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1、 化工化工 | 证券研究报告证券研究报告 板块最新信息板块最新信息 2017 年年 11 月月 13 日日 Table_IndustryRank 增持增持 公司名称公司名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (人民币人民币) 评级评级 扬农化工 600486.CH 62.5 买入 资料来源：万得，中银证券 以2017年11月12日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 景气进一步提升，产能扩张放缓：化工行业景气进一步提升，产能扩张放缓：化工行业 2017年中报总结年中报总结2017.9.14 化工行业化工行业 2017年中期策略年中期策略：道阻且长，披沙拣道阻且长，披沙拣 金金2017.
2、7.2 化工行业：化工行业：2016年年报及年年报及 2017年一季报总结年一季报总结 2017.5.8 中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 化工化工 余嫄嫄余嫄嫄* (8621)20328550 Yuanyuan.yu 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 *王海涛为本报告重要贡献者 出口继续量出口继续量价齐升， 三季报价齐升， 三季报 验证行业高景气验证行业高景气 农药行业深度报告 全球农药市场回暖， 带动我国产品出口增加， 此轮农药行业高景气或将持续全球农药市场回暖， 带动我国产品出口增加， 此轮农药行业高
3、景气或将持续 到明年，环保达标、生产规范的部分农药上市公司将显著受益。到明年，环保达标、生产规范的部分农药上市公司将显著受益。 主要观点主要观点 2017年三季度农药出口继续量价齐升年三季度农药出口继续量价齐升。1-9月国内农药出口量 121万吨， 同比增长 14.3%，出口金额 34.24亿美元，同比增长 22.7%，出口均价达 2015 年以来最高，同比增长 7.2%。而三季度单季度出口数量同比增长 12.5%，出口金额同比增长 26.2%，延续一二季度量价齐升态势。 环保趋严，产品价格大幅上涨。环保趋严，产品价格大幅上涨。今年环保督查主要进驻四川、山东、浙 江等农药大省，对一些中小企业威
4、慑力巨大，行业开工率普遍下降，多 数农药品种价格涨势凶猛，部分产品市场持续缺货。从产品价格看，较 去年同期涨幅较大的农药品种有：吡虫啉（150%）、啶虫脒（138%）、 菊酯（79%）、毒死蜱（85%）、氟虫腈（77%）、阿维菌素（43%）、 嘧菌酯（82%）、烟嘧磺隆（65%）等。 上市公司三季报验证行业高景气：上市公司三季报验证行业高景气：前三季度农药行业上市公司营收普 涨。营业收入较去年同期增幅超过 50%的公司有沙隆达 A（1,179.5%）、 辉丰股份（162.4%）和广信股份（61.8%）。营业利润增幅 500%以上分 别是江山股份 （25,329.6%） 、 沙隆达 A （12,
5、405.0%） 、 红太阳 （6,602.3%） 、 新安股份（540.3%）。销售毛利率增幅一倍以上的公司包括江山股份、 沙隆达 A和红太阳。 约三分之二的农药上市公司今年的周转率较去年有 改善，其中辉丰股份有较大提升。 短期关注短期关注 2+26地区相关农药产品产能：地区相关农药产品产能：进入冬季，京津冀 2+26地区限 产停产对山东、山西、河南、河北等地开工持续施压。环保部对京津冀 及周边传输通道“2+26”城市也开展了为期一年的大气污染防治强化督 查，而草铵膦（50%）、草甘膦（33%）、吡虫啉（51.4%）等品种在该 地区占有较多产能， 或受到较大影响， 而相关产品的龙头企业或将受益
6、。 行业景气或将持续到明年， 相关龙头受益：行业景气或将持续到明年， 相关龙头受益： 常态化、 制度化的环保督察， 对以农药为代表的高污染行业的震慑力巨大， 将大幅增加企业的生产成 本，对于一些生产水平低下、环保设施配套不足的中小企业来说，未来 经营将面临巨大的监管压力。在除草剂与杀虫剂之后，杀菌剂、农药制 剂等或将继续涨价，行业高景气或将持续到明年。产品品质优良、环保 设施配套充足的龙头优质企业将在此过程中取得比较优势， 独享劣质产 能退出、产品价格上涨带来的外部收益。 投资建议投资建议 我们认为，环保持续趋严将对农药行业产生重大影响，部分产品中间体 及原药开工率将维持低位。另一方面，全球农
7、药市场回暖，带动我国产 品出口增加。此轮农药行业高景气或将持续到明年，环保达标、生产规 范的部分农药上市公司将显著受益。重点关注重点关注扬农化工、辉丰股份、广扬农化工、辉丰股份、广 信股份、长青股份、新安股份信股份、长青股份、新安股份等。等。 2017年 11月 13日 出口继续量价齐升，三季报验证行业高景气 2 目录目录 供需向好，行业供需向好，行业持续高景气持续高景气 4 环保趋严优化产业结构 4 农化巨头经营好转，三季度出口继续量价齐升 4 产品价格与上市公司业绩验证行业景气产品价格与上市公司业绩验证行业景气 . 6 农药产品价格继续大涨 6 上市公司三季度业绩普涨 . 9 2+26 是
8、短期重点，长期环保趋严看好相关龙头是短期重点，长期环保趋严看好相关龙头 13 2+26 地区农药受影响品种及比重 13 环保持续趋严，相关龙头受益 . 14 投资建议投资建议 . 16 风险提示风险提示 . 17 扬农化工 18 研究报告中所提及的有关上市公司研究报告中所提及的有关上市公司 20 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索 “Vivian研报” 2017年 11月 13日 出口继续量价齐升，三季报验证行业高景气 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 行业相关政策引导行业相关政策引导 4 图表图表 2. 六大农化巨头分季度收入合计六大农化巨头分
9、季度收入合计 5 图表图表 3. 我国农药出口数量（当月值）及同比增长我国农药出口数量（当月值）及同比增长 5 图表图表 4. 我国农药出口金额（累计值）及同比增长我国农药出口金额（累计值）及同比增长 5 图表图表 5. 草甘膦开工率草甘膦开工率 .6 图表图表 6. 草甘膦（华东）价格走势草甘膦（华东）价格走势 .6 图表图表 7. 甘氨酸价格甘氨酸价格 .6 图表图表 8. 草铵膦价格草铵膦价格 .7 图表图表 9. 烟嘧磺隆价格烟嘧磺隆价格 .7 图表图表 10. 吡虫啉价格吡虫啉价格 .7 图表图表 11. 啶虫脒价格啶虫脒价格 .7 图表图表 12. 毒死蜱价格毒死蜱价格 .8 图表
10、图表 13. 氟虫腈价格氟虫腈价格 .8 图表图表 14. 菊酯价格菊酯价格 .8 图表图表 15. 百菌清价格百菌清价格 .8 图表图表 16. 苯醚甲环唑价格苯醚甲环唑价格 8 图表图表 17. 丙环唑价格丙环唑价格 .9 图表图表 18. 多菌灵价格多菌灵价格 .9 图表图表 19. 己唑醇价格己唑醇价格 .9 图表图表 20. 嘧菌酯价格嘧菌酯价格 .9 图表图表 21. 农药上市公司三季度营业收入与同比增长农药上市公司三季度营业收入与同比增长 9 图表图表 22. 农药上市公司三季度营业利润与同比增长农药上市公司三季度营业利润与同比增长 10 图表图表 23. 农药上市公司三季度在建
11、工程与同比增长农药上市公司三季度在建工程与同比增长 10 图表图表 24. 相关公司近两年前三季度毛利率情况相关公司近两年前三季度毛利率情况 . 11 图表图表 25. 前三季度农药上市公司存货周转率同比增长前三季度农药上市公司存货周转率同比增长 11 图表图表 26. 前三季度农药上市公司应收账款周转率同比增长前三季度农药上市公司应收账款周转率同比增长 . 11 图表图表 27. 农药上市公司三季度数据同比增长农药上市公司三季度数据同比增长 . 12 图表图表 28. “2+26”城市分布图”城市分布图 . 13 图表图表 29. 可能受可能受 2+26地区限产影响的农药品种地区限产影响的农
12、药品种 14 图表图表 30. 近期涨价品种及其相关上市公司产能汇总近期涨价品种及其相关上市公司产能汇总 15 图表图表 31. 盈利预测与估值表盈利预测与估值表 16 2017年 11月 13日 出口继续量价齐升，三季报验证行业高景气 4 供需向好，行业持续高景气供需向好，行业持续高景气 环保趋严优化产业结构环保趋严优化产业结构 今年的环保督查对农药行业产生重大影响。2017年 9月 15日，第四批中央环 境保护督察组完成对吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含 兵团）等 8省（区）的督察进驻工作。截至当日，督察组交办的 39,586件环境 举报，地方已办结 35,039 件，办
13、结率达到 88.5%。在此期间，8 省（区）因环 境问题约谈 4,210人，问责 5,763人。至此，中央环保督察已实现对全国 31个 省(区市)的全覆盖。轰轰烈烈的环保督查对化工，尤其是农药行业产生了较为 显著的影响。农药市场品种繁多，大部分原药生产污染严重，故一些在污染 处理投入不足的“小乱污”企业被迫限产、关停，开工下滑，供应受限。 除了环保整治问题，安全生产检查、无证无照生产查处以及农业部农药安全 生产责任和措施落实情况大检查、新出台的农药管理条例等等，都对全 行业规划化生产、经营、使用起着良好的推动作用。 图表图表 1. 行业相关政策引导行业相关政策引导 政策名称政策名称 内容内容
14、产业结构调整指导目 录（2011年本） 该指导目录由国家发改委于 2011年 3月颁布，其中对农药的指导政策为鼓励高效、安全、环境友好的 农药新品种、新剂型（水基化剂型等） 、专用中间体、助剂（水基化助剂等）的开发与生产。 石化产业调整和振兴 规划 该规划由国务院于 2009年 5月颁布，规划提出，提高农药保障能力，调整农药产品结构，发展高效低 毒低残留品种，推动原药集中生产；对农药行业依据行政法规，淘汰一批高毒高风险农药品种；鼓励优 势农药企业实施跨地区整合，努力实现原药、制剂生产上下游一体化。 农药产业政策 该政策由工信部、环保部、农业部、国家质量监督检验检疫总局于 2010年 8月联合颁
15、布，明确了今后 10年我国农药工业在总量控制、产业布局、组织结构调整、工艺技术和装备水平、市场秩序等方面的 发展目标。提出优化产业分工与协作，推动以原药企业为龙头，建立完善的产业链合作关系。促使农药 工业朝着集约化、规模化、专业化、特色化的方向转变。 农药工业“十三五” 发展规划 该规划由中国农药工业协会于 2016年 5月颁布，明确了未来 5年的发展目标。规划提出，推动农药原药 生产进一步集中，到 2020年农药原药企业数量减少 30%，国内排名前 20位的农药企业集团的销售额达 到全国总销售额的 70%以上，建成 3-5个生产企业集中的农药生产专业园区，到 2020年，力争进入化工 集中区
16、的农药原药企业达到全国农药原药企业总数的 80%以上，培育 23个销售额超过 100亿元、具有 国际竞争力的大型企业集团；继续调整产品结构，提高产品质量，支持高效、安全、经济、环境友好的 农药新产品发展，加快高污染、高风险产品的替代和淘汰，促进品种结构不断优化。 全国种植业发展第十 二个五年发展规划 该规划由农业部于 2011年 11月颁布，规划指出，种植业要依靠科技，转变发展方式，加快科技创新推 进规模化种植、标准化生产、产业化经营；加强农药市场监管，进一步完善农药登记制度，逐步淘汰和 禁用高毒、高风险农药，促进低毒和生物农药推广使用，完善小宗作物和小范围用药登记政策。 资料来源：先达股份公司公告、中银证券 农化巨头经营好转，三季度出口继续量价齐升农化巨头经营好转，三季度出口继续量价齐升 全球农药行业低迷几年后，自 2016 年下半年开始复苏。从几大国际巨头的业 绩看，经营持续好转，虽然经历着合并重组等重大变革，但六大巨头农化板 块分季度收入下降趋势已经止住，并开始缓慢回升，带动了我国农药出
