《民生证券-食品饮料行业深度报告：三线白酒强势崛起,三年三倍市值空间》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-食品饮料行业深度报告：三线白酒强势崛起,三年三倍市值空间（19页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 食品饮料食品饮料行业行业 行业研究/深度报告 报告摘要：报告摘要： 三线白酒迎来利润爆发式增长期，未来三线白酒迎来利润爆发式增长期，未来2年利润复合增速有望超越年利润复合增速有望超越100% 1、白酒公司崛起的先决条件及发展规律。、白酒公司崛起的先决条件及发展规律。从白酒行业发展的历史规律来看，二、三 线白酒崛起的先决条件主要包括： （1）优质的大本营市场资源。 （2）良好的品牌基 础与价格定位。 （3）强大的渠道优势。 （4）优势单品热卖。一旦满足上述四个先决 条件，白酒公司将大概率遵循下述发展规律：白酒公司销售
2、收入达到发展规律：白酒公司销售收入达到 10 亿元，再到亿元，再到 20亿元只需亿元只需2-3年时间， 同时利润将迎来爆发式增长期， 利润复合增速将超越年时间， 同时利润将迎来爆发式增长期， 利润复合增速将超越 100%。 2、三线白酒迎来利润爆发式增长期。、三线白酒迎来利润爆发式增长期。酒鬼和沱牌已具备崛起的先决条件，其发展将 大概率遵循白酒行业 10 亿-20 亿的发展规律： 2011 年酒鬼和沱牌收入双双过 10 亿， 2012 年及未来 2-3 年将迎来利润爆发式增长期，利润复合增速有望超越 100%。 一线白酒提价、消费升级、营销变革、政府支持是三线白酒快速崛起的主因一线白酒提价、消
3、费升级、营销变革、政府支持是三线白酒快速崛起的主因 1、一线白酒提价、消费升级、行业集中度提升是三线白酒崛起的外因。、一线白酒提价、消费升级、行业集中度提升是三线白酒崛起的外因。 （1）近年来 一线白酒持续提价，茅台终端价已接近 2000 元，和三线白酒主力产品终端价差拉大 到 1000 元以上，给三线白酒带来了巨大的价格生存空间。 （2）随着我国居民收入水 平提升，消费升级显现，加大了次高端和中高端白酒的消费，有利于三线白酒高速 成长。 （3）伴随着消费升级，人们对名优白酒需求逐年增加，行业集中度有望持续 提升，这将有利于三线优质白酒崛起。2、营销变革是三线白酒崛起的内因。、营销变革是三线白
4、酒崛起的内因。营销渠 道变革、中高端以上单品热卖，是我们判断二、三线白酒企业能否崛起的核心判断 指标。 酒鬼和沱牌的营销渠道 11 年均发生质的变革， 同时将伴随着优势单品的出现。 3、政府支持是三线白酒崛起的必要条件。、政府支持是三线白酒崛起的必要条件。 （1）11 年湖南省政府出台文件，促进湘 酒产业健康发展， 到 15 年培育年收入超过 30亿元和 20亿元的白酒生产企业各 1家。 （2）遂宁市政府对白酒产业的总体发展目标为：到 10 年全市白酒收入达 30 亿元， 12 年达 50 亿元，15 年达 100 亿元。 三线白酒估值方法三线白酒估值方法 对于爆发式增长的三线白酒，仅依靠 P
5、E 定价会引起较大偏差，这在当年的洋河、 古井身上曾经发生过， 应当从市值法、 市销率、 PEG 等不同角度对其估值更为合理。 1、市值法。、市值法。当白酒收入到 30 亿时，净利率可达到 30%，对应净利润为 9 亿元，由 于增速放缓，我们认为届时可以给予 25 倍 PE，对应 225 亿元市值。酒鬼和沱牌将 于 酒鬼和沱牌将 于 2015 年之前销售收入达到年之前销售收入达到 30 亿， 相对于目前亿， 相对于目前 70-80 亿市值， 市值具备三倍空间。亿市值， 市值具备三倍空间。 2、市销率、市销率、PEG。 （。 （1）市销率。）市销率。酒鬼的市销率为 8.54，略高于行业平均水平；
6、沱牌 和老白干的市销率均低于行业平均水平，尤其是老白干市销率仅为 2.53，大幅低于 行业平均水平，投资价值凸显。 （2）PEG。酒鬼和沱牌的 PEG 仅为 0.30 和 0.28， 两者的 PEG 代表着白酒行业最低值；老白干酒的 PEG 略高于行业平均水平。 重点公司推荐重点公司推荐 我们重点推荐经营发生拐点的酒鬼酒和沱牌舍得，积极关注老白干酒。 盈利预测与财务指标 盈利预测与财务指标 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2012-02-17 2010A 2011E 2012E 2010A 2011E 2012E 酒鬼酒 26.03 0.26 0.60 1.01 100.1
7、2 43.38 25.77 强烈推荐 沱牌舍得 21.90 0.23 0.55 0.93 95.22 39.82 23.55 强烈推荐 老白干酒 26.61 0.30 0.60 1.00 88.70 44.35 26.61 - 资料来源：民生证券研究所 三线白酒强势崛起，三线白酒强势崛起，三年三年三倍市值空间三倍市值空间 食品饮料行业食品饮料行业深度研究报告深度研究报告 民生精品民生精品-深度研究深度研究报告报告/食品饮料食品饮料行业行业 2012 年年 02 月月 20 日日 推推 荐荐 维持评级 行业行业与沪深与沪深 300 走势比较走势比较 分析师分析师 分析师：分析师： 王永锋王永锋
8、执业证号：S0100511070004 电话：010-85127831 邮箱：wangyongfeng 相关研究相关研究 1、食品饮料行业 2012 年投资策略：三 线白酒强势崛起，大众消费品机会翩翩来 临2011/11/11 2、食品饮料行业 2011 年中期投资策略： 通胀背景下可选消费品的投资机会 2011/06/21 3、食品饮料行业 2011 年第二季度投资 策略： 二季度买入， 四季度收获 2011/04/12 4、食品饮料行业 2011 年度投资策略： 消费升级背景下的投资机会2010/12/14 5、食品饮料行业 2010 年四季度投资策 略：次高端白酒及红酒的投资机会 201
9、0/09/16 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 食品饮料(申万) 沪深300 深度研究/食品饮料行业深度研究/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目目 录录 一、一线白酒提价、消费升级是三线白酒崛起的外因一、一线白酒提价、消费升级是三线白酒崛起的外因 . 3 （一）一线白酒持续提价给三线白酒提供巨大生存空间 3 （二）消费升级助推三线白酒强势崛起 4 （三）行业集中度持续提升有利于三线优质白酒崛起 4 二、营销变革是三线白酒崛起的内因二、营销变革是三线白酒崛起的内因. 5 （一）三线白酒崛起的先决条件 5 （
10、二）三线白酒的营销变革 5 1、酒鬼酒的营销变革 5 2、沱牌舍得的营销变革 6 （三）优势单品热卖 7 三、政府支持是三线白酒崛起的必要条件三、政府支持是三线白酒崛起的必要条件. 8 （一）湖南省政府的支持 8 （二）四川省政府的支持 8 四、三线白酒未来四、三线白酒未来 2 年利润复合增速有望超越年利润复合增速有望超越 100% 9 五、三线白酒的估值方法五、三线白酒的估值方法 10 （一）市值法 10 （二）市销率、PEG 11 六、推荐公司六、推荐公司 12 （一）酒鬼酒 12 （二）沱牌舍得 13 附录一附录一 三线白酒相关研究报告三线白酒相关研究报告 14 附录二附录二 投资者的未
11、来中表现最佳的标准普尔投资者的未来中表现最佳的标准普尔 500“幸存者”“幸存者” 15 附录三附录三 投资丛林一位投资大师跨越投资丛林一位投资大师跨越 50 年的私人手记年的私人手记 . 16 插图目录插图目录 17 表格目录表格目录 17 深度研究/食品饮料行业深度研究/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、一线白酒提价、消费升级是三线白酒崛起的外因一、一线白酒提价、消费升级是三线白酒崛起的外因 （一）一线白酒持续提价给三线白酒提供巨大生存空间（一）一线白酒持续提价给三线白酒提供巨大生存空间 近年来，一线白酒持续提价： 1、53飞天
12、茅台。飞天茅台。出厂价由 2006 年初 268 元提升至 2011 年底 619 元，年均涨幅达 15%，6 年总涨幅达 131%。终端零售价由 2007 年初 454 元提升至 2011 年底 1800 元，年 均涨幅达 32%，5 年总涨幅达 296%。 2、 52五粮液。五粮液。 出厂价由2006年初338元提升至2011年底659元， 年均涨幅达12%， 6 年总涨幅达 95%。终端零售价由 2007 年初 430 元提升至 2011 年底 1160 元，年均涨幅 达 22%，5 年总涨幅达 170%。 3、 52国窖国窖1573。 出厂价由2006年初328元提升至2011年底61
13、9元， 年均涨幅11%， 6 年总涨幅 89%。 终端零售价由 474 元提升至 1030 元， 年均涨幅 17%， 5 年总涨幅 117%。 图图 1：贵州贵州茅台出厂价、零售价（元）茅台出厂价、零售价（元） 图图 2：五粮液出厂价、零售价（元）五粮液出厂价、零售价（元） 资料来源：国家统计局，糖酒快讯，民生证券研究所 前些年茅台等一线白酒价格和三线白酒价差没有拉开，2007 年茅台和三线白酒终端 价差只有 200 元左右。目前茅台终端零售价已经接近目前茅台终端零售价已经接近 2000 元，和酒鬼、沱牌等三线白酒 终端价差已经拉大到 元，和酒鬼、沱牌等三线白酒 终端价差已经拉大到 1000
14、元以上，给三线白酒提供了巨大的价格生存空间。元以上，给三线白酒提供了巨大的价格生存空间。 图图 3：国窖国窖 1573 出厂价、零售价（元）出厂价、零售价（元） 图图 4：茅台、五粮液、酒鬼酒终端价差逐年拉大茅台、五粮液、酒鬼酒终端价差逐年拉大 资料来源：国家统计局，糖酒快讯，民生证券研究所 0 500 1,000 1,500 2,000 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 53度茅台出厂价 53度茅台零售价 0 500 1,000 1,500 06/01 06/07 07/01 07/
15、07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 52度五粮液出厂价 52度五粮液零售价 0 200 400 600 800 1,000 1,200 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 52国窖1573出厂价 52国窖1573零售价 0 500 1,000 1,500 2,000 Jan/10 Mar/10 May/10 Jul/10 Sep/10 Nov/10 Jan/11 Mar/11 May/11 Jul/11 Sep/11 No
16、v/11 53度茅台 52度五粮液 50度酒鬼 深度研究/食品饮料行业深度研究/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （二）消费升级助推三线白酒强势崛起（二）消费升级助推三线白酒强势崛起 按照联合国测算指标， 当一个国家和地区人均 GDP 达到 3000 至 10000 美元时， 这个 国家和地区的消费将进入活跃的加速发展阶段。 以前我国居民收入水平较低， 消费能力不 足， 随着近年来我国 GDP 逐年增长， 2010 年我国人均 GDP 达到 29524 元 （合 4361 美元） ， 带来了消费大幅增长。 随着居民收入水平提升， 消费升级正在逐步显现， 从而加大了消费者对次高端和中高 端白酒的消费，这从洋河股份、山西汾酒、古井
