新能源客车：行业格局优化龙头份额提升

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1、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车整车汽车整车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 17E 18E 评级 宇通客车 1.83 2.16 增持 金龙汽车 0.51 0.62 增持 相关报告相关报告 11 月新能源乘用车环比大幅 增长2016-12-09 新能源汽车政策点评： 补贴政 策或有调整，专用车受益明显 2016-03-23 分析师： 王冠桥 wangguanqiao S0190515050004 研究助理： 戴畅 daichang

2、 翟伟 zhaiwei 投资要点投资要点 客车市场总量趋稳客车市场总量趋稳，龙头占据主要市场份额龙头占据主要市场份额。总量：客车行业接近稳态， 具体年份因政策影响有少许波动， 预计未来全行业总销量在 30 万辆左右。 结构：座位客车受城际高铁以及城乡短途客运新能源化影响呈现萎缩趋 势，公交客车受益城乡公交一体化以及新能源化，未来仍将增长。节奏： 上下半年基本四六开，公交领域近年来因新能源化下半年放量尤为明显。 格局： 宇通、 金龙、 中通、 安凯四家市占率 60%左右， 整体格局趋于稳定。 2017 年年新能源客车新能源客车销量不必过度悲观，销量不必过度悲观，下半年下半年销量销量预计显著回升预

3、计显著回升。总量 上：新能源客车的主力需求在公交，而公交因为城镇化驱动真实需求每年 有 8%左右增长，短期考虑 2015/2016 年透支的影响，2017 年新能源客车 销量需求预计仍有 9-10 万，长期考虑 60 万辆的公交存量新能源渗透率仅 25%左右，未来新能源公交仍有空间。节奏上： 2015/2016 年新能源客车 上下半年二八现象明显，2017 年叠加 3 万公里政策，补贴大幅下滑，以 及 2016 大幅透支，2017 年公交公司招标进一步延后，上半年尤为惨淡， 1-5 月新能源客车销售不足 6000 辆； 下半年看， 因主流公交公司年中已逐 步开始招标，行业销量预计从 6/7 月

4、份开始显著回暖。 行业供给侧出清，龙头市场份额将加速提升。行业供给侧出清，龙头市场份额将加速提升。2015/2016 年过补严重，骗 补等乱象重生， 新能源客车市场销量爆发式增长， 且参与者大幅增多。 2017 年以来， 新的补贴政策下， 行业门槛提升， 逐步进入正常健康的发展轨道。 从 2017 年新补贴目录和 2017 年上半年的公交招标中标情况看， 行业供给 侧出清正在逐步兑现，主流龙头车企新能源的市占率在 2017 年 1-5 月已 经上升，预计后续上升将会加速。 短看下半年销售回暖，长看短看下半年销售回暖，长看竞争格局优化，推荐宇通客车竞争格局优化，推荐宇通客车、金龙汽车、金龙汽车。

5、短 期看，行业下半年销量回升有望成为行业催化，长期看，新能源客车竞争 格局改善使龙头市占率提升。在这一轮新能源客车行业洗牌过程中，龙头 将明显收益，推荐宇通客车和金龙汽车。1）宇通客车： 2017 年通过降 本和销售结构改善预计盈利持平，2018 年新能源客车销量和单车盈利向 上双击，盈利加速增长，预计宇通 2017/2018/2019 年归母净利 40.5 /47.9/51.8 亿，EPS 为 1.83/2.16/2.34 元，维持“增持”评级。2）金龙客车： 短期看苏金龙资质有望恢复，下半年业务回升；中长期看三龙整合整体竞 争力持续提升，预计公司 2017/2018/2019 年归母净利

6、3.1/3.8/4.7 亿，EPS 为 0.51/0.62/0.74 元，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：新能源客车销量不及预期，新能源客车补贴政策变化 title 新能源客车：行业格局优化，龙头份额提升新能源客车：行业格局优化，龙头份额提升 2017 年年 07 月月 04 日日 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、客车总量整体销量趋稳 - 4 - 1.1 总量：销量趋稳，结构变化 - 4 - 1.2 竞争格局：龙头占据主要市场份额 - 7 - 2、新能源客车：总量仍有增长，结构加速集中 - 8

7、 - 2.1 行业总量：2017 年预计销量 10 万台，2017-2020 CAGR 6.1% - 8 - 2.2 行业节奏：下半年放量尤其明显 . - 10 - 2.3 下半年景气复苏，龙头优势强化 . - 12 - 3、投资建议：电动大巴看格局，标的选择挑龙头. - 14 - 3.1 短期看下半年行业回暖，中长期看行业集中度提升 . - 14 - 3.2 宇通客车：龙头优势明显，等待电动大巴反弹 . - 15 - 3.3 金龙汽车：苏金龙资质有望恢复，下半年业务回升 . - 16 - 图 1、客车行业分结构销量及同比（单位：万辆，%） . - 4 - 图 2、座位客车销量及同比增速（单位

8、：万辆，%） . - 4 - 图 3、校车销量及同比增速（单位：万辆，%） - 5 - 图 4、公交客车销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 5 - 图 5、2012-2017（1-5）客车行业历年各月的销量（单位：万辆，%） - 5 - 图 6、2012-2017（1-5）座位客车历年各月的销量（单位：万辆，%） - 5 - 图 7、2012-2017（1-5）校车历年各月的销量（单位：万辆，%） . - 5 - 图 8、2012-2017（1-5）公交车历年各月的销量（单位：万辆，%） . - 5 - 图 9、2012-2016 客车行业历年各月的累计销量占比（单位：万辆，%）. -

9、6 - 图 10、2012-2016 座位客车历年各月的累计销量占比（单位：万辆，%） . - 6 - 图 11、2012-2016 校车历年各月的累计销量占比（单位：万辆，%） - 6 - 图 12、2012-2016 公交客车历年各月的累计销量占比（单位：万辆，%） . - 6 - 图 13、2012-2017（1-5）客车行业各公司市占率（单位：%） - 7 - 图 14、2012-2017（1-5）座位客车各公司市占率（单位：%） - 7 - 图 15、2012-2017（1-5）校车各公司市占率（单位：%） . - 7 - 图 16、2012-2017（1-5）公交客车各公司市占率（

10、单位：%） - 7 - 图 17、新能源客车产销以及渗透率（单位：万辆，%） - 8 - 图 18、近两年新能源客车以及公交车产量（单位：万辆，%） . - 8 - 图 19、我国公交车存量及同比变化情况（单位：万辆） . - 10 - 图 20、2016 年新能源客车销量构成（单位：%） . - 10 - 图 21、公交车购入量及购入比例（单位：辆、%）. - 10 - 图 22、公交车退出量及退出比例（单位：辆、%）. - 10 - 图 23、新能源客车行业历年各月销量（单位：辆） .- 11 - 图 24、新能源客车行业历年各月累计销量占全年比例 .- 11 - 图 25、宇通新能源客车

11、历年各月销量（单位：辆） .- 11 - 图 26、宇通新能源客车历年各月累计销量占全年比例 .- 11 - 图 27、金龙新能源客车历年各月销量（单位：辆） .- 11 - 图 28、金龙新能源客车历年各月累计销量占全年比例 .- 11 - 图 29、中通新能源客车历年各月销量（单位：辆） .- 11 - 图 30、中通新能源客车历年各月累计销量占全年比例 .- 11 - 图 31、2016-2017 年新能源客车招标项目数量与金额（单位：万元、个） - 12 - 图 32、2016、2017 年前四批新能源推广目录企业入选车型（单位：款） - 14 - 图 33、今年来主要车企新能源客车产

12、量（单位：万辆） . - 15 - 图 34、主要车企近年新能源客车市占率（单位：%） . - 15 - 图 35、主要车企近年纯电动客车市场占有率（单位：%） - 16 - 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图 36、主要车企近年插电混客车市场占有率（单位：%） - 16 - 图 37、三龙销量（新能源+传统）分布以及苏金龙占比（单位：万辆） - 17 - 图 38、苏州金龙新能源客车产量及占比（单位：辆，%） - 17 - 图 39、宇通、金龙销量（新能源+传统）及市占率（单位：万辆，% ） . - 17 - 图

13、 40、宇通、金龙新能源客车产量及市占率（单位：辆，%） . - 17 - 表 1、客车市场结构分析（单位：台） . - 4 - 表 2、客车分结构新能源化测算（单位：万辆） . - 8 - 表 3、各省市新增及更换公交车中新能源公交车比重 - 9 - 表 4、公交车的透支与真实需求估算（单位：万辆） - 9 - 表 5、2016 年新能源客车大额招标 . - 13 - 表 6、2017 年新能源客车大额招标 . - 13 - 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、客车总量整体销量趋稳客车总量整体销

14、量趋稳 1.11.1 总量：总量：销量趋稳，结构变化销量趋稳，结构变化 客车客车市场短期调整市场短期调整，结构上，结构上公交增长，座位车下滑公交增长，座位车下滑。2015 年受交通运输部公交都 市建设政策、6-8 米纯电动轻客放量等影响，行业销量同比增长 12.5%。2016 年 新能源客车爆发， 传统客车下滑， 客车总销量同比增长 0.7%达 29.5 万辆， 与 2015 年基本持平。2017 年，受到新能源客车补贴下滑以及 2015-2016 年销量透支的影 响，行业总量受新能源销量下滑影响较大。预计今年调整结束后客车销量将逐步 恢复正常，中长期行业销量趋于稳定。 表表 1、客车市场、客

15、车市场结构分析结构分析（单位：台）（单位：台） 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016ACAGR 公路144,906 167,866 154,630 142,299 147,161 160,161 144,325 0% 公路YoY16%-8%-8%3%9%-10% 校车3,979 3,580 27,102 28,131 24,663 24,412 23,578 35% 公交62,129 69,154 70,437 80,513 84,270 97,516 116,535 11% 公交YoY11%2%14%5%16%20% 旅游737 865 1,773 2,931 3,956 11,240 10,846 57% 客车合计客车合计211,751 241,465 253,942 253,874 260,050 293,329 295,284 6% 客车合计YoY14%5%0%2%13%1% 资料来源：交通运输部、兴业证券研究所 受益受益城乡公交一体化，城乡公交一体化，公交公交客车市场客车市场前景广阔前景广阔。座位客车受 6-8 米新能源客车冲 量和回落影响，2016 年下滑较大，中长期受高铁冲击，预计市场规模持续下滑。 公交客车是中长期增长最为确定的市场，今年 6 月 22 日，交通运输部发布了