年度违约研究：1920-2016年企业违约率与回收率

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1、 跨跨行业行业 2017 年年 2 月月 15 日日 目录： 概要 1 简介 2 2016 年违约率继续攀升 2 预计 2017 年违约率将下降 8 评级准确性指标 10 评级方法和数据来源 12 对附录数据图表的说明 12 附录 14 穆迪相关研究 60 分析师联系人： 纽约纽约 +1.212.553.0300 Sharon Ou +1.212.553.4403 副总裁高级信用评级主任 sharon.ou Sumair Irfan +1.212.553.1035 助理分析师 sumair.irfan Yang Liu +1.212.553.2961 助理分析师 yang.liu Kumar

2、Kanthan +1.212.553.1428 高级副总裁 kumar.kanthan 数据报告 违约研究 年度违约研究：1920-2016年企业违约 率与回收率 穆迪报告Annual Default Study: Corporate Default and Recovery Rates, 1920-2016 的中文翻译本 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) 概要概要 我们预计 2017 年获穆迪评级的投机级别发行人违约率将从 2016 年的 4.5%下降至 3.0%。 该预测显示投机级别发行人年度违约率在 2014 年和 2015 年的 1.9%和 3.6%基础上攀升 后，现已见顶。 此

3、外我们预计 2017 年获穆迪评级企业发行人的违约率将从 2016 年的 2.1%降至 1.5%， 而 2015 年和 2014 年该违约率分别为 1.7%和 0.9%。2017 年 1.5%的预测违约率意味着该 年度约有 95 起违约。 除高收益债券利差收窄及资本市场流动性充足之外，大宗商品行业 (即油气、金属与采 矿) 的回暖亦是违约展望向好的原因之一，这主要是多家信用状况较弱的企业已经发生 违约，而由于油价反弹导致投资者信心回升，其余发行人的信用状况更为健康，而其 资本市场融资渠道亦有所改善。 我们预计 2017 年覆盖投资级别及投机级别发行人的大宗商品行业违约率将从 2016 年 的

4、12.6%迅速回落至 3.4%。 2016 年共有 144 起违约，较前一年度 116 起违约大致增加了 25%，同期违约金额亦从 2015 年的 1,000 亿美元增长至 1,350 亿美元。2016 年金额最大的单起违约是 Oi S.A.， 该公司在巴西提交破产申请，涉及债务约 140 亿美元。 从行业来看，2016 年超过一半的违约都来自大宗商品领域 (66 起违约来自能源领域， 即油气行业，16 起来自金属与采矿业) ；从地区来看，违约仍集中于北美 (109 起) ，其 次是欧洲 (19 起) 和拉美 (12 起) 。 2016 年信用质量继续趋弱，评级下调多于评级上调，以评级子级百分

5、比衡量的评级迁 徙率从上一年的-9%降至-15%。信用质量恶化最严重的是油气行业 (-100%) ，能源行业 紧随其后：电力 (-82%) ，金属与采矿 (-80%) 。 按违约后交易价格衡量，2016 年高级无抵押债券的发行人加权平均回收率为 31.3%， 低于 2015 年的 37.6%. 评级准确性指标如平均违约位置显示，穆迪评级体系总能对信用风险进行成功排序。 自 1983 年以来，穆迪的一年平均违约位置均值为 91.5%。 本报告是穆迪的第 30 次年度违约研究。此次研究我们更新了企业债券发行人、贷款和存款 发行人 2016 年及 1920 年以来的违约数据、损失及评级迁徙数据。该研

6、究报告涵盖了有长 期债务评级的金融机构、企业及受监管公用事业。 跨行业跨行业 2 2017 年年 2 月月 15 日日 违约违约研究：年度违约研究研究：年度违约研究：1920-2016 年企业违约率与回收率年企业违约率与回收率 简介简介 该报告主要统计了 2016 年度以及 1920 年以来获穆迪评级长期债务发行人的企业违约统计数 据，以及穆迪的评级表现。该报告的第一部分研究了违约、回收率以及评级行动等主要趋势， 包括按行业和地区进行独立分析。第二部分讨论违约率展望以及穆迪预测背后的驱动因素。最 后一部分检验了穆迪自 1983 年以来的评级表现。 该研究报告结果以穆迪的工业及交通运输企业、公用

7、事业企业以及金融机构自有评级及违约数 据库为基础。该数据库涵盖了 1920-2016 年间拥有长期受评债券、贷款和/或存款的 20,000 多家 企业发行人的信用经验。 2016 年违约年违约率率继续继续攀升攀升 上半年违约呈上升态势，但下半年有所放缓 2016 年违约率延续了上一年度的上升态势，而违约总数也创下了自 2009 年以来的最高水平。 2016 年，全球范围内获穆迪评级的企业发行人共发生 144 起违约，较 2015 年的 116 起违约大致 增加了 25%。2016 年上半年违约更为频繁，平均每月有 15 起违约。下半年随着大宗商品价格从 年初低位逐步回升，大宗商品行业所承受的压

8、力有所缓解，而月均违约起数也降至不到 9 起。 按金额计算，2016 年债务违约金额约 1,350 亿美元，其中包括 920 亿美元的债券违约及 430 亿 美元的贷款违约。与之相比 ，2015 年债务违约金额为 1,000 亿美元，其中 790 亿美元为债券违 约，210 亿美元为贷款违约。2016 年金额最大的单起违约是 Oi S.A.，该公司于去年 6 月提交破产 申请，涉及债务接近 140 亿美元。 与其他年份类似，多数企业违约发生在北美，而大部分穆迪受评发行人同样也来自北美。144 起 违约中，有 109 起 (76%) 来自北美，欧洲有 19 起 (13%) ，而拉美有 12 起违

9、约，超过了此前于 2009 年创下的 11 起违约的峰值水平。以违约金额计算，900 亿美元 (66%) 的违约债务来自北 美，其次是拉美和欧洲，违约金额分别为 260 亿美元 (19%) 和 160 亿美元 (12%) 1。 从违约类型来看，去年约 42%的违约为低价交易，其他违约案例中，破产 (30%) 和支付违约 (28%) 大致各占一半。图表 1 显示的是 1970-2016 年的年违约起数及违约债务金额。 图表1 2016 年违约增加年违约增加 1 2016 年还出现了主权违约，即莫桑比克于 4 月完成了债券低价交易。 0 50 100 150 200 250 300 350 197

10、0 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 200420062008 2010 2012 2014 2016 违约起数违约债务金额 (10亿美元) 本报告并非信用评级行动公告。 对于本报告中涉及的任何信用评 级，请参阅 发行 人/实体专页上的评级索引，了解 最新评级行动信息和评级历史。 跨行业跨行业 3 2017 年年 2 月月 15 日日 违约违约研究：年度违约研究研究：年度违约研究：1920-2016 年企业违约率与回收率年企业违约率与回收率 违约率创下 7 年以来的最高

11、水平 违约起数方面，2016 年的违约起数较 2015 年增长约 25%，同期发行人加权年违约率亦从 2015 年的 1.7%攀升至 2.1% (见图表 2) ，并创下 2009 年以来的最高年违约率水平。2016 年投机级别 发行人的违约率趋势与之类此，即从 2015 年的 3.6%上升至 4.5%，并创下 2008-2009 年全球金 融危机以来的最高水平。从历史角度来看，自 1983 年以来，所有受评发行人的 1 年违约率平均 为 1.7%，而投机级别信用的 1 年平均违约率为 4.3%。但以金额计算，2016 年穆迪企业债券违约 率并未上升，因为 Caesars Entertainme

12、nt Operating Company, Inc.不在 12 个月的违约统计内，而 Oi S.A.的债券也并不包括在统计范围之内 2。对于所有获穆迪评级的发行人而言，2016 年的金额加 权违约率为 0.7%，略低于 2015 年的 0.8%。投机级别发行人方面，金额加权违约率稳定在 3.5%。 图表2 发行人发行人加权违约率创下加权违约率创下 2009 年以来的新高年以来的新高 信用质量，特别是大宗商品行业的信用质量出现恶化 2016 年受评发行人信用质量继续走弱，评级下调多于评级上调。2016 年，以单个发行人平均上 调子级数减去单个发行人平均下调子级数计算的评级迁徙率从 2015 年一

13、个评级子级的-9%下降 至-15% (见图表 3) 。 图表3 2016 年年评级评级迁徙率下降迁徙率下降 2 金额加权债券违约率仅含美国及欧洲发行人发行的债券。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 1920 1923 1926 1929 1932 1935 1938 1941 1944 1947 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 所有企业投机级别发行人 -60.0%

14、 -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 跨行业跨行业 4 2017 年年 2 月月 15 日日 违约违约研究：年度违约研究研究：年度违约研究：1920-2016 年企业违约率与回收率年企业违约率与回收率 从行业来看

15、，我们发现信用质量恶化最为严重的是大宗商品行业，特别是油气、能源行业：电 力及金属与采矿业 (图表 4) 。具体而言，2016 年油气行业的 1 年评级迁徙率从 2015 年的-69%降 至 1 个评级子级的-100%，其次是能源行业：电力行业的 1 年评级迁徙率同期从-15%降至-82%， 金属与采矿业的 1 年评级迁徙率同期则从-66%降至-80%。以上各行业的 1 年评级迁徙率均远低 于其-13%、-27%和-22%的历史平均水平。另一方面，受益于大宗商品价格低迷，2016 年汽车行 业发行人的评级迁徙率从 2015 年的 16%上升至 24%，而历史上汽车行业的评级迁徙率平均为- 19

16、%。 图表4 大宗商品行业大宗商品行业信用质量信用质量下降下降最为最为严重严重 油气行业约占违约的半数 与 2015 年类似，去年的违约率反映特定行业出现问题，从而导致违约高度集中于特定领域。非 金融企业方面，企业违约主要来自油气行业，该行业共有 66 起违约，占违约总数的 46%。其次 是金属与采矿业，共有 16 起违约，占 11%。金融机构的 9 起违约中，有 7 起违约来自非银行金 融机构。 按违约金额衡量，油气行业占违约总金额的 51%，再次位居第一，其次为金属与采矿业 (14%) 和 电信业 (12%) 。除 Oi S.A.外，2016 年单笔金额较大的违约还有 Abengoa S.A.3 (90 亿美元) 和 Linn Energy, LLC (80 亿美元) 。图表 5 为按行业划分的 2016 年违约分布情况。 3 Abengoa S.A.最初于 2015 年 12 月发生商业票据违约，随后于 2016 年发生长期债务违约。在该研究中，我们分析的是长期债务违约率，因此计为 2016 年违约