《20170712-银河证券-医药行业2017年下半年投资策略：强者恒强首选龙头（75页）_精编》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20170712-银河证券-医药行业2017年下半年投资策略：强者恒强首选龙头（75页）_精编（75页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告行业研究报告医药行业医药行业 2017 年年 7 月月 12 日日 行业深度报告模板 强者恒强，首选强者恒强，首选龙头龙头 - -医药行业医药行业 2017 年年下半年下半年投资策略投资策略 推荐推荐维持评级维持评级 核心观点核心观点: 本报告的特色、逻辑及主要结论本报告的特色、逻辑及主要结论 本报告延续我们之前的分析框架， 重点从行业政策环境、 运行数据和 发展趋势进行分析。 本报告值得大家重点关注的内容有： 我们对行业政策 进行了系统的梳理； 对医院终端、 医保基金和医药制造业增速等行业数据 进行了全面的分析；对
2、国际巨头和国内龙头公司进行了估值与成长性比 较。我们认为当前的行业发展表现为强者恒强，我们继续推荐龙头公司。 改革改革全链条全流程全链条全流程快速快速推推进进 招标进入尾声，新标纷纷落地，两票制进度符合预期；研发与国际接 轨，优先审评审批稳健推进，一致性评价工作加速；国家医保目录调整如 期完成，谈判品种与各地增补目录待出。总体而言，2017 年为“工作落 实年” ，行业改革全链条全流程推进。 行业运行数据较差行业运行数据较差，但但分化明显，强者恒强分化明显，强者恒强 我们综合分析了医院终端数据、 医保数据、 全国医疗卫生机构业务量 数据、统计局数据和上市公司经营数据。医院终端药品增速在 201
3、2 年出 现阶段性景气高点后， 呈现震荡向下的态势， 虽然 2016 年增速有所反弹， 但是 2017 年 1-4 月的数据仍表现低迷。医疗机构业务量增速更是降至历 史低位。2016 年医保基金筹资和支出增速进一步降低，2017 年数据由于 两保合一而不可比； 2017 年统计局医药制造业收入利润增速虽然表现不 错， 但是我们认为均是两票制政策影响下虚高。 上市公司增速维持相对低 位，但好于行业终端数据及统计局数据，呈强者恒强趋势。 投资策略及重点公司投资策略及重点公司 半年前我们发布 2017 年度策略改革加速推进，首选低估值龙头 ， 上半年医药板块的市场表现符合我们的预期。 站在当前位置，
4、 我们对投资 策略进行了适度的修正。 我们认为下半年我们重点强调关注龙头， 逐步减 轻对低估值的关注。下半年投资策略的核心是选择各领域的龙头企业。 我们精简为 4 方面的投资策略：1. 继续推荐继续推荐龙头公司龙头公司。国内医药行 业白马股估值水平与国际医药巨头接近， 而国内市场整体增速高于国际市 场。国内龙头公司更是成长性佳、长期发展具有确定性。我们看好龙头公 司，关注恒瑞医药、上海医药、华东医药、复星医药、信立泰、丽珠集团、 人福医药、康美药业、东阿阿胶、科伦药业等；2. 创新药投资是医药投创新药投资是医药投 资的重中之重资的重中之重。创新是医药行业的永恒主题。全球范围来看，医药行业的 投
5、资机会紧密围绕创新展开。看好恒瑞医药、康弘药业、贝达药业等；3. 看好受益两票制等政策的医药流通行业看好受益两票制等政策的医药流通行业。两票制+营改增将合力促进流通 行业集中度提升，利好医药商业龙头公司，看好九州通、上海医药、国药 控股等；4. 看好血液制品行业景气度恢复看好血液制品行业景气度恢复。我们认为血制品业绩低于预 期主要是两票制实施而非供需反转。看好 ST 生化、华兰生物等。 我我们重点们重点覆盖覆盖并并推荐推荐的的公司包括公司包括：乐普医疗、乐普医疗、ST 生化、生化、长春高新、长春高新、 爱尔眼科、九州通、爱尔眼科、九州通、华兰生物、华兰生物、沃森生物、亿帆医药沃森生物、亿帆医药
6、等等。 分析师分析师 李平祝 ： （8610）83574546 ：lipingzhu 执业证书编号：S0130515040001 霍辰伊 ： （8610）83574699 ：huochenyi 执业证书编号：S0130516080003 特此鸣谢 佘宇 ： （8610）83571335 ：sheyu 王晓琦 ： （8610）66568589 ：wangxiaoqi 对本报告的编制提供信息 相关研究相关研究 1.医药行业 2017 年年度投资策略：改革加速推 进，首选低估值龙头 2016-11-30 2.爱尔眼科（300015）点评：注入首批体外医院， 证实未来广阔发展空间 2016-12-09
7、 3.华兰生物（002007）深度报告：血液制品持续 高景气，疫苗与单抗前景光明 2017-01-06 4.长春高新（000661）深度报告：进入新一轮快 速成长期的生物药龙头 2017-03-03 5.华兰生物（002007）年报点评：血液制品推动 业 绩 高 增 长 符 合 预 期 ， 看 好 逻 辑 不 变 2017-03-28 6.天士力（600535）年报点评：医药工业渠道调 整影响结束，关注员工持股计划及医保谈判目录 2017-04-06 7.爱尔眼科（300015）年报点评：稳健增长继续， 网络布局加快推进 2017-04-10 8.亿帆医药（002019）年报点评：业绩高增长符
8、 合预期，看好制剂板块全方位布局 2017-04-12 9.乐普医疗（300003）深度报告：布局完备的心 血 管 健 康 全 生 态 平 台 型 龙 头 腾 飞 在 即 2017-04-14 10.乐普医疗（300003）事件点评：拟不超 1.4 亿 美元增资乐普欧洲，加快海外研发及并购步伐 2017-05-25 11.亿帆医药（002019）跟踪报告：专科制剂新进 医保放量在即， 创新生物药助力转型 2017-07-10 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 行业研究报告行业研究报告/医药医药行业行业 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设
9、及主要预测： 1、 行业改革全链条全流程推进 从我们对于医药行业近两年的政策环境跟踪研究来看，行业的各项改革的进程是加速推进的。2017 年为“工作落实年” ，行业改革全链条全流程推进。 招标工作快速推进，新标纷纷落地，尤其是非基药标进展明显较快。非基药标方面，共有 13 个省份 已完成或基本完成招标工作，正在进行的省份有 12 个，方案公示阶段 2 个，还有 4 个省份沿用 14 年或 13 年的旧标。两票制国家版文件落地，各省推进基本符合预期，预计 2018 年前完全落地。全国已有 20 个省份发布 “两票制”实施方案 。进度较慢的省份主要包括两类：上海、广东、江苏、浙江等药品大 省和云南
10、、西藏、新疆等边疆省份，可以看出部分药品大省在两票制的落地细节上十分谨慎。 药监局方面，药械研发与国际接轨，鼓励药品医疗器械创新；优先审评审批稳健推进，利好优质仿 制药企业、制剂出口企业、创新药企等；仿制药一致性评价规则细化、落地加速，相关指南与参比制剂 频发布。人社部方面，国家医保目录调整如期完成，谈判品种与各地增补目录待出。 2、 上半年行业经营数据较差 我们综合分析了医院终端数据、医保数据、全国医疗卫生机构业务量数据、统计局数据及上市公司 数据。我们认为行业景气度在 2012 年出现阶段性景气高点后，呈现震荡向下的态势，虽然 2016 年增速 有所反弹， 但是 2017 年在公立医院改革
11、等政策的压力下， 行业景气度再度降低。 医院终端药品增速再降， 1-4 月份增速下降至 2.7%；医院业务量增速降至历史低位，1-4 月总诊疗人次增速 1.02%，总出院人数增 长 4%，其中医院分别为 2.91%和 5.19%。医保基金筹资和支出增速受两保合一影响而大幅提升，但不具 有可比性；1-5 月，统计局医药制造业累计收入增速和累计利润增速分别为 11.9%和 15.7%，但是我们认 为近两年统计局的医药制造业的收入和利润数据受到行业两票制的影响较大。两票制后企业高开虚增了 收入，同时由于财务处理能力受限而难以将费用支付出去而暂时性提高了利润总额。我们认为统计局医 药制造业数据属于虚假
12、的繁荣，参考意义有限。上市公司收入和扣非净利润增速维持低位。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 我们认为各项改革进程的加快虽然对于行业当前短期的发展构成负面影响，但是从中长期角度看， 行业规则的理顺及行业环境的净化和标准提高对行业中长期发展构成利好，对龙头企业发展构成利好。 我们认为虽然近几年医药行业整体景气度降低，行业增速下了台阶。但是行业内部分化明显，呈现 强者恒强的马太效应，部分治疗性的刚需性品种仍保持较快增长。我们认为行业龙头企业的增速可以保 持在两位数， 该增速仍明显高于全球市场的增速。 上市公司中的龙头企业增速区间更高， 我们认为在 15-20% 的增长区间，明显高于国
13、际医药生物巨头的增速，而估值方面与国际巨头相当。因此，我们认为行业龙 头公司具有投资价值。 投资策略：投资策略：强者恒强，首选龙头强者恒强，首选龙头 半年前我们发布 2017 年度策略改革加速推进，首选低估值龙头 ，上半年医药板块的市场表现符 合我们的预期。站在当前位置，我们对投资策略进行了适度的修正。我们认为下半年我们重点强调关注 龙头，逐步减轻对低估值的关注。下半年投资策略的核心是选择各领域的龙头企业。 我们精简为 4 方面的投资策略： 1. 继续推荐龙头公司。国内医药行业白马股估值水平与国际医药巨头接近，而国内市场整体增速高 于国际市场。国内龙头公司更是成长性佳、长期发展具有确定性。我们
14、看好龙头公司，关注恒瑞医药、 上海医药、华东医药、复星医药、信立泰、丽珠集团、人福医药、康美药业、东阿阿胶、科伦药业等； 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 行业研究报告行业研究报告/医药医药行业行业 2. 创新药投资是医药投资的重中之重。创新是医药行业的永恒主题。全球范围来看，医药行业的投 资机会紧密围绕创新展开。看好恒瑞医药、康弘药业、贝达药业、绿叶制药、东阳光药等； 3. 看好受益两票制等政策的医药流通行业。两票制+营改增将合力促进流通行业集中度提升，利好 医药商业龙头公司，看好九州通、上海医药、国药控股等； 4. 看好血液制品行业景气度恢复。我们认为血制品业绩低于预
15、期主要是两票制实施而非供需反转。 看好 ST 生化、华兰生物等。 我们重点覆盖并推荐的公司包括：乐普医疗、我们重点覆盖并推荐的公司包括：乐普医疗、ST 生化、长春高新、爱尔眼科、九州通、华兰生物、生化、长春高新、爱尔眼科、九州通、华兰生物、 沃森生物、亿帆医药等。沃森生物、亿帆医药等。 行业表现的催化剂：行业表现的催化剂： 医保对创新药扶持力度超预期；精准医疗等领域的技术突破。 主要风险因素：主要风险因素： 控费、招标降价及公立医院改革力度超预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业研究报告行业研究报告/医药医药行业行业 目目 录录 一、一、2017 年上半年回顾分析
16、年上半年回顾分析:板块跑输大盘，白马龙头抢眼板块跑输大盘，白马龙头抢眼 4 （一）医药板块走势回顾：整体跑输大盘 4 （二）各子行业走势回顾及分析：各板块龙头表现抢眼，医药流通和消费成为亮点 6 （三）强势股回顾及驱动因素分析 13 二、行业政策及事件回顾：二、行业政策及事件回顾：2017 年为“工作落实年” ，改革全链条全流程推进年为“工作落实年” ，改革全链条全流程推进 18 （一）卫计委：招标进入尾声，新标纷纷落地，两票制进度符合预期 18 （二）药监局：研发与国际接轨，优先审评审批稳健推进，一致性评价工作加速 29 （三）人社部：国家医保目录调整如期完成，谈判品种与各地增补目录待出 39 三、三、2017 年上半年行业经营数据较差年上半年行业经营数据较差 46 （一）医院终端药品增速再降 46 （二）医院业务量增速降至历史低位 46 （三）医保基金筹资增速和支出增速受两保合一影响大幅提升 48 （四）统计局医药制造业增速回升但参考意义有限 50 （五）上市公司收入和扣非净利润增速维持低位
