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1、 行 业 及 产 业 行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 研 究 / 行 业 点 评 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 化工化工/ 石油化工石油化工 2018 年年 02 月月 28 日日 Sadara 石化石化 全球一次性投资最大全球一次性投资最大 的石化项目的石化项目 看好看好 全球大型石化项目介绍系列之三 证券分析师证券分析师 谢建斌 A0230516050003 xiejb 研究支持研究支持 江真俊 A0230116080006 jiangzj 联系人联系人 江真俊 (8621)23297818转 jiangzj Sadara 石化石化 全球一次性
2、投资全球一次性投资最大的石化项目最大的石化项目： Sadara 是世界投资规模最大的一体化石化联合项目，总投资 200 亿美金，位于沙特 Al Sharqiya 朱拜勒工业城。项目于 2011 年 3 季度获得董事会批准，4 季度开始施工；计划 2016 年满产，实际投产在 2017 年 3 季度。 整个项目由 26个化工生产单元组成， 核心装置为150万吨/年的乙烯和40万吨/年的丙烯， 同时还将向下延伸生产如苯胺、TDI、MDI、丙二醇、聚氨酯、低密度聚乙烯、线性低密 度聚乙烯、弹性体、乙二醇醚和环氧丙烷等产品。 项目借鉴：项目借鉴： 资源与技术的对接资源与技术的对接。股东沙特阿美与陶氏在
3、石化行业具有深厚的历史，沙特阿美在 5 个国 家的 100 多个区域具备运营设施；陶氏在全球 36 个国家生产超 5000 多种产品；Sadara 的产品将根据陶氏的市场广度与技术优势相结合，从而获得最大的价值。 乙烯原料、下游产品多元化优势乙烯原料、下游产品多元化优势。Sadara 项目是中东地区第一个选择乙烷、甲烷、石脑 油和盐类作为原料的综合石化项目，能够生产多样化和专业化的产品。大部分产品（异氰 酸酯，乙二醇醚，胺和多元醇）可替代性弱。乙烯裂解装置原料采用混合裂解，石脑油和 乙烷为主；合成气采用低成本的天然气。原料和下游产品设计多元化，抗风险能力强。 项目现金流稳定，与周边设施协同性强
4、项目现金流稳定，与周边设施协同性强。项目的产品不仅满足了市场需求而且能够带来很 好的经济回报和稳定的现金流。朱拜勒工业城现有的基础设施降低了 Sadara 所需的资本 投入。Sadara 受益于现有炼厂、工业、公用事业及下游产品的转化开发的协同作用，利用 当地的建设施工单位和物流设施将进一步提高资本成本效益。项目靠近已经运行的法赫德 国王工业港设施，为项目节省了开发成本与低成本的靠泊设施和连接第三方的公用设施。 主要推荐：主要推荐： Sadara 是全球一次性投资额最大的石化项目， 项目没有包括炼油， 但是在石化产品的下游 进行了有效的延伸。我们认为国内的民营企业进入炼化行业后，打通原有的 P
5、X-PTA-涤纶 长丝产业链后，有望在石化产品下游进行延伸。参考同行业优秀公司的扩张案例，重点推 荐：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1Sadara 一体化一体化石化项目石化项目 1.1 项目主要产品及工艺流程项目主要产品及工艺流程 Sadara 是是世界世界投资规模投资规模最大的最大的一体化石化一体化石化联联合合项目，项目位于沙特项目，项目位于沙特 Al Sharqiya 朱朱 拜勒工业城拜勒工业城，距离距离 Dammam 港口西
6、北部港口西北部 100 公里远公里远。 项目于项目于 2011 年年 3 季度获得董事会批准，季度获得董事会批准，4 季度开始施工；季度开始施工；2012 年年 3 季度签订季度签订 EPC 合同，合同，4 季度开始市场和销售协议；计划季度开始市场和销售协议；计划 2016 年满产，实际投产在年满产，实际投产在 2017 年年 3 季度。季度。 整个项目将由 26 个化工生产单元组成，核心装置为 150 万吨/年的乙烯和 40 万吨/年 的丙烯，同时还将向下延伸生产如苯胺，丙二醇，聚氨酯，低密度聚乙烯，线性低密度聚 乙烯，弹性体，乙二醇醚和环氧丙烷等产品。 图图 1：Sadara 项目生产项目
7、生产流程及物料流程及物料 资料来源：Sadara、申万宏源研究 项目投资 200 亿美元，产品覆盖消费品、能源、运输、包装、电子和家具等行业。同 时项目将在未来十年内持续提供约 100 亿美元/年的收入，并将以项目为主体，吸引下游投 资。 表表 1 1：项目主要资产设备：项目主要资产设备 资产组资产组 运营单位运营单位 主要产品主要产品 产能（万产能（万吨吨/ /年）年） 烯烃 MFC、芳烃、弹性体和聚乙烯工厂 乙烯 150 丙烯 40 苯 28 甲苯 13.4 LLDPE 37.5/条 （两条生产线） LDPE 35 聚烯烃弹性体（茂金属催化剂） 22 聚烯烃弹性体（齐格勒 - 纳塔催化 剂
8、） 25 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 化工品 I 盐水、盐酸转化装置和氯碱装置 盐水 - 氯碱 11.5 盐酸制氯气 45.8 化工品 II 福尔马林、DNT、MNB、TDA/TDI、苯胺、硝酸和 PMDI 工厂 硝酸 40 一硝基苯（MNB） 41.6 苯胺 31.6 二硝基甲苯（DNT） 25 TDA 15.3 TDI 20 甲醛（福尔马林） 13.2 PMDI 40 化工品 I
9、II PO、PG、多元醇、EO、BGE、EA 和 EOA 工厂 EO 36 EOA/EA 20.8 BGE 20 PO 39 PG 7 多元醇 40 资料来源：资料来源：SadaraSadara、申万宏源研究、申万宏源研究 陶氏和沙特阿美早在 2007 年起计划建立一个世界级的综合项目，项目初始计划位于 Ras Tanura， 后由于技术和财务问题终止， 但更深入的研究和前端设计 FEED （KBR 实施） 仍在进行，最终于 2011 年 Sarada 获得了批准。 Sarada 项目将是沙特阿美向下延伸战略的重要组成部分，沙特阿美将会监督项目的实 施，产品将会定位于中东地区。 陶氏为项目提供
10、了技术支持，同时负责出口，计划到亚洲（45%份额）、欧洲（10% 份额）和中东（25%份额）。 表表 2 2：SadaraSadara 可销售产品表可销售产品表 产品产品 可销售量（万可销售量（万吨吨/ /年）年） PMDI 40 TDI 20 PG 7 BGE 20 LDPE 35 LLDPE 75 聚烯烃弹性体 22 聚醚多元醇 39 EOA&EA 21 碳八和抽余油 6 重油 28 燃料油 9 资料来源：资料来源：SadaraSadara、申万宏源研究、申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1.2 项目的技术供应以
11、及工程项目的技术供应以及工程 一、一、项目的主要技术及许可：项目的主要技术及许可： 1、 乙烯裂解技术来自于 Technip； 粗裂解汽油加氢技术来自于 S&W 公司； 芳烃技术 来自于 GTC；盐酸到氯气技术来自于 ThyssenKrupp Uhde；硝酸技术来自于 Espanola；苯胺技术来自于 KBR；DNT 技术来自于 Josef Meissner；甲醛技术 来自于 Formox。 2、 聚乙烯、弹性体、氯碱、TDA、TDI、MDI、环氧乙烷、乙醇胺、丁二醇醚、环氧 丙烷、丙二醇、多元醇等技术均来自于陶氏。 二、二、主要工程承包商：主要工程承包商： 1、 韩国 Daelim负责裂解装
12、置的 EPC， 合约价值 9.2亿美元， 裂解乙烯将会灵活进料， 主要原料为石脑油和乙烷，下游大约 300 万吨/年的化工品和塑料。Daelim 以最 低价中标项目部分生产设备，包括苯甲酸、MDI、MNB、TDI、甲醛和 DNT。 2、 Fluor 负责项目非现场工作和公用事业的 EPCM，工作包括开发相关的基础设施和 管道。 3、 ABB 是项目的主自控承包商（MAC），为项目提供换班操作管理软件解决方案 eSOMS。 4、 Foster Wheeler 的子公司全球工程和建筑集团是环氧丙烷的 EPCM 总包商。 5、 Jacobs 是三个聚乙烯装置的 EPCM 总包商。 6、 Tecnic
13、as Reunidas 是 Chem-III 部分的 EPC 总包。 7、 Maire Tecnimont 为项目内一座生产工厂提供 EPC 总包，第一套聚乙烯设备于 2015 年 12 月生产，所有生产单元于 2017 年上线。 8、 Metso 负责项目的阀门，包括自动化控制和开关阀，紧急关闭阀以及智能安全电 磁阀的球阀和蝶阀。 三、项目的原料来源三、项目的原料来源： 1、 项目将使用石脑油和乙烷作为原料生产烯烃。 大部分原料将由沙特阿美与道达尔合 资的炼化装置（SATROP）提供。 2、 环氧丙烷装置原料双氧水将由 Sadara 和 Solvay 合资设立的过氧化氢装置提供。 3、 Li
14、nde 获得项目一氧化碳、氢气和氨气的长协，用于生产芳烃、苯胺和过氧化氢， 总投资约 3.8 亿美元。 图图 2：Sadara 公司公司项目股权及和项目股权及和相关相关合约合约 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Sadara、申万宏源研究 2 Sadara 一体化一体化石化项目石化项目借鉴借鉴 2.1 Sadara 具备丰富具备丰富的生产经验与的生产经验与市场市场影响力影响力 沙特阿美和陶氏为 Sadara 项目提供了世界级的支持， 沙特阿美是世界最大的综合性公 司和最可靠的能源与石油衍生品供应商；陶氏是世界卓越的下游衍
15、生品生产商和世界一流 的运营与销售商。 1、项目将受益于沙特阿美与陶氏的专业技术开发、生产与运营； 2、沙特阿美与陶氏在石化行业具有深厚的历史，沙特阿美在 5 个国家的 100 多个区 域具备运营设施；陶氏在全球 36 个国家生产超 5000 多种产品； 3、Sadara 的产品将根据陶氏的市场广度与技术优势相结合，从而获得最大的价值。 2.2 充足充足的物料供应体系的物料供应体系 Sadara 的混合进料蒸汽裂解装置通过裂化石脑油和乙烷来提高产量和经济性，每天将 会供应 85 百万立方英尺的乙烷和 70 百万立方英尺的天然气作为燃料和原料。同时根据长 期供应协议，沙特阿美将会供应： 1、53
16、000 桶/天的石脑油，为期 30 年； 2、85 百万立方英尺/天的乙烷，为期 20 年； 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 3、70 百万立方英尺/天的天然气，为期 20 年； 4、16500 桶/天的阿拉伯重质燃料油，为期 30 年； 5、380 吨/天的苯，为期 30 年； 6、190 吨/天的甲苯，为期 30 年。 2.3 先进的项目管理先进的项目管理体系体系 Sadara 项目具有 30 多个主要的建设合约，风险管理是项目执行的一个重要方面。沙 特阿美和陶氏在执行设计数十亿美元的复杂建筑项目方面具备丰富的经验，并提供了重要 资源来管理此类风险，由项目管理顾问进行补充及支持。 沙特阿美和陶氏组建了专门的团队来跟踪和管理项目接洽风险，并由项目管理顾问提 供支持。项目管理顾问制定了一个界面管理计划，每个
