《申银万国-肉鸡产业链深度研究：龙头企业分享行业成长盛宴高企景气有望贯穿全年》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申银万国-肉鸡产业链深度研究：龙头企业分享行业成长盛宴高企景气有望贯穿全年（40页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 1 行业及产业行业及产业 行业研究行业研究/行业深度行业深度 证券研究报告 证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 2011 年 06 月 02 日2011 年 06 月 02 日 龙头企业分享行业成长盛宴，高企景气有望贯穿全年 龙头企业分享行业成长盛宴，高企景气有望贯穿全年 肉鸡产业链深度研究肉鸡产业链深度研究 看好 看好 相关研究相关研究 证券分析师证券分析师 赵金厚 A0230511040007 zhaojh 研究支持 王琦 wangqi 联系人联系人 林隽
2、婕 (8621)232978187369 linjj 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本期投资提示： 本期投资提示： 未来十年国内鸡肉消费量有望翻番，白羽肉鸡行业产值由当前 1200 亿元增长 至 2660 亿元 未来十年国内鸡肉消费量有望翻番，白羽肉鸡行业产值由当前 1200 亿元增长 至 2660 亿元。驱动鸡肉消费增长原因有：收入增长收入增长：人均收入在 5000 美元 以下时是肉类消费增长最快阶段，目前我国 95%的人口处于鸡肉消费收入弹性 较高阶段，收入提高会带动鸡肉消费增长；价格比较优势价格比较优势：鸡肉由于饲料转
3、 化率提高、 生长周期缩短、 以及占用土地资源少， 对猪肉价格的比较优势明显， 历史数据表明猪肉/鸡肉价格比值高时猪肉、鸡肉消费此消彼长；消费习惯 变化 消费习惯 变化：随快餐业的快速发展以及“白肉更健康”的理念逐步深入人心，居民消 费鸡肉的机会和意愿在增加。目前国内肉鸡消费存在城乡、东西部地区之间的 不平衡，假设到未来十年农村居民达到城镇居民当前消费水平，城镇居民达到 当前世界平均和台湾消费的平均值，则肉鸡消费量较当前翻番，白羽肉鸡行业 产值由当前 1200 亿元增长到 2660 亿元，其中商品代肉鸡产值 2367 亿元 假设到未来十年农村居民达到城镇居民当前消费水平，城镇居民达到 当前世界
4、平均和台湾消费的平均值，则肉鸡消费量较当前翻番，白羽肉鸡行业 产值由当前 1200 亿元增长到 2660 亿元，其中商品代肉鸡产值 2367 亿元。 肉鸡养殖和加工环节集中度低，未来纵向一体化企业推动行业整合，其中“公 司+农户”模式将成主导 肉鸡养殖和加工环节集中度低，未来纵向一体化企业推动行业整合，其中“公 司+农户”模式将成主导。我国规模化肉鸡养殖比例虽达 82%，但其中 65%集中 于年出栏 2 千到 5 万只， 而美国年出栏 50 万只的养殖场规模占比 67%；白羽肉 鸡加工前四家市场占有率不到 10%，美国 CR4 近 60%，国内养殖屠宰环节仍有 待整合。从养殖模式来看，无论美国
5、行业整合的胜者还是国内现有龙头企业， “公司+农户”都是主导模式：一方面企业快速发展阶段亟需各种资源，而“公 司+农户”模式为公司提供了土地、资金（农户自建养殖舍）以及劳动力和技 术； 另一方面， 随养殖行业成本持续上涨、 竞争日益激励， 农户也有将风险 “外 部化”的需求。但与“全产业链”模式相比，“公司+农户”企业对农户违约 和食品安全风险的控制力降低，因此成功的“公司+农户”模式必然要有良好 的约束机制和卓越的管理水平，温氏集团和六和集团即是成功典范。 肉鸡价格和饲料价格是影响行业盈利水平的关键因素， 长期来看供给是分析肉 鸡价格波动的核心，2011 年鸡肉价格高位运行趋势有望贯穿全年
6、肉鸡价格和饲料价格是影响行业盈利水平的关键因素， 长期来看供给是分析肉 鸡价格波动的核心，2011 年鸡肉价格高位运行趋势有望贯穿全年。鸡肉价格、 玉米和豆粕价格是决定肉鸡养殖盈利波动的关键因素，我们用“P 鸡-(Q 玉*P 玉+Q 粕*P 粕)/0.7/0.85”模拟行业毛利率，其结果与圣农发展历史毛利率波 动趋势基本一致。由于需求增长相对稳定，肉鸡供给是影响行业长期波动的关 键因素， 因此祖代鸡引种量和父母代雏鸡出栏量的变化可以作为我们判断未来 行业景气的一个重要参考指标 祖代鸡引种量和父母代雏鸡出栏量的变化可以作为我们判断未来 行业景气的一个重要参考指标。本轮父母代种鸡场集中补栏从今年一
7、季度开 始，由于父母代雏鸡引种后 30-35 周为产蛋高峰期、且从种蛋到商品鸡出栏要 经过 55-65 天，因此商品鸡集中出栏要到三季度末或四季度，而彼时又是肉鸡 需求旺季，预计 2011 年鸡肉价格高位运行有望贯穿全年，但如果祖代鸡引种 规模继续扩张且国内肉鸡产业疫病控制有效， 不排除明年父母代雏鸡价格再次 大幅下跌的可能性。 预计 2011 年鸡肉价格高位运行有望贯穿全年，但如果祖代鸡引种 规模继续扩张且国内肉鸡产业疫病控制有效， 不排除明年父母代雏鸡价格再次 大幅下跌的可能性。 给予行业“看好”评级，其中最为看好具有商品代肉鸡业务的龙头企业给予行业“看好”评级，其中最为看好具有商品代肉鸡
8、业务的龙头企业。肉鸡 消费持续增长及行业整合为优质企业提供成长空间，短期来看年内行业仍持续 高景气，部分上市公司中报业绩有望翻番增长，我们给予行业“看好”评级， 考虑未来各代次的市场空间，我们最为看好具有商品肉鸡业务的龙头企业，如 圣农发展以及重组后的新希望 考虑未来各代次的市场空间，我们最为看好具有商品肉鸡业务的龙头企业，如 圣农发展以及重组后的新希望。建议“买入”圣农发展，“增持”新希望、益 生股份、民和股份。 风险因素：风险因素：肉鸡养殖疫病大规模爆发；饲料价格大幅上涨。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法
9、律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围 内履行披露义务。客户可通过 compliance 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 处的“法律声明“。 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 2 2011 年 06 月 行业研究 2011 年 06 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 目目 录录 引言：引
10、言：Can Chickens Fly? 4 1. 未来十年国内肉鸡消费量有望翻番未来十年国内肉鸡消费量有望翻番 6 1.1 八十年代以来国内肉鸡消费快速增长 6 1.2 影响消费变化的因素：收入+价格+消费习惯7 1.2.1 收入水平提高带动我国肉类消费快速增长. 7 1.2.2 鸡肉价格相对其他肉类比较优势明显. 10 1.2.3 生活方式和消费观念改变提升鸡肉消费. 13 1.3 预计未来 10 年国内鸡肉消费翻番15 2. 养殖加工环节整合提速， “公司养殖加工环节整合提速， “公司+农户”成未来整合的 主导模式 农户”成未来整合的 主导模式 18 2.1 产业链上游集中度较高，中游养殖
11、和下游加工环节偏低.18 2.1.1 上游：国内白羽肉鸡祖代场集中度最高. 18 2.1.2 中游：商品肉鸡养殖集中度快速提升，但与美国差距较大. 18 2.1.3 下游：前四大屠宰企业市占率不到 11%. 20 2.2 技术+规模+品牌效应推动行业加速整合.22 2.3 “全产业链”v.s“公司+农户” 24 3. 肉鸡产业链盈利波动分析肉鸡产业链盈利波动分析 27 3.1 饲料和肉鸡价格是决定盈利水平的关键要素.27 3.2 肉鸡价格波动分析30 3.2.1 鸡肉价格自 2001 年以来经历 3 个阶段. 30 3.2.2 影响价格周期的关键因素是肉鸡供给变动. 31 3.3 对 2011
12、 年判断：价格高位运行有望贯穿全年 34 4.重点上市公司分析重点上市公司分析. 35 4.1 益生股份：父母代雏鸡价格持续上涨，市场份额稳步提升.35 4.2 民和股份：业绩与鸡苗价格波动高度相关36 4.3 圣农发展：产能扩张推动业绩增长，买入！.37 4.4 新希望：最具农牧巨头潜质，饲料养殖双轮驱动业绩增长.37 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用3 3 2011 年 06 月 行业研究 2011 年 06 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 图
13、表目录 图图 1：85 年至今年至今 TYSON 股价跑赢股价跑赢 S&P5004 图图 2：04 年以来年以来 BRAZIL FOODS 股价跑赢股价跑赢 IBOV.4 图图 3：肉鸡产业链报告全文逻辑图：肉鸡产业链报告全文逻辑图.5 图图 4：我国猪肉消费占肉类消费比重：我国猪肉消费占肉类消费比重 60%以上，但猪肉消费比重逐步下降以上，但猪肉消费比重逐步下降 6 图图 5：鸡肉消费占比由：鸡肉消费占比由 96 年年 13%上升至上升至 09 年年 18% .6 图图 6：85-09 年国内肉鸡产量复合增长率年国内肉鸡产量复合增长率 16%7 图图 7：肉鸡人均消费由：肉鸡人均消费由 80
14、 年代年代 1kg 增长至增长至 09 年年 9.5kg.7 图图 8：年收入：年收入 5000 美元以下时肉类消费增速最快美元以下时肉类消费增速最快 .8 图图 9：农村禽肉消费随收入增长而快速增长：农村禽肉消费随收入增长而快速增长.9 图图 10：美国猪肉：美国猪肉-鸡肉零售价差逐步扩大鸡肉零售价差逐步扩大10 图图 11：国内鸡肉价格平稳，猪肉价格波动较大：国内鸡肉价格平稳，猪肉价格波动较大 .10 图图 12：猪肉：猪肉/鸡肉比价与猪肉人均消费呈反比鸡肉比价与猪肉人均消费呈反比 11 图图 13：猪肉：猪肉/鸡肉比价与鸡肉人均消费呈正比鸡肉比价与鸡肉人均消费呈正比 11 图图 14：白
15、羽鸡长一斤肉所消耗饲料最少：白羽鸡长一斤肉所消耗饲料最少.12 图图 15：每亩地承载规模化养殖畜禽数量比较：每亩地承载规模化养殖畜禽数量比较.12 图图 16：快餐行业门店个数和销售额快速增长：快餐行业门店个数和销售额快速增长.13 图图 17：我国：我国 32%的禽肉消费是在外出就餐时进行的禽肉消费是在外出就餐时进行 13 图图 18：圣农发展：圣农发展 26%鸡肉销往快餐行业鸡肉销往快餐行业13 图图 19：肯德基、麦当劳中国区门店数量快速扩张：肯德基、麦当劳中国区门店数量快速扩张.14 图图 20：美国鸡肉人均消费在：美国鸡肉人均消费在 70 年代中期倡导健康消费后对牛肉替代性增长年代中期倡导健康消费后对牛肉替代性增长 .14 图图 21：国内鸡肉人均消费水平与世界平均尚有差距：国内鸡肉人均消费水平与世界平均尚有差距.15 图图 22：我国城乡禽肉消费差距较大：我国城乡禽肉消费差距较大.15 图图 23：2009 年各地区城战居民禽肉年平均消费支出差距较大年各地区城战居民禽肉年平均消费支出差距较大 15 图图 24：泰森食品可生产出：泰森食品可生产出 2.8 万种肉食品万种肉食品16 图图 25：祖代鸡企业龙头益生股份市场占有率：祖代鸡企业龙头益生股份市场占有率 29%，前三家合计，前三家合计 67
