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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 报 告 盛通股份 股票代码:002599.SZ 拥抱 STEAM 教育风口, 掘金机器人教育 新蓝海 独到见解: Steam 教育浪潮来袭,引爆素质教育培训新方式。国内政策抢先发力,扫 清 steam 教育发展障碍,自上而下政策导向带来了机器人教育培训的政策 刹激。盛通股份做为印刷龙头,收购乐博教育,率先布局机器人教育领域, 享受行业增长红利。受益于家长教育需求转变,消费升级带来支付能力提 升,国内机器人教育培训开始走俏。 当前股价: 29.39RM
2、B 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点投资要点 1. 公司概述:切入机器人教育领域,打造公司概述:切入机器人教育领域,打造版印刷版印刷+教育新龙头教育新龙头。 公司主营业务以出版物印刷综合管理服务为主,并积极向包装印刷服务 以及云服务等领域延伸。由于出版印刷行业受到了无纸化阅读的威胁, 公司的经营状况也受到影响。公司积极采取措施,一方面引进绿色印刷 模式,采用先进的环保设备降低印刷消耗;另一方面公司进行数字化转 型,通过并购整合,配置数字内容制作与数字内容管理,公司 2015 年业 绩增速转正。2016 年 4 月,公司公告收购乐博教育 100%股权,作价 4.3 亿元,积极切入 s
3、team 教育下一片教育蓝海,布局机器人教育培训, 打造出版印刷+教育新龙头。 2. 透过美国透过美国 STEAM 教育看国内机器人教育教育看国内机器人教育风口将至风口将至。 新生代家庭对于教育的要求也从以往的应试教育、分数为上逐渐衍生出 STEAM 教育的新需求,而机器人教育作为 STEAM 教育的切入点,有望 成为下一个风口。 美国美国 STEAM 教育成未来“素质教育”主流,机器人教育是关键切教育成未来“素质教育”主流,机器人教育是关键切 入点:入点:寓教于乐、融会贯通、知行合一是 STEAM 教育的精华所在, 优于“素质教育”。同时,STEAM 教育在美国由来已久,已经成为 推动美国教
4、育改革、培养创新人才的重要举措之一。 政策暖风沐浴下,打开政策暖风沐浴下,打开 STEAM 教育相关产业天花板,未来充满想教育相关产业天花板,未来充满想 象空间:象空间: 国家双创政策支持开展科技创新教育,STEAM 教育时代或 将来临。国内虽然尚处起步阶段,但未来充满广阔想象空间。 教育需求转变,家长付费意愿高:教育需求转变,家长付费意愿高:高收入人群是 STEAM 教育(或 机器人教育)消费的主力军,家长付费意愿高,并且该群体规模不 断扩张。 国内机器人教育国内机器人教育/STEAM+3D 渐成主流,并呈现两大趋势,千亿蓝渐成主流,并呈现两大趋势,千亿蓝 海有待掘金海有待掘金。 3. 公司
5、分析:公司分析:乐博教育,打造机器人教育龙头公司乐博教育,打造机器人教育龙头公司 乐博教育主要以机器人课程为主要的培训内容,提供包括机器人的设计 证券分析师:谢晨 执业编号:S0360515100003 电话:021-31755797 邮箱:xiechen 联系人:傅一帆 电话:021-20572571 邮箱:fuyifan 总股本(万股) 13,500 流通 A 股/B 股(万股) 8,981/- 资产负债率(%) 48.4 每股净资产(元) 4.8 市盈率(倍) 247 市净率(倍) 7 12 个月内最高/最低价 48.03/16.07 相关研究报告 市场表现对比图(近 12 个月) 公司
6、基本数据 证券分析师 公司研究 包装印刷 2016 年 05 月 17 日 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 组装编程等多项服务体系。STEAM 看重学生的动手和学习能力,而机器 人教育培训则是涉及孩子多项技能的开发,包括学习合作交流等多项技 能。机器人教育是完美的对接了 STEAM 教育理念,乐博立足机器人教 育培训,享受 steam 教育带来的行业景气度提升福利,以机器人教育切 入,筑起先进入者的壁垒优势。 4.投资建议:投资建议: 公司作为印刷行业区域性龙头,业务改造迅速有力,依托于印刷服务一
7、 体化的优势,主业能够维持稳定增长。同时,公司设立并购产业基金加 速布局教育产业,收购乐博教育教育与出版双主业并行。考虑乐博并表 利润,预计 2016-2017 年摊薄 EPS 分别为 0.35 元、0.42 元,对应动态 PE 分别为 102X、84X。 我们认为,STEAM 教育行业景气度持续上升,公司收购的乐博教育是行 业里布局较早的优质标的。此外,民办教育促进法的继续推进将加速教 育标的资本化进程,公司也有望继续通过兼并收购的方式沿着产业链进 行横向拓展和纵向延伸,因此公司应该享受一定的估值溢价。考虑公司 募集配套资金,增发后市值 48 亿,市值较小,建议投资者关注。 5.风险提示:风
8、险提示: 收购相关标的未通过证监会审核的风险,教育业务和印刷主业整合不达 预期的风险等。 主要财务指标主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 主营收入(百万) 622 701 933 1,164 同比增速(%) 16.7% 12.7% 33.0% 24.9% 净利润(百万) 11 20 47 57 同比增速(%) -40.3% 71.2% 140.8% 21.4% 每股盈利(元) 0.08 0.14 0.35 0.42 市盈率(倍) 423 247 102 84 资料来源:公司报表、华创证券 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格
9、批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目 录 一、公司概述:切入机器人教育领域,打造一、公司概述:切入机器人教育领域,打造 STEAM 教育新龙头教育新龙头 . 5 (一)历史沿革及股东结构 . 5 (二)主营业务介绍,积极拓展多项印刷业务 . 6 (三)出版印刷主业改造升级,教育产业切入新蓝海. 7 1、印刷服务持续改造,出版物印刷一枝独秀 . 7 2、积极切入 STEAM 教育下一片教育蓝海,布局机器人教育培训 . 8 二、透过美国二、透过美国 STEAM 教育看国内机器人教育教育看国内机器人教育风口将至风口将至 . 8 (一)美国 STEAM 教育成未来“素质教育”主流,机器人教
10、育是关键切入点 . 8 1、STEAM 教育将是下一个浪潮 . 8 2、机器人教育成 STEAM 教育重要切入口 . 10 3、案例解析:乐高教育全球知名机器人教育培训机构 12 (二)政策暖风沐浴下,打开 STEAM 教育相关产业天花板,未来充满想象空间 . 13 (三)教育需求转变,家长付费意愿高 14 (四)国内机器人教育/STEAM+3D 渐成主流,并呈现两大趋势,千亿蓝海有待掘金 16 1、机器人教育悄然“走红” ,STEAM 教育联姻 3D 打印“升”意盎然 16 2、国内 STEAM 教育两大发展趋势展望 . 16 三、公司分析:乐博教育,打造机器人教育龙头公司三、公司分析:乐博
11、教育,打造机器人教育龙头公司 18 (一)贯彻 STEAM 理念,立足机器人教育培训 18 (二)课程体系全覆盖,教师团队经验足,跑马圈地正当时 18 (三)数据靓丽:规模效应带来毛利率增长,行业景气 ARPU 值提升 20 (四)注入新东方因子,新平台+新公司,多方优势凸显新未来 21 四、盈利预测及估值四、盈利预测及估值 . 21 五、风险提示五、风险提示 22 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录 图表 1 公司历史沿革 . 5 图表 2 公司股权架构 . 6 图表 3 盛通股份包装印刷
12、车间 7 图表 4 2011-2015 年公司主营收入及增速 7 图表 5 2011-2015 年公司归母净利润及增速 . 7 图表 6 2011-2015 年公司分产品毛利率 8 图表 7 2015 年公司主营产品占比 . 8 图表 8 美国 STEAM 教育体系 . 9 图表 9 美国 STEAM 教育注重学生动手能力 . 9 图表 10 美国 STEAM 教育是一种课题型综合教育模式 9 图表 11 美国 STEAM 教育发展历程 10 图表 12 机器人教育 . 11 图表 13 机器人大赛 . 11 图表 14 乐高教育学生年龄覆盖 12 图表 15 乐高教育头脑风暴机器人套装 12
13、 图表 16 乐高教育机器人普通套装 . 12 图表 17 STEAM 教育模式被提上日程,打开产业天花板 13 图表 18 双创时代创新型人才亟需,STEAM 教育模式符合未来人才需求 13 图表 19 南京金陵中学河西分校引进美式 STEAM 教程 14 图表 20 国内新生代家庭教育观念转变,对素质教育的诉求强烈 . 15 图表 21 国内新生代家庭教育观念转变,对素质教育的诉求强烈 . 15 图表 22 2015 年中国家庭教育消费支出 16 图表 23 2015 年各收入阶层子女教育支出金额占比 16 图表 24 国内主要机器人教育机构品牌对比 16 图表 25 少儿机器人教育培训市
14、场商业机会最大 . 17 图表 26 2000 年来我国城镇居民人均可支配收入不断增长 . 17 图表 27 乐博机器人教育 . 18 图表 28 乐博课程体系介绍 19 图表 29 课程介绍 19 图表 30 PDCA 教育理念 . 20 图表 31 PDCA 教学方法 . 20 图表 32 2014 乐博教育收入结构 . 21 图表 33 2015 乐博教育收入结构 . 21 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 一、公司概述:切入一、公司概述:切入机器人教育机器人教育领域领域,打造,打造 STEA
15、M 教育新龙头教育新龙头 (一)历史沿革及股东结构(一)历史沿革及股东结构 北京盛通印刷股份有限公司的前身北京盛通彩色印刷有限公司于 2000 年开始设立运营,主要从事全彩出版物综合 印刷服务,拥有国际先进的商业印刷设备与精细化管理体系。2007 年公司改制,全体股东一致同意将盛通彩印整体 变更为北京盛通印刷股份有限公司,同年取得北京市企业法人营业执照。2008 年之后,公司积极开展内涵式发展, 迎来了业绩高速发展时期,先后获得国际印刷示范企业等多项荣誉称号。2011 年,公司于深交所上市。近几年传统 出版印刷行业受互联网冲击,行业景气度下滑,公司积极转型,谋求新的发展。2016 年 4 月,
16、公司公告收购乐博教 育 100%股权,作价 4.3 亿元,正式宣布进军机器人教育培训领域。 图表图表 1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源:公司官网,华创证券 股权结构方面,公司的控股股东及实际控制人栗延秋直接持股 27.03%,栗延秋于公司成立之时担任公司财务总监, 现任公司副董事长与总经理。 前十大股东中, 栗延秋与贾子裕 (3.30%) 、 贾子成 (4.17%) 为母子关系, 贾则平 (10.71%) 与贾春琳(13.33%)为父子关系。 盛通股份盛通股份公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 图表图表 2 公司股权架构公司股权架构 资料来源:公司年报,华创证券 (二)主营业务介绍(二)主营业务介绍,积极拓展多项印刷,积极拓展多项印刷业务业务 公司主营业务以出版物印刷综合管理服务为主,并积极向包装印刷服务以及云服务等领域延伸。2012 年之前,公司 主要产品集中于快速印品与包装印刷项目。2012 年之后为了实现公司经