阿里巴巴：新零售加速落地巨头成长进入新阶段_精编

《阿里巴巴：新零售加速落地巨头成长进入新阶段_精编》由会员分享，可在线阅读，更多相关《阿里巴巴：新零售加速落地巨头成长进入新阶段_精编（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 9 9 专题研究|商业贸易 2018 年 02 月 05 日 证券研究报告 商业贸易行业商业贸易行业 阿里巴巴：新零售加速落地，巨头成长进入新阶段阿里巴巴：新零售加速落地，巨头成长进入新阶段 分析师：分析师： 洪洪 涛涛 S0260514050005 分析师：分析师： 林伟强林伟强 S0260517090003 021-60750633 021-60750607 hongtao linweiqiang 用户增速回升用户增速回升+新零售发力，收入增长再提速新零售发力，收入增长再提速 阿里巴巴发布 4Q2017 财报，单季度营收同比增长

2、55.9%至 830.3 亿元，归属净利润同比增长 34.8%至 240.7 亿元。同时 FY2018 全年收入增速指引由 3Q2017 时的 49-53%再次提高至 55-56%，收入增长继续提速。分拆公司业务，4Q2017 阿里巴巴中国零售/国际 零售/云计算/数字文娱板块营收占比分别为 72%/6%/5%/4%/7%。 阿里巴巴成长持续加速的原因主要包括：1）用户增速回升）用户增速回升+单用户消费持续提升，电商业务快速增长。单用户消费持续提升，电商业务快速增长。4Q2017 阿里国内零售业 务营收同比增长 47.3%至 601.1 亿元，在总营收中占比为 72.4%（VS 4Q2016

3、为 76.6%） 。期末移动端月活用户数环比净增加 3100 万 至 5.8 亿人，年消费用户环比增长 52700 万至 5.15 亿，阿里体系用户绝对数增长自 1Q2017 以来持续回升；2017 年阿里人均购买用户 /月活用户收入贡献达到 315 元/229 元，同比增长 30.7%/38%；2）新零售业务规模化成长。）新零售业务规模化成长。4Q2017 阿里新零售相关业务收入同比大 幅增长 525%至 50.8 亿元，推测 18.6 亿的季度环比收入增量主要来自盒马门店扩张和单店收入提升带来。3）跨境出口）跨境出口&云计算持续云计算持续 爆发式增长，菜鸟并表带来新增量。爆发式增长，菜鸟并

4、表带来新增量。4Q2017 阿里跨境出口营收同比增长 93%至 47.3 亿元，自 2Q2016 以来持续保持近三位数增长。 云计算业务 4Q2017 营收同比增长 104%至 36 亿元，自 2Q2015 以来连续 11 个季度达到/接近三位数增长。另外，2017 年 10 月，阿里 宣布 53 亿元增资菜鸟网络，持股比例由 47%增至 51%，菜鸟并表增加收入 39.1 亿元收入。 旺季营销叠加新零售战略投入致短期利润率下行旺季营销叠加新零售战略投入致短期利润率下行 4Q2017 阿里综合毛利率同比下降 6.3pp 至 57.8%，Non-GAAP 净利润率同比下降 9.7pp 至 32.

5、5%。1）旺季营销投入增加导致核心 国内电商业务利润率下降。4Q2017 阿里国内电商客户管理（在线营销）业务和交易佣金收入增速分别为 39%和 34%，低于天猫实物 GMV 季度 43%的增速；同时单季度市场推广费用率同比上升 1.9pp 至 10.3%。但考虑到 4Q2017 阿里体系用户数增长创新高，我们认 为短期加大投入换取体系用户规模增长有其合理性，后续季度常态下电商业务利润率有望恢复；2）新零售战略投入和自营特性导致 整体毛利率下行。阿里新零售板块主要业务实体为银泰商业和盒马鲜生，均为自营业态，相应毛利率水平不及原有电商服务业务，必 然影响整体毛利率水平。但考虑 4Q2017 阿里

6、绝对毛利额同比增长 40.5%至 479.5 亿元，依然保持快速成长；且长远来看，新零售业 务将阿里生态体系从线上互联网生态拓展至全渠道商业生态，为阿里长期成长打开市场空间。 新零售加速落地，阿里腾讯两强助推线下零售变革新零售加速落地，阿里腾讯两强助推线下零售变革 纵观阿里线下零售布局，除后端物流、支付、ERP 系统等布局之外，阿里前端零售业态布局涉及业态创新和改造两个维度，且在 完成样板打造后，通过战略投资的线下伙伴迅速铺开推广。我们长期看好阿里生态体系扩张。且伴随阿里生态体系成长，我们认为品 牌电商、电商服务、内容电商、线上线下融合等阿里主导的重点细分领域仍处于高速成长的红利阶段。南极电商

7、、宝尊电商、新浪微 博等产业链相关公司，以及与阿里巴巴深度战略合作的苏宁云商、百联股份、联华超市、三江购物、新华都等，均有望受益阿里体系 的茁壮成长。 风险提示风险提示：网购增速放缓；跨境出口电商不达预期；数字文娱持续亏损；新零售发展不达预期 相关研究相关研究： 商业贸易行业:全球电商化大势所趋，重视海外映射下的国内电商投资机会 2018-01-28 商业贸易行业:2017 年社零数据盘点 2018-01-21 【广发商贸-2018 年度策略】新消费群体崛起，巨头引领新零售 2017-12-18 商业贸易行业:京东 3Q2017 点评：迈入流量变现提速的新阶段 2017-11-16 淘宝店铺

8、“Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 9 9 专题研究|商业贸易 一、用户增速回升一、用户增速回升+新零售发力，收入增长再提速新零售发力，收入增长再提速 阿里巴巴发布4Q2017财报，单季度营收同比增长55.9%至830.3亿元，归属净 利润同比增长34.8%至240.7亿元。同时FY2018全年收入增速指引由3Q2017时的 49-53%再次提高至55-56%，收入增长继续提速。分拆公司业务，4Q2017阿里巴巴 中国零售/国际零售/云计算

9、/数字文娱板块营收占比分别为72%/6%/5%/4%/7%。 图图 1： 阿里阿里连续连续 7 个季度收入增速个季度收入增速 50%以上以上 图图 2： 阿里巴巴营收构成阿里巴巴营收构成 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 阿里巴巴成长持续加速的原因主要包括： 1）用户增速回升）用户增速回升+单用户消费持续提升，核心电商业务快速增长。单用户消费持续提升，核心电商业务快速增长。4Q2017阿 里核心国内零售业务营收同比增长47.3%至601.1亿元，在总营收中占比为72.4% （VS 4Q2016为76.6%）。截至期末，阿里移动端月活用户数环比净增加3100万至 5.8亿人，年消费用户环

10、比增长52700万至5.15亿，阿里体系用户绝对数增长自 1Q2017以来持续回升，淘宝直播、淘宝头条等社区化、内容化引流效果显著。且依 据CNNIC数据，2017年国内电商总用户数增长14.3%至5.33亿，阿里用户占网 购用户的比例从2016年的94.9%上升到2017年的96.6%，阿里越发成为国内网购用 户的购物和搜索比价第一入口。考虑国内7.72亿网民用户大盘，阿里国内零售市场 用户数增长仍有一定空间；从人均需消费来看，2017年阿里人均购买用户/月活用户 收入贡献达到315元/229元，同比增长30.7%/38%，人均消费量持续提升。4Q2017 天猫实物网购增速达到43%，201

11、7年重点投入的快消、电器，以及服饰三大品类是 主要品类增长来源； 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 2Q2012 4Q2012 2Q2013 4Q2013 2Q2014 4Q2014 2Q2015 4Q2015 2Q2016 4Q2016 2Q2017 4Q2017 营业收入（百万RMB） YoY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2Q2012 4Q2012 2Q2013 4Q2013 2Q2

12、014 4Q2014 2Q2015 4Q2015 2Q2016 4Q2016 2Q2017 4Q2017 国内商业 国际商业 云计算&互联网基础设施 数字媒体&娱乐 创新业务&其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 9 9 专题研究|商业贸易 图图 3：阿里国内电商年化活跃用户创收增长阿里国内电商年化活跃用户创收增长 图图 4：阿里国内电商阿里国内电商年活跃用户增长趋缓年活跃用户增长趋缓 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 2）新零售业务规模化成长。）新零售业务规模化成长。包含盒马和银泰在内，4Q2017阿里新零售相关业 务收入同比大幅增长525%至50.8亿元，

13、在总营收中占比达到6.1%。2017年末盒马 已开业门店达到25家（截至18年2月初达到36家），考虑3Q17该项收入规模为32.3 亿元，4Q17合并范围未变，推测18.6亿的季度环比收入增量主要来自盒马门店扩张 和单店收入提升带来。 图图5：盒马门店全国分布（截至盒马门店全国分布（截至2018年年2月初）月初） 数据来源：盒马App、广发证券发展研究中心 0 50 100 150 200 250 300 350 年化活跃用户收入贡献（元/人） 年化移动月活用户收入贡献（元/人） 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 100 200 300 4

14、00 500 600 700 截至季末12个月活跃用户（百万） 移动端MAU（百万） 年活跃用户YoY 7家门家门店店 朝阳朝阳2 /大兴大兴2 /丰台丰台1/海淀海淀 1/西城西城1 北京北京 江苏江苏 上海上海 浙江浙江 福建福建 广东广东 贵州贵州 四川四川 3家门店家门店 苏州苏州3 16家门店家门店 宝山宝山1/虹口虹口1/嘉定嘉定1/静安静安1 闵行闵行4/浦东浦东4/松江松江1/徐汇徐汇1 杨浦杨浦1/长宁长宁1 4家门店家门店 杭州杭州2/宁波宁波2 1家门店家门店 福州福州1 3家门家门店店 深圳深圳3 1家门店家门店 贵阳贵阳1 1家门店家门店 成都成都1 识别风险，发现价

15、值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 9 9 专题研究|商业贸易 图图6：阿里新零售业务收入规模化成长（百万元）阿里新零售业务收入规模化成长（百万元） 数据来源：盒马App、广发证券发展研究中心 3）跨境出口）跨境出口&云计算持续爆发式增长云计算持续爆发式增长，菜鸟并表带来新增量菜鸟并表带来新增量。4Q2017阿里跨 境出口（主要包括速卖通和Lazada）营收同比增长93%至47.3亿元，自2Q2016以 来持续保持近三位数增长。另外，2017年8月，阿里领投11亿美元入股印度尼西亚 最大电商平台Tokopedia，进一步加快东南亚布局。云计算业务4Q2017营收同比增 长104%至36亿

16、元，自2Q2015以来连续11个季度达到/接近三位数增长，本季新签屈 臣氏、格力、北京国际机场等大客户，国内领先地位巩固。另外，2017年10月，阿 里宣布53亿元增资菜鸟网络，持股比例由47%增至51%，菜鸟并表增加收入39.1亿 元收入。 图图 7： 阿里阿里国内电商零售业务营收大增国内电商零售业务营收大增 57%（百万（百万RMB） 图图 8：阿里：阿里移动端营收同比增长约移动端营收同比增长约 74%（百万（百万RMB） 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2Q2016 3Q2016 4Q2016 1Q2017 2Q2017 3Q2017 4Q2017 国内其他零售业务收入（新零售） 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 1