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1、 申万研究 手机将是您的阿凡达 移动互联网深度研究 毛 平中小公司部 2010.3.15 申万研究2 1.手机到底是什么？手机将是您的阿凡达 2.移动互联网：移动改变生活，互联创造价值 3.手机支付：群雄逐鹿，今年爆发 4.投资关键词：用户，融合，体验，敏感 5.重点推荐投资组合 主要内容 申万研究 手机到底是什么？手机将是您的“阿凡达” 沟通交流休闲娱乐 商务营销定时定位 ?语音通话 ?视频聊天 ?网络接入 ?及时分享 ?社交网络 ? ?手机游戏 ?拍摄照片 ?录制视频 ?彩信彩铃 ?个性设置 ? 个性化您的需求 社会化您的行为 ?日程安排 ?邮件会议 ?移动办公 ?手机支付 ?分众营销 ?
2、 ?出行导航 ?位置监控 ?紧急呼救 ?就近服务 ?时间闹钟 ? 申万研究 手机产业链用户现金流流转的视角 手机终端 手机服务 ? 通信标准?设计方案（外形、功能、电路等）?芯 片及封装、元器件、传感器、PCB、TFT模组,背光 ?制造和维修?物流和渠道?消费者 通信标准?设计方案（外形、功能、电路等）?芯 片及封装、元器件、传感器、PCB、TFT模组,背光 ?制造和维修?物流和渠道?消费者 ? 通信标准（2G、3G、LTE、WiFi 等）?通信设备?运营维护?用户 服务?消费者 通信标准（2G、3G、LTE、WiFi 等）?通信设备?运营维护?用户 服务?消费者 基础服务 增值服务 ? CP
3、?SP?用户CP?SP?用户 ? 语音话费语音话费 ? 数据流量费数据流量费 ? 功能费功能费 ? 业务分成业务分成 ? 购机成本购机成本 ? 各种资费各种资费 虚拟增值服务 实体增值服务? 移动OA，手机支 付等，不同模式 产业链完全不同 移动OA，手机支 付等，不同模式 产业链完全不同 手机用户 申万研究 基于手机的商业价值想象模式 ? 以用户数量为基础：10%的创新扩散理论临界渗透率以用户数量为基础：10%的创新扩散理论临界渗透率 按用户数计量：每人一个/一项/ARPU值按用户数计量：每人一个/一项/ARPU值 数量级：全球41亿，中国7亿的手机用户；3G渗透率不到10%?90%的过程；
4、数量级：全球41亿，中国7亿的手机用户；3G渗透率不到10%?90%的过程； 新兴范例：智能手机，RF-SIM，手机电视CMMB模块，WiFi SD卡，功率片感新兴范例：智能手机，RF-SIM，手机电视CMMB模块，WiFi SD卡，功率片感 ? 以互联价值为基础：100万以上用户具有商业价值以互联价值为基础：100万以上用户具有商业价值 按连接数计量：单位互联集合内有效互联的概率；按连接数计量：单位互联集合内有效互联的概率； 数量级：基数是天文数字，概率影响十分敏感；数量级：基数是天文数字，概率影响十分敏感； 新兴范例：社交网络，手机支付，互动娱乐新兴范例：社交网络，手机支付，互动娱乐 ?
5、产业链独占性：蛋糕很大，独我一家/少数几家产业链独占性：蛋糕很大，独我一家/少数几家 自身独占性：技术，专利，授权，行政垄断等稀缺资源；自身独占性：技术，专利，授权，行政垄断等稀缺资源； 关联独占性：自身独占性的排他性上下游，傍大款（比如中移动的御用厂商）关联独占性：自身独占性的排他性上下游，傍大款（比如中移动的御用厂商） 新兴范例：飞信（泰岳），手机支付（高阳），高端封装（长电），RF-SIM/CMMB（东 信），移动手机动漫（北纬通信） 新兴范例：飞信（泰岳），手机支付（高阳），高端封装（长电），RF-SIM/CMMB（东 信），移动手机动漫（北纬通信） 申万研究6 1.手机到底是什么？手
6、机将是您的阿凡达 2.移动互联网：移动改变生活，互联创造价值 3.手机支付：群雄逐鹿，今年爆发 4.投资关键词：用户，融合，体验，敏感 5.重点推荐投资组合 主要内容 申万研究 移动互联网的新时代已经到来 ? 智能手机正成为网络杀手智能手机正成为网络杀手 2009年，3%的iPhone用户消耗AT 保持领先：保持领先：独立受理终端，人流汇聚点切入带来最佳用户体验； 银行合作：银行合作：入股浦发，获取金融牌照，结算完善同时抢占优势银行资源。 ? 手机支付创造的是增量市场和产业融合，而不是存量切割手机支付创造的是增量市场和产业融合，而不是存量切割 因此，运营商推进手机支付，跟传统行业应用不是你死我
7、活，而是互为补充。在我 们思考手机支付的产业发展是必须明确这一基础理念。 申万研究24 1.手机到底是什么？手机将是您的阿凡达 2.移动互联网：移动改变生活，互联创造价值 3.手机支付：群雄逐鹿，今年爆发 4.重点推荐投资组合 主要内容 申万研究 我们正处于每十年一遇的TMT技术变革期 ? 第一，除了流动性和大盘股滞涨因素，TMT行业近期的确出现了一批革命性的技 术。 第一，除了流动性和大盘股滞涨因素，TMT行业近期的确出现了一批革命性的技 术。 代表性的技术包括：物联网，移动互联网，云计算等，这些技术都具有“Mobile or 分布式”特 征，具备很大的颠覆性， 这些技术都具有“Mobile
8、 or 分布式”特 征，具备很大的颠覆性，我们已经进入了每十年一遇的TMT大行情我们已经进入了每十年一遇的TMT大行情； ? 第二，TMT新技术具有很大的估值弹性。第二，TMT新技术具有很大的估值弹性。 需求层面上，需求层面上， “供给创造需求”，现在的市场规模不等于市场需求； 基本观念层面上，基本观念层面上， “交换创造价值”的哲学意味，而不仅是“劳动创造价值”； 估值层面上估值层面上，绝对估值无法应用，相对估值是把双刃剑。Google vs Microsoft，Facebook vs QQ; 行情本身巨大的估值弹性，参与得当可以获得可观的收益，行情过后，真金始出。行情本身巨大的估值弹性，参
9、与得当可以获得可观的收益，行情过后，真金始出。 ?第三，TMT产业必须以动态眼光来看待。第三，TMT产业必须以动态眼光来看待。 从时间维度出发，从时间维度出发，不能用“技术不成熟”、“成本太高”或者“市场需求不明显”来对新技术盖 棺定论； 从空间维度出发，从空间维度出发，虽然以上创新技术都诞生在国外，但是我们相信这些技术会很快扩散到国内。 作为制造和市场大国，中国都将是不容忽视的参与者； 从上市公司标的出发，从上市公司标的出发，VC/PE领域已有很多后期项目，未来2-3年有望登陆中小板或者创业板，可 选标的将随之增加。 因此，以上革命性技术在中国的产业和资本市场快速扩散是必需和必然。因此，以上
10、革命性技术在中国的产业和资本市场快速扩散是必需和必然。 申万研究 投资关键词：用户、融合、体验、敏感 ? 用户：移动互联网最根本的是用户用户：移动互联网最根本的是用户 最直接（达到率）、最准确（区分度）、最牢固（客户粘性）地掌握最多的（活跃用户 数）用户； 建议：理解新模式后，最需要跟踪的就是用户拓展的进度；建议：理解新模式后，最需要跟踪的就是用户拓展的进度； ? 融合：扩领域业务融合将是新兴产业的交响乐融合：扩领域业务融合将是新兴产业的交响乐 价值链重构产生新的利益格局，抓住机会，避开威胁； 实例：以物流整合生产、手机支付 建议：摒弃传统的产业分割，开展跨领域研究合作；建议：摒弃传统的产业分
11、割，开展跨领域研究合作； ? 体验：用了您才知道好不好体验：用了您才知道好不好 数据是滞后和灰色的，体验是前瞻和鲜活的； 体验是理解移动互联网的最好途径； 建议：使用一部3G手机，搭配一张RF-SIM卡，体验新兴功能应用；建议：使用一部3G手机，搭配一张RF-SIM卡，体验新兴功能应用； ? 敏感：卡位比看对更重要敏感：卡位比看对更重要 尊重新事物（不急于批判）是敏感的前提理念； 新模式固然风险大，但资本市场一直都是“喜新厌旧”的； 建议：新事物一出现，行动比分析重要，成本卡位比看对重要，错了也不一定会损失建议：新事物一出现，行动比分析重要，成本卡位比看对重要，错了也不一定会损失 申万研究 推
12、荐不同市场、不同风格的投资组合 ?移动互联网移动互联网 基础设施/服务：中兴通讯，亨通光电，三维通信 应用平台：汉王科技，Facebook，Kindle 增值服务：北纬通信，拓维信息 综合平台：腾讯、中国移动、阿里巴巴、Apple ?手机支付手机支付 综合平台：中国移动 支撑平台：高阳科技（全国） 终端应用：长电科技，顺络电子，东信和平，证通电子，康强电子，上海复旦，大唐电信； 金融结算：浦发银行 ? 重点推荐投资组合重点推荐投资组合 A股：长电科技、顺络电子、东信和平、证通电子、康强电子 港股：高阳科技，上海复旦 申万研究 长电科技：独一无二的产业链卡位 ? 业务亮点 中移动RF-SIM的全
13、部封装业务。15元/个，毛利35% 移动非定制手机CMMB CA卡的绝大部分封装业务 电信手机WiFi上网SD卡，未来有望向联通和移动供货 MEMS地磁传感和加速度传感器封装，是以iPhone为代 表的智能手机的标配部件 MIS技术对日月光BGA方案构成直接威胁 ? 业绩预测业绩预测 09-11年EPS预计0.05/0.40/0.58 业绩反转，SiP封装将带动业务结构战略性升级 RF-SIM 卡是传统卡是传统 SIM 卡和卡和 RFID 的模块集成的模块集成 Pillar-Bump 用于形成用于形成 WL-CSP 封装的芯片触点封装的芯片触点 手机电视手机电视 CMMB CA卡和卡和 WiF
14、i 上网上网 SD卡卡 MIS+TVS 技术能够缩小面积同时降低技术能够缩小面积同时降低 60%的成本的成本 申万研究 顺络电子：爆发性成长行业的独占性元器件上游 ? 业务亮点：手机支付、智能手机、液晶电视和LED产业纯 正且独家的元器件上游 业务亮点：手机支付、智能手机、液晶电视和LED产业纯 正且独家的元器件上游 片式电感的专业制造商，技术水平强于台湾，与日本接 近，国内没有竞争对手； 下游市场集中，且都是高速成长的新兴市场。手机、PC （尤其是笔记本，上网本），液晶电视，LED，3G基站设备 占其下游需求的近70% 新品功率片感是高品质电源驱动电路的必需元件，直接受 益于智能手机、上网本
15、、液晶电视和LED的爆发性增长； LTCC技术制备的集成射频天线直接应用于RF-SIM卡，修改 后也可用于NFC手机； 技术领先，全球前五名整机厂商的合格供应商，毛利40%以 上，净利20% ? 公司未来2年业务看点在于功率片式电感的放量增长，此 后LTCC技术制备的集成元器件将是新的增长引擎。 公司未来2年业务看点在于功率片式电感的放量增长，此 后LTCC技术制备的集成元器件将是新的增长引擎。 ? 公司3月17日公告，10/11股权激励成本已经确认为约 2000万/1000万，好于我们此前的预期，预计公司10/11 年EPS 0.60/0.96元。 公司3月17日公告，10/11股权激励成本
16、已经确认为约 2000万/1000万，好于我们此前的预期，预计公司10/11 年EPS 0.60/0.96元。 片式电感 LTCC:利润丰厚的“芝麻” 片式电感 LTCC:利润丰厚的“芝麻” 申万研究 顺络电子：盈利预测，股权激励成本确定后开始表现 单位：百万元20083Q20084Q20091Q20092Q20093Q20094Q单位：百万元20092010E2011E 主营业务收入905261799591主营业务收入326484668 YoY85%14%24%30%6%76%YoY30%49%38% 主营业务成本543434515250主营业务成本190287404 主营业务利润351726284341主营业务利润136197264 综合毛利率40%34%44%36%46%45%综合毛利率42%41%39% 叠层业务收入占比叠层业务收入占比84%81%82%7
