IPO路上的巨头系列报告之二：博纳影业：民营影业集团领跑者_精编

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1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/行业周报 2018年03月05日 中小市值 孔凌飞孔凌飞 执业证书编号：S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfei 1 中小市值中小市值: A 股新陈代谢机制正加速形成股新陈代谢机制正加速形成 2018.03 2中小市值中小市值: 注册制延长，借壳上市进一步注册制延长，借壳上市进一步 从严从严2018.02 3中小市值中小市值: 富士康股份：代工巨头冲击富士康股份：代工巨头冲击 A 股股2018.02 资料来源：Wind 博纳影业：民营影业集团领跑者博纳影业：

2、民营影业集团领跑者 IPO 路上的巨头系列报告之二 立足发行下沉渠道布局全产业链立足发行下沉渠道布局全产业链 博纳影业是一家以发行为核心竞争力，具有全产业链布局，深耕于影视行 业多年的电影集团公司。公司的主营业务包括以电影投资制作、发行的电 影业务和以电影放映为主的影院业务。自 2003 年成立以来，已经出品发 行了 200 多部电影，累计票房接近 200 亿元。博纳影业集团是国内第一家 获得国家发行牌照的民营影视公司，也是内地最早接触并吸收西方电影工 业化运作模式的企业。公司一直致力于电影产业链终端建设，截至 2017 年 9 月 20 日，公司旗下取得放映许可证并实际运营的影院达到 42

3、家，银 幕 346 张，累计票房收入达 34 亿元。 退市美股转战退市美股转战 A 股，股，阿里、腾讯、万达巨头助力阿里、腾讯、万达巨头助力 公司曾是首家在美国成功上市的中国文化公司，但公司在美股市场发展不 及预期，于 2015 年开始了私有化进程，2016 年开始拆除 VIE 架构。2017 年 9 月向证监会递交了首次公开发行招股说明书，开启 A 股上市的大门。 阿里巴巴通过东阳阿里直接持有公司 7.72%的股份，腾讯通过林芝腾讯直 接持有公司 4.84%的股份，分别为公司第三、第六大股东。互联网巨头战 略入股，其平台化运营能力成为公司发展的重要助力。2017 年 5 月万达投 资 3 亿

4、元入股，公司与万达院线将就电影发行以及影视院线等业务展开全 方位的合作。 全产业布局显实力，高品质电影树品牌全产业布局显实力，高品质电影树品牌 根据公司官网资料，近年来公司投资拍摄了智取威虎山 、 一代宗师 、 龙门飞甲 、 桃姐 、 激战 、 扫毒 、 澳门风云系列、 窃听风云 系列、 十月围城 、 烈日灼心 、 我是路人甲 、 新娘大作战 、 湄公河 行动 、 三少爷的剑等多种类型影片，先后在中外各大电影节荣获了近 200 个重要奖项，获奖数量在中国民营电影公司中始终位居第一。公司是 首批从事电影发行业务的民营企业，拥有每年十余部影片的发行能力，电 影品质收到业界高度认可，票房市场也取得了

5、可喜成绩。2014-2016 市场 份额稳居民营电影发行公司前三名，市场份额逐年提升。 消消费升级费升级叠加渠道下沉，中国电影产业欣欣向荣叠加渠道下沉，中国电影产业欣欣向荣 2010-2017 年，国内电影行业发展迅速。国家新闻出版社国电总局统计数 据显示，国内电影票房从 2007 年的 33.27 亿元增长到了 2017 年的 559 亿元，年复合增长率达到 32.60%。观影人次从 2007 年的 0.71 亿上升到 2017 年的 16.20 亿，年均复合增长率达到 36.71%，以电影票房收入来衡 量，我国电影市场已经成为仅次于美国的全球第二大电影市场。而中国人 均观影次数和每百万人口

6、票房金额与北美地区存在较大差距，电影产业发 展空间依然广阔。 风险提示：曾存在 VIE 架构，IPO 过会存在一定风险。票房市场波动性大， 业绩不稳定性较高；盗版侵权的风险，盗版行为会抑制票房表现，进而减 少发行商分成所得。 (39) (22) (6) 11 28 17/0317/0517/0717/0917/1118/01 (%) 中小市值 沪深300 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 行业研究/行业周报 |

7、2018 年 03 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 博纳影业：民营影业集团领跑者 . 3 立足发行下沉渠道布局全产业链 . 3 退市美股转战 A 股，经历 VIE 架构拆除 4 全产业布局显实力，高品质电影树品牌 . 7 电影票房是公司盈利基石 8 中国电影市场欣欣向荣 11 拟募集 14.25 亿元增强竞争力 . 13 图表目录图表目录 图表 1： 2014-2017 年 Q1，电影业务和影视业务为公司两大主营业务 3 图表 2： 2015 年民营发行公司主发影片市场份额 . 4 图表 3： 2016 年民营发行公司主发影片市场份额 .

8、4 图表 4： 博纳影视的红筹 VIE 结构 5 图表 5： BFG 私有化完成之后的股权结构 5 图表 6： VIE 协议控制架构拆除后，博纳有限的股权结构图 . 5 图表 7： 博纳影业发行前股权结构 6 图表 8： 截至 2017 年 9 月 22 日公司子公司结构图 6 图表 9： 公司主要控股子公司简介 7 图表 10： 公司发行的优质电影海报 8 图表 11： 电影产业链 9 图表 12： 国内电影产业票房分账体系 . 9 图表 13： 2014-2016 年营业收入年均复合增速为 25.28% . 10 图表 14： 2014-2017H1，公司电影业务毛利率高达 50%以上。

9、10 图表 15： 2014-2017H1，公司与同行业可比公司、行业毛利率对比 . 10 图表 16： 2014-2017H1 年，公司期间费用率逐年递增 11 图表 17： 2014-2017H1 年，公司期间费用率大大高于可比公司均值 . 11 图表 18： 中国电影产业各环节相互关系以及收入分配原则 8 图表 19： 2010 年-2017 年全国电影票房及走势 . 11 图表 20： 公司主要上市竞争对手简介 . 12 图表 21： 城市院线三种经营模式 13 图表 22： 2007-2016 年，影城数和银幕数保持中速稳定增长 13 图表 23： 博纳影业 IPO 募投项目 . 1

10、3 行业研究/行业周报 | 2018 年 03 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 博纳影业：博纳影业：民营民营影业集团领跑者影业集团领跑者 从次新股过往的市场表现中我们发现，标志性的行业龙头公司上市，往往带来资金的青睐 和市场情绪的提升。优秀公司登陆 A 股点燃市场热情，往往带来一波不错的行情。另一方 面，行业龙头公司研究价值很高，通过研究龙头的成长之路，有助于总结发现中小市值公 司成功的钥匙，对于整个中小盘研究具有一定意义。因此我们推出“IPO 路上的巨头”系 列报告， 不定期更新， 为投资者剖析巨头成长之路， 分析巨头上市后可能带来的市场反应。 本期为该系

11、列第二期，我们带来的是有中国的米拉麦克斯之称的博纳影业。博纳影业 2017 年 9 月 22 日向中国证监会递交了 IPO 申报文件。博纳影业 2010 年登陆纳斯达克， 2016 年 4 月完成私有化交易从纳斯达克退市。近期博纳影业参与制作发行的影片红海 行动以其诚意满满的实景拍摄和客观写实的战场刻画打破主旋律战争电影传统套路，获 得良好的口碑和市场表现。截至 3 月 4 日，豆瓣评分 8.5 分，为 2018 年春节档评分最高 的一部电影，累计票房收入超过 28 亿元。近期证监会和交易所密集发声，为独角兽企业 IPO 给予支持，博纳影业作为民营影业集团领跑者，有望受益于新股发行制度改革，加

12、速 上市步伐。 立足立足发行下沉渠道发行下沉渠道布局全产业链布局全产业链 公司公司以以电影电影和影院和影院两大主营业务布局电影全产业链，两大主营业务布局电影全产业链，公司公司深耕于影视业多年深耕于影视业多年，电影发行是，电影发行是 公司核心公司核心竞争力竞争力。公司是中国首家获得“电影发行许可证”的民营企业，自 2003 年成立 以来，公司一直专注于影视行业，已经出品发行了 200 多部电影，累计票房接近 200 亿 元。 公司电影业务指电影的投资制作、 发行， 公司影院业务包括电影的排片、 管理和放映， 其他业务收入主要为广告收入和艺人收入。由于公司子公司众多，分布于整个行业的上下 游， 容

13、易形成关联交易， 从而产生了分部间的抵消。 公司招股说明书申报稿数据显示， 2017 年第一季度，以电影投资制作、发行的电影业务收入（未扣除分部间抵消）占公司总收入 （扣除分部间抵消） 的 55.34%，包括院线、 影院的影院业务的收入（未扣除分部间抵消） 占公司总收入（扣除分部间抵消）的 53.53%，内容与渠道协同发展。 图表图表1： 2014-2017 年年 Q1，电影业务和影视业务为公司两大主营业务，电影业务和影视业务为公司两大主营业务 资料来源：招股说明书 2017 年 9 月申报稿、华泰证券研究所 公司公司的的电影电影发行发行业务业务采取采取主投发行、参投发行、主投发行、参投发行、

14、纯纯发行发行和纯投资和纯投资四四种种方方式式。公司是中国第 一家拿到电影发行牌照的民营企业，拥有每年十余部影片的发行能力。电影发行行业受到 票房不确定的影响，不稳定性较高，而公司 2014-2016 市场份额稳居民营电影发行公司前 三名，市场份额逐年提升，其优秀的发行实力可见一斑。2014 年至 2017 年 3 月 31 日， 公司参与发行并上映的影片共 42 部，累计实现票房 106.01 亿，2016 年公司发行电影票 房市场份额位列行业第二。 (200) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2014201520162017Q1 百万元 电影业务 影业

15、业务 其他 分部间抵消 行业研究/行业周报 | 2018 年 03 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表图表2： 2015 年年民营发行公司主发影片市场份额民营发行公司主发影片市场份额 图表图表3： 2016 年年民营发行公司主发影片市场份额民营发行公司主发影片市场份额 资料来源：招股说明书 2017 年 9 月申报稿、华泰证券研究所 资料来源：招股说明书 2017 年 9 月申报稿、华泰证券研究所 公司公司的影院业务的影院业务采取精品影院采取精品影院的战略，与的战略，与多家多家龙头影院公司合作龙头影院公司合作。博纳影业拥有北京悠唐 影城、深圳皇庭影城等一批

16、技术先进、经营良好、票房领先的影院公司、2017 年 2 月博 纳影业与 IMAX 集团签约，此次签约之后其旗下的 IMAX 影院数量从此前的 5 家将跃升至 35 家，成为 IMAX 在中国市场前五大院线合作伙伴之一。2017 年 5 月 15 日万达院线对 博纳影业投入人民币 3 亿元成为博纳影业的股东之一， 博纳影业与万达院线就电影发行以 及影视院线等业务展开全方位的合作。截至 2017 年 9 月 20 日，公司旗下取得放映许可 证并实际运营的影院达到 42 家，银幕 346 张，累计票房收入达 34 亿元。 退市美股转战退市美股转战 A 股股，经历经历 VIE 架构拆除架构拆除 公司公司由博纳有限整体变更方式设立由博纳有限整体变更方式设立。2003 年 7 月 30 日，于冬与其母亲杜元华共同出资设 立博纳有限，改制前公司先后历经六次增资，从成立时的 10 万元的注册资本增加至 2016 年的 1.72 亿元。2017 年 3 月 29 日，博纳有限整体变更设立