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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017 年 2 月 3 日 家电及相关家电及相关 在担忧中前行，年报行情可期 业绩预览 预测盈利同比增长预测盈利同比增长 22% 预计 2016 年覆盖 A、H 股重点家电上市公司收入同比增长 9%， 净利润同比增长 22%。保持良好增长势头的原因是：1）2016 年 市场不断改善；2）龙头集中度提升，并进行大规模并购。 关注要点关注要点 2016 年家电市场不断改善：年家电市场不断改善：1）上半年大家电出口开始复苏，小 家电出口在 4Q16 也开始改善；2）3Q16，空调渠道去库存结束， 空调零售也开
2、始增长；3） 市场集中度进一步提升，消费升级明显， 龙头业绩好于行业。 当前市场当前市场对家电板块的三个担忧对家电板块的三个担忧：1）中美贸易战的风险。对美国 出口占家电出口 1/5。如果贸易战涉及家电，将导致板块小幅 调整。2）对成本快速上升的担忧。历史上白电和厨房电器具有很 强的成本转嫁能力。本次成本上涨速度偏快，但预计最终大部分 成本上涨会成功向消费者转嫁。3）房地产不景气对未来家电需求 的影响。 这一预期已经在 2H16 反应， 对 1H17 家电走势影响不大。 年报前后是家电板块换年估值切换时期。由于家电板块集中度继年报前后是家电板块换年估值切换时期。由于家电板块集中度继 续提升，龙
3、头依然将会是年报行情主要的配置品种。续提升，龙头依然将会是年报行情主要的配置品种。1）空调处于 补库存周期，推荐一线的美的集团、格力电器，二线的海信科龙 （H 股） 。其中美的集团 1Q17 将并表 KUKA，有利于提升估值； 预计格力电器会维持高分红政策，分红收益率具有吸引力；海信 科龙（H股）存在估值修复机会。2）推荐青岛海尔、海尔电器， 4Q16 零售市场份额提升明显，具有市场预期差。3）受益小家电 出口复苏以及人民币贬值，莱克电气、新宝股份增长趋势向好。 但也是最容易受到贸易摩擦影响的公司。4）厨房电器市场，推荐 持续高增长的老板电器、稳健增长的苏泊尔。5）彩电板块处于行 业不景气的周
4、期中，但推荐估值明显偏低，受益深港通的创维数 码。6）九阳股份、飞科电器 OEM 采购占比偏高，原材料库存明 显低于其他企业，成本传导速度会更快，4Q16 净利润很可能略低 于我们预期。 估值与建议估值与建议 看好空调板块，推荐美的集团、格力电器、海信科龙（H股） 。看 好厨房电器，推荐老板电器、苏泊尔。海尔零售改善存在预期差， 推荐青岛海尔、海尔电器。不考虑贸易战，看好小家电出口复苏 趋势加强，推荐莱克电气、新宝股份。 风险风险 市场需求波动风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 美的集团-A 确信买入 37.23 11.0 9.6 老板电器-A 确信买入
5、 50.00 18.6 14.2 格力电器-A 推荐 33.50 9.2 8.4 青岛海尔-A 推荐 13.25 9.9 9.0 苏泊尔-A 推荐 43.30 18.1 15.2 海信电器-A 推荐 23.90 11.1 9.7 九阳股份-A 推荐 24.65 17.3 14.5 新宝股份-A 推荐 20.50 17.6 16.0 莱克电气-A 推荐 56.40 26.4 20.2 飞科电器-A 推荐 58.72 25.7 21.0 TCL集团-A 中性 3.43 17.9 16.7 创维数码-H 推荐 6.14 7.9 6.5 海信科龙-H 推荐 8.00 5.1 5.8 海尔电器-H 推荐
6、 16.20 11.2 9.3 TCL多媒体-H 中性 4.28 17.6 14.5 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 从对韩国品牌征收惩罚性关税，看未来家电行业中美摩擦风险 (2017.01.13) 家电板块迎来利好 (2016.11.28) 双十一家电需求强劲，美的表现最佳 (2016.11.14) 三季度业绩增长小幅 改善兑现，出口复苏、空调反转是主 因 (2016.10.31) 3Q 行业增长趋势小幅改善 (2016.10.13) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 何伟何伟 郭海燕郭海燕 分析员 分析员 wei3.he SAC 执证编号：S0080512010001 S
7、FC CE Ref： BBH812 haiyan.guo SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 93 100 107 114 121 128 2016-022016-052016-072016-102017-01 相对值 (%) 沪深300 中金家电及相关 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 3 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 2016 年报业绩预测年报业绩预测 . 4 家电行业数据监测：家电行业数据监测：2016 年白电完美收官，彩电竞争格局难以改善年白电完美收
8、官，彩电竞争格局难以改善. 5 据源释义 . 5 家用空调 . 6 中央空调 . 9 冰箱 . 11 洗衣机 14 彩电 . 17 厨卫电器 21 厨房小家电 . 24 环境类电器 . 25 图表图表 图表 1: 2016 A 股家电公司业绩预测 . 4 图表 2: 2016 H股家电公司业绩预测 . 4 图表 3: 空调出货量增长趋势 . 6 图表 4: 空调内销出货量 YoY . 6 图表 5: 空调出口出货量 YoY . 6 图表 6: 产业在线空调出货监测 7 图表 7: 空调各品牌内销出货量品牌占比 7 图表 8: 空调各品牌出口出货量品牌占比 7 图表 9: 中怡康空调零售额监测（
9、线下） 8 图表 10: 空调线下零售额品牌占比 8 图表 11: 空调内销零售均价（元/台） 8 图表 12: 中央空调出货额增长趋势 9 图表 13: 产业在线中央空调出货监测 . 9 图表 14: 中央空调内销出货额 YoY . 10 图表 15: 中央空调内销出货额品牌占比 10 图表 16: 冰箱出货量增长趋势 11 图表 17: 冰箱内销出货量 YoY 11 图表 18: 冰箱出口出货量 YoY 11 图表 19: 产业在线冰箱出货监测 12 图表 20: 冰箱内销出货量品牌占比 . 12 图表 21: 冰箱出口出货量品牌占比 . 12 图表 22: 中怡康冰箱零售额监测（线下）
10、. 13 图表 23: 冰箱线下零售额品牌占比 . 13 图表 24: 冰箱内销零售均价（元/台） . 13 图表 25: 洗衣机出货量增长趋势 14 图表 26: 洗衣机内销出货量 YoY 14 图表 27: 洗衣机出口出货量 YoY 14 图表 28: 产业在线洗衣机出货监测 . 15 图表 29: 洗衣机内销出货量品牌占比 15 图表 30: 洗衣机出口出货量品牌占比 15 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 3 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 31: 中怡康洗衣机零售额监测（线下） 16 图表 32: 洗衣
11、机线下零售额品牌占比 16 图表 33: 洗衣机内销零售均价（元/台） 16 图表 34: 彩电出货量和零售量增长趋势 17 图表 35: LCD彩电内销出货量 YoY. 17 图表 36: LCD彩电出口出货量 YoY. 17 图表 37: 产业在线彩电出货监测 18 图表 38: 彩电内销出货量品牌占比 . 18 图表 39: 彩电出口出货量品牌占比 . 18 图表 40: 中怡康 LCD零售额监测（线下） 19 图表 41: 彩电内销零售均价（元/台） . 19 图表 42: 彩电线下零售额品牌占比 . 19 图表 43: 32 寸 Open Cell_WXGA 价格（美元/片） 19
12、图表 44: 50 寸 Open Cell_WXGA 价格（美元/片） 19 图表 45: 互联网电视均价与线下均价对比（16年 11月） . 20 图表 46: LCD彩电产品成本结构 . 20 图表 47: 油烟机内销出货量和零售量增长趋势 21 图表 48: 中怡康油烟机零售额监测（线下） 22 图表 49: 中怡康燃气灶零售额监测（线下） 22 图表 50: 油烟机线下零售额品牌占比 22 图表 51: 燃气灶线下零售额品牌占比 22 图表 52: 油烟机内销零售均价（元/台） 23 图表 53: 燃气灶内销零售均价（元/台） 23 图表 54: 中怡康热水器零售额监测（线下） 23
13、图表 55: 厨房类小家电零售额品牌占比 24 图表 56: 小家电出口额增长趋势 24 图表 57: 2015 年家电电商零售额渗透率估计. 24 图表 58: 中怡康吸尘器零售额监测（线下） 25 图表 59: 中怡康空气净化器零售额监测（线下） . 25 图表 60: 可比公司估值表 26 中金公司研究部中金公司研究部: 2017 年年 2 月月 3 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 2016 年报业绩预测 图表1: 2016 A股家电公司业绩预测 资料来源：中金公司研究部 图表2: 2016 H股家电公司业绩预测 资料来源：中金公司研究
14、部 2016EYoY4Q16EYoY2016EYoY4Q16EYoY 百万元百万元百万元百万元百万元百万元百万元百万元 美的集团14,87517%2,06722%150,9999%34,62028% 格力电器14,83818%3,60940%108,32011%25,89260% 老板电器1,22848%52654%5,84829%1,86231% 青岛海尔4,89114%1,06850%114,80928%30,53963% 莱克电气51842%18356%4,3428%1,30630% 飞科电器62424%20432%3,41623%1,08827% 苏泊尔1,04117%29919%11
15、,8389%3,00714% 九阳股份69712%15131%7,3494%2,31413% 新宝股份42048%9351%6,93810%1,73517% 海信电器1,74917%6099%30,7442%8,6698% 华帝股份31652%11553%4,34217%1,22313% 地尔汉宇18928%331%77211%21210% 爱仕达14931%4925%2,59216%78024% TCL集团1,880-27%342-32%112,7358%35,04215% 海信科龙1,06283%19864%25,3358%4,90516% 惠而浦(中国)3958%146730%6,901
16、26%2,841140% 四川长虹552128%30扭亏为盈68,2895%19,7905% 净利润净利润营业收入营业收入 1）4Q16空调内销补库存导致收入大反弹；2）4Q16电商高增长，并具有高于线下的盈利能力；3）并表东芝对收入规模有贡献。预计 4Q16东芝业务略亏，控制在合理水平。4）1Q17将并表KUKA。 1）4Q16空调内销补库存导致收入大反弹；2）4Q16空调出口业务继续保持稳健增长趋势；3）4Q16人民币大幅贬值预计将带来大额汇 兑收益。4）预计公司会维持高分红政策，分红收益率具有吸引力。 1）4Q16收入保持较快增长趋势，利润保持快速增长趋势。其中高毛利率的电商收入增长最显著。2）由于已经公告业绩预告，2016年 收入和净利润采用公司公告。 1）4Q16内销零售市场份额提升，卡萨帝、定制化产品销售增长快；2）受益GE并表对收入和利润的增厚；3）4Q15完成海外业务并 购，此处估计4Q15追溯调整后收入188亿元、归母净利润7.11亿元。 1）4Q16吸尘器、空气净化器内销继续保持快速增长势头；2）出口趋势逐步改善，预计
