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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 报 告 盛通股份 股票代码：002599.SZ 拥抱 STEAM 教育风口， 掘金机器人教育 新蓝海 独到见解： Steam 教育浪潮来袭，引爆素质教育培训新方式。国内政策抢先发力，扫 清 steam 教育发展障碍，自上而下政策导向带来了机器人教育培训的政策 刹激。盛通股份做为印刷龙头，收购乐博教育，率先布局机器人教育领域， 享受行业增长红利。受益于家长教育需求转变，消费升级带来支付能力提 升，国内机器人教育培训开始走俏。 当前股价： 29.39RM
2、B 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点投资要点 1. 公司概述：切入机器人教育领域，打造公司概述：切入机器人教育领域，打造版印刷版印刷+教育新龙头教育新龙头。 公司主营业务以出版物印刷综合管理服务为主，并积极向包装印刷服务 以及云服务等领域延伸。由于出版印刷行业受到了无纸化阅读的威胁， 公司的经营状况也受到影响。公司积极采取措施，一方面引进绿色印刷 模式，采用先进的环保设备降低印刷消耗；另一方面公司进行数字化转 型，通过并购整合，配置数字内容制作与数字内容管理，公司 2015 年业 绩增速转正。2016 年 4 月，公司公告收购乐博教育 100%股权，作价 4.3 亿元，积极切入 s
3、team 教育下一片教育蓝海，布局机器人教育培训， 打造出版印刷+教育新龙头。 2. 透过美国透过美国 STEAM 教育看国内机器人教育教育看国内机器人教育风口将至风口将至。 新生代家庭对于教育的要求也从以往的应试教育、分数为上逐渐衍生出 STEAM 教育的新需求，而机器人教育作为 STEAM 教育的切入点，有望 成为下一个风口。 美国美国 STEAM 教育成未来“素质教育”主流，机器人教育是关键切教育成未来“素质教育”主流，机器人教育是关键切 入点：入点：寓教于乐、融会贯通、知行合一是 STEAM 教育的精华所在， 优于“素质教育”。同时，STEAM 教育在美国由来已久，已经成为 推动美国教
4、育改革、培养创新人才的重要举措之一。 政策暖风沐浴下，打开政策暖风沐浴下，打开 STEAM 教育相关产业天花板，未来充满想教育相关产业天花板，未来充满想 象空间：象空间： 国家双创政策支持开展科技创新教育，STEAM 教育时代或 将来临。国内虽然尚处起步阶段，但未来充满广阔想象空间。 教育需求转变，家长付费意愿高：教育需求转变，家长付费意愿高：高收入人群是 STEAM 教育（或 机器人教育）消费的主力军，家长付费意愿高，并且该群体规模不 断扩张。 国内机器人教育国内机器人教育/STEAM+3D 渐成主流，并呈现两大趋势，千亿蓝渐成主流，并呈现两大趋势，千亿蓝 海有待掘金海有待掘金。 3. 公司
5、分析：公司分析：乐博教育，打造机器人教育龙头公司乐博教育，打造机器人教育龙头公司 乐博教育主要以机器人课程为主要的培训内容，提供包括机器人的设计 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen 联系人：傅一帆 电话：021-20572571 邮箱：fuyifan 总股本(万股) 13,500 流通 A 股/B 股(万股) 8,981/- 资产负债率(%) 48.4 每股净资产(元) 4.8 市盈率(倍) 247 市净率(倍) 7 12 个月内最高/最低价 48.03/16.07 相关研究报告 市场表现对比图(近 12 个月) 公司
6、基本数据 证券分析师 公司研究 包装印刷 2016 年 05 月 17 日 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 组装编程等多项服务体系。STEAM 看重学生的动手和学习能力，而机器 人教育培训则是涉及孩子多项技能的开发，包括学习合作交流等多项技 能。机器人教育是完美的对接了 STEAM 教育理念，乐博立足机器人教 育培训，享受 steam 教育带来的行业景气度提升福利，以机器人教育切 入，筑起先进入者的壁垒优势。 4.投资建议：投资建议： 公司作为印刷行业区域性龙头，业务改造迅速有力，依托于印刷服务一
7、 体化的优势，主业能够维持稳定增长。同时，公司设立并购产业基金加 速布局教育产业，收购乐博教育教育与出版双主业并行。考虑乐博并表 利润，预计 2016-2017 年摊薄 EPS 分别为 0.35 元、0.42 元，对应动态 PE 分别为 102X、84X。 我们认为，STEAM 教育行业景气度持续上升，公司收购的乐博教育是行 业里布局较早的优质标的。此外，民办教育促进法的继续推进将加速教 育标的资本化进程，公司也有望继续通过兼并收购的方式沿着产业链进 行横向拓展和纵向延伸，因此公司应该享受一定的估值溢价。考虑公司 募集配套资金，增发后市值 48 亿，市值较小，建议投资者关注。 5.风险提示：风
8、险提示： 收购相关标的未通过证监会审核的风险，教育业务和印刷主业整合不达 预期的风险等。 主要财务指标主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 主营收入(百万) 622 701 933 1,164 同比增速(%) 16.7% 12.7% 33.0% 24.9% 净利润(百万) 11 20 47 57 同比增速(%) -40.3% 71.2% 140.8% 21.4% 每股盈利(元) 0.08 0.14 0.35 0.42 市盈率(倍) 423 247 102 84 资料来源：公司报表、华创证券 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格
9、批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、公司概述：切入机器人教育领域，打造一、公司概述：切入机器人教育领域，打造 STEAM 教育新龙头教育新龙头 . 5 （一）历史沿革及股东结构 . 5 （二）主营业务介绍，积极拓展多项印刷业务 . 6 （三）出版印刷主业改造升级，教育产业切入新蓝海. 7 1、印刷服务持续改造，出版物印刷一枝独秀 . 7 2、积极切入 STEAM 教育下一片教育蓝海，布局机器人教育培训 . 8 二、透过美国二、透过美国 STEAM 教育看国内机器人教育教育看国内机器人教育风口将至风口将至 . 8 （一）美国 STEAM 教育成未来“素质教育”主流，机器人教
10、育是关键切入点 . 8 1、STEAM 教育将是下一个浪潮 . 8 2、机器人教育成 STEAM 教育重要切入口 . 10 3、案例解析：乐高教育全球知名机器人教育培训机构 12 （二）政策暖风沐浴下，打开 STEAM 教育相关产业天花板，未来充满想象空间 . 13 （三）教育需求转变，家长付费意愿高 14 （四）国内机器人教育/STEAM+3D 渐成主流，并呈现两大趋势，千亿蓝海有待掘金 16 1、机器人教育悄然“走红” ，STEAM 教育联姻 3D 打印“升”意盎然 16 2、国内 STEAM 教育两大发展趋势展望 . 16 三、公司分析：乐博教育，打造机器人教育龙头公司三、公司分析：乐博
11、教育，打造机器人教育龙头公司 18 （一）贯彻 STEAM 理念，立足机器人教育培训 18 （二）课程体系全覆盖，教师团队经验足，跑马圈地正当时 18 （三）数据靓丽：规模效应带来毛利率增长，行业景气 ARPU 值提升 20 （四）注入新东方因子，新平台+新公司，多方优势凸显新未来 21 四、盈利预测及估值四、盈利预测及估值 . 21 五、风险提示五、风险提示 22 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 公司历史沿革 . 5 图表 2 公司股权架构 . 6 图表 3 盛通股份包装印刷
12、车间 7 图表 4 2011-2015 年公司主营收入及增速 7 图表 5 2011-2015 年公司归母净利润及增速 . 7 图表 6 2011-2015 年公司分产品毛利率 8 图表 7 2015 年公司主营产品占比 . 8 图表 8 美国 STEAM 教育体系 . 9 图表 9 美国 STEAM 教育注重学生动手能力 . 9 图表 10 美国 STEAM 教育是一种课题型综合教育模式 9 图表 11 美国 STEAM 教育发展历程 10 图表 12 机器人教育 . 11 图表 13 机器人大赛 . 11 图表 14 乐高教育学生年龄覆盖 12 图表 15 乐高教育头脑风暴机器人套装 12
13、 图表 16 乐高教育机器人普通套装 . 12 图表 17 STEAM 教育模式被提上日程，打开产业天花板 13 图表 18 双创时代创新型人才亟需，STEAM 教育模式符合未来人才需求 13 图表 19 南京金陵中学河西分校引进美式 STEAM 教程 14 图表 20 国内新生代家庭教育观念转变，对素质教育的诉求强烈 . 15 图表 21 国内新生代家庭教育观念转变，对素质教育的诉求强烈 . 15 图表 22 2015 年中国家庭教育消费支出 16 图表 23 2015 年各收入阶层子女教育支出金额占比 16 图表 24 国内主要机器人教育机构品牌对比 16 图表 25 少儿机器人教育培训市
14、场商业机会最大 . 17 图表 26 2000 年来我国城镇居民人均可支配收入不断增长 . 17 图表 27 乐博机器人教育 . 18 图表 28 乐博课程体系介绍 19 图表 29 课程介绍 19 图表 30 PDCA 教育理念 . 20 图表 31 PDCA 教学方法 . 20 图表 32 2014 乐博教育收入结构 . 21 图表 33 2015 乐博教育收入结构 . 21 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、公司概述：切入一、公司概述：切入机器人教育机器人教育领域领域，打造，打造 STEA
15、M 教育新龙头教育新龙头 （一）历史沿革及股东结构（一）历史沿革及股东结构 北京盛通印刷股份有限公司的前身北京盛通彩色印刷有限公司于 2000 年开始设立运营，主要从事全彩出版物综合 印刷服务，拥有国际先进的商业印刷设备与精细化管理体系。2007 年公司改制，全体股东一致同意将盛通彩印整体 变更为北京盛通印刷股份有限公司，同年取得北京市企业法人营业执照。2008 年之后，公司积极开展内涵式发展， 迎来了业绩高速发展时期，先后获得国际印刷示范企业等多项荣誉称号。2011 年，公司于深交所上市。近几年传统 出版印刷行业受互联网冲击，行业景气度下滑，公司积极转型，谋求新的发展。2016 年 4 月，
16、公司公告收购乐博教 育 100%股权，作价 4.3 亿元，正式宣布进军机器人教育培训领域。 图表图表 1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网，华创证券 股权结构方面，公司的控股股东及实际控制人栗延秋直接持股 27.03%，栗延秋于公司成立之时担任公司财务总监， 现任公司副董事长与总经理。 前十大股东中， 栗延秋与贾子裕 （3.30%） 、 贾子成 （4.17%） 为母子关系， 贾则平 （10.71%） 与贾春琳（13.33%）为父子关系。 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 2 公司股权架构公司股权架构 资料来源：公司年报，华创证券 （二）主营业务介绍（二）主营业务介绍，积极拓展多项印刷，积极拓展多项印刷业务业务 公司主营业务以出版物印刷综合管理服务为主，并积极向包装印刷服务以及云服务等领域延伸。2012 年之前，公司 主要产品集中于快速印品与包装印刷项目。2012 年之后为了实现公司经
