《面包糕点行业深度：行业量价齐升+集中度提升看好“中央工厂+批发”模式全国性拓展》由会员分享，可在线阅读，更多相关《面包糕点行业深度：行业量价齐升+集中度提升看好“中央工厂+批发”模式全国性拓展（39页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3939 行业深度|食品饮料 证券研究报告 面包面包糕点糕点行业深度行业深度 行业行业量价齐升量价齐升+集中度提升，看好“中央工厂集中度提升，看好“中央工厂+批发”模式全国性拓展批发”模式全国性拓展 面包糕点行业千亿市场，未来可保持面包糕点行业千亿市场，未来可保持 10%以上增长以上增长 我国 1999-2013 年面包糕点复合增速 18.6%，2014 年以来放缓略微至 11%左右， 15 年面包糕点市场规模 1000 亿， 其中单纯面包行业规模 270 亿， 增速 10%以上。2008 年以来面包糕点行业量价齐升： 15 年面包糕
2、点人均 消费量 6.31 千克，纯面包消费量 1.53 千克，与日本香港相比仍有 2-3 倍空 间。未来年轻人为主的饮食习惯变化将继续带来面包消费量的增长和渗透 率的提高，随着消费升级和产品结构升级，价格仍有较大提升空间。根据 量价增速推算，面包糕点行业未来可保持 10%以上增长。 对比日本，我国面包行业对比日本，我国面包行业量价量价齐齐升升可持续，可持续，集中度提升是主要趋势集中度提升是主要趋势 日本面包行业 70-80s 由于年轻一代推动面包主食消费变迁，提升消费 量，加上人均可支配收入提高拉动面包单价上涨，面包行业量价齐升，我 国面包行业目前正处于日本 70-80s 量价齐升时期。借鉴龙
3、头企业山崎面包 这一时期不断在全国建厂、跟随便利店扩张的发展路径，我们认为我国面 包龙头企业已经在优势区域打下基础，也正处于全国扩张阶段，未来行业 集中度将不断提升，全国性的龙头将逐步形成。目前龙头桃李面包等已开 始全国化区域扩张，未来有望保持 5 年以上的快速稳定增长。 “中央工厂“中央工厂+批发”模式更适宜发展，连锁店模式遇瓶颈批发”模式更适宜发展，连锁店模式遇瓶颈 “中央工厂+批发”模式 VS 连锁店模式。 （1） “中央工厂+批发”模式 统一生产统一配送，生产效率较高；连锁店模式生产过程分为中央工厂生 产与店面现烤。 （2） “中央工厂+批发”模式以商超便利店渠道为主，未来 将受益便利
4、店模式的快速发展；连锁店模式自设品牌专卖店销售，渠道成 本费用较高。 （3） “中央工厂+批发”模式区域扩张，未来有望出现全国性 龙头；连锁店模式大型品牌优势区域重叠，出现挤压式竞争。 （4） “中央工 厂+批发”模式与连锁店模式相比，由于性价比高导致毛利率略低，同时由 于渠道成本低导致期间费用率较低，中央工厂模式净利率反而高于连锁店 模式。 （5）发展路径：由于性价比高同时渠道成本费用低， “中央工厂+批 发”模式更适宜向二三线城市渗透全国化发展。 投资建议投资建议 年轻消费群体西式消费习惯渗透+产品结构升级+消费升级，面包糕点 行业未来仍将量价齐升。我们看好“中央工厂+批发”模式的面包企业
5、全国 化扩张，而龙头企业桃李面包 16 年将重新开启区域扩张步伐，预计 16-18 年收入可维持 20%-30%增长， 16-18 年净利润增速 35%/24%/25%， 对应 EPS 为 1.04、1.29、1.62，目前股价对应估值 41/33/26 倍，作为次新股短期估值 偏贵，但公司长期稳健扩张，业绩高增长确定性高，给予买入评级。 风险提示风险提示 经济增速大幅下滑；食品安全问题。 行业行业评级评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2016-05-12 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 王永锋王永锋 S0260515030002 01059136605 wangyongf
6、eng 相关研究：相关研究： 食品饮料财报总结： 重申看好 白酒龙头新周期起点 2016-05-03 春季糖酒会调研报告之三： 酒 类渠道大变革， 电商将获取更 大市场份额 2016-04-11 春季糖酒会调研报告之二： 2016， 白酒龙头新一轮周期起 点 2016-04-07 春季糖酒会调研报告之一： 五 粮液再次提价， 未来期待并购 2016-03-29 联系人： 王文丹 01059136617 wangwendan -40% -19% 2% 23% 2015-052015-092016-012016-05 食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3
7、939 行业深度|食品饮料 目录索引目录索引 一、面包糕点行业千亿市场，未来可保持 10%以上增长 . 5 1、量价齐升需求可持续，未来面包糕点行业仍可保持 10%以上增长 . 5 （1）面包糕点行业增速放缓至 11%，仍是增长最快国家 . 5 （2）量价齐升，未来仍可保持 10%以上增速 . 6 2、面包糕点行业未来将受益于主食消费习惯转变和休闲食品快速发展 8 （1）主食消费：年轻人群饮食习惯西化，推动面包主食消费增长 . 9 （2）休闲性消费：休闲食品增长迅速，面包糕点食品受益 10 二、对比日本，我国面包糕点行业增长可持续，集中度提升是主要趋势 . 11 1、对比日本，我国面包糕点行业
8、处于量价齐升的稳定增长期 . 11 （1）价格增长源自人均可支配收入增长带来的消费升级 12 （2）日本面包主食化推动面包消费量提升 14 2、借鉴山崎，我国面包龙头企业处于全国性扩张期，集中度提升是主要趋势 . 16 （1）山崎的扩张三部曲：国内布局，国外布局，并购 . 16 （2）山崎面包的国内布局：优势区域建设+全国化布局+重点区域深耕 18 （3）对比山崎，我国面包龙头企业处于全国扩张阶段，集中度提升是主要趋势 . 20 三、 “中央工厂+批发”模式更适宜发展，连锁店模式遇瓶颈 . 22 1、 “中央工厂+批发”模式统一生产，生产效率高 . 23 2、中央工厂批发以商超便利店渠道为主，
9、连锁店模式自设专卖店销售 25 （1）便利店、专卖店与商超渠道销售面包糕点食品具有优势. 25 （2）我国面包糕点集中在专卖店与超市，便利店占比远低于其他国家 28 （3）未来便利店发展潜力大， “中央工厂+批发”模式有较大发展空间 30 3、 “中央工厂+批发”模式全国性布局，连锁店模式优势区域重叠竞争 31 （1）中央工厂+批发模式经营区域扩张，有望出现全国性龙头 . 31 （2）大型连锁店优势区域重叠，挤压式竞争 35 4、 “中央工厂+批发”VS 连锁店：毛利率低、期间费用率低 36 5、发展路径： “中央工厂+批发”更适宜全国化发展 . 37 四、投资建议 38 风险提示 . 38
10、识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3939 行业深度|食品饮料 图表索引图表索引 图图 1：2000 年以来面包糕点行业高速增长，近年略有放缓年以来面包糕点行业高速增长，近年略有放缓 . 5 图图 2：面包行业增速在：面包行业增速在 10%以上以上. 5 图图 3：中国的面包糕点销售额居亚洲首位（百万）：中国的面包糕点销售额居亚洲首位（百万） 6 图图 4：中国面包糕点行业增速快于其他国家：中国面包糕点行业增速快于其他国家 . 6 图图 5：我国面包糕点食品人均消费量增速维持在高位：我国面包糕点食品人均消费量增速维持在高位. 6 图图 6：我国面包糕点食品人均消费量已超
11、韩国台湾：我国面包糕点食品人均消费量已超韩国台湾 6 图图 7：面包人均消费增速略高于面包糕点行业整体：面包人均消费增速略高于面包糕点行业整体 7 图图 8：中国面包产品人均消费量仍较低（：中国面包产品人均消费量仍较低（kg/人）人） 7 图图 9：面包糕点行业量价齐升趋势仍将维持：面包糕点行业量价齐升趋势仍将维持 . 7 图图 10：08 年以来行业整体价格呈上升趋势年以来行业整体价格呈上升趋势 . 7 图图 11：面包行业量价齐升趋势将继续：面包行业量价齐升趋势将继续 8 图图 12：面包平均单价增速较缓慢：面包平均单价增速较缓慢 . 8 图图 13：面包糕点食品消费多元化：面包糕点食品消
12、费多元化 . 8 图图 14：面包糕点类冷食早餐，食用更加方便：面包糕点类冷食早餐，食用更加方便 . 9 图图 15：存在消费习惯西化转变潜力的人口占比仍较高：存在消费习惯西化转变潜力的人口占比仍较高 10 图图 16：2001 年年2015 年休闲食品规模增长迅速，年休闲食品规模增长迅速，CAGR=10% 10 图图 17：中国休闲食品人均消费处于低位（：中国休闲食品人均消费处于低位（kg） . 11 图图 18：20012015 年年 CAGR 为为 4.73%，高于其他国家，高于其他国家 11 图图 19：日本面包糕点市场发展较为成熟：日本面包糕点市场发展较为成熟 12 图图 20：日本
13、平均家庭面包消费金额近几年进入平稳发展期：日本平均家庭面包消费金额近几年进入平稳发展期 . 12 图图 21：60、70 年代日本家庭面包消费量稳定增长年代日本家庭面包消费量稳定增长 13 图图 22： 70 年代家庭面包消费增长主要因为价格提升年代家庭面包消费增长主要因为价格提升 . 13 图图 23：60 年代日本面包价格增速低于食品年代日本面包价格增速低于食品 CPI 13 图图 24：80 年以后日本家庭面包消费处于平稳状态年以后日本家庭面包消费处于平稳状态. 14 图图 25：90 年以年以后家庭面包消费额增速波动较小后家庭面包消费额增速波动较小 14 图图 26：90 年以后面包价
14、格波动比食品年以后面包价格波动比食品 CPI 大大 . 14 图图 27：稳定增长期主食面包产量持续上升（吨）：稳定增长期主食面包产量持续上升（吨） 15 图图 28：日本二战后经济高速发展：日本二战后经济高速发展 . 15 图图 29：人口红利对行业发展起推动作用：人口红利对行业发展起推动作用 16 图图 30：年轻一代带动行业发展：年轻一代带动行业发展 . 16 图图 31：山崎面包营业收入规模超过：山崎面包营业收入规模超过 500 亿亿 17 图图 32：山崎面包日本一家独大（：山崎面包日本一家独大（%）. 17 图图 33：山崎面包扩张之路：山崎面包扩张之路 17 图图 34：山崎面包
15、国内布局：山崎面包国内布局 19 图图 35：山崎：山崎面包的扩张与日本面包家庭消费额的增长吻合（日元）面包的扩张与日本面包家庭消费额的增长吻合（日元）. 20 图图 36：日本面包点心行业集中度不断提升：日本面包点心行业集中度不断提升 . 21 图图 37：日本便利店数量和销售额持续增长：日本便利店数量和销售额持续增长 . 21 图图 38：桃李面包加速全国化进程，覆盖主要大城市：桃李面包加速全国化进程，覆盖主要大城市 22 图图 39：华东、西南、西北市场基数较小：华东、西南、西北市场基数较小 22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3939 行业深度|食品饮料 图
16、图 40：华东、西南、西北市场增长迅速（：华东、西南、西北市场增长迅速（%） 22 图图 41： 两种两种“中央工厂中央工厂+批发批发”模式与三种连锁店模式的流程模式与三种连锁店模式的流程 . 25 图图 42：便利店配送中心模式更快捷：便利店配送中心模式更快捷 27 图图 43：中国大陆超市面包销售比例较高：中国大陆超市面包销售比例较高 28 图图 44：中国大陆面包糕点食品消费渠道集：中国大陆面包糕点食品消费渠道集中在专卖店和超市中在专卖店和超市 29 图图 45：日本便利店分布密集程度较高（每：日本便利店分布密集程度较高（每 10 万人）万人） 29 图图 46：中国大陆和台湾专卖店面包糕点食品消费比例不断上升：中国大陆和台湾专卖店面包糕点食品消费比例不断上升 29 图图 47：日本专卖店面包糕点食品消费比例不断下降：日本专卖店面包糕点食品消费比例不断下降 29 图图 48：韩
