《农林牧渔行业原油价格对农产品价格影响探究：原油价格是农产品价格上涨的潜在推手外盘玉米、大豆受益最明显-20170206-申万宏源-31页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农林牧渔行业原油价格对农产品价格影响探究：原油价格是农产品价格上涨的潜在推手外盘玉米、大豆受益最明显-20170206-申万宏源-31页（31页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。1 1 行 业 及 产 业 行 业 及 产 业 行 业 研 究 行 业 研 究 / 行 业 深 度 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 农林牧渔农林牧渔 2017 年年 02 月月 06 日日 原油价格是农产品价格上涨的潜在原油价格是农产品价格上涨的潜在 推手推手，外盘外盘玉米、大豆受益玉米、大豆受益最明显最明显 看好看好 原油价格对农产品价格影响探究 相关研究相关研究 “停割期间利好不断，天胶价格有望创
2、新 高！天然橡胶行业点评“ 2016 年 11 月 22 日 “增量过剩时代已经过去，未来半年价格 震荡向上云南糖会点评“ 2016 年 4 月 29 日 证券分析师证券分析师 赵金厚 A0230511040007 zhaojh 宫衍海 A0230513040003 gongyh 研究支持研究支持 龚毓幸 A0230516100001 gongyx 联系人联系人 龚毓幸 (8621)232978187405 gongyx 本期投资提示：本期投资提示： 农产品农产品价格与原油价格价格与原油价格有有显著的正向联动关系。原油价格对农产品显著的正向联动关系。原油价格对农产品价格价格的影响的影响通过两通
3、过两条路条路 径径传导： （传导： （1）成本推动成本推动：原油价格上涨带动农资成本上升，从而推高农产品价格； （2）原原 油替代品价格上涨油替代品价格上涨：原油价格上涨，燃料乙醇、生物柴油作为替代品的工业需求上升，推 动部分农产品价格上涨；此外此外，比较特殊的是比较特殊的是天胶天胶替代品替代品成本成本上涨：上涨：原油价格上涨推升天 胶替代品合成胶成本，导致合成胶价格上涨，带动天胶价格上行。 原油原油价格价格通过农资通过农资产品产品影响农产品种植成本，农产品价格在成本推动下波动影响农产品种植成本，农产品价格在成本推动下波动。过去 20 年 来，原油价格整体呈上涨趋势，推动国内农资成本（主要是化
4、肥、农药价格） ，国内农产品 价格趋势性上涨。这一因素在水稻、玉米、小麦等基础粮食作物上更为明显。国内三种粮 食（小麦、玉米、稻谷）生产总成本中，有有 13%与石油相关与石油相关；若考虑自有土地、家庭用工 的散户种植，这在剔除土地成本、人工成本后的物质与服务费用中，与石油相关成本占到与石油相关成本占到 39%。美国玉米生产中化肥、农机成本占比远大于我国，考虑土地、人工成本在内的生产生产 中中成本中油价相关成本占成本中油价相关成本占总成本总成本的的 27%。 原油替代品价格上涨，带动农产品工业需求增长。原油替代品价格上涨，带动农产品工业需求增长。1）燃料乙醇：）燃料乙醇：燃料乙醇作为汽油的替 代
5、品，与原油价格同涨同跌，原油价格波动通过农产品工业需求变化影响农产品价格。第 一大燃料乙醇生产国美国主要使用玉米作为原料，原油价格通过影响玉米工业需求影响玉 米价格，目前美国燃料乙醇行业景气高企，单吨盈利近 250 美元。巴西主要用甘蔗作为燃 料乙醇原料，原油涨价带动燃料乙醇价格上涨，使得更多甘蔗被用来生产乙醇，对原糖供 给产生影响，进而推升糖价。2）生物柴油：）生物柴油：第一大生产国美国主要使用豆油作为原料， 原油价格通过对豆油工业需求的影响，传导至豆油、大豆价格。相对美国、巴西两大生物 燃料生产大国，我国生物燃料产能、产量有限。因此原油价格主要通过对影响美国玉米、 豆油、巴西食糖供求对国际
6、玉米、白糖价格产生影响，国际价格波动进一步传导至国内。 天胶替代品上涨，带动天胶价格上涨。天胶替代品上涨，带动天胶价格上涨。原油对天胶替代品合成胶价格通过两个途径传导： 1）由于丁二烯是石油的衍生品：）由于丁二烯是石油的衍生品：原油价格上涨直接从成本端抬高丁二烯价格，从而导致 合成胶成本上涨，价格相应上升；2）丁二烯是石脑油裂解生产乙烯的副产品，乙烯）丁二烯是石脑油裂解生产乙烯的副产品，乙烯制备制备 工艺变更工艺变更造成造成丁二烯丁二烯长期供应长期供应紧缺紧缺。随着油价复苏，美国页岩气产能扩张进程有望加速， 丁二烯供给进一步趋紧，价格大幅上升，导致合成胶成本、价格相应上涨。天然橡胶与合 成橡胶
7、具有一定的替代关系，由于天然橡胶生产成本较高且用于下游轮胎生产的性能优于 合成胶，因此通常天然橡胶价格高于合成胶。合成胶价上涨将推动天胶价格持续上行。 农业农业供给侧改革推动供给侧改革推动国内农产品市场化进程国内农产品市场化进程。由于国内农产品长期受到政府托市收储政策 的扶持，价格市场化程度较低，因此国外农产品更易受到原油价格、期货价格、货币供应 量与美元汇率的影响，金融属性更强。农业供给侧改革加速国内农产品市场化，更为市场 化的国内农产品价格将导致价格对金融因素影响更敏感，原油价格的波动对国内农产品价 格的传导将更为直接。 OPEC 限产推升限产推升油价油价，玉米、，玉米、大豆大豆有望最大有
8、望最大程度程度受益。受益。申万石化认为 2017 年全年布伦特 原油期货价格大概率波动区间为 50 美元-65 美元，均价为 58 美元。根据我们测算，布伦 特原油价格与玉米、大豆与原油价格关联性最强，相关系数分别达到 0.79、0.78，原油每 上涨 1 美元/桶，将带动玉米、大豆价格上涨 5.03、7.37 美分/蒲式耳。 投资建议投资建议：基于农产品价格上涨预期，农业投资选择重点关注：价格上涨受益和农业资源 价值、农资需求，相应筛选出农产品生产者、农业资源拥有者、农资生产者投资标的。推推 荐标的：荐标的：油价上涨弹性最大受益标的中粮生化（玉米价格每下降 100 元/吨，单吨成本下 降 3
9、05 元/吨；原油价格每上涨 5 美元/桶，单吨收入增厚 600 元/吨） ，农业资源拥有者： 北大荒，农资生产者：种业板块（登海种业、隆平高科） ，农产品生产者：海南橡胶、制糖 企业（南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份） ，建议关注：农产品加工（大豆压榨、饲料行业） 。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1. 农产品价格
10、与油价正向联动，通过两条路径传导农产品价格与油价正向联动，通过两条路径传导 5 2. 原油价格推升农资成本原油价格推升农资成本 . 7 3. 原油替代品价格影响农产品供求原油替代品价格影响农产品供求 9 3.1 原油价格影响燃料乙醇价格，美国玉米、巴西甘蔗工业需求 . 9 3.1.1 原油价格影响美国玉米工业需求 . 10 3.1.2 原油价格影响巴西甘蔗工业需求，从而影响白糖供给 12 3.2 生物柴油价格影响大豆供求 . 13 3.3 原油替代品价格通过国外农产品价格传导至国内 15 4. 原油价格影响天然橡胶替代品成本原油价格影响天然橡胶替代品成本 . 16 5. 供给侧改革进行时，国内
11、农产品价格趋于市场化供给侧改革进行时，国内农产品价格趋于市场化 18 6. OPEC 限产推升油价，玉米、大豆有望最大程度受益限产推升油价，玉米、大豆有望最大程度受益 . 19 6.1 OPEC 超预期达成冻产，油价进入震荡上升通道 . 19 6.2 原油与农产品有强关联性，与玉米、大豆价格关联度最高 . 19 6.3 玉米：国际价格有望带动国内价格走出谷底 20 6.4 大豆：南美天气或将成为价格推手 . 21 7. 农产品价格上涨下的投资逻辑农产品价格上涨下的投资逻辑 22 7.1 中粮生化：油价上涨弹性最大的收益标的 22 7.2 农资生产者：种业 24 7.3 农产品生产者：海南橡胶、
12、制糖企业. 25 7.4 农产品加工：大豆压榨、饲料行业 . 26 7.5 农业资源拥有者：北大荒 . 27 目录目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图表目录图表目录 图图 1：农产品与原油价格正向联动：农产品与原油价格正向联动 5 图图 2：玉米价格：玉米价格 vs 原油价格原油价格 5 图图 3：小麦价格：小麦价格 vs 原油价格原油价格 5 图图 4
13、：大豆价格：大豆价格 vs 原油价格原油价格 6 图图 5：橡胶、食糖价格：橡胶、食糖价格 vs 原油价格原油价格 6 图图 6：内盘农产品价格与原油价格相关性较弱：内盘农产品价格与原油价格相关性较弱 6 图图 7：原油价格推：原油价格推升农产品生产成本升农产品生产成本 7 图图 8：国内三种粮食生产成本中油价相关的成本占总成本的：国内三种粮食生产成本中油价相关的成本占总成本的 13% . 7 图图 9：国内三种粮食物质与服务费用中油价相关的成本占总成本的：国内三种粮食物质与服务费用中油价相关的成本占总成本的 39% 8 图图 10：美国玉米生产成本中油价相关成本占总成本的：美国玉米生产成本中
14、油价相关成本占总成本的 27% . 8 图图 11：燃料乙醇产量：燃料乙醇产量 9 图图 12：美国、巴西燃料乙醇占全球产量：美国、巴西燃料乙醇占全球产量 86% 9 图图 13：燃料乙醇价格与原油价格同涨同跌：燃料乙醇价格与原油价格同涨同跌 . 10 图图 14：原油价格推动美国燃料乙醇产量快速上升：原油价格推动美国燃料乙醇产量快速上升 . 10 图图 15：燃料乙醇行业玉米耗用量：燃料乙醇行业玉米耗用量 . 11 图图 16：2015 年美国年美国 42%的玉米用于生产燃料乙醇的玉米用于生产燃料乙醇 . 11 图图 17：原油价格与：原油价格与 FSI 需求占比正相关需求占比正相关 . 1
15、1 图图 18：原油价格推动美国燃料乙醇产量快速上升：原油价格推动美国燃料乙醇产量快速上升 . 12 图图 19：巴西中南部地区甘蔗耗用量占比：巴西中南部地区甘蔗耗用量占比 . 13 图图 20：巴西燃料乙醇折糖价：巴西燃料乙醇折糖价 vs 糖价糖价 13 图图 21：全球生物柴油产量：全球生物柴油产量 14 图图 22：全球生物柴油产量占比：按：全球生物柴油产量占比：按国家国家 . 14 图图 23：原油价格带动美国生物柴油行业快速发展：原油价格带动美国生物柴油行业快速发展 . 14 图图 24：美国生产生物柴油原料中，豆油占：美国生产生物柴油原料中，豆油占 46% . 15 图图 25：工
16、业消费占美国豆油总消费量的：工业消费占美国豆油总消费量的 30% 15 图图 26：油价波动影响豆油工业消费占比：油价波动影响豆油工业消费占比 . 15 图图 27：中国生物燃料产量占比较小（：中国生物燃料产量占比较小（2015 年）年） 16 图图 28：国内燃料乙醇玉米耗用量占比极低：国内燃料乙醇玉米耗用量占比极低 . 16 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res ) 使用。4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图图 29：原油价格通过替代品价格向国内农产品价格传导：原油价格通过替代品价格向国内农产品价格传导 16 图图 30：原油价格：原油价格 vs 丁二烯价格丁二烯价格 . 17 图图 31：丁二烯价格：丁二烯价格 vs 合成胶价格合成胶价格 . 17 图图 32：天然橡胶
