《申银万国-国防信息化系列报告之三：高德红外——近看价值回归远看复制Tenbagger FLIR》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申银万国-国防信息化系列报告之三：高德红外——近看价值回归远看复制Tenbagger FLIR（20页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司(zcglb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司(zcglb ) 使用。1 1 上市公司上市公司 中小股票中小股票 2011 年 07 月 18 日2011 年 07 月 18 日 (002414) 高德红外高德红外 公司研究公司研究/深度研究深度研究 国防信息化系列报告之三：近看价值回归，远看复制 TenbaggerTenbagger “FLIRFLIR” 报告原因：上市公司调研报告原因：上市公司调研 买入买入 盈利预测: 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍单位：百万元、元、
2、%、倍 首次评级 营业 营业 增长率 增长率 净利润 净利润 增长率 增长率 每股收益 每股收益 毛利率 毛利率 市盈率 市盈率 收入 收入 市市场数据：场数据： 2011 年 07 月 15 日 2010A 377 7 140 2 0.47 62 43 证券研究报告 证券研究报告 23.41 收盘价（元） 2011Q1 148 -79 3 -86 0.01 46 N/A 40.9/18.25 一年内最高/最低（元） 2011E 472 25 187 34 0.62 60 30 2820/12507 上证指数/深证成指 2012E 660 40 263 41 0.88 62 21 2.9 市净
3、率 2013E 937 42 352 34 1.17 59 16 -息率（分红/股价） 注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 1756流通A股市值 （百万元） 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投投资要点： 资要点： ? 解放军总参改编成立信息化部，国防信息化迈出实质性一步，我们认为领导 机制的厘清仅仅是开始，后续军队在国防信息化领域大规模投资将是大概率 事件，业内相关公司将迎来黄金发展期。 解放军总参改编成立信息化部，国防信息化迈出实质性一步，我们认为领导 机制的厘清仅仅是开始，后续军队在国防信息化领域大规模投资将是大概率 事件，业内相关公司将迎来黄金发展期。 基础数据: 基础数据
4、: 2011 年 03月 31 日 8.17 每股净资产（元） 1.88 资产负债率% 300/75 总股本/流通A股(百万) ? 在国防信息化驱动下红外技术渗透率提升推动行业大发展，潜在需求转化为 实际需求的临界拐点日益临近。 在国防信息化驱动下红外技术渗透率提升推动行业大发展，潜在需求转化为 实际需求的临界拐点日益临近。(1)精确打击是现代战争趋势，红外技术作为 精确打击的重要手段， 将成为雷达与卫星制导的战略性互补技术获得发展;(2) 我国红外的军用与民用潜在市场容量分别超过 350 亿与 400 亿， 但现有军用与 民用市场规模仅约潜在市场的 5%与 2.5%;(3)价格是潜在需求转化
5、为实际需求 的核心推动力， 我们预计中端水平的军用与民用红外热像仪的均价降至 8 万元 /台与 3 万元/台将是红外高速普及的临界点， 此临界点价格有望在 13 年实现。 -/- 流通B股/H股（百万） 一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： ? “综合光电集成能力、快速响应能力、完善的营销网络”构成了公司的核心 竞争力，行业弱势竞争格局下公司高达 60%的高毛利率可维持。 “综合光电集成能力、快速响应能力、完善的营销网络”构成了公司的核心 竞争力，行业弱势竞争格局下公司高达 60%的高毛利率可维持。公司紧抓微笑 曲线两端， 一方面在系统级光电产品上取得突破， 另一方面民品约一个
6、月的交 货速度把握了客户的重要诉求，可在民用市场爆发时迅速抢占市场份额。 相关研究相关研究 国防信息化系列报告之二： 烽火电 子-高管集体增持， “大集团、小公 司”下再造烽火 2011/07/05 ? 短期看点：相对与绝对估值上的“价值回归”。（1）相对估值：短期看点：相对与绝对估值上的“价值回归”。（1）相对估值：公司在技术 水平、行业整合价值、规模&盈利能力、净利 CAGR、客户资源上均优于或不输 于大立科技，但相对估值便宜 40%；（2）绝对估值：（2）绝对估值：公司一季报净利同比下 降 86%，股价上半年下跌 35%，但从存货数据看，我们预计一季度订单同比增 长约 20%，远优于盈利
7、信息，估值下降带来投资机会。我们认为公司收入与净 利单季节波动大，前期累积的订单确认将带动下半年收入与净利的迅速回升. 国防信息化系列报告之一： 看不见 的枪炮， 看得见的投资机会国防 信息化行业深度研究 2011/06/23 证券分析师证券分析师 王华 A0230511040065 wanghua 研究支持 ? 长期看点：复制“FLIR 十年十倍的成功”长期看点：复制“FLIR 十年十倍的成功”。首先，由于技术封锁，各国红外 行业“自力更生“的特性决定了中美红外龙头企业成长轨迹的可比性，也给业 内领跑公司提供了成为 Tenbagger 的土壤；其次，2010 年我国红外热像仪市 场规模约 3
8、0 亿，从市场规模、技术水平、厂商数量等指标看相似于 10 年前的 美国；最后，公司收入水平虽仅 FLIR 公司的 1/20，但在行业地位、发展战略、 成长驱动因素上相似于 10 年前的 FLIR,最有可能复制 FLIR 的“十年十倍”。 张建胜 zhangjs 联系人联系人 张建胜 (86 21) 2329 78187545 zhangjs ? 首次给予 “买入”评级首次给予 “买入”评级。在仅考虑现有项目的情况下，我们预测公司 11-13 年 EPS 0.62/0.88/1.17 元，复合增速 36%。考虑到公司相对大立科技低 40% 的相对估值水平、红外行业 13 年爆发增长的拐点日益临
9、近及公司在红外领域 的领跑者地位，我们看好公司的长期成长空间，给予“买入”评级。 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围 内履行披露义务。客户可通过 compliance 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 处的“法律声明
10、“。 本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司(zcglb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司(zcglb ) 使用。2 2 2011 年 07 月 深度研究2011 年 07 月 深度研究 投资案件投资案件 投资评级与估值 首次给予首次给予 “买入”评级。“买入”评级。在仅考虑现有项目的情况下，我们预测公司 11-13 年 EPS 0.62/0.88/1.17 元，复合增速 36% (大立科技朝阳永续一致预期为 32%)。考虑到 公司相对大立科技低 40%的相对估值水平、 红外行业 13 年爆发增长的拐点日益临近 及
11、公司在红外领域的领跑者地位，我们看好公司的长期成长空间，给予买入评级。 关键假设点 1113 年产能 5000/6000/8000 台；13 年中端军用产品均价 8 万元/台 有别于大众的认识 1 我们认为公司相对估值上存在较大的预期差：市场可能认为大立科技在技术 水平与整合价值上优于公司，从而给予其高溢价，但我们认为公司在技术水平、行 业整合价值、规模 我们认为公司相对估值上存在较大的预期差：市场可能认为大立科技在技术 水平与整合价值上优于公司，从而给予其高溢价，但我们认为公司在技术水平、行 业整合价值、规模&盈利能力、客户资源上均优于或不输于大立科技。盈利能力、客户资源上均优于或不输于大立
12、科技。 （1）公司近 3 年收入规模约为大立科技的 150%, 净利润为大立科技的 200%，毛利率长期领先 大立科技 5 个百分点以上， 未来三年净利 CAGR 预计也高于大立科技 （36% VS 33%） 一定程度上反映了公司的行业地位 （2） 在技术能力上， 公司焦平面探测器 （400*300 面阵）技术难度与产品水平高于大立科技（160*120 面阵） ，意味着研发进度领先于 大立科技 (3) 在客户资源上，公司的优势在于海军、空军的机载、舰载红外热像仪， 符合国防信息化的发展节奏； （4）在行业整合价值上，红外领域的整合中最看重的 是技术与客户资源，公司在上述两点上与国内潜在整合对象
13、的互补性更强。 ）在行业整合价值上，红外领域的整合中最看重的 是技术与客户资源，公司在上述两点上与国内潜在整合对象的互补性更强。 2 我们认为公司绝对估值上存在明显的预期差：市场可能对红外产品的增长前 景高度不确定，我们认为公司盈利季节性下降主要因收入确认波动产生，实际经营 情况远优于报表盈利增速，应重视“价值回归”带来的投资机会。 我们认为公司绝对估值上存在明显的预期差：市场可能对红外产品的增长前 景高度不确定，我们认为公司盈利季节性下降主要因收入确认波动产生，实际经营 情况远优于报表盈利增速，应重视“价值回归”带来的投资机会。军品订单的季节 性变动向来很强，2011 年作为十一五至十二五的
14、交接期，下游客户收入确认产生波 动是正常现象。公司一季度盈利下降 86%，但我们测算后预计产成品账面价值同比 增加 18%.由于军品大都按需定产，因此根据产成品存货可合理预计订单同比增长 20%以上，前期累积的订单确认将带动下半年收入与净利润的迅速回升。 3 我们认为应战略性重视公司作为红外领域首选标的的长期成长空间。我们认为应战略性重视公司作为红外领域首选标的的长期成长空间。美国红 外标杆企业 FLIR 在收入、 盈利与股价上均实现了”十年十倍”， 而高德红外是国内最 有可能复制其成功十年的公司： （1）各国红外行业“自力更生“的闭环特性决定 了中美红外龙头企业成长轨迹上的可比性； （2）从
15、市场规模、技术水平、厂商数 量等指标看国内的红外行业发展阶段相似于 10 年前的美国； （3） 公司收入规模虽仅 FLIR的1/20， 但在行业地位、 发展战略、 成长驱动因素上高度相似于10年前的FLIR。 股价表现的催化剂 民品新项目取得突破、行业整合事件、焦平面探测器研发取得突破。 核心假设风险 下游军方推迟产品验收进程导致收入确认低于预期，重要原材料焦平面探测器 进口依赖风险。 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司(zcglb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 恒泰证券股份有限公司 恒泰证券股份有限公司(zcglb ) 使用。3 3 2011 年 07 月 深度研究2011 年 07 月 深度研究 目目 录录 1 国防信息化推动红外军用市场需求增长国防信息化推动红外军用市场需求增长. 4 1.1 总参改编成立信息化部，国防信息化迈出实质性一步4 1.2 红外技术国防信息化中急需突破的短板.5 1.3 渗透率的提升是红外行业最大的成长动力.7 1.4 潜在需求转化为实际需求的拐点即将来临.8 2 公司是中国红外热像仪领域领跑者公司是中国红外热像仪领
