《长江证券-酒店、度假村与豪华游轮行业：经济型酒店逆势成长尽显峥嵘》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-酒店、度假村与豪华游轮行业：经济型酒店逆势成长尽显峥嵘（21页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 研究报告 酒店、度假村与豪华游轮行业 2012-10-15 行业研究(深度报告) 经济型酒店逆势成长尽显峥嵘 经济型酒店逆势成长尽显峥嵘 评级 看好 维持 分析师： 陈志坚 (8627)65799506 chenzj 执业证书编号:S0490510120018 联系人： 赵蓓 (8627)65799581 zhaobei 执业证书编号: 联系人： 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf 行业内重点公司推荐 公司名称 公司代码 投资评级 000069 华侨城 A 谨慎推荐 000430 张家界 推荐 600138 中青旅 推荐 600754
2、 锦江股份 推荐 002033 丽江旅游 推荐 002159 三特索道 推荐 601888 中国国旅 推荐 市场表现对比图（近 12 个月） -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 2011/102012/12012/42012/7 酒店、度假村与豪华游轮沪深300 资料来源：Wind 相关研究 双节黄金周展现旅游市场强劲动力 2012-10-8 餐饮旅游业周报（9 月 17 日-9 月 21 日） 2012-9-23 餐饮旅游业周报（9 月 10 日-9 月 14 日） 2012-9-16 报告要点 规模扩张完成转型，寡头格局确定延续 近 10 年来，国内经济型酒店已完成从
3、高速空白期向平稳增长期的扩张转变历 程。我们认为，经济型酒店行业正步入新一轮洗牌阶段，行业内龙头企业的寡 头竞争市场格局已基本确立，未来行业内并购扩张仍将持续，但速度将趋缓， 整合后的市场集中度将进一步提高。 发展相对滞后，成长空间依旧广阔 相较国际经验，国内经济型酒店发展起步较晚，市场份额、社会认知度等方面 均有较大提升空间。尽管行业发展相对滞后，但结合行业规模增长现状及相关 政策所提出的发展目标，根据我们的测算，预计未来两年内国内经济型酒店营 收规模有望保持年均 40%左右的增速水平。 经济上行顺势而为，下行周期尽显峥嵘 由于高性价比带来的近似刚性消费需求， 使经济型酒店在周期波动中表现稳
4、健。 在上行周期，行业扩张顺势而为，市场规模不断扩大；下行周期，行业发展受 影响有限，经济型酒店规模增速、营收及盈利均呈现稳定增长。我们判断，尽 管现阶段国内经济形势不容乐观，但结合经济型酒店在下行期中的稳定表现， 行业在后续保持稳定成长前景依旧乐观。 目前形势不容乐观，行业逆势成长稳定 截至 2012 年上半年，中国经济增速已连续 10 个季度放缓，根据长江证券宏观 策略部观点，预计中短期内经济下行基调不会改变。在当前形势下，我们对比 国内星级酒店与四大经济型酒店的运营情况后发现，经济型酒店整体运营情况 仍要优于星级酒店。我们认为，在当前时点，企业和个人出于节省预算开支目 的，对星级酒店的消
5、费需求会相应转化到性价比更高的经济型酒店，而庞大的 消费需求替代效应也将为行业的稳定成长构筑坚实基础。 锦江股份理性扩张，量质兼顾 锦江股份作为国内唯一以经济型酒店为主业的上市公司，在行业高速扩张的大 背景下，由于采取稳健的扩张策略，较其他龙头企业而言，其经营风险相对较 小，盈利能力更为稳定。鉴于公司主营业务盈利稳定，业绩增长确定性较高， 且估值水平较为合理，我们看好其长期投资价值，给予“推荐”评级。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究(深度报告) 目录 近端着眼规模扩张，远端关注成长空间 4 行业迅猛发展，规模容量持续扩大 4 寡头格局日趋明显，龙头扩张各有侧重 . 4 三
6、、四线区域主导未来扩张，寡头垄断仍将延续 . 6 发展相对滞后，空间依旧广阔 . 7 规模份额较低，成长潜力巨大 . 7 消费认知度有待提升 8 客源规模增长推动消费需求 . 9 政策支持助力行业成长 10 上行周期顺势而为，下行周期尽显峥嵘 10 经济上行期，行业历经扩张转型 . 10 经济下行期，增长受影响有限 . 11 目前形势不容乐观，行业逆势成长稳定 14 锦江股份理性扩张，量质兼顾 . 15 理性扩张，盈利稳健 . 16 量质兼顾，布局长远 . 16 严格管理，品质第一 16 积极发展会员，助力品牌推广 . 17 开拓海外市场，谋取更大空间 . 17 业绩增长确定，估值水平合理 .
7、 17 盈利预测 . 18 风险提示 . 18 图表目录 图 1：2000-2012 年上半年我国经济型酒店增长情况 4 图 2：2007-2012 年经济型酒店市场规模及增速 （单位：亿元） . 4 图 3：2012 年上半年全国经济连锁酒店集团市场占有率 5 图 4: 2007-2012Q2 如家经济型酒店数量及增速 6 图 5：2007-2012Q2 七天经济型酒店数量及增速 6 图 6：2007-2012Q2 汉庭经济型酒店数量及增速 6 图 7：2007-2012Q2 锦江经济型酒店数量及增速 6 图 8：2012 上半年各省份经济型连锁酒店按客房规模排名. 7 请阅读最后评级说明和
8、重要声明 3 / 21 行业研究(深度报告) 图 9：2007 年-2012 年第 2 季度四大经济型酒店加盟店比例 . 7 图 10：2010 第 4 季度-2011 年第 4 季度四大经济型酒店市场份额及 CR4 7 图 11：2004-2011 年星级酒店与经济型酒店家数情况 . 8 图 12：2007-2011 年经济型与星级酒店市场份额 8 图 13：全球各类连锁酒店所占比重 8 图 14：不同类型酒店客户对经济型酒店的认知 . 9 图 15：不同城市消费者对经济型酒店的认知 . 9 图 16：2001-2010 年我国在校大学生人数 . 9 图 17：经济型酒店客源结构 . 9 图
9、 18：2000-2011 年国内生产总值（亿元）及增速 11 图 19：1994-2011 年国内城镇居民人均可支配收入（元）及增速 . 11 图 20：2001-2007 年经济型酒店规模增速情况 . 11 图 21：2003-2007 年经济型酒店行业投资回报率 . 11 图 22：2001-2011 年经济型酒店行业规模增速与经济增速对比 12 图 23：2007-2010 年经济型酒店营收规模（亿元）及 yoy 12 图 24：2008-2009 年酒店板块与沪深 300、餐饮旅游板块超额收益对比 . 12 图 25：2008Q1-2010Q4 酒店板块与沪深 300、餐饮旅游板块净
10、利率对比情况 . 13 图 26： 2008-2011 年四大企业营业成本增速情况 13 图 27：2007-2011 年四大经济型酒店净利润率水平 . 13 图 28：2010Q1-2012Q2GDP 与服务业累计同比增长 . 14 图 29： 2010 年 1 月-2012 年 8 月 CPI 当月同比与环比增速 14 图 30：2011Q1-2012Q2 星级酒店平均房价、RevPar、出租率情况 . 14 图 31：2011Q1-2012Q2 四大经济型酒店房价情况 14 图 32：2011Q1-2012Q2 四大经济型酒店客房出租率情况 . 15 图 33：2011Q1-2012Q2
11、 四大经济型酒店 RevPar 情况 . 15 图 34：2008-2012Q2 行业四大品牌新增门店数 . 15 图 35：2008-2012Q2 行业四大品牌营收情况 16 图 36：2007-2011 行业四大品牌净利润情况 . 16 图 37：2005-2012 年锦江股份与酒店板块 PE 对比 18 表 1：2012 年上半年全国经济型酒店管理集团排名 . 5 表 2 不同学历人群对经济型酒店概念的认知率 9 表 3: 不同年龄人群对经济型酒店概念的认知率 9 表 4：中国经济型酒店发展历程 10 表 5：2007-2011 年行业四大龙头企业净利润情况 (亿元) . 16 表 6:
12、 近三年行业四大龙头会员发展数量（单位万） . 17 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究(深度报告) 近端着眼规模扩张，远端关注成长空间 经济型酒店（Budget Hotel）是相对于传统的全服务酒店（Full Service Hotel）而存在 的一种酒店业态，最早出现在上世纪 50 年代的美国。我国经济型酒店发展始于 1996 年，目前正处于快速发展阶段。 行业迅猛发展，规模容量持续扩大 1997 年，锦江之星第一家门店开业，拉开了我国经济型酒店发展的序幕。此后的十多 年时间里，我国经济型酒店发展迅猛，规模与容量持续扩大。截至 2012 年上半年，我 国经济型酒店数达到
13、8313 家，拥有客房数 837220 间，较 2000 年分别增长 360 倍和 257 倍。 图 1：2000-2012 年上半年我国经济型酒店增长情况 图 2：2007-2012 年经济型酒店市场规模及增速 （单位：亿元） 55 98 132 180 260 360 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20072008200920102011e2012e 市场规模增长率 资料来源：盈蝶网, 长江证券研究部 资料来源：艺旅咨询, 长江证券研究部 我们认为，国内经济型酒店行业快速扩张主
14、要得益于两点：一是较星级酒店和一般旅馆 而言，经济型酒店由于性价比、区域连锁经营等特性，其相对经营优势突出。二是国内 市场需求巨大，旅游业的繁荣和中小企业的发展，使其客源规模不断扩大，促使行业消 费需求强劲。 寡头格局日趋明显，龙头扩张各有侧重 目前，国内经济型酒店品牌主要有如家、7 天、汉庭、锦江之星、格林豪泰等。经济型 酒店经过 10 余年发展，基本形成以龙头企业瓜分市场为主的寡头垄断竞争格局，行业 四大龙头占据了整个市场份额的 56.83%。从行业发展现状来看，我们判断，未来行业 将面临新一轮整合，几家龙头企业仍将积极并购扩张，寻求规模化发展，但速度会相对 放慢，并购与消化是未来一段时期
15、龙头企业在扩张过程中的工作重心。 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 21 行业研究(深度报告) 图 3：2012 年上半年全国经济连锁酒店集团市场占有率 资料来源：盈蝶网，长江证券研究部 表 1：2012 年上半年全国经济型酒店管理集团排名 序号 序号 品牌 品牌 门店数 门店数 客房数 客房数 1 如家酒店 2 7 天连锁 3 汉庭酒店 4 锦江之星 5 格林豪泰 6 速 8 酒店 7 维也纳酒店 8 99 旅馆 9 宜必思 10 布丁酒店 资料来源：盈蝶网，长江证券研究部 从企业运营方面来看，如家作为行业龙头之首，近几年扩张势头依旧迅猛，但受制于成 本上升与内耗增大等不利因素影响，其盈
16、利能力持续下滑；七天酒店经营与扩张策略较 为稳健，由于公司尚未完全消化对华天之星的收购，管理层对区域性中小品牌收购将持 观望态度； 汉庭完成收购星程酒店大部分股权， 但受累于收购， 近期财务表现并不稳定； 锦江之星盈利稳健，除在国内市场稳步扩张外，其对海外市场兴趣浓厚，2012 年先后 与法国卢浮酒店，韩国 SANG WON HOUSING CO.LTD 公司进行品牌合作。 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 21 行业研究(深度报告) 图 4: 2007-2012Q2 如家经济型酒店数量及增速 图 5：2007-2012Q2 七天经济型酒店数量及增速 资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 图 6：2007-2012Q2 汉庭经济型酒店数量及增速 图 7：2007-2012Q2 锦江经济型酒店数量及增速 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 资料来源：公司公告, 长江证券研究部 尽管四大龙头企业都在积极扩张，但根据行业内龙头企业的经营现状，各家企业在扩张 策略及未来发展上均各有侧重。截至
