来规模保费开始下滑年以来规模保费开始下滑 10 图表图表 21：寿险开门红连续两年实现高增长：寿险开门红连续两年实现高增长 . 10 图表图表 22：2012-2016 年中国平安长期保障型业务在新业务价值中的占比年中国平安长期保障型业务在新业务价值中的占比 11 图表图表 23：2012-2017H1 上市保险公司新业务价值增速上市保险公司新业务价值增速 . 11 图表图表 24：美国寿险公司数量（家）：美国寿险公司数量（家） . 11 图表图表 25：2009 年以来非银行金融机构数量年以来非银行金融机构数量 11 图表图表 26：我国人身险、财产险公司数量：我国人身险、财

15、产险公司数量 . 12 图表图表 27：寿险行业保：寿险行业保费收入集中度明显提升费收入集中度明显提升 . 12 图表图表 28：上市保险公司代理人规模持续增长：上市保险公司代理人规模持续增长 . 12 图表图表 29：上市保险公司代理人规模增速：上市保险公司代理人规模增速 . 12 图表图表 30：上市保险公：上市保险公司代理人产能（元）司代理人产能（元） . 13 图表图表 31：个险渠道保费收入持续增长：个险渠道保费收入持续增长 . 13 图表图表 32：2010-2017/10 行业健康险保费收入及增速行业健康险保费收入及增速 . 14 图表图表 33：2010-2017/10 行业健

16、康险保费收入占比行业健康险保费收入占比 . 14 图表图表 34：2010-2017H1 上市险企健康险保费收入上市险企健康险保费收入 . 14 图表图表 35：2010-2017H1 上市险企健康险保费占比上市险企健康险保费占比 . 14 图表图表 36：中国养老保险体系：中国养老保险体系 . 15 图表图表 37：中国基本养老保险收支情况：中国基本养老保险收支情况 . 15 图表图表 38：中国基本养老保险收支差额（亿元）：中国基本养老保险收支差额（亿元） . 15 图表图表 39：2006-2016 年中国企业年金结存（亿元）年中国企业年金结存（亿元） 16 图表图表 40：个税递延优惠效果测算：个税递延优惠效果测算 . 17 图表图表 41：中国个税递延型养老险发展历程梳理：中国个税递延型养老险发展历程梳理 . 17 图表图表 42：未：未来十年我国个税递延型养老险新增资产规模测算来十年我国个税递延型养老险新增资产规模测