新能源汽车产业链：新能源之锂：扩产高峰未到短期供给仍偏紧长期盐湖有优势

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1、 HeaderTable_User 1080074113 1197171704 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.sa 173833568 深 度 报 告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师

2、申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 核心观点核心观点 短期内锂的供给具有垄断性、周期长、成本差异巨大特短期内锂的供给具有垄断性、周期长、成本差异巨大特点点。（1）垄断性：短 期内优质锂资源仍较为集中， 基本由 SQM、Albemarle、FMC 和 Talison （天 齐锂业）所垄断，精确的供给保证了碳酸锂价格的稳定，目前四大家产能份 额仍有 60%左右，短期对全球锂价格仍有定价优势；（2）周期长：在锂的 上升周期中企业大量扩产，但锂资源开发周期较长，企业资本开支主要集中 在 16、17 年，预计 2019

3、 年之后才会迎来产能释放高峰；（3）成本差异大： 盐湖提锂与矿石提锂成本差异巨大，而未来锂价格也将由短期的供需缺口定 价转向高成本边际定价，长期看盐湖成本优势明显。 2018 年锂资源供需展望。供给端：扩产以盐湖为主，短期仍将偏紧。年锂资源供需展望。供给端：扩产以盐湖为主，短期仍将偏紧。2018 年全球碳酸锂新增产能约 5.53 万吨，其中盐湖扩产占比达 42%，但考虑产 能主要集中在下半年投放且盐湖产能受气候影响较大， 短期内供给仍将偏紧， 此外 DSO 模式也将抬升碳酸锂的边际成本。需求端：新能源车提供增量弹需求端：新能源车提供增量弹 性。性。我们预计 2018 年中国新能源汽车有望提供

4、9000 吨碳酸锂增量需求，全 球碳酸锂新增需求约为 3 万吨。 供需拐点可能来临，但不排除碳酸锂价格仍有上行可能，重点需关注新产能供需拐点可能来临，但不排除碳酸锂价格仍有上行可能，重点需关注新产能 投放进度。投放进度。在 2018 年供需情况下，碳酸锂新增产能达到 54.4%利用率即可 实现供需平衡，但我们认为短期内对碳酸锂不必过于悲观，主要源于供给端 释放的不确定性以及资源的垄断性，新进入者投产之前打价格战对现有企业 不利， 此外下游电芯、 电池材料企业扩产也将带动产业链各个环节增加库存， 并形成碳酸锂需求增量。从涨价空间来看，未来 NCM622、811 等三元正极 材料供不应求情形可能进

5、一步加剧，目前驱动其价格上涨的主要元素是钴， 锂对其涨价的贡献并不明显，而随着高镍低钴趋势的发展，目前价值量较为 平缓的锂元素将拥有更为通畅的上涨通道。 主要结论：主要结论：2018 年短时期内碳酸锂供给仍将偏紧，全年价格判断需重点跟踪 新产能释放；长期看碳酸锂成本中枢将下行，定价模式转变为边际成本定价， 而盐湖提锂将拥有显著优势。 投资投资建议与投资标的建议与投资标的 我们判断 2018 年上半年锂供给仍将处于偏紧态势，而全年供需拐点是否到 来则有赖于观察新增产能释放节奏，短期不排除碳酸锂价格进一步向上的可 能；中长期看随着新产能的扩张，碳酸锂定价模式将转向高成本边际定价， 盐湖提锂具有一定

6、优势。建议关注赣锋锂业(002460，未评级)、中葡股份 (600084，未评级)、盐湖股份(000792，未评级)。 风险提示风险提示 锂资源新产能释放过快导致供给过剩。 新能源车发展不及预期导致锂需求不足。 新能源之锂：扩产高峰未到，短期供给 仍偏紧，长期盐湖有优势 新能源汽车产业链 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2017 年 12 月 29 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 卢日鑫卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin 执业证书编号：S0860515100003 李梦强李梦强 021-

7、63325888-4034 limengqiang 执业证书编号：S0860517100003 相关报告 三元锂电时代到来，技术、资源、客户为 核心竞争力 2017-12-27 政策护航，充电设施市场有望快速发展 2017-12-25 2018 年锂电策略：进入“双积分”时代， 格局渐清晰，成长更确定 2017-12-13 -28% -14% 0% 14% 28% 42% 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 电力设备及新能源沪深300 1 4 3 0 0 9 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2

8、0 1 7 1 2 2 9 1 4 : 5 8 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 新能源之锂：扩产高峰未到，短期供给仍偏紧，长期盐湖有优势 2 目 录 一、锂：新时代重要的能源金属一、锂：新时代重要的能源金属 5 1.1 锂产业链：锂电时代的能源金属 . 5 1.2 全球锂矿资

9、源：卤水为主，岩石矿快速发展 . 6 1.3 锂下游应用：新能源车有望带来翻倍需求空间 . 9 二、锂资源供给特性：垄断性、周期长、成本差异大二、锂资源供给特性：垄断性、周期长、成本差异大 . 11 2.1 短期优质锂资源仍较为集中 11 锂资源不缺，但优质锂开发仍较为有限 11 优质锂资源仍主要由巨头垄断 11 2.2 新产能扩产周期较长 . 12 锂扩产的本质：处于上升的大周期 12 锂资源开发周期较长 14 不同资源成本差异巨大 15 三、三、2018 年锂资源供需展望年锂资源供需展望 16 3.1 碳酸锂供给：扩产以盐湖为主，短期仍偏紧 . 16 2018 年新增产能仍以盐湖提锂为主

10、16 2018 年短期供给仍偏紧，长期成本中枢可能下移 18 3.2 碳酸锂需求：新能源车提供弹性增量 20 2018 年中国新能源车有望提供 9000 吨增量需求 20 2018 年全球碳酸锂需求增量约为 3 万吨 22 3.3 碳酸锂价格仍有上行可能，重点关注新产能释放 23 四、投资建议四、投资建议 . 24 赣锋锂业（002460.SZ） 24 中葡股份（600084.SH） . 25 盐湖股份（000792.SZ） 25 风险提示风险提示 25 1 4 3 0 0 9 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 7 1 2 2 9 1 4 : 5 8 有关分析师的申明，见本报告最

11、后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 新能源之锂：扩产高峰未到，短期供给仍偏紧，长期盐湖有优势 3 图目录 图 1：锂上下游产业链 5 图 2：盐湖型锂资源 6 图 3：伟晶岩型锂矿石 6 图 4：全球主要锂矿床分布 . 6 图 5：全球锂资源仍以卤水型为主 7 图 6：全球锂资源储量情况（单位：万吨） 7 图 7：全球锂资源量分布情况 . 7 图 8：主要锂生产国探明锂资源量变化情况 8 图 9：2010-2016 年世界矿山锂产量变化情况 . 8

12、 图 10：中国锂矿床分布图 . 8 图 11：世界锂产量情况（金属锂，单位：吨） . 9 图 12：新能源车未来增长情况（按照工信部 2020 年目标测算，单位：万辆） 9 图 13：全球锂产品消费量情况（折碳酸锂，单位：万吨） . 10 图 14：全球主要的锂巨头情况 12 图 15：2015 年全球锂资源供给结构 12 图 16：2017 年全球锂资源产能结构 12 图 17：碳酸锂价格走势（单位：元/吨） . 13 图 18：部分锂上市公司资本支出情况（单位：百万美元） . 13 图 19：盐湖提锂项目周期普遍长于矿石提锂项目 . 14 图 20：盐湖提锂项目开发周期在 10 年左右

13、14 图 21：矿石锂项目开发周期较短（以 Pilgangoora 项目为例） 15 图 22：不同锂资源成本结构 . 15 图 23：2018 年碳酸锂新增产能类型 16 图 24：2018 年盐湖锂扩产公司结构 16 图 25：锂矿（SC6）价格走势预测 . 19 图 26：碳酸锂生产成本曲线（单位：美元/吨） 19 图 27：中国新能源汽车产量预测（单位：辆） . 20 图 28：中国新能源汽车用电量预测（单位：Gwh） 20 图 29：2017 年新能源车结构 20 图 30：2017 年动力电池结构 20 图 31：中国新能源汽车对应碳酸锂需求预测（单位：吨） . 21 图 32：全

14、球新能源车产量预测（单位：辆） 22 图 33：碳酸锂供需情况（单位：吨） . 23 图 34：电芯产业链不断扩产 . 23 1 4 3 0 0 9 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 7 1 2 2 9 1 4 : 5 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 新能源之锂：扩产高峰未到，短期供给仍偏紧，长期盐湖有优势 4 图 35：NCM111 材料中各元素价值情况（单位：元/吨） 24 图 36：NCM52

15、3 材料中各元素价值情况（单位：元/吨） 24 表目录 表 1：2018 年碳酸锂新增产能估测 . 16 表 2：主要锂资源公司未来扩产计划（单位：吨） . 17 表 3：DSO 模式下碳酸锂成本测算（单位：美元/吨） 18 表 4：近期锂辉石承购协议价格（单位：美元/吨） . 18 表 5：不同情形下新能源汽车对碳酸锂需求预测（单位：吨） . 21 表 6：碳酸锂未来需求展望（单位：万吨） 22 1 4 3 0 0 9 9 8 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 7 1 2 2 9 1 4 : 5 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投

16、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链深度报告 新能源之锂：扩产高峰未到，短期供给仍偏紧，长期盐湖有优势 5 一、锂：新时代重要的能源金属一、锂：新时代重要的能源金属 1.1 锂产业链：锂电时代的能源金属 锂是重要的战略性资源物质，广泛应用于电池、陶瓷、玻璃、铝、润滑剂、制冷剂及核工业等新兴锂是重要的战略性资源物质，广泛应用于电池、陶瓷、玻璃、铝、润滑剂、制冷剂及核工业等新兴 领域，是现代高科技产品不可或缺的重要原料。领域，是现代高科技产品不可或缺的重要原料。从产业链来看，基础锂产品主要由矿石或盐湖卤水 提取生成，包括工业级碳酸锂、氯化锂和工业级氢氧化锂等，再用于生产金属锂、电池级碳酸锂、 电池级氢氧化锂、丁基锂等深加工产品，并最终应用于下游新能源、医药、新材料等行业。尤其随 着2015年以来新能源汽车的快速发展， 锂的需求量大幅提升， 直接掀起全球锂矿资源的勘察热潮。 与大宗矿产市场的萎靡不振相比，锂资源这两年则成为市场热点，其作为 21 世纪