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1、 申万研究 手机将是您的阿凡达 移动互联网深度研究 毛 平中小公司部 2010.3.15 申万研究2 1.手机到底是什么?手机将是您的阿凡达 2.移动互联网:移动改变生活,互联创造价值 3.手机支付:群雄逐鹿,今年爆发 4.投资关键词:用户,融合,体验,敏感 5.重点推荐投资组合 主要内容 申万研究 手机到底是什么?手机将是您的“阿凡达” 沟通交流休闲娱乐 商务营销定时定位 ?语音通话 ?视频聊天 ?网络接入 ?及时分享 ?社交网络 ? ?手机游戏 ?拍摄照片 ?录制视频 ?彩信彩铃 ?个性设置 ? 个性化您的需求 社会化您的行为 ?日程安排 ?邮件会议 ?移动办公 ?手机支付 ?分众营销 ?
2、 ?出行导航 ?位置监控 ?紧急呼救 ?就近服务 ?时间闹钟 ? 申万研究 手机产业链用户现金流流转的视角 手机终端 手机服务 ? 通信标准?设计方案(外形、功能、电路等)?芯 片及封装、元器件、传感器、PCB、TFT模组,背光 ?制造和维修?物流和渠道?消费者 通信标准?设计方案(外形、功能、电路等)?芯 片及封装、元器件、传感器、PCB、TFT模组,背光 ?制造和维修?物流和渠道?消费者 ? 通信标准(2G、3G、LTE、WiFi 等)?通信设备?运营维护?用户 服务?消费者 通信标准(2G、3G、LTE、WiFi 等)?通信设备?运营维护?用户 服务?消费者 基础服务 增值服务 ? CP
3、?SP?用户CP?SP?用户 ? 语音话费语音话费 ? 数据流量费数据流量费 ? 功能费功能费 ? 业务分成业务分成 ? 购机成本购机成本 ? 各种资费各种资费 虚拟增值服务 实体增值服务? 移动OA,手机支 付等,不同模式 产业链完全不同 移动OA,手机支 付等,不同模式 产业链完全不同 手机用户 申万研究 基于手机的商业价值想象模式 ? 以用户数量为基础:10%的创新扩散理论临界渗透率以用户数量为基础:10%的创新扩散理论临界渗透率 按用户数计量:每人一个/一项/ARPU值按用户数计量:每人一个/一项/ARPU值 数量级:全球41亿,中国7亿的手机用户;3G渗透率不到10%?90%的过程;
4、数量级:全球41亿,中国7亿的手机用户;3G渗透率不到10%?90%的过程; 新兴范例:智能手机,RF-SIM,手机电视CMMB模块,WiFi SD卡,功率片感新兴范例:智能手机,RF-SIM,手机电视CMMB模块,WiFi SD卡,功率片感 ? 以互联价值为基础:100万以上用户具有商业价值以互联价值为基础:100万以上用户具有商业价值 按连接数计量:单位互联集合内有效互联的概率;按连接数计量:单位互联集合内有效互联的概率; 数量级:基数是天文数字,概率影响十分敏感;数量级:基数是天文数字,概率影响十分敏感; 新兴范例:社交网络,手机支付,互动娱乐新兴范例:社交网络,手机支付,互动娱乐 ?
5、产业链独占性:蛋糕很大,独我一家/少数几家产业链独占性:蛋糕很大,独我一家/少数几家 自身独占性:技术,专利,授权,行政垄断等稀缺资源;自身独占性:技术,专利,授权,行政垄断等稀缺资源; 关联独占性:自身独占性的排他性上下游,傍大款(比如中移动的御用厂商)关联独占性:自身独占性的排他性上下游,傍大款(比如中移动的御用厂商) 新兴范例:飞信(泰岳),手机支付(高阳),高端封装(长电),RF-SIM/CMMB(东 信),移动手机动漫(北纬通信) 新兴范例:飞信(泰岳),手机支付(高阳),高端封装(长电),RF-SIM/CMMB(东 信),移动手机动漫(北纬通信) 申万研究6 1.手机到底是什么?手
6、机将是您的阿凡达 2.移动互联网:移动改变生活,互联创造价值 3.手机支付:群雄逐鹿,今年爆发 4.投资关键词:用户,融合,体验,敏感 5.重点推荐投资组合 主要内容 申万研究 移动互联网的新时代已经到来 ? 智能手机正成为网络杀手智能手机正成为网络杀手 2009年,3%的iPhone用户消耗AT 保持领先:保持领先:独立受理终端,人流汇聚点切入带来最佳用户体验; 银行合作:银行合作:入股浦发,获取金融牌照,结算完善同时抢占优势银行资源。 ? 手机支付创造的是增量市场和产业融合,而不是存量切割手机支付创造的是增量市场和产业融合,而不是存量切割 因此,运营商推进手机支付,跟传统行业应用不是你死我
7、活,而是互为补充。在我 们思考手机支付的产业发展是必须明确这一基础理念。 申万研究24 1.手机到底是什么?手机将是您的阿凡达 2.移动互联网:移动改变生活,互联创造价值 3.手机支付:群雄逐鹿,今年爆发 4.重点推荐投资组合 主要内容 申万研究 我们正处于每十年一遇的TMT技术变革期 ? 第一,除了流动性和大盘股滞涨因素,TMT行业近期的确出现了一批革命性的技 术。 第一,除了流动性和大盘股滞涨因素,TMT行业近期的确出现了一批革命性的技 术。 代表性的技术包括:物联网,移动互联网,云计算等,这些技术都具有“Mobile or 分布式”特 征,具备很大的颠覆性, 这些技术都具有“Mobile
8、 or 分布式”特 征,具备很大的颠覆性,我们已经进入了每十年一遇的TMT大行情我们已经进入了每十年一遇的TMT大行情; ? 第二,TMT新技术具有很大的估值弹性。第二,TMT新技术具有很大的估值弹性。 需求层面上,需求层面上, “供给创造需求”,现在的市场规模不等于市场需求; 基本观念层面上,基本观念层面上, “交换创造价值”的哲学意味,而不仅是“劳动创造价值”; 估值层面上估值层面上,绝对估值无法应用,相对估值是把双刃剑。Google vs Microsoft,Facebook vs QQ; 行情本身巨大的估值弹性,参与得当可以获得可观的收益,行情过后,真金始出。行情本身巨大的估值弹性,参
9、与得当可以获得可观的收益,行情过后,真金始出。 ?第三,TMT产业必须以动态眼光来看待。第三,TMT产业必须以动态眼光来看待。 从时间维度出发,从时间维度出发,不能用“技术不成熟”、“成本太高”或者“市场需求不明显”来对新技术盖 棺定论; 从空间维度出发,从空间维度出发,虽然以上创新技术都诞生在国外,但是我们相信这些技术会很快扩散到国内。 作为制造和市场大国,中国都将是不容忽视的参与者; 从上市公司标的出发,从上市公司标的出发,VC/PE领域已有很多后期项目,未来2-3年有望登陆中小板或者创业板,可 选标的将随之增加。 因此,以上革命性技术在中国的产业和资本市场快速扩散是必需和必然。因此,以上
10、革命性技术在中国的产业和资本市场快速扩散是必需和必然。 申万研究 投资关键词:用户、融合、体验、敏感 ? 用户:移动互联网最根本的是用户用户:移动互联网最根本的是用户 最直接(达到率)、最准确(区分度)、最牢固(客户粘性)地掌握最多的(活跃用户 数)用户; 建议:理解新模式后,最需要跟踪的就是用户拓展的进度;建议:理解新模式后,最需要跟踪的就是用户拓展的进度; ? 融合:扩领域业务融合将是新兴产业的交响乐融合:扩领域业务融合将是新兴产业的交响乐 价值链重构产生新的利益格局,抓住机会,避开威胁; 实例:以物流整合生产、手机支付 建议:摒弃传统的产业分割,开展跨领域研究合作;建议:摒弃传统的产业分
11、割,开展跨领域研究合作; ? 体验:用了您才知道好不好体验:用了您才知道好不好 数据是滞后和灰色的,体验是前瞻和鲜活的; 体验是理解移动互联网的最好途径; 建议:使用一部3G手机,搭配一张RF-SIM卡,体验新兴功能应用;建议:使用一部3G手机,搭配一张RF-SIM卡,体验新兴功能应用; ? 敏感:卡位比看对更重要敏感:卡位比看对更重要 尊重新事物(不急于批判)是敏感的前提理念; 新模式固然风险大,但资本市场一直都是“喜新厌旧”的; 建议:新事物一出现,行动比分析重要,成本卡位比看对重要,错了也不一定会损失建议:新事物一出现,行动比分析重要,成本卡位比看对重要,错了也不一定会损失 申万研究 推
12、荐不同市场、不同风格的投资组合 ?移动互联网移动互联网 基础设施/服务:中兴通讯,亨通光电,三维通信 应用平台:汉王科技,Facebook,Kindle 增值服务:北纬通信,拓维信息 综合平台:腾讯、中国移动、阿里巴巴、Apple ?手机支付手机支付 综合平台:中国移动 支撑平台:高阳科技(全国) 终端应用:长电科技,顺络电子,东信和平,证通电子,康强电子,上海复旦,大唐电信; 金融结算:浦发银行 ? 重点推荐投资组合重点推荐投资组合 A股:长电科技、顺络电子、东信和平、证通电子、康强电子 港股:高阳科技,上海复旦 申万研究 长电科技:独一无二的产业链卡位 ? 业务亮点 中移动RF-SIM的全
13、部封装业务。15元/个,毛利35% 移动非定制手机CMMB CA卡的绝大部分封装业务 电信手机WiFi上网SD卡,未来有望向联通和移动供货 MEMS地磁传感和加速度传感器封装,是以iPhone为代 表的智能手机的标配部件 MIS技术对日月光BGA方案构成直接威胁 ? 业绩预测业绩预测 09-11年EPS预计0.05/0.40/0.58 业绩反转,SiP封装将带动业务结构战略性升级 RF-SIM 卡是传统卡是传统 SIM 卡和卡和 RFID 的模块集成的模块集成 Pillar-Bump 用于形成用于形成 WL-CSP 封装的芯片触点封装的芯片触点 手机电视手机电视 CMMB CA卡和卡和 WiF
14、i 上网上网 SD卡卡 MIS+TVS 技术能够缩小面积同时降低技术能够缩小面积同时降低 60%的成本的成本 申万研究 顺络电子:爆发性成长行业的独占性元器件上游 ? 业务亮点:手机支付、智能手机、液晶电视和LED产业纯 正且独家的元器件上游 业务亮点:手机支付、智能手机、液晶电视和LED产业纯 正且独家的元器件上游 片式电感的专业制造商,技术水平强于台湾,与日本接 近,国内没有竞争对手; 下游市场集中,且都是高速成长的新兴市场。手机、PC (尤其是笔记本,上网本),液晶电视,LED,3G基站设备 占其下游需求的近70% 新品功率片感是高品质电源驱动电路的必需元件,直接受 益于智能手机、上网本
15、、液晶电视和LED的爆发性增长; LTCC技术制备的集成射频天线直接应用于RF-SIM卡,修改 后也可用于NFC手机; 技术领先,全球前五名整机厂商的合格供应商,毛利40%以 上,净利20% ? 公司未来2年业务看点在于功率片式电感的放量增长,此 后LTCC技术制备的集成元器件将是新的增长引擎。 公司未来2年业务看点在于功率片式电感的放量增长,此 后LTCC技术制备的集成元器件将是新的增长引擎。 ? 公司3月17日公告,10/11股权激励成本已经确认为约 2000万/1000万,好于我们此前的预期,预计公司10/11 年EPS 0.60/0.96元。 公司3月17日公告,10/11股权激励成本
16、已经确认为约 2000万/1000万,好于我们此前的预期,预计公司10/11 年EPS 0.60/0.96元。 片式电感 LTCC:利润丰厚的“芝麻” 片式电感 LTCC:利润丰厚的“芝麻” 申万研究 顺络电子:盈利预测,股权激励成本确定后开始表现 单位:百万元20083Q20084Q20091Q20092Q20093Q20094Q单位:百万元20092010E2011E 主营业务收入905261799591主营业务收入326484668 YoY85%14%24%30%6%76%YoY30%49%38% 主营业务成本543434515250主营业务成本190287404 主营业务利润351726284341主营业务利润136197264 综合毛利率40%34%44%36%46%45%综合毛利率42%41%39% 叠层业务收入占比叠层业务收入占比84%81%82%7