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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 债 券 研 究 【债券深度报告】 落地在即， 特朗普税改影响几何？华 创债券美国税改系列专题三 2017-10-05 投资投资要点要点 美国税改框架文件终于在无数的质疑声中出台，从较为详细的计划中可以美国税改框架文件终于在无数的质疑声中出台，从较为详细的计划中可以 看到，修改后的税改计划依然秉持特朗普看到，修改后的税改计划依然秉持特朗普此前的税改原则，但在某些方面此前的税改原则，但在某些方面 也做出了妥协，个人所得税和企业所得税在原来的基础上降低了减税幅也做出了妥协，个人所
2、得税和企业所得税在原来的基础上降低了减税幅 度，企业所得税降至度，企业所得税降至 25%，个人所得税降至三档，仍然可以称得上是近年，个人所得税降至三档，仍然可以称得上是近年 来规模最大的减税，若能够通过，对经济的刺激作用依然较大。来规模最大的减税，若能够通过，对经济的刺激作用依然较大。 对美国而言，若特朗普税改落地失败，则对美国经济的影响并不大，但若对美国而言，若特朗普税改落地失败，则对美国经济的影响并不大，但若 特朗普税改成功， 将使美国经济锦上添花， 刺激个人消费和私人投资增加，特朗普税改成功， 将使美国经济锦上添花， 刺激个人消费和私人投资增加， 是美国经济的重大利好。是美国经济的重大利
3、好。 全面减税计划可能导致企业投资决策发生变化，全面减税计划可能导致企业投资决策发生变化，或或对我国企业投资造成负对我国企业投资造成负 面外部性影响。面外部性影响。但是整体上美国对华直接投资占外商对华直接投资比重较但是整体上美国对华直接投资占外商对华直接投资比重较 低，美国企业撤回低，美国企业撤回国内对我国经济的影响不大。另外，近年来，外商直接国内对我国经济的影响不大。另外，近年来，外商直接 投资对我国就业的拉动效应正在逐渐减弱，甚至出现就业挤出效应，因此投资对我国就业的拉动效应正在逐渐减弱，甚至出现就业挤出效应，因此 美国企业撤出后对我国就业美国企业撤出后对我国就业产生产生不利影响将被挤出效
4、应减少不利影响将被挤出效应减少而而释放出释放出的的 就业需求部分抵消，其对我国就业的影响也有限。就业需求部分抵消，其对我国就业的影响也有限。 特朗普税改年内落地的可能性较大，特朗普税改年内落地的可能性较大， 对美国来说对美国来说， 若特朗普税改无法落地， 若特朗普税改无法落地， 对美国经济的影响较小，不会改变美国经济的复苏趋势，但若特朗普税改对美国经济的影响较小，不会改变美国经济的复苏趋势，但若特朗普税改 成功落地，对美国经济将是重大利好，资本回流增加投资和就业，将刺激成功落地，对美国经济将是重大利好，资本回流增加投资和就业，将刺激 美国经济。对中国来说，特朗普税改对国内经济的影响有限，但仍然
5、需要美国经济。对中国来说，特朗普税改对国内经济的影响有限，但仍然需要 采取有利措施应对，将对经济的不利影采取有利措施应对，将对经济的不利影响降到最低。落实到国内债市，特响降到最低。落实到国内债市，特 朗普税改成功落地无疑是国内债市的利空因素，近期公布的美国经济数据朗普税改成功落地无疑是国内债市的利空因素，近期公布的美国经济数据 显示，飓风对美国经济的不利影响已经渐渐消除，美国经济依然在加速复显示，飓风对美国经济的不利影响已经渐渐消除，美国经济依然在加速复 苏，若特朗普税改通过，将给美国经济注入强心剂，“特朗普交易”可能苏，若特朗普税改通过，将给美国经济注入强心剂，“特朗普交易”可能 重现，叠加
6、美联储重现，叠加美联储 12 月份加息概率大增，本月启动缩表，美元大概率将月份加息概率大增，本月启动缩表，美元大概率将 继续走强， 这将对人民币继续施压，人民币贬值压力依旧不减；美债方面，继续走强， 这将对人民币继续施压，人民币贬值压力依旧不减；美债方面， 也存在突破前期“特朗普交易”也存在突破前期“特朗普交易”2.6%高点的可能，美元和美债收益率易上高点的可能，美元和美债收益率易上 难下将对国内债市形成掣肘，需警惕年内最后一跌。难下将对国内债市形成掣肘，需警惕年内最后一跌。 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话：021-20572568 邮箱：jilinghao
7、从资金来源看下半年基建投资2017 年 华 创 债 券 三 季 度 基 建 专 题 报 告 2017-08-17 2017-08-17 信用债回暖不可持续华创债券三季 度信用策略报告 2017-08-17 金融去杠杆将进入下半程华创债券 三季度同业链条与金融监管报告 2017-08-18 信用利差可观，精选优质基础资产 2017 年华创债券三季度资产证券化报告 2017-08-18 汽车贷款证券化：安全度高，久期短，适 合短期资金华创债券资产证券化系列 专题 2017-8-24 2017-08-24 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2017 年 10 月 09 日 债券深
8、度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、特朗普税改终现真容一、特朗普税改终现真容 . 4 二、特朗普税改落地指日可待二、特朗普税改落地指日可待 5 三、特朗普税改最终结果对美国经济三、特朗普税改最终结果对美国经济影响的情景分析影响的情景分析 6 1、若特朗普税改最终未通过对美国经济影响不大 6 2、若特朗普税改最终获得通过将使美国经济锦上添花 . 7 四、特朗普税改对我国经济的影响及我国的应对建议四、特朗普税改对我国经济的影响及我国的应对建议 9 1、特朗普税改对中国经济影响有限 9 2、中国应如何应对 12 淘宝店铺 “
9、Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索 “Vivian研报” 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 特朗普税改内容演变对比 . 4 图表 2 特朗普税改落地流程与可能出现的阻碍 . 6 图表 3 美国 GDP 与个人消费走势相同 . 7 图表 4 私人投资总额也与美国经济走势强相关 . 7 图表 5 美国贫富差距已经很大 7 图表 6 美国各类企业实际税率 7 图表 7 工资增长将促进个人消费增加 8 图表 8 美国中小企业乐观指数和增加就业计划指数处于高位 . 8 图表 9 美
10、国资本流出越发严重 9 图表 10 美国 FDI 流量占全球比重越来越低 9 图表 11 中国 FDI 流量越来越高 10 图表 12 外资企业对国内就业的拉动效应逐渐饱和 . 10 图表 13 外商直接投资与外商企业工业增加值正相关 11 图表 14 美国对国内投资占外商总投资比重降低 . 11 图表 15 人民币贬值压力犹在，外汇储备趋势下降 . 12 图表 16 外汇占款并未增加 12 图表 17 非税收入在公共财政收入中的占比较高 . 13 图表 18 中国公司所得税率高于 OECD 平均水平 13 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009
11、）1210 号 4 9 月 28 日，美国共和党人公布了较为详细的税改框架文件，由原来的一页纸至如今的九页，增加并修改了一些 内容，部分细节尚不明确，但仍是巨大进展，我们在上一篇专题中分析了特朗普税改的问题存在解决的可能，且目 前内外部环境得到改善，税改前景依然可观，预计年内落地的可能性较大。那么，此次公布的税改框架与此前有何 区别？若特朗普税改不落地将会如何影响美国经济？若落地，将对美国、中国产生什么影响？我们将在系列专题的 最后一篇为大家解答。 一、一、特朗普税改特朗普税改终现真容终现真容 美国税改框架文件终于在无数的质疑声中出台，从较为详细的计划中可以看到，修改后的税改计划依然秉持特 朗
12、普此前的税改原则，但在某些方面也做出了妥协，个人所得税和企业所得税在原来的基础上降低了减税幅度，企 业所得税降至 25%，个人所得税降至三档，仍然可以称得上是近年来规模最大的减税，若能够通过，对经济的刺激 作用依然较大。 减税力度虽不及预期水平，但与现行税制相比力度依然较大。减税力度虽不及预期水平，但与现行税制相比力度依然较大。个税方面，虽然最低等级居民的税率有所提高， 但是免税额翻倍以及 “大幅提高”子女税收补贴等措施将使得这部分人整体纳税额减少；提高开始逐步取消子女税 收补贴的收入门槛将对中产阶级有利；未来可能增加适用于最高收入群体的一档，给国会增加针对高收入纳税人的 第四档税率留下了空间
13、。 企业税方面，税率大幅降低，对海外利润回流格外照顾。企业税方面，税率大幅降低，对海外利润回流格外照顾。企业税率大幅降低至工业国家平均水平之下，增加企 业利润和投资；对于海外利润回流，征税体系由属人制变为属地制，即只要在海外已缴税，美国企业转回本国的利 润就不必再缴税，与现行还需缴纳高达 35%的税率相比大幅降低海外利润回流成本。为了避免跨国企业将盈利转入 避险天堂，呼吁以全球范围内该企业可享有的最低税率对其海外利润征税。 图表图表 1 特朗普税改内容演变对比特朗普税改内容演变对比 税改内容税改内容 现行规定现行规定 2017 年年 4 月税改计划月税改计划 2017 年年 9 月税改计划月税
14、改计划 作用作用 个人所得税个人所得税 税率税率 10% 、15% 、25% 、 28% 、33% 、35% 和 39.6%七档 由七档简化为 10%、25%和 35%三档 由七档简化为 12%、 25%和 35%三档 降低税率， 鼓励储蓄， 减轻 税负；简化税制 个人税“标准抵扣”个人税“标准抵扣” 额度额度 单身标准扣除税额 $6300）家庭标准扣除额 $12600） 单身扣除税额$12000；夫妻 报税的标准减免额$24000 未变 提高起征点，有利于减轻 低收入者税收负担 家庭税收优惠家庭税收优惠 每年每个 17 岁以下的孩 子有 1000 美元这类补贴 为需要抚养孩子和其他需照 顾被
15、扶养人的家庭提供额外 税务扣减 大幅提高子女税收补 贴，为并非子女的被扶 养人提供一笔500美元 的不可退还补贴。提高 逐步取消子女税收补 贴的收入门槛， 降低家庭税负， 有更多中等 收入家庭有资格得到子女 税收补贴这类税收抵扣 替代性最低限额税替代性最低限额税 （ATM） 单身年收入在 53,900 美 元， 夫妻合并申报 83,800 美元， 报税时需要另外计 算 AMT 取消，重回一般所得税计算 税额 取消 AMT 对富人有利 ， 有利于 简化税制 遗产税遗产税 每人 543 万、夫妻 1,086 万美元免税额， 超出部分 征收 18%-48%不等遗产 税 永久取消 取消 对富人有利 ；
16、刺激经济 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 税改内容税改内容 现行规定现行规定 2017 年年 4 月税改计划月税改计划 2017 年年 9 月税改计划月税改计划 作用作用 资本利得税资本利得税 资本收入和分红的最高 税率 23.8% 最高税率降至 20% 不明 进一步减轻税负， 中产阶级 以及富人增加投资 企业所得税企业所得税 税率税率 8 级税率，分别为 15%、 25%、 34%、 39%、 34%、 35%、38%和 35% 一律征收 15% 20% 降低企业所得税率， 刺激美 国境内投资 海外利润汇回一次性海外利润汇回一次性 税收优惠税收优惠 美国企业海外利润汇回 美国，最高被征收 39.6%的税 对美国公司的海外利润回流 一次性征 10%利得税 海外缴税标准向海外 最低标准看齐 鼓励海外利润汇回， 扩大就 业， 增加税收； 避免跨国企 业将盈利转入避险天堂 建立“属地税收”制建立“属地税收”制 度度 美国公司无论在世界什
