《华泰证券：2017年看多水务行业的系列报告：水务十三五主要市场空间达2.8万亿元201707》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券：2017年看多水务行业的系列报告：水务十三五主要市场空间达2.8万亿元201707（51页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年07月05日 公用事业 增持（维持） 环保 增持（维持） 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 wangweijia 徐科徐科 010-56793939 联系人 xuke2 1 江南水务江南水务(601199,增持增持): 致力于打造中小致力于打造中小 城市水务企业标杆城市水务企业标杆2017.07 2创业环保创业环保(600874,增持增持): 污水提价预期污水提价预期 强，新增业务发展快强，新增业务发展快2017.07 3 绿城水务绿城水务(60136
2、8,增持增持): 精耕水务， 向国精耕水务， 向国 内先进水平迈进内先进水平迈进2017.07 资料来源：Wind 水务十三五水务十三五主要市场主要市场空间空间达达2.8万亿万亿元元 2017 年看多水务行业的系列报告（二） 水务水务行业行业存存戴维斯双击投资逻辑戴维斯双击投资逻辑 在前期深度报告中，我们已详细阐明水务行业存在戴维斯双击逻辑。业绩 端量价齐升：提价方面，存在水的资源属性、增值税影响、提标改造等涨 价需求；而量的方面也存在城镇化持续推进、农村污水、再生水等投资需 求。估值端，包括 PPP+ABS 体现政府愿意将资源向水务倾斜，有助推升 水务的 ROE；污水处理的环保属性逐步凸显；
3、水务板块增速上行等提估值 逻辑。且当前政策密集布局，推动环保从成本端向消费端转移，从被动治 污向主动治污转变，利好水务逻辑正向发展。本文主要对水务板块的主要 市场空间做梳理，打消投资者认为水务已成熟的刻板印象。 水务板块的增量看点多水务板块的增量看点多 当前水务行业的循环化框架体系正在形成，增量方向包括增加环节、增加 类型、提标改造等。主要增加环节包括：再生水、污泥、水环境修复（包 括地表水治理、海绵城市、黑臭水体等）等。增加类型包括：农村污水、 直饮水、工业给水、海水淡化、苦咸水等。提标改造主要是对污废水的提 标改造，以及对再生水回用品质要求的提升等。还有在完善水处理体系中， 需要大力加大管
4、网建设。这些都为产业带来增量。 主流的主流的供水供水、污水、再生水市场空间达到污水、再生水市场空间达到 2.17 万亿万亿元元 我国“十三五” ，城市污水处理率要求从 2015 年的 91.9%提升至 95%，需 要新建污水处理设施 5022 万立方米/日，提标改造 4220 万立方米/日，投 资需求达到 1938 亿元；新建再生水设施规模达 1505 万立方米/日，再生 水投资需求为 158 亿元；污水、再生水的配套管网需要投资量为 3129 亿 元。 而城镇供水需要新增产能约 7400 万立方米/日， 则城镇供水方向的 “十 三五”市场空间约为 16500 亿元。 新兴的海绵城市、黑臭水体
5、新兴的海绵城市、黑臭水体、农村农村水环境水环境和和污泥市场均污泥市场均达达千亿级千亿级 我国海绵城市要求到 2020 年， 城市建成区 20%以上的面积达到目标要求， 对应市场空间约为 4000 亿元。我国要求“十三五”期间需整治 2000 多个 城市黑臭水体，总长度约 5800 公里，对应市场空间约为 1700 亿元。农村 环境要求到 2020 年，新增完成环境综合整治的建制村 13 万个，累计达到 全国建制村总数的三分之一以上，对应市场空间约为 3700 亿元。污泥作 为“十三五”重点治理环节，要求 2020 年地级市无害化处理率达到 90% 以上，对应新建投资规模约 310 亿元，运营市
6、场空间约 160 亿元/年。 水务上市水务上市公司巡礼公司巡礼 我国整理了数家水务公司的基本信息，并进行分析，供投资者参考，标的 包括兴蓉环境、创业环保、首创股份、江南水务、绿城水务等。 风险提示：行业竞争加剧，地方配套政策推进速度低于预期。 -3% 2% 7% 12% 17% 160716091611170117031705 公用事业 环保 沪深300 行业行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2017 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 水务板块存戴维斯双击投资机会 . 3 看多水务行业
7、的核心逻辑 3 业绩侧：提价预期强，市场空间大 3 估值侧：刺激估值提升的要素多 3 政策体系拉动逻辑正向发展 . 3 水务行业循环化的框架正在形成，增量看点多 . 4 水务板块的增量看点 4 水务“十三五”期间主要子行业的投资空间合计超 2.8 万亿元 6 城镇污水存增量需求，再生水的发展刚起步 . 6 城镇污水及再生水的“十三五”目标带来增量市场 6 城镇污水的新增和提标改造空间达 1938 亿元 . 7 城镇再生水的新增投资空间达 158 亿元 9 城镇管网建设及改造的投资空间达 2134 亿元 . 10 城镇供水规模仍具上升空间 11 城镇供水方向“十三五”的投资空间约为 1.65 万
8、亿元 . 12 海绵城市顶层设计完成，开始进入落地阶段 . 12 海绵城市的“十三五”投资空间约为 4000 亿元 . 13 黑臭水体在“十三五”需要整治的个数达 2000 多个 14 黑臭水体治理的“十三五”市场空间约为 1700 亿元 14 农村水环境治理是“十三五”的重点 15 农村水环境治理的“十三五”市场空间约为 525 亿元 16 污泥处理处置的需求迫切 16 污泥处理处置的投资空间约在 310 亿元 16 “十三五”水环境治理方向的市场空间汇总 17 风险提示 . 17 重点公司推荐18 兴蓉环境 (000598，增持，目标价：6.80-7.48 元) 18 创业环保（60087
9、4，增持，目标价：20.24-21.12 元） . 23 首创股份（600008，增持，目标价：7.14-7.65 元） . 30 江南水务（601199，增持，目标价：8.00-8.80 元） . 37 绿城水务（601368，增持，目标价：10.66-11.48 元） . 44 行业研究/深度研究 | 2017 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 水务板块水务板块存戴维斯双击投资机会存戴维斯双击投资机会 看多水务看多水务行业的核心逻辑行业的核心逻辑 水务板块作为环保行业最大的子行业，我们在前期的深度报告中，已经整体表述了水务水务板板 块存在戴维斯双
10、击的块存在戴维斯双击的投资投资机会机会的观点。 业绩侧：业绩侧：提价预期强，市场空间提价预期强，市场空间大大 提价预期提价预期确定性强确定性强：1）长期逻辑：当前水价增长仅反映了 CPI 的增速，水的资源属性没 有得到体现，而水价正朝着市场化的方向发展，故长期提价逻辑成立；2）中期逻辑：全 国普遍正在推进污水提标改造， 其增加了污水处理的成本， 而根据价格改革机制指导意见， 需要价格覆盖成本并给予合理的收益，故中期提价逻辑成立；3）短期逻辑：修复增值税 的影响，2015 年 7 月 1 日起执行 78 号文，加重了水务公司的税收负担，影响到各水务公 司的盈利能力， 而 2017 年期间， 环境
11、商会形成了相关的提案， 要求修复该不利影响， 且各水务公司，也将该影响纳入到下一次提价的考虑因素中，故短期提价逻辑成立。 水务水务市场空间大市场空间大：1）城市供水、污水处理本身，在“十三五”就拥有万亿级的市场空间； 2）随着资源税的推进，再生水的市场打开，带来几十年的发展需求；3）农村环境、海绵 城市、黑臭水体、海水淡化等市场，悉数开启，新增空间可观；4） “一带一路”的推进， 带来海外市场潜在空间，进一步增厚市场。 估值侧估值侧：刺激刺激估值提升估值提升的的要素多要素多 促进促进估值估值提升提升的因素多的因素多：1）年报后水务板块的利空全部除尽，在“水十条” 、 “河长制” 、 PPP 等
12、热点的推动下，水环境综合治理将快速发展，利好水务公司的业绩增速提升，从而 兑现估值提升；2）国家重点推的 PPP+资产证券化最受益的是水务方向，能体现政府愿 意将资源向拥有水务等优质资产的公司倾斜，利于他们进一步提升杠杆率，提升 ROE， 进而获得高估值；3）水务的环保属性逐步增强，一方面是污水处理自身的环保属性得到 提升，另一方面是水务公司开展其它环保业务的实例越来越多，从而利于水务公司获得更 高的估值。 政策体系拉动逻辑正向发展政策体系拉动逻辑正向发展 政府通过政策布局，让环保融入到经济体系中，改变以往环保站在经济的对立面的情况， 特别是排污权、环保税、资源税排污权、环保税、资源税等，这些
13、政策的出台，提升了各排污企业治污的主动性， 也促使环保由成本端向消费端转移，利于环保市场空间释放。 排污权排污权：排污权让减排任务实现终极细化，让排污权的资源性得到充分体现，能调动各排 污企业主动投资环保的积极性：1）每个排污企业手中排污权的余量，决定了该企业未来 的发展空间有多大，故各个公司会主动上环保设施，减少污染物的排放，为自己的新改扩 项目留下余地，即努力通过减排而获得发展的空间。2）其次，排污企业可将实在过剩的 排污权，通过交易转化为经济效益。 环保税环保税：税费改革后，避免行政干预，这是环保工作真正落地的基础。1）大家都要做环 保的基础上，再来比较，谁环保做得好，谁能少交税，谁的竞
14、争力强，排污企业有做环保 的主动性。2）同时需要环保企业持续推进技术创新，保持技术领先，尽量提高处理效果， 降低技术成本，推进技术进步，以满足市场的需求，利于推动环保产业的技术迭代。 资源税资源税：资源税打开再生水的需求，污水后的业务市场开启。1）政府扩大资源税征收范 围的工作，水资源作为唯一试点先行，优先受益；2）税费改革后，刚性更强，并利于发 挥税收杠杆调节作用；3）明确取用污水处理回用水、再生水等非常规水源，免征资源税， 将拉动各用水方使用再生水的积极性，利于再生水板块的发展；4）我国再生水的发展刚 刚起步，随着对再生水水质要求和再生水水量需求的提升，再生水尚存广阔的发展空间， 为水务板
15、块后续发展打开一整块新的开发领域，带来续航力。 行业研究/深度研究 | 2017 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表图表1： 我们认为我们认为水务行业存在戴维斯双击投资机会的逻辑思路水务行业存在戴维斯双击投资机会的逻辑思路 资料来源：华泰证券研究所 水务行业水务行业循环化的框架循环化的框架正在正在形成，增量看点多形成，增量看点多 需要打破传统需要打破传统认知，认知，打破水务行业发展多年已成熟的刻板印象打破水务行业发展多年已成熟的刻板印象，我们在水务方向还大有可 为。 当前当前水务行业的循环化框架体系正在形成，增量方向包括增加环节、增加类型、提标改
16、造水务行业的循环化框架体系正在形成，增量方向包括增加环节、增加类型、提标改造 等等。在环保产业中，水务行业的发展相对成熟，经过长时间的发展，正不断增加产业链中 的环节，并丰富各环节中的类型。 水务板块水务板块的增量看点的增量看点 增加增加环节环节包括：1）水务起初主要是完善供水，目前城市用水普及率已达到 98.1%；2）近 20 年污水处理得到较大发展， 目前城市污水处理率达到了 92.0%； 3） 目前资源税的出台， 对再生水的利用产生需求，我国的再生水处于起步阶段；同样处于起步阶段的还有污泥、 水环境修复（包括地表水治理、海绵城市、黑臭水体等）等。 增加增加类型类型包括：1）给水方面从目的上，由原来的自来水细化拓展到直饮水、工业给水等； 根据原水的不同，又由原来的地表地下水增加了海水、苦咸水、污废水处理出水等作为水 源；2）污水处理从对城市的要求，逐步深化到对农村环境也提出要求。 提标改造提标改造包括：1）给水和污废水处理，主要还是针对污废水的提标改造，以及对再生水 回
