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1、 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 水泥制造水泥制造 从从微观层面微观层面看看水泥水泥的的 20172017，乐观一点乐观一点 评级：评级： 增持增持 前次：前次： 分析师 联系人 杨涛 黄诗涛 S0740516080005 huangst 021-20315167 联系人 yangtao .c张琰 2017 年 01 月 24 日 zhangyan ? ? 基本状况基本状况 上市公司数 20 行业总市值(百万元) 297040.2512 行业流通市值(百万元) 278742.2976 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 (10%) (1%) 8% 17%
2、25% 34% 1/22/16 2/18/16 3/9/16 3/30/16 4/20/16 5/11/16 6/3/16 6/28/16 7/28/16 8/19/16 9/9/16 10/10/16 10/28/16 11/17/16 12/7/16 1/4/17 建筑材料沪深300 ? 重点公司基本状况重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 海螺水泥 股价(元) 18.87 18.87 18.87 摊薄每股收益(元) 1.42 1.73 2.55 总股本(亿股) 53.01 53.01 53.01 总市值(亿元) 1034 1034 1034 冀东水泥 股价
3、(元) 12.60 12.60 12.60 摊薄每股收益(元) -1.27 0.01 0.71 总股本(亿股) 13.47 13.47 30.62 总市值(亿元) 170 170 300 华新水泥 股价(元) 8.09 8.09 8.09 摊薄每股收益(元) 0.07 0.37 0.86 总股本(亿股) 14.98 14.98 14.98 总市值(亿元) 104 104 104 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点投资要点 2017 年年市场习惯性向市场习惯性向 2014 年对标，心态也偏悲观，但我们年对标，心态也偏悲观，但我们认为认为 2017 年和年
4、和 2014 年不太相同，应对年不太相同，应对水泥水泥 持乐观态度。持乐观态度。 自上而下看，自上而下看，2017 年和 2014 年有相同之处，同处于地产放缓，基建补量。但也有不同之处，2017 年海 外需求更好，工业投资底部回升，此轮经济复苏周期或更长。地产投资增速缓慢下降，对应水泥需求增 速的下降幅度也较小， 我们测算 2017 年水泥需求增长 0%左右， 较 2016 年增速下滑 3 个百分点。 而 2014 年水泥需求增速为 1.80%，增速下滑了 7.8 个百分点。 自下自下而上看，而上看，2017 年和 2014 年差别较大，2014 年下半年企业的激烈竞争导致盈利水平出现大幅下
5、滑， 2017 年水泥供需边际变化非常小，加上低库存和供给侧政策的加强，企业的预期比较平稳且谨慎。我们 认为盈利水平将能够维持在中等甚至更高一些，龙头企业盈利则创新高。 具体而言： 第一，第一，从供需边际来看，2013 年（需求增长 9.6%，供给增长 5.6%）至 2014 年（需求增长 1.8%，供给 增长 4%）的变化相当大，而 2016 年（需求增长 2.5%，供给增长 1%）至 2017 年（需求增长 0%，供 给增长 1%）非常小。 第二，第二，经过上一轮的大幅扩张和兼并重组，各区域竞争格局明显优于 2014 年。 第三，第三，企业对于行业增长更加谨慎，而对于盈利的诉求趋于一致，心
6、态、行为更理性。大企业更积极主 动参与到供给侧改革之中。 2017 年的景气走势可能呈现年的景气走势可能呈现“淡季微幅下跌，全年高位震荡” 。低库位和供给侧政策的强力介入，“淡季微幅下跌，全年高位震荡” 。低库位和供给侧政策的强力介入，1 季季 度可能出现阶段性熟料紧张甚至短缺。度可能出现阶段性熟料紧张甚至短缺。 “乐观一点乐观一点，多买点水泥多买点水泥” ，首推海螺，动态首推海螺，动态 PB 目标在目标在 1.4 以上。以上。 推荐华新水泥推荐华新水泥、万年青、万年青、冀东水泥、冀东水泥等等。 风险提示：风险提示：宏观经济超预期下滑，供给侧政策不达预期 水泥水泥 证券研究报告证券研究报告 行
7、业深度报告行业深度报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业行业深度深度报告报告 内容目录内容目录 1、先说点过去：水泥的、先说点过去：水泥的 2014协同破裂，泥沙俱下协同破裂，泥沙俱下 - 4 - 1.1 回顾 2014 的经济环境 . - 4 - 1.2 水泥的 2014泥沙俱下 - 5 - 1.3 水泥的协同周期 及 2014 年协同周期的破裂. - 6 - 1.4 2017 与 2014 并不相同 . - 7 - 2、再谈谈未来：水泥的、再谈谈未来：水泥的 2017供需平衡，供需平衡，乐观一点乐观一点 - 9 - 2.1 2017 供需平
8、衡 . - 9 - 2.2 企业协同和供给侧改革是核心要素 - 12 - 3、关注华东和华、关注华东和华北区域北区域 - 15 - 3.1 华东：协同共创效益 - 15 - 3.2 京津冀：冀东金隅树立典范，行业或迎需求供给双侧共振 . - 16 - 3.3 重点企业盈利预测 . - 19 - 图表目录图表目录 图表图表1：2014GDP增速出现明显下滑增速出现明显下滑 - 4 - 图表图表2：2014固定资产投资增速出现明显下滑固定资产投资增速出现明显下滑 - 4 - 图表图表3：2014地产投资增速出现明显下滑地产投资增速出现明显下滑 - 4 - 图表图表4：2014基建投资增速略微下滑基
9、建投资增速略微下滑 . - 4 - 图表图表5：地产销售、新开工、土地购置：地产销售、新开工、土地购置 . - 5 - 图表图表6：水泥产量增速回暖后再次下滑：水泥产量增速回暖后再次下滑 . - 5 - 图表图表7：企业盈利能力出现下滑：企业盈利能力出现下滑 - 5 - 图表图表8：2014年水泥价格出现明显下滑年水泥价格出现明显下滑 . - 6 - 图表图表9：产能过剩前提下水泥的协同周期：产能过剩前提下水泥的协同周期 . - 7 - 图表图表10：基础设施建设投资总额及同比增速：基础设施建设投资总额及同比增速 - 9 - 图表图表11：基建投资三大下游占比情：基建投资三大下游占比情况况 .
10、 - 9 - 图表图表12：全国主要城市限购限贷政策一览：全国主要城市限购限贷政策一览 . - 10 - 图表图表13：2017水泥产量测算水泥产量测算 . - 11 - 图表图表14：2014-2017需求供给边际变化需求供给边际变化 . - 11 - 图表图表15：2015、16、17年初华东、华北主要区域水泥库位情况年初华东、华北主要区域水泥库位情况 - 12 - 图表图表16：2017企业错峰限产计划（开年）企业错峰限产计划（开年） . - 13 - 图表图表17：华北水泥供需情况（单位：万吨）：华北水泥供需情况（单位：万吨） - 13 - 图表图表18：东北水泥供需情况（单位：万吨）
11、：东北水泥供需情况（单位：万吨） - 13 - 图表图表19：华东水泥供需情况（单位：万吨）：华东水泥供需情况（单位：万吨） - 14 - 图表图表20：中南水泥供需情况（单位：万吨）：中南水泥供需情况（单位：万吨） - 14 - 图表图表21：西南水泥供需情况（单位：万吨）：西南水泥供需情况（单位：万吨） - 14 - 图表图表22：西北水泥供需情况（单位：万吨）：西北水泥供需情况（单位：万吨） - 14 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业行业深度深度报告报告 图表图表23：长江流域水泥供需情况（单位：万吨）：长江流域水泥供需情况（单位：万
12、吨） - 14 - 图表图表24：长江下游水泥供需情况（单位：万吨）：长江下游水泥供需情况（单位：万吨） - 14 - 图表图表26：海螺估值仍在历史低位：海螺估值仍在历史低位 - 16 - 图表图表27：冀东水泥重组完成后股权结构示意图：冀东水泥重组完成后股权结构示意图 - 16 - 图表图表28：合并前的京津冀竞争格局：合并前的京津冀竞争格局 - 16 - 图表图表29：合并后的京津冀竞争格局：合并后的京津冀竞争格局 - 16 - 图表图表30：京津冀地区水泥均价情况：京津冀地区水泥均价情况 - 17 - 图表图表31：京津冀一体化战略规划陆续出台：京津冀一体化战略规划陆续出台 . - 1
13、7 - 图表图表32：产量增速角度看，京津冀地区需求回暖趋势明显：产量增速角度看，京津冀地区需求回暖趋势明显 - 18 - 图表图表33：重点企业盈利预测：重点企业盈利预测 . - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业行业深度深度报告报告 1、先说点过去：水泥的、先说点过去：水泥的 2014协同破裂，协同破裂，泥沙俱下泥沙俱下 我们在去年将 2016 年和 2013 年的市场进行对标，对于行情获得了较好的理解 以及推荐效果，目前市场惯性的将 2017 与 2014 年进行对标，普遍相对悲观。 我们认为， 2017 与 2014 有一定相似
14、之处， 但更多的是不同。 因而我们站在 2017 伊始详细回顾 2014 年的水泥行业供需关系，以期能对 2017 年的水泥板块投资 有更好的理解。 1.1 回顾回顾 2014 的经济的经济环境环境 图表图表1：2014GDP增速出现明显下滑增速出现明显下滑 图表图表2：2014固定资产投资增速出现明显下滑固定资产投资增速出现明显下滑 0 2 4 6 8 10 12 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 20102011201220132014201520162017E GDP（亿元）同比增长率（%）
15、0 5 10 15 20 25 30 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2010201120122013201420152016 固定资产投资完成额（亿元）同比增速(%) 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 图表图表3：2014地产投资增速地产投资增速出现明显下滑出现明显下滑 图表图表4：2014基建投资增速基建投资增速略微下滑略微下滑 0 5 10 15 20 25 30 35 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 201020112012201320
16、1420152016 房地产开发投资完成额（亿元）同比增长率(%) 0 5 10 15 20 25 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2010201120122013201420152016 基础设施建设投资（亿元）同比增速(%) 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源：国家统计局，中泰证券研究所 2014 年建立在此前经济连年高增长的前提下，各主要宏观指标均出现了下滑。 GDP 增速从 7.8%下滑至 7.3%；固定资产投资增速从 19.4%下滑至 15%，减少 4.4 个百分点；地产投资完成额增速出现断崖式下跌，从 19.8%下滑至 10.5%， 减少 9.4%个百分点；基建投资增速相对下滑较为缓慢，仍维持较高增速。 细看地产端数据，细看地产端数据，商品房购置销售面积增速从 2013 年开始出现大幅下滑，新开 工面积和土地购置面积在 2014 年保持负增长。由于地产销售增速断崖式下跌， 销售
