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1、 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 体育金融行业深度报告 证券研究报告专题研究非银金融 体育金融站上风口体育金融站上风口 增持（首次） 目前目前中国中国体育产业规模体育产业规模 1.4 万亿，产业增加值占万亿，产业增加值占 GDP 0.7%，远低于，远低于 发达国家约发达国家约 2%的平均水平。的平均水平。预计消费升级预计消费升级+政策催化将推动政策催化将推动体育产体育产 业规模在业规模在 2020 年达到年达到 3 万亿元，体育金融（彩票万亿元，体育金融（彩票/产业基金产业基金/保险）保险） 将迎来爆发，其中，彩票是现阶段体育产业
2、最具爆发力的投资标的，将迎来爆发，其中，彩票是现阶段体育产业最具爆发力的投资标的， 预计预计 2020 年年体育彩票体育彩票市场市场规模将突破万亿。规模将突破万亿。 消费升级消费升级+政策催化政策催化点燃体育产业万亿级市场。点燃体育产业万亿级市场。 中国体育产业已 进入爆发期： 目前市场规模约 1.4 万亿元， 消费升级将推动产业 进入快速上升周期。预计体育产业 2020 年市场规模将达到 3 万 亿元。 政策层面， 体育总局十三五规划和国务院 关于加快发展 体育产业促进体育消费的若干意见明确要求体育产业规模在 2020 年达到 3 万亿元，预计体育产业将获得政策的长期支持。 彩票是体育产业最
3、彩票是体育产业最具具爆发力的投资标的爆发力的投资标的。体育彩票成长弹性高 （增速高于体育产业）、风险较小（稳定现金流）。2008-2014 年中国体彩年化增速 25%， 2014 年规模达 1764 亿元。 根据新华 网相关报道，中国地下博彩规模约为（合法）彩票的 10 倍。据 此推算，合法+地下体彩规模总计约 1.8 万亿元。考虑到 1）互 联网体彩重启推动合法体彩替代地下体彩；2）欧洲杯等重大赛 事催化体彩消费爆发，预计 2020 年体彩市场突破万亿元。 体育体育产业基金和体育产业基金和体育保险静待保险静待风起风起。1）体育产业基金：体育产业基金：09 年以 来，华人文化、探路者和同体育、
4、动域资本、浸鑫投资等近 20 个体育产业投资基金规模已超过 400 亿，布局赛事运营、智能 健身等新兴领域， 上市公司未来有望分享体育产业成长红利； 2） 体育保险体育保险：由于市场化水平低、被动投保等原因,目前中国专业 体育保险市场规模有限，随着体育市场快速扩容和保险行业专 业化的提升，专业体育保险经纪公司有巨大空间。 相关标的相关标的 体育彩票体育彩票： 欧洲杯催化+互联网彩票政策放开将带来市场关注度 跃升。我们认为 2C 端服务能力、营销团队经验和资历是获得牌 照关键。相关标的：国旅联合国旅联合（最大竞彩大数据服务社区） 、鸿鸿 博股份博股份（彩票全产业链覆盖唯一标的） 。 体育产业基金
5、体育产业基金：优质赛事开发与并购是目前体育投资基金扩大 市场容量、提高基金质量的重要途径。相关标的：探路者探路者（成立 探路者和同体育产业并购基金） 、 贵人鸟贵人鸟 （多场景平台搭建） 、 雷雷 曼股份曼股份（深耕足球投资领域） 。 体育保险：体育保险：专业性壁垒导致专业体育保险中介的议价能力较强， 盈利潜力巨大。 相关标的： 莱茵股份莱茵股份 （与都邦财险合作成立专业 体育保险销售公司，具有体育保险细分市场先发优势） 。 风险提示风险提示 1、 互联网彩票推迟放开牌照风险； 2、 体育保险市场化进程低于 预期；3、投资基金退出进度慢于预期。 2016 年年 6 月月 8 日日 首席首席证券
6、证券分析师分析师 丁文韬丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt 联系人联系人 田眈田眈 执业资格证书号码：S0600115110022 tiand 行业走势行业走势 -60% -40% -20% 0% 20% Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16 沪深300非银金融（申万） 体育金融行业深度报告 2016 年 6 月 8 日 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录目录 1. 消费升级点燃体育产业万亿级市场消费升级点燃体育产业万亿级市场 4 1.1. 消费升级带来体育消费重大拐点 . 4 1.
7、2. 政策暖风持续支持体育产业发展 . 5 1.3. 资本市场热情高涨，BAT 乐视等巨头已积极布局 6 1.4. 海内外差距彰显体育产业巨大发展空间 . 7 1.5. ESPN 营收稳定百亿美元以上，国内对标空间巨大 7 2. 体育彩票是现阶段体育产业最优投资标的体育彩票是现阶段体育产业最优投资标的 8 2.1. 体育彩票是成长弹性最高的体育产业投资标的 . 8 2.1.1. 中国 2020 年体彩规模将破万亿. 8 2.1.2. 体育彩票过去 15 年稳定高速增长. 8 2.1.3. 体彩参与性强，可横向切分福彩市场. 9 2.1.4. 互联网牌照发放将刺激体彩消费规模爆发 . 9 2.2
8、. 体育彩票盈利能力强、现金流稳定 . 10 3. 体育产业投资基金空间巨大体育产业投资基金空间巨大 11 3.1. 千亿基金规模指日可待 . 11 3.2. 以赛事为核心，全产业链推进 . 13 3.3. 以体育之窗为例：依托赛事运营，爆发式增长 . 13 4. 体育保险爆发，专业经纪公司或受益最大体育保险爆发，专业经纪公司或受益最大 15 4.1. 体育保险百亿规模，经纪公司或成最大受益方 . 15 4.2. 体育保险享体育产业成长红利 . 15 4.3. 体育保险尚在发展初级阶段 . 16 4.3.1. 市场化水平低 16 4.3.2. 专业中介市场活力不足 17 4.3.3. 政策监管
9、尚需完善 17 4.4. 冲破寂静，体育保险爆发在即 . 17 4.4.1. 前二十年缓慢发展 17 4.4.2. 市场关注升温，体育保险即将爆发. 18 5. 相关标的相关标的 19 5.1. 体育彩票 . 19 5.2. 体育产业投资基金 . 21 5.3. 体育保险 . 23 6. 风险提示风险提示 24 体育金融行业深度报告 2016 年 6 月 8 日 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录图表目录 图表图表 1：中国体育产业规模快速发展：中国体育产业规模快速发展 4 图表图表 2：中国人均：中国人均 GDP 与发达国
10、家七十年代对比与发达国家七十年代对比 . 4 图表图表 3：美国体育娱乐消费增速显著高于：美国体育娱乐消费增速显著高于 GDP 增速增速 . 5 图表图表 4：近期国家推动体育产业发展政策：近期国家推动体育产业发展政策 5 图表图表 5：各省市体育产业促进政策：各省市体育产业促进政策 6 图表图表 6：BAT 乐视等巨头体育投资项目乐视等巨头体育投资项目 . 6 图表图表 7：国内外体育产业占：国内外体育产业占 GDP 比重对比比重对比 . 7 图表图表 8：ESPN 收入增速显著高于收入增速显著高于 GDP 增长增长 . 7 图表图表 9：ESPN 2013 年收入结构图年收入结构图 . 8
11、 图表图表 10：体彩销售额与历年增速：体彩销售额与历年增速 9 图表图表 11：体彩玩法丰富程度远远大于福彩：体彩玩法丰富程度远远大于福彩 9 图表图表 12：体育彩票收入分配：体育彩票收入分配 10 图表图表 13：立博近年营收、增速：立博近年营收、增速 11 图表图表 14：近年主要产业投资基金情况：近年主要产业投资基金情况 11 图表图表 15：产业投资基金产业链投资机会：产业投资基金产业链投资机会 13 图表图表 16：体育之窗营收增长强劲体育之窗营收增长强劲 14 图表图表 17：体育之窗未来发展布局规划体育之窗未来发展布局规划 14 图表图表 18：体育产业增加值及体育产业增加值
12、及 GDPGDP 占比飞速增长占比飞速增长 15 图表图表 19：体育保险维持低水平体育保险维持低水平 16 图表图表 20：体育保险与体育产业关联松散：体育保险与体育产业关联松散 16 图表图表 21：中国体育保险与美日差距明显：中国体育保险与美日差距明显 17 图表图表 22：我国体育保险行业发展进程：我国体育保险行业发展进程 18 图表图表 23：“最乐彩最乐彩”网站界面网站界面 19 图表图表 24：鸿博股份全产业链布局图：鸿博股份全产业链布局图 20 图表图表 25：“澳客网澳客网”网站界面网站界面 20 图表图表 26：贵人鸟体育产业生态圈：贵人鸟体育产业生态圈 21 图表图表 2
13、7：暴风科技：暴风科技 DT 大娱乐战略大娱乐战略 22 图表图表 28：莱茵体育：莱茵体育“416”战略布局战略布局 23 体育金融行业深度报告 2016 年 6 月 8 日 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 消费升级点燃体育产业万亿级市场消费升级点燃体育产业万亿级市场 体育产业以赛事 IP 为核心，包括赛事运营、场馆运营、体育彩票、 体育营销、体育经纪等，并且衍生出了体育金融、体育用品、体育地产建 设等行业。中国体育产业近十年来飞速发展，考虑未来消费升级+体育产 业内生性增长驱动，我们预计 2020 年体育产业规模将达到
14、3 万亿元。 图表图表 1：中国中国体育产业规模快速发体育产业规模快速发展展 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.1. 消费升级带来体育消费消费升级带来体育消费重大拐点重大拐点 中中国消费国消费升级升级推动推动体育消费体育消费：相关国际经验表明，人均 GDP 超过 5000 美元时，体育文化消费会迎来重要升级转型期，体育文化消费的增 速将长期高于 GDP 整体增速。2015 年底我国人均 GDP 已达 8000 美元， 类似于欧洲国家上世纪七十年代末的发展阶段。 根据美国人均 GDP 与体 育娱乐消费支出对比，当人均 GDP 到达消费升级拐点后，体育消费将会 迎来突破，增速远高于 GDP
15、平均增速，相关产业将会获得迅猛发展。 图表图表 2：中国人均：中国人均 GDP 与发达国家七十年代对比与发达国家七十年代对比 资料来源：Wind，东吴证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 体育市场规模（万亿元）体育市场规模（万亿元） 年份年份年份年份人均GDP(美元)人均GDP(美元) 美国美国英国英国德国
16、德国日本日本中国中国 19715,6232,5193,0412,19820062,082 19726,1092,8813,6402,84520072,673 19736,7403,2494,8343,82220083,441 19747,2413,5165,4034,18220093,800 19757,8204,2175,9564,48420104,515 19768,6094,0546,3154,98620115,574 19779,4694,5647,3056,08820126,265 197810,5855,7819,0218,53820136,995 197911,6937,51610,7558,73220147,485 198012,5709,62911,6169,17620158,016 人均GDP(美元)人均GDP(美元) 体育金融行业深度报告 2016 年 6 月 8 日 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表图表
