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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告 / 新 三 板 研 究 / 计 算 机 计 算 机 新三板 ITOM 行业深度报告 产业迎来变革窗口，产业迎来变革窗口， 本土新兴厂商有望领跑市场本土新兴厂商有望领跑市场 2017 年 2 月 20 日 投资要点 国内国内 ITOM 产业正迎来结构性变革产业正迎来结构性变革。ITOM，即 IT 运维管理，涵盖 APM、 可用性&性能管理、网络性能监测&诊断、自动化工具、IT 服务支持管理 等多个子领域。赛迪预计国内 IT 运维管理软件市场规模在 2016 年将达到 54.4 亿元，同时中短期有望保持 15%20%的年增速，行业长期成长
2、性突 出。当前国内 IT 产业面临的变化，包括 IT 架构复杂化、用户需求的多样 性、先进 IT 基础技术引入等，正驱动 IT 运维产业发生根本性的变革，以 满足新 IT 产业背景下企业用户多维度、多场景业务诉求。 全球市场：新兴厂商依托技术、产品创新成为市场增长主要动力全球市场：新兴厂商依托技术、产品创新成为市场增长主要动力。Gartner 数据显示，2015 年全球 ITOM 市场整体规模约为 214 亿美元，同比增长 约 4%。份额结构方面，IBM 等传统厂商份额呈现持续小幅下滑， ServiceNow等新兴厂商份额占比快速提升， 同时新兴厂商在ITSSM、 APM 等细分领域占据绝对主
3、导地位。基于对部分代表性新兴 ITOM 企业分析， 我们总结发现全球 ITOM 产业呈现如下发展趋势： （1）客户结构。中短期 大中型企业仍将是 ITOM 市场的主要收入贡献者，但中小企业对 ITOM 同 样存在强烈的诉求。 （2）SaaS 模式在业务扩展速度方面具有无可比拟的 优势，同时大型企业对 SaaS 模式接受度正快速提升。 （3）技术仍然是驱 动产品功能创新、应用场景扩展的核心驱动力。 国内国内 ITOM 市场发展显著滞后于海外市场市场发展显著滞后于海外市场。基于国内行业市场竞争格局， 以及代表性厂商产品布局进展，我们判断国内 ITOM 市场仍处于粗放式发 展阶段，滞后于海外市场：
4、（1）竞争格局。以银行行业为例，2014 年银 行 IT 基础设施服务收入排名 top 7 的厂商合计份额占比不足 20%， 市场竞 争格局极度分散。 （2）企业产品布局。在传统 IT 运维领域，国内电信、 金融等高端市场过去主要由 IBM 等国际巨头所占据， 国内厂商主要从事低 毛利率的系统巡检、运维外包等业务。在新兴的 APM、云运维、ITSSM、 LOG 分析等领域，国内厂商仍基本处于学习、跟随海外厂商的阶段。 国内国内 ITOM 行业长期成长性确定，本土新兴厂商未来有望持续引领市场行业长期成长性确定，本土新兴厂商未来有望持续引领市场。 （1）行业成长性。参考全球市场规模，我们粗略测算国
5、内 ITOM 行业中 短期合理市场规模应在 28 亿美元左右。 （2）市场竞争格局。基于自主可 控导向的产业政策，以及当前松散市场竞争格局，我们判断国内新兴厂商 有望凭借技术、产品优势引领市场。 （3）产品形态。预计国内市场大概率 会复制海外市场的路径，同时在产品细节层面进行相应调整。 （4）企业核 心竞争要素。 从海外新兴厂商的崛起路径来看， 技术仍将是推动整个 ITOM 产业向前发展的核心驱动力，同时随着 ITOM 和上层企业业务做深度的融 合，IT 技术+行业知识的结合，将成为 ITOM 企业必备核心能力。 风险因素。风险因素。国内 ITOM 产业发展不及预期风险，新三板公司体量较小导致
6、 的经营业绩波动风险。 投资策略投资策略。我们建议从两条主线关注新三板相关 ITOM 企业： （1）技术实 力突出，聚焦中大型客户新兴厂商，推荐蓝海讯通、上讯信息，建议关注 华青融天。 （2）客户资源丰富，技术实力突出，积极进行业务转型的传统 ITOM 厂商，推荐广通软件，建议关注北塔软件。 重点公司盈利数据及估值 公司公司 名称名称 股票代码股票代码 市值市值 （亿（亿 元）元） 收盘价收盘价 （元）（元） 收入（百万元）收入（百万元） 净利润净利润(百万元百万元) PE 2015 TTM 2015 TTM 2015 TTM 蓝海 讯通 838699.OC 14.09 38.00 30.80
7、 51.79 (55.88) (89.13) NA NA 广通 软件 833322.OC 12.17 34.00 84.80 89.97 28.33 28.65 43 42 上讯 信息 834255.OC 9.78 8.64 110.76 124.30 8.63 -0.69 984 NA 资料来源：Wind，中信证券研究部, 注：股票价格选取为 2 月 16 日价格 中信证券研究部中信证券研究部 胡雅丽 电话：021-20262103 邮件：huyl 执业证书编号：S1010510120019 联系人：陈俊云 电话：0755-23835437 邮件：chenjunyun 相对指数表现相对指数表
8、现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究报告相关研究报告 1 新三板 APM 行业深度报告APM：拥 抱 IT 运维管理的新时代（20160814） -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 沪深300 信息技术服务指数 新三板 IT 运维管理行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 1 报告缘起 1 投资观点 1 创新之处 1 风险因素 1 行业概述：国内行业概述：国内 ITOM 产业正迎来结构性变革产业正迎来结构性变革 2 国内 ITOM 市场成长性突出 . 2 国内 ITOM 市场正发生结构性改变 3 全球市场：新兴厂商
9、依托技全球市场：新兴厂商依托技术、产品创新成为市场增长主要动力术、产品创新成为市场增长主要动力 . 5 新兴厂商快速崛起，并逐步成为市场增长主要动力 . 5 技术成为产业发展核心驱动力，ITOM 应用场景有望持续扩展 7 国内市场：看好细分领域本土新兴厂商国内市场：看好细分领域本土新兴厂商 . 13 国内 ITOM 市场发展显著滞后于海外市场 . 13 国内 ITOM 行业长期成长性确定，本土新兴厂商有望引领市场 . 15 风险因素风险因素 17 投资策略投资策略 17 看好国内 ITOM 市场长期机会 17 建议两条主线关注新三板相关公司 17 相关公司估值分析 18 新三板重点公司分析新三
10、板重点公司分析 19 蓝海讯通（838699.OC） 19 广通软件（833322.OC） 20 上讯信息（834255.OC） 21 插图目录插图目录 图 1：国内 IT 运维管理软件市场规模 2 图 2：国内 IT 基础设施服务市场规模 3 图 3：国内 IT 基础设施服务第三方规模 3 图 4：底层 IT 基础架构变迁路径 . 3 图 5：终端、网络、云逐步构成 IT 基础设施基本要素. 3 图 6：近年来国内 IT 工程师中位薪酬水平变化情况 4 图 7：国内大数据市场规模预测. 4 图 8：AlphaGo 采用深度学习算法基本原理 4 图 9：企业 IT 多模态化发展趋势 . 5 图
11、 10：全球 ITOM 市场规模 6 图 11：全球 ITOM 市场份额结构（按类别，2014） . 6 新三板 IT 运维管理行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12：全球 ITOM 市场份额结构（按类别，2015） . 6 图 13：全球 ITOM 市场份额结构（按厂商，2014） . 6 图 14：全球 ITOM 市场份额结构（按厂商，2015） . 6 图 15：全球 APM 市场份额结构（2015） 7 图 16：全球可用性&性能管理市场结构（2015） 7 图 17：全球 ITSSM 市场份额结构（2015） . 7 图 18：App Dynamics 产品蓝图 8
12、 图 19：New relic 产品布局 8 图 20：AppDynamics 收入数据 . 9 图 21：NewRelic 收入数据 9 图 22：AppDynamics 费用数据 . 9 图 23：NewRelic 费用数据 9 图 24：ServiceNow ITSSM 产品蓝图 10 图 25：ServiceNow 业务全景图 10 图 26：ServiceNow 收入数据 10 图 27：ServiceNow 收入/利润数据 11 图 28：ServiceNow 费用数据 . 11 图 29：SPLUNK 产品视图 . 11 图 30：SPLUNK 收入、利润数据 12 图 31：S
13、PLUNK 费用数据 12 图 32：全球 ITOM 技术时钟周期 . 13 图 33：国内 IT 运维管理市场行业结构（2014） . 14 图 34：银行 IT 基础设施服务第三方份额（2014） . 14 图 35：日志易日志产品技术架构. 15 图 36：全球云计算基础设施收入结构 . 16 图 37：国内云计算基础设施市场结构 . 16 图 38：新兴 ITOM 企业（蓝海讯通）产品布局规划 17 表格目录表格目录 表 1：ITOM 主要包含内容列表 . 2 表 2：不同 IT 模态下用户对 ITOM 需求 5 表 3：全球主要 APM 厂商营收数据. 7 表 4：AppDynami
14、cs 产品布局 . 8 表 5：App Dynamics、New Relic 客户结构 9 表 6：New Relic 客户结构（2014） . 9 表 7：ServiceNow 新业务列表 10 表 8：ServiceNow 客户结构 . 11 表 9：SPLUNK 产品列表 12 表 10：国内 IT 运维部分厂商列表 . 14 表 11：华胜天成云运维产品“云悦”服务功能列表 14 新三板 IT 运维管理行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 12：蓝海讯通 ITOM 产品布局列表 . 14 表 13：日志易日志产品功能列表. 15 表 14：服务魔方 ITSSM 产品功能列
15、表 . 15 表 15：国内 ITOM 市场规模估算（2018） . 15 表 16：近年来国家颁布的信息安全与自主可控政策 16 表 17：A 股 IT 运维相关企业估值列表 18 表 18：新三板 IT 运维相关企业估值列表 18 表 19：蓝海讯通财务数据 . 19 表 20：广通软件财务数据 . 20 表 22：上讯信息财务数据 . 21 新三板 IT 运维管理行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 报告缘起报告缘起 随着云计算、分布式计算等新的技术架构全面引入，以及智能手机、物联网模块等智能连 接终端的爆炸式增长，企业 IT 设施和业务系统正变得日益复杂
16、，传统堆砌人力的 IT 运维方式 举步维艰。同时随着企业业务的快速变化，以及 IT 系统更多介入企业业务运营，用户体验、多 模态 IT 架构等新需求也使得传统 IT 运维方式疲于应对，IT 运维管理已经到了一个需要迫切做 出改变的时间节点。本篇文章致力于在对全球 ITOM 市场的发展路径、未来趋势等关键要素进 行深入分析的基础上，总结和探索国内 ITOM 产业未来的可能发展路径和演进方向。 投资观点投资观点 新兴厂商正在快速改变全球新兴厂商正在快速改变全球 ITOM 产业市场竞争格局。产业市场竞争格局。在 APM 领域， IBM、CA 等 传统厂商的份额被新兴厂商快速挤压， 2015 年，New Relic、AppDynamics 两家新 兴企业均保持了 60%以上增速，并成为市场增长的主要驱动力；可用性&性能管理领 域，SPLUNK 凭借出众的日志分析工具正在成长为这一市场的强力竞争者；ITSSM 领域，ServiceNow 凭借自身出众的流程管理 PaaS 平台已经超越 BMC，成为这一市 场的主导者。 大中型企业仍将是中
