环保-四季度基金环保持仓已达底部看好业绩估值匹配个股

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一、事件概述一、事件概述 近日公募基金四季报已全部披露完毕，我们统计分析了目前跟踪的环保行业股 票池基金持仓变化情况。 二、分析与判断二、分析与判断 公募基金公募基金环保环保股持股总股持股总市值市值达历史底部达历史底部 从我们覆盖的股票情况来看，四季度公募基金前十大环保股持股总市值为 208.94 亿元，较三季度减少近 84 亿元，同比下滑 28.65%，全年维持下降趋势。 我们认为减仓的主要原因为：一方面部分环保企业业绩不及预期，另一方面环保 行业中小市值股票较多，受市场风格切换影响，公募 2017 年更为偏好蓝

2、筹配置。 重仓环保股持股总市值占股票持仓总市值的比例为 1.14%，配置较少，处于历史 底部。 四季度多数子行业均被减持，大气治理、监测小幅加仓四季度多数子行业均被减持，大气治理、监测小幅加仓 四季度大气治理及环境监测分别被加仓 5/2 亿元，大气治理向非电领域开始延 伸，排污许可证制度有序推进、环保督察驱严等因素推动下工业排污提标进程有 望加速，利好烟气治理及环境监测行业，标杆企业市占率有望提升，机构较为认 可。除此之外，水务及污水处理、固废及土壤修复、生态园林、工业环保分别被 减持 28/17/34/12 亿元。 PPPPPP个股普遍兑现，我们认为未来仍有机会个股普遍兑现，我们认为未来仍有

3、机会 从个股情况来看， 三聚环保、 聚光科技、 龙净环保和清新环境新进前十大持仓股， 蒙草生态、铁汉生态、中天能源、启迪桑德则被移出，蓝焰控股、中金环境、京 蓝科技减持比例较高。受 PPP 监管驱严影响，东方园林、铁汉生态、蒙草生态、 博世科等标的均遭减持。我们认为水环境综合整治万亿市场仍在释放当中，行业 长期向好大逻辑并未改变， 短期监管阵痛过后 PPP 仍是环保行业确定性最高的板 块之一。 三、投资建议三、投资建议 为建设美丽中国，补齐生态文明短板，2018 年有关政策仍将给予环保极高的关 注度。泡沫挤出后行业估值趋于合理，目前基金板块配置比例较低，绩优个股仍有 较大机会。 2017 年环

4、保 PPP 项目成交额高速增长， 行业长期向好的大逻辑并未改变， 依旧看好铁汉生态、东方园林以及博世科铁汉生态、东方园林以及博世科。2018 年煤改气整体进程可能有所放缓， 但周期将拉长，行业增长曲线将更为平稳有序，有利于已建立了一定壁垒的行业标 杆企业进一步提高其市占率，长期向好逻辑不变。坚定看好壁挂炉市场，推荐行业 标杆迪森股份迪森股份，供给端推荐国内煤层气的稀缺优质标的蓝焰控股蓝焰控股。另外仍然看好携 手海螺创业进军水泥窑协同处置危废行业的东江环保东江环保，工业环保领域推荐三聚环三聚环 保保，关注蓝晓科技蓝晓科技。 四四、风险提示风险提示 Table_Invest 推荐推荐 维持评级维持

5、评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：分析师： 陶贻功陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话 (010)8512 7892 邮箱 taoyigong 相关研究相关研究 1、 2017 年四季度大环保 PPP 落地率持 续领跑， 2018年年底前全面建立湖长制 20180108 2、 中央环保督察常态化，新水污染防 治法正式实施20180102 3、 美丽中国建设刚需强劲，18 年环保 企业仍大有作为 ，20171208 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 17-0117-0417-0717-1018-

6、01 沪深300 环保 Table_Title 环保行业环保行业 行业研究/动态报告 四季度基金环保持仓已达底部，四季度基金环保持仓已达底部，看好看好业绩估值匹配个股业绩估值匹配个股 动态动态报告报告/ /环保行业环保行业 2012018 8 年年 1 1 月月 2929 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 环保行业环保行业 1、财政去杠杆进程快于预期，2、利率大幅上行减缓 PPP 项目落地速度，3、推荐公 司订单签订状况不及预期。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 股票代码股票代码 重点公司重点公司 现价现价 EPSEPS PEPE 评级评

7、级 20162016 2017E2017E 2018E2018E 20162016 2017E2017E 2018E2018E 300335 迪森股份 16.46 0.35 0.59 0.85 47 28 19 强烈推荐 000968 蓝焰控股 14.14 0.40 0.59 0.75 36 24 19 强烈推荐 300197 铁汉生态 11.20 0.34 0.56 0.83 33 20 13 强烈推荐 300422 博世科 15.70 0.18 0.43 0.80 89 37 20 强烈推荐 002310 东方园林 18.89 0.48 0.76 1.06 39 25 18 强烈推荐 00

8、2672 东江环保 15.83 0.62 0.53 0.69 26 30 23 强烈推荐 300487 蓝晓科技 32.07 0.30 0.49 0.62 105 65 52 强烈推荐 300072 三聚环保 39.00 0.89 1.43 2.22 44 27 18 强烈推荐 资料来源：wind、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 环保行业环保行业 一、一、公募基金公募基金环保行业持股市值环保行业持股市值达历史底部达历史底部 行业配置总额行业配置总额减少减少 8484 亿，亿，维持下滑趋势。维持下滑趋势。从我们覆盖的 132 个标的情

9、况来看，四季度 公募基金前十大环保股持股总市值为208.94亿元， 较三季度减少近84亿元， 同比下滑28.65%， 全年维持下降趋势。我们认为减仓的主要原因为：一方面部分环保企业业绩不及预期，另一 方面环保行业中小市值股票较多，受市场风格切换影响，公募 2017 年更为偏好蓝筹配置。 重仓环保股持股总市值占股票持仓总市值的比例为 1.14%，配置较少，处于历史底部。 估值持续下行，板块配置价值进一步提升。估值持续下行，板块配置价值进一步提升。目前环保行业整体估值在 33.55 倍左右，已 为近几年最低水平，估值泡沫压缩明显，板块估值在全行业板块平均排名中位居中等水平。 随着后续环保市场空间的

10、逐步释放，越来越多的环保个股将进入业绩与估值匹配的阶段，配 置价值将进一步提升。 图图1 1：20172017 年各季度年各季度环保板块环保板块基金重仓持仓总市值基金重仓持仓总市值及占比情况及占比情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图2 2：20201313 年年以来环保行业估值情况以来环保行业估值情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 Q1Q2Q3Q4 重仓总市值 重仓总市值/基金股票持仓总市值 0 10 20 30 40 50 60 70 80

11、 90 100 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 环保行业环保行业 图图3 3：环保行业营收、盈利增速不断上行环保行业营收、盈利增速不断上行 资料来源：Wind，民生证券研究院 二二、大气治理、监测小幅加仓，其余大气治理、监测小幅加仓，其余细分行业均遭细分行业均遭减持减持 细分板块来看，细分板块来看，四季度四季度大多数行业大多数行业均被减持均被减持，大气治理、监测大气治理、监测小幅加仓小幅加仓。四季度大气治 理及环境监测分别被加仓 5/2 亿元，大气治理向非电领域开始延伸，排污许可证制度有序推 进、 环保督察驱严等因素推动下工业排污提标进程有望加速，

12、 利好烟气治理及环境监测行业， 标杆企业市占率有望提升，机构较为认可。除此之外，水务及污水处理、固废及土壤修复、 生态园林、工业环保分别被减持 28/17/34/12 亿元。 图图4 4：20172017 年各季度环保板块基金重仓持仓总市值及占比情况年各季度环保板块基金重仓持仓总市值及占比情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 三三、P PPPPP 个股普遍兑现，未来仍存机会个股普遍兑现，未来仍存机会 从个股情况来看， 2017 年 Q4 公募基金按市值排序， 前十大持股为东方园林、 神雾环保、 碧水源、三聚环保、中金环境、蓝焰控股、龙净环保、格林美、清新环境。与三季度相比， 0 20 40

13、 60 80 100 120 Q1市值 Q2市值 Q3市值 Q4市值 水务及污水处理 大气治理 固废及土壤修复 生态园林 工业环保 环境监测 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 环保行业环保行业 三聚环保、聚光科技、龙净环保和清新环境为新进，蒙草生态、铁汉生态、中天能源、启迪 桑德被移出，蓝焰控股、中金环境、京蓝科技减持比例较高。综合来看，四季度市场对于工 业环保、大气治理较为看好，风格上偏好大市值标杆企业。 P PPPPP 个股普遍兑现，我们认为未来仍有机会。个股普遍兑现，我们认为未来仍有机会。铁汉生态、蒙草生态、中天能源、启迪桑 德四季度遭减持较多

14、，退出前十大重仓行列。受 PPP 监管驱严影响，东方园林、铁汉生态、 蒙草生态、博世科等标的均遭减持。博世科、铁汉生态近期发布业绩预告，全年利润增速中 位数分别为 130%、45%，高速增长情况基本符合 Wind 一致性预期，我们认为水环境综合整治 万亿市场仍在释放当中，行业长期向好大逻辑并未改变，短期监管阵痛过后 PPP 仍是环保行 业确定性最高的板块之一。 图图5 5：20172017 年四季度基金年四季度基金环保股环保股持仓总额持仓总额前十情况前十情况（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图6 6：20172017 年三季度基金年三季度基金环保股环保股持仓总额前十情况持

15、仓总额前十情况（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Q4Q3 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Q4Q3 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 环保行业环保行业 图图7 7：20172017 年四季度年四季度环保行业环保行业基金重仓持仓基金重仓持仓变动情况前十（按金额）变动情况前十（按金额） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图8 8：20172017 年四季度环保行业基金重仓持仓变动情况前十（按流通股占比）年四季度环保行业基金重仓持仓变动情况前十（按流通股占比） 资料来源：Wind，民生证券研究院 四四、投资与建议、投资与建议 为建设美丽中国，补齐生态文明短板，2018 年有关政策仍将给予环保极高的关注度。泡 沫挤出后行业估值趋于合理，目前基金板块配置比例较低，绩优个股仍有较大机会。2017 年 环保 PPP 项目成交额高速增长，行业长期向好的大逻辑并未改变，依旧看好铁汉生态、东方铁汉生态、东方 园林园林以及博世科博世科。2018 年煤改气整体进程可能