《石油化工行业国际原油价格深度分析专题系列之OPEC冻产篇：OPEC减产执行前景乐观推动油价-20170222-申万宏源-26页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《石油化工行业国际原油价格深度分析专题系列之OPEC冻产篇：OPEC减产执行前景乐观推动油价-20170222-申万宏源-26页（31页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 行 业 及 产 业 行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 研 究 / 行 业 深 度 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 化工化工/ 石油化工石油化工 2017 年年 02 月月 22 日日 OPEC 减产执行前景乐观，推动油减产执行前景乐观，推动油 价温和上涨价温和上涨 看好看好 国际原油价格深度分析专题系列之 OPEC 冻产篇 相关研究相关研究 “乙烯丙烯价差扩大 仍需观察终端需求 传导石油化工行业每周动态跟踪“ 2017 年 2 月 20 日 “预计油价温和上涨 石化利润再创新高 石油化工行业每周动态跟踪“ 2017 年 2 月 13 日 证券分析师证
2、券分析师 谢建斌 A0230516050003 xiejb 研究支持研究支持 徐睿潇 A0230116120001 xurx2 联系人联系人 徐睿潇 (8621)23297818转 xurx2 前情回顾：前情回顾： OPEC 产油国于产油国于 2016 年年 11 月达成了冻产协议月达成了冻产协议，共同减产共同减产 120 桶桶/日至日至 3250 万桶万桶/日，日， 并在并在 12 月进一步与俄罗斯为首的月进一步与俄罗斯为首的 12 个非个非 OPEC 产油国家达成了联合的减产协议，合计产油国家达成了联合的减产协议，合计 减产超过减产超过 175 万桶万桶/日，协议规定减产从日，协议规定减产
3、从 2017 年年 1 月份起执行，持续至少月份起执行，持续至少 6 个月。个月。 本期投资提示：本期投资提示： （最新油价观点）（最新油价观点） OPEC 产油国首月减产实现良好开端， 原油市场供给大幅下降。产油国首月减产实现良好开端， 原油市场供给大幅下降。 根据 IEA 最新月报数据， 减产首月 OPEC 初步减产执行率达 90%，创下历史上减产纪录，而根据 OPEC 最新月报 数据，参与减产的 11 个国家减产执行率为 77%，虽然不及此前 IEA 乐观，总的来说为期 6 个月的减产过程实现了良好开端，且参与减产的重要国家沙特和俄罗斯对减产态度较为 积极。 原油库存大幅下降，市场将缓慢
4、再平衡。原油库存大幅下降，市场将缓慢再平衡。根据 IEA 最新月报数据，2016Q4 OECD 库存下 降约 80 万桶/日，创下三年来最大降幅。预计如果 OPEC 继续保持 1 月份的减产执行率， 原油市场供需缺口将导致库存每日减少 60 万桶，但考虑到目前库存水平仍然比过去 5 年 的平均库存水平高出了 2.86 亿桶，预计库存高于平均库存水平的情况至少会维持到 17 年 年中，总体来说目前供过于求原油市场将缓慢回归再平衡。 美国页岩油钻机持续反弹，或对油价上涨造成美国页岩油钻机持续反弹，或对油价上涨造成压力。压力。美国页岩油总产量从 2015 年 5 月最 高的 565 万桶/日，下降到
5、 2016 年 9 月开始反弹，截至 1 月 16 日页岩油总产量回升至 508 万桶/日，页岩油产量在美国原油总产量中占据半壁江山，并呈持续上升趋势；美国页 岩油钻机数从 2014 年 10 月 1200 台水平开始明显下降， 2016 年 5 月开始回升，截至 2 月 10 日页岩油钻机数为 493 台，与最低点相比实现翻番，预计还会随着油价反弹而进一 步增加。随着油价回升至 50 美元以上、步入页岩油成本区间的水平，会促进页岩油迅速 复产。 减产支撑油价企稳减产支撑油价企稳，预计油价温和上涨预计油价温和上涨。国际原油价格自 2016 年 12 月以来在 55 美元 区间横盘，重要原因为市
6、场担心 OPEC 减产力度执行不够，仍以观望为主。我们认为从 OPEC 减产第一个月执行的乐观情况，以及全球市场需求向好、库存下降趋势向好等多重 利好情况来看，原油价格将进一步得到支撑，市场将缓慢回归再平衡，长期油价重心将逐 步上移，但另一方面仍存在库存高企、市场对减产未来执行力度的持续性的担忧以及美国 页岩油复产等因素限制上行空间，我们预计原油市场将会温和上涨，2017 年全年 Brent 原油期货价格均价为 59 美元，大概率波动区间为 50 美元-65 美元。 投资建议：投资建议：油价温和上涨背景下，重点推荐炼化行业，受需求刚性驱动，且价格能够转 嫁，盈利有望进一步超预期，重点推荐中国石
7、化、上海石化、华锦股份；油价上涨利好具 有原油资源储量公司，推荐高弹性的标的中天能源、洲际油气以及布局北美油气的公司新 潮能源；油价企稳将促使油公司资本支出回升，推荐油服板块，海洋油服行业龙头中海油 服和海洋油气工程龙头海油工程、优质的国际油气工程公司博迈科（次新股）和布局北美 业务弹性大的小市值公司通源石油。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1. 14 年以来原油价格下跌源于供给冲击年以来原油价格下跌源于供给冲击 5 1.1 页岩油与 OPEC 供给冲击，致使油价下跌 . 5 1.
8、2 低油价下部分产能出清，主要产油国产量分化 . 7 1.3 为抢夺市场份额，OPEC 持续增产打压油价 . 9 2.OPEC 冻产预期推高油价，历经曲折最终达成冻产预期推高油价，历经曲折最终达成 . 11 2.1OPEC 冻产之路历经曲折，沙特伊朗成为焦点 11 2.2 财政危机埋下伏笔，倒逼产油国走出囚徒困境 . 12 2.3 冻产预期推高油价，历史性协议最终达成 . 14 3. 减产执行成为未来油价走向关键因素减产执行成为未来油价走向关键因素 . 17 3.1 追溯过往经验，减产实践往往存在折扣 . 17 3.1.1OPEC 历次减产难以完全执行 . 17 3.1.2 俄罗斯对减产承诺的
9、落实较差 18 3.2 本次减产较为积极，首月实现良好开端 . 19 3.2.1 OPEC 与俄罗斯减产态度积极，增强市场信心 . 19 3.2.2 减产首月启动良好开端，未来或与供需、油价牵扯 20 3.3 受限于高库存与页岩油，市场将缓慢恢复平衡 . 22 3.3.1 减产将推动市场再平衡，库存消化仍待时日 22 3.3.2 美国页岩油卷土重来，限制减产和油价上涨 24 4.行业行业配置建议与公司推荐配置建议与公司推荐 . 26 附录：三大主要机构近期油价观点点评附录：三大主要机构近期油价观点点评 . 28 EIA . 28 IEA . 28 OPEC 29 目目 录录 行业深度 请务必仔
10、细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1 1：ICEICE 布伦特原油布伦特原油( (期货期货) )价格价格 ( (美元美元/ /桶桶) ) 5 图图 2 2：1111- -1515 年世界石油产量持续增长年世界石油产量持续增长 6 图图 3 3：1111- -1515 年间年间产量增量最大的来源是产量增量最大的来源是 OPECOPEC 和美国和美国 . 6 图图 4 4：20162016 年产量在年产量在 10001000 万桶万桶/ /日的国家日的国家 . 7 图图 5 5：全球原油主要供给格局：全球原油主要供给格局 .
11、7 图图 6 6：长期的油价下跌导致非：长期的油价下跌导致非 OPECOPEC 产油国产量出现大幅下跌产油国产量出现大幅下跌 7 图图 7 7：20142014- -20162016 年主要非年主要非 OPECOPEC 主要国家增量主要国家增量 （万桶（万桶/ /日）日） . 8 图图 8 8：减产前快速增长，俄罗斯产量达历史新高：减产前快速增长，俄罗斯产量达历史新高 . 8 图图 9 9：美国主要致密油气产区：美国主要致密油气产区 . 9 图图 1010：七大产区致密油产能收缩（万桶：七大产区致密油产能收缩（万桶/ /日）日） . 9 图图 1111：OPECOPEC 组织月产量统计（万桶组
12、织月产量统计（万桶/ /日）日） . 10 图图 1212：OPECOPEC 成员国产能、产量（万桶成员国产能、产量（万桶/ /日）开工率（日）开工率（% %）统计）统计 . 10 图图 1313：OPECOPEC 主要产油国原油产量（万桶主要产油国原油产量（万桶/ /日）日） 11 图图 1414：主要产油国沙特财政逐渐恶化：主要产油国沙特财政逐渐恶化 . 12 图图 1515：沙特财政盈亏：沙特财政盈亏平衡油价（美元平衡油价（美元/ /桶）桶） 12 图图 1616：卢布贬值抵消部分油价下跌带来的损失：卢布贬值抵消部分油价下跌带来的损失 . 13 图图 1717：低油价导致俄罗斯财政赤字持
13、续扩大：低油价导致俄罗斯财政赤字持续扩大 13 图图 1818：2016OPEC2016OPEC 年冻产曲折达成年冻产曲折达成 . 15 图图 1919：OPECOPEC 历史上减产情况历史上减产情况 17 图图 2020：俄罗斯历史上三次承诺减产执行效果不佳（万桶：俄罗斯历史上三次承诺减产执行效果不佳（万桶/ /日）日） 18 图图 2121：20102010- -20152015 年俄罗斯大型石油公司资本支出仍然上升（百亿卢布）年俄罗斯大型石油公司资本支出仍然上升（百亿卢布） 19 图图 2222：OPECOPEC 减产日收入（亿美元）受益减产上升减产日收入（亿美元）受益减产上升. 21
14、图图 2323：美国原油库存处于历史较高位（百万桶）：美国原油库存处于历史较高位（百万桶） . 22 图图 2424：完全：完全按照目标减产执行，原油市场有望在按照目标减产执行，原油市场有望在 1717 年年 Q2Q2 实现再平衡实现再平衡 23 图图 2525： OECDOECD 原油总库存下降，但仍高于平均水平原油总库存下降，但仍高于平均水平 . 23 图图 2626：预计全球原油平衡在：预计全球原油平衡在 20172017、20182018 年实现年实现 . 23 图图 2727：美国七大页岩产区产量开始回升（万桶：美国七大页岩产区产量开始回升（万桶/ /日）日） 24 图图 2828：
15、BakkenBakken、Eagle FordEagle Ford、PermainPermain 和和 Niobrara 4Niobrara 4 大产区的盈亏平衡价格持续下滑大产区的盈亏平衡价格持续下滑 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 24 图图 2929：北美北美 3535 家页岩油公司（及分部）的桶油完全成本（不含减值）曲线家页岩油公司（及分部）的桶油完全成本（不含减值）曲线 . 25 图图 3030：美国页岩油钻机数（台）强劲反弹：美国页岩油钻机数（台）强劲反弹 25 表表 1 1：OPECOPEC 国家财政盈亏平衡点国
16、家财政盈亏平衡点 . 14 表表 2 2：OPECOPEC 国家减产目标国家减产目标 . 15 表表 3 3：非：非 OPECOPEC 国家减产目标国家减产目标情况情况 16 表表 4 4： 供需平衡（百万桶供需平衡（百万桶/ /日）日） 22 表表 5 5：重点公司估值表：重点公司估值表 27 表表 6 6：OPECOPEC 原油商业库存原油商业库存 . 30 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 前言：前言：国际原油价格从 2014 年以来的下跌，主要原因来自于基本面供过于求和美元 持续升值。从供需基本面来看，油价下跌虽然迫使美国页岩油产量下降，但是以沙特为首 的 OPEC 产油国为了抢夺市场份额，采用持续增产的策略，从而进一步造成了市场供应过 剩的程度。 在对美国页岩油的打击失败， 以及低油价下带来的财政压力之
