人造板行业报告：应势而生顺势而为

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20172017 年年 0909 月月 0606 日日 家用轻工 轻工手札（一） ：人造板行业报告 -应势而生，顺势而为 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：笃慧分析师：笃慧 执业证书编号：执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui 联系人：徐稚涵联系人：徐稚涵 Email：xuzh01 Email：xuzh01 感谢研究员蒋正山对本报告的支持 感谢实习生郭美鑫对本报告的支持 基本状况基本状况 上市公司数

2、61 行业总市值(百万元) 516466.428 行业流通市值(百万元) 295239.245 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 大亚圣象 21.8 1.01 1.321.621.9321.16.413.411.33 0.69 买入 丰林集团 5.19 0.19 0.15 0.21 0.33 57.33.724.515.70.65 未评级 兔宝宝 13.0 0.32 0.47 0.70 1.00 4

3、3.27.418.5 13.00.38 未评级 备注 投资要点投资要点 人造板是应势而生顺势而为的产物，其木材利用率高、物理性质稳定的优人造板是应势而生顺势而为的产物，其木材利用率高、物理性质稳定的优 点使得其在家居领域被广泛运用。点使得其在家居领域被广泛运用。 （1）我国林木资源匮乏，人均活立木蓄 积量仅为世界平均水平的 1/6，但每年木材消耗量达到 4 亿 m ，上游木材 总量稀缺与下游木制品需求旺盛是人造板产品应势而生、逐渐占据市场主 流的客观环境。 （2）人造板工艺门槛普遍不高，胶合板制作工艺较为简单， 纤维板等非胶合板工艺相对复杂，且高端纤维板、刨花板存在技术壁垒， 率先使用连续平压

4、生产线的行业内领先企业将获得规模优势。 人造板供需及产业链：过去人造板供需及产业链：过去 11 年的中国人造板产量年的中国人造板产量 CARG 超过超过 14%，人，人 造板市场已经历了一个高速发展时期而走向平稳，下游产业需求仍长期向造板市场已经历了一个高速发展时期而走向平稳，下游产业需求仍长期向 好。好。从供给端看，2015 年我国人造板产量 2.87 亿 m ，总量稳健增长。从 需求端看， （1）家具行业 2016 年销售额 2781 亿元，今年以来销售额累计 同比上涨 13%，仍然处于稳定增长阶段。 （2）近几年中国木地板市场销量 稳定在 3.8 亿-4 亿平方米之间，以人造板为主要原材

5、料的地板品种市场占 有率超过 80%，其市场主流位置难以动摇。 （3）中国城镇化率为 57%，较 日美等国 80%的城镇化率仍有一定空间。未来城镇化进程带来的购房刚性 需求以及消费升级带来的改善性住房需求依然是房地产行业继续发展进而 带动家具、地板等人造板下游行业发展的长期支撑点。 国内人造板市场集中度较低，行业整合是长期趋势。国内人造板市场集中度较低，行业整合是长期趋势。 （1）目前人造板行业 仍以中小民营企业为主，市场集中度低，多数企业不能形成规模效益。 （2） 人造板退税比率由 80%降为 70%，同时列入环境保护综合名录中“高 污染、高环境风险”的“双高”产品将不予享受退税待遇，退税政

6、策分化 将进一步提升行业龙头企业的市场议价能力，期待未来马太效应显现。 优秀的人造板企业优势在于优质的核心供应链、自有原料林和生产基地相优秀的人造板企业优势在于优质的核心供应链、自有原料林和生产基地相 依而建。依而建。 （1）行业内具备一定品牌知名度和规模效应的企业产品质量相似， 但具备核心供应链的企业更易脱颖而出，打造优质核心供应链一般有两类 模式：一、实现 B 端优质客户群的广泛覆盖，二、打造 C 端销售网络获取 渠道优势； （2）人造板企业对木材等原材料的稳定供应要求较高，优秀的 人造板企业往往自建原料林，考虑到木材原料具备一定经济运输半径，生 产基地与自有原料林相依而建的企业可进一步缩

7、减成本获得市场空间。 投资建议：关注大亚圣象、丰林集团、兔宝宝投资建议：关注大亚圣象、丰林集团、兔宝宝 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨风险、环保及退税政策变动风险 (15%) (9%) (3%) 3% 9% 15% 9/6/16 11/6/16 1/6/17 3/6/17 5/6/17 7/6/17 9/6/17 轻工制造 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业行业深度深度研究研究 内容目录内容目录 人造板：应势而生，顺势而为人造板：应势而生，顺势而为 . - 4 - 为什么使用人造板？ - 4 - 人造板品类大解析：品类繁多、价

8、格不一 . - 4 - 人造板工艺：门槛普遍不高，高端纤维板、胶合板存在壁垒 - 8 - 行业端：定价采取成本加成方式，供需存在结构性差异行业端：定价采取成本加成方式，供需存在结构性差异 . - 10 - 产业链：林业-人造板-房地产-家居 - 10 - 人造板行业供需：增速趋缓，供需总量平衡 . - 13 - 细分市场供需研究：总量均衡下的供需结构失衡 - 14 - 人造板关键要素：环保、马太效应与退税人造板关键要素：环保、马太效应与退税. - 17 - 环保问题：胶粘剂与用胶量决定甲醛释放量 . - 17 - 市场集中度低，行业整合是长期趋势 - 18 - 人造板退税政策分化，期待行业马太

9、效应显现 - 20 - 哪些人造板企业将脱颖而出？哪些人造板企业将脱颖而出？ . - 20 - 现有人造板品牌梳理 - 20 - 人造板企业核心竞争力：优质供应链、自有林区与基地相依而建 - 21 - 人造板企业未来发展路径：向下游产业延伸优势明显 . - 23 - 风险提示风险提示 - 24 - 原材料价格大幅上涨风险 - 24 - 环保及退税政策变动风险 - 24 - 图表目录图表目录 图表图表1：世界主要国家活力木蓄积量（亿立方米）：世界主要国家活力木蓄积量（亿立方米） . 错误!未定义书签。 图表图表2：人造板主要种类构成及产量占比：人造板主要种类构成及产量占比 . 错误!未定义书签。

10、 图表图表3：各板材原料对比：各板材原料对比 . 错误!未定义书签。 图表图表4：胶合板构造图：胶合板构造图. 错误!未定义书签。 图表图表5：胶合板价格（元：胶合板价格（元/张）张）. 错误!未定义书签。 图表图表6：纤维板构造图：纤维板构造图. 错误!未定义书签。 图表图表7：纤维板价格（元：纤维板价格（元/张）张）. 错误!未定义书签。 图表图表8：细木工板构造图：细木工板构造图 . 错误!未定义书签。 图表图表9：细木工板价格（元：细木工板价格（元/张）张） . 错误!未定义书签。 图表图表10：指接板构造图：指接板构造图 错误!未定义书签。 图表图表11：指接板价格（元：指接板价格（

11、元/张）张） . 错误!未定义书签。 图表图表12：刨花板构造：刨花板构造图图 错误!未定义书签。 图表图表13：刨花板价格（元：刨花板价格（元/张）张） 错误!未定义书签。 图表图表14：刨花板工艺流程：刨花板工艺流程 . 错误!未定义书签。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业行业深度深度研究研究 图表图表15：纤维板工艺流程：纤维板工艺流程 . 错误!未定义书签。 图表图表16：纤维板热压技术比较：纤维板热压技术比较 . 错误!未定义书签。 图表图表17：人造板产业链：人造板产业链 错误!未定义书签。 图表图表18：人造板原料种类及要求：人造

12、板原料种类及要求 错误!未定义书签。 图表图表19：全国家具销售额累计值与累计同比（亿元）：全国家具销售额累计值与累计同比（亿元） . 错误!未定义书签。 图表图表20：木地板市场消费结构（：木地板市场消费结构（2016年）年） . 错误!未定义书签。 图表图表21：木地板消费总量（万平方米）：木地板消费总量（万平方米） . 错误!未定义书签。 图表图表22：全国房屋新开工面积（万平方米）：全国房屋新开工面积（万平方米） 错误!未定义书签。 图表图表23：全国商品房销售面积（万平方米）：全国商品房销售面积（万平方米） 错误!未定义书签。 图表图表24：中国城镇化率与城市居民可支配收入（元）：中

13、国城镇化率与城市居民可支配收入（元） . 错误!未定义书签。 图表图表25：全国人造板产量和销售量（万立方米）：全国人造板产量和销售量（万立方米） 错误!未定义书签。 图表图表26：人造板行业毛利率：人造板行业毛利率 . 错误!未定义书签。 图表图表27：胶合板产量：胶合板产量（万立方米）（万立方米） 错误!未定义书签。 图表图表28：胶合板产能分布：胶合板产能分布 . 错误!未定义书签。 图表图表29：胶合板全球市场需求结构：胶合板全球市场需求结构 错误!未定义书签。 图表图表30：胶合板国内市场需求结构：胶合板国内市场需求结构 错误!未定义书签。 图表图表31：纤维板各品种产量占比：纤维板

14、各品种产量占比 错误!未定义书签。 图表图表32：纤维板产能分布：纤维板产能分布 . 错误!未定义书签。 图表图表33：纤维板连续平压生产线产能占比提升（万立方米：纤维板连续平压生产线产能占比提升（万立方米/年）年） 错误!未定义书签。 图表图表34：刨花板产销水平（万立方米）：刨花板产销水平（万立方米） . 错误!未定义书签。 图表图表35：刨花板产能分布：刨花板产能分布 . 错误!未定义书签。 图表图表36：中国刨花板应用领域分布：中国刨花板应用领域分布 错误!未定义书签。 图表图表37：用于人：用于人造板的主要胶粘剂种类造板的主要胶粘剂种类 . 错误!未定义书签。 图表图表38：板材用胶

15、量：板材用胶量 错误!未定义书签。 图表图表39：板材环保标准：板材环保标准 错误!未定义书签。 图表图表40：纤维板行业龙头企业：纤维板行业龙头企业大亚圣象市场占有率低大亚圣象市场占有率低 . 错误!未定义书签。 图表图表41：人造板制造企业数量及主营业务收入（万）人造板制造企业数量及主营业务收入（万） . 错误!未定义书签。 图表图表42：人造板行业知名品牌人造板行业知名品牌 . 错误!未定义书签。 图表图表43：大亚人造板核心客户群大亚人造板核心客户群 错误!未定义书签。 图表图表44：知名人造板企业生产基地配备原料林：知名人造板企业生产基地配备原料林 错误!未定义书签。 图表图表45：

16、大亚集团大家具产业链：大亚集团大家具产业链 错误!未定义书签。 图表图表46：兔宝宝产业链：兔宝宝产业链 错误!未定义书签。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业行业深度深度研究研究 人造板：应势而生，顺势而为人造板：应势而生，顺势而为 为什么使用人造板？为什么使用人造板？ 大背景： 林木资源匮乏， 下游行业刚大背景： 林木资源匮乏， 下游行业刚需旺盛需旺盛。 我国森林覆盖率不断提高， 但林木资源匮乏现状短期不变。2015 年我国活立木总蓄积量 164 亿立 方米，占全球总蓄积量 3864 亿立方米的 4%，人均活立木蓄积量仅为世 界平均水平的 1/6。与此同时，城镇化进程持续推进带来的家装需求导 致家具、地板等人造板下游产业规模庞大，目前我国每年木材消耗量大 约为 4 亿 m ，消费木地板超过 3.8 亿平方米。上游木材总量稀缺与下游上游木材总量稀缺与下游 木制品需求旺盛是人造板产品木制品需求旺盛是人造板产品应势而生，应势而生，逐渐占据市场主流的客观环境。