《申银万国-国防信息化系列报告之四：海格通信——“无线通信、北斗导航、民用通信”一体两翼齐发展》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申银万国-国防信息化系列报告之四：海格通信——“无线通信、北斗导航、民用通信”一体两翼齐发展（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。1 1 上市公司上市公司 中小股票中小股票 2011 年 08 月 05 日2011 年 08 月 05 日 (002465) 海格通信海格通信 公司研究公司研究/公司报告公司报告 国防信息化系列报告之四： “无线通信、北斗导航、民用通信”一 体两翼齐发展 报报告原因：上市公司调研告原因：上市公司调研 增持增持 盈利预测: 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍单位：百万元、元、%、倍 首次评级 营业收入营业收入增
2、长率 增长率 净利润 净利润 增长率 增长率 每股收益 每股收益 毛利率 毛利率 市盈率 市盈率 证券研究报告 证券研究报告 市市场数据：场数据： 2011 年 08 月 04 日 2010A 966224114 0.73 48.742 30.74 收盘价（元） 2011Q1 2042214-38 0.04 40.6N/A 53.45/27.38 一年内最高/最低（元） 2011E 11832227413 0.82 48.238 2684/11934 上证指数/深证成指 2012E 15743336132 1.08 47.929 2.4 市净率 2013E 21063248034 1.44 4
3、7.721 1.95息率（分红/股价） 注： “市盈率”是指目前股价除以各年业绩 2613流通A股市值 （百万元） 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 投投资要点： 资要点： ? “无线通信、卫星导航、民用通信”一体两翼战略成型，“客户资源、体制 优势、研发实力”构成了公司的核心竞争力。 “无线通信、卫星导航、民用通信”一体两翼战略成型，“客户资源、体制 优势、研发实力”构成了公司的核心竞争力。公司在巩固原有无线通信的基 础上，逐渐布局民品与卫星导航两大新增利润来源，已初见成效，10 年民品 与卫星导航收入占比分别为 25%与 5%。公司的核心优势在于：（1）公司出身 名门（国营第七五厂）
4、，长达 50 余年合作积累了丰富的客户资源；（2）公 司在业内改制最彻底，激励最充分；（3）人才储备充足（市场化薪酬），研 发实力雄厚（军用通信整机厂家中拥有技术开发人员和博士最多的企业）。 基础数据: 基础数据: 2011 年 03月 31 日 12.82 每股净资产（元） 8.20 资产负债率% 333/85 总股本/流通A股(百万) -/- 流通B股/H股（百万） 一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势： ? 无线电管理“十二五规划”推动无线通信需求快速增长。无线电管理“十二五规划”推动无线通信需求快速增长。（1）国防发展战略 从机械化转向信息化，无线通信是最先投资的基础设施
5、建设之一；（2）解放 军总参改编成立信息化部， 首次出台国家级五年规划， 行业发展获得政策支持。 “八大工程”与“三大目标”蕴含着约 4 倍提升空间；（3）09 年我国无线通 信占军费支出比例仅 0.46%（美国 4.87%），应急通信网与数字化部队建设推 动渗透率提升， 预计我国军用无线通信市场2015年达到105 亿， 复合增速30%. 相关研究相关研究 国防信息化系列报告之三： 高德红 外 - 近 看 价 值 回 归 ， 远 看 复 制 Tenbagger“FLIR” 2011/07/18 ? 卫星导航业务高起点，静待行业爆发.卫星导航业务高起点，静待行业爆发.（1）全国无源覆盖完成，芯
6、片领域实 现“从无到有”，我们认为北斗导航在军事等专用领域规模化应用的前提条件 已经具备；（2）成功开发北斗二代射频芯片，良好的军工基础有助于公司充 分分享率先爆发的军用市场；（3）我们保守预计 11-13 年导航业务收入分别 为 0.67/1.01/1.47 亿元，复合增速 48%，毛利率可维持在 50%以上。 国防信息化系列报告之二： 烽火电 子-高管集体增持， “大集团、小公 司”下再造烽火 2011/07/05 国防信息化系列报告之一： 看不见 的枪炮， 看得见的投资机会国防 信息化行业深度研究 2011/06/23 ? 数字集群业务量价齐升。数字集群业务量价齐升。（1）我国数字集群行
7、业迎来由模拟转数字的更新换 代机遇，专业无线通信市场到 2016 年市场规模预计达到 95.3 亿元人民币， 年复合增长率为 14.5%（2）公司与全球数字集群龙头摩托罗拉合作，作为广 州亚运会最大终端供应商，正利用示范工程向武警、公安等政府客户延伸，并 同时从广东向外地复制推广（3）预计未来 3 年数字集群业务复合增速 45%， 同时，随着自制比例提高（向上游整合），毛利率分别为 22%/24%/26%。 证券分析师证券分析师 王华 A0230511040065 wanghua 研究支持 张建胜 zhangjs ? 首次给予“增持”评级。首次给予“增持”评级。我们预测公司 11-13 年 E
8、PS 0.82/1.08/1.44 元，复 合增速 26%，现价对应 12 年 29 倍估值。考虑到公司在北斗导航射频芯片领域 取得的突破及民用专网通讯市场的延伸， 我们看好公司的长期增长潜力， 且公 司相对北斗产业链可比公司 12 年 40 倍以上的估值水平具有一定相对估值优 势，建议“增持” 且公 司相对北斗产业链可比公司 12 年 40 倍以上的估值水平具有一定相对估值优 势，建议“增持”。 联系人联系人 张建胜 (86 21) 2329 78187545 zhangjs 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或
9、交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围 内履行披露义务。客户可通过 compliance 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 处的“法律声明“。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。2 2
10、2011 年 08 月 深度研究2011 年 08 月 深度研究 投资案件投资案件 投资评级与估值 首次给予“增持”评级。首次给予“增持”评级。我们预测公司 11-13 年 EPS 0.82/1.08/1.44 元，复合增 速 26%，现价对应 12 年 29 倍估值。考虑到公司在北斗导航射频芯片领域取得的突 破及民用专网通讯市场的延伸，我们看好公司的长期增长潜力，且公司相对北斗产 业链可比公司 且公司相对北斗产 业链可比公司 12 年年 40 倍以上的估值水平具有一定相对估值优势，建议“增持” 。倍以上的估值水平具有一定相对估值优势，建议“增持” 。 关键假设点 11-13 年我国无线通信占
11、军费支出比例为 0.66%、0.78%、0.90%。 有别于大众的认识 1 市场可能忽视了公司在北斗导航产业链的重要地位。市场可能忽视了公司在北斗导航产业链的重要地位。 （1）首先，我们认为北 斗导航在军事等专用领域规模化应用的前提条件已经具备，因为全国无源覆盖已完 成（9 颗卫星） ，芯片领域也已实现“从无到有” ； （2）芯片（基带、射频）是北斗 导航的灵魂，也是产业链中最先受益的一环。公司作为国内少数成功开发北斗二代 射频芯片的企业之一，良好的军工基础有助于公司充分分享率先爆发的军用市场。 公司作为国内少数成功开发北斗二代 射频芯片的企业之一，良好的军工基础有助于公司充分分享率先爆发的军
12、用市场。 2 市场可能忽视了无线通信行业作为国防信息化基石的成长前景。市场可能忽视了无线通信行业作为国防信息化基石的成长前景。首先，精确 控制战争进程的现代战争趋势迫使国防发展战略从机械化转向信息化，而无线通信 “随时随地”的特性决定了其是国防信息化中不可替代的基础性投资；其次我国军 用无线通信的渗透率还很低，09 年仅占军费的 0.46%，而美国已达到 4.87%；最后， 国家已经意识到无线通信的战略价值，新近出台的无线电管理“十二五规划 最后， 国家已经意识到无线通信的战略价值，新近出台的无线电管理“十二五规划” 提出的“八大工程”与“三大目标”蕴含着行业 提出的“八大工程”与“三大目标”
13、蕴含着行业 4 倍提升空间。倍提升空间。 3 市场可能忽视了公司海军客户资源的长期价值。市场可能忽视了公司海军客户资源的长期价值。 公司前身为国营第七五厂， 成立之初主要服务于海军，专为我国海军提供舰载短波通信、导航装备。 “国家队” 身份加上长达 50 余年合作积累了在海军领域非常稳定的客户资源。 航母的下水标 志着我国保护海洋利益不受侵犯的决心迈入实质性投资阶段。 随着南海争端时隐时 现，未来 10 年国家对海军都会维持战略性投入，公司可长期受益。 股价表现的催化剂 超募资金投资新项目，北斗导航芯片产品应用推广取得突破 核心假设风险 军品收入确认波动性大，房地产结算（投资收益）低于预期。
14、请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。3 3 2011 年 08 月 深度研究2011 年 08 月 深度研究 目目 录录 1 “无线通信、卫星导航、民用通信”一体两翼战略成型“无线通信、卫星导航、民用通信”一体两翼战略成型 . 4 1.1 无线通信是主体，卫星导航与民用通信是两翼.4 1.2 “客户资源、体制优势、研发实力”构成了公司的核心竞争力.4 2 无线通信： “十二五规划”推动无
15、线通信需求快速增长无线通信： “十二五规划”推动无线通信需求快速增长. 6 2.1 无线通信国防信息化的基石与先行者6 2.2 无线电管理“十二五规划”刺激行业投资加速8 2.3 应急通信网与数字化部队建设推动渗透率提升9 2.4 立足海军，公司无线通信业务盈利分析 10 3 卫星导航：高起点，静待行业爆发卫星导航：高起点，静待行业爆发 12 4 民品：数字集群量价齐升民品：数字集群量价齐升 14 5 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 . 15 5.1 盈利预测.15 5.2 投资评级.16 5.3 核心假设风险16 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb ) 使用。4 4 2011 年 08 月 深度研究2011 年 08 月
