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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 餐饮旅游餐饮旅游 餐饮专题研究之成长篇餐饮专题研究之成长篇 谨慎推荐谨慎推荐 （维持评级） 2012年年 07月月 23日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深300走势比较走势比较 0.5 0.6 0.8 0.9 1.1 J-11S-11N-11J-12M-12 M-12 餐饮旅游沪深300 相关研究报告：相关研究报告： 餐饮专题研究之盈利篇： 谁是规模优势下的 盈利王者？ 2012-07-02 行业重大事件快评：指引公布，餐饮 IPO 上市重启进入
2、实质操作阶段-2012-05-18 证券分析师：曾光证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511040003 联系人：钟潇联系人：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其 它任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题行业专题 资本助力资本助力 餐饮龙头连锁化成长的关键餐饮龙头连锁化成长的关键 人均人均 GDP在在
3、5000-10000 美元时餐饮业仍能保持较快增长美元时餐饮业仍能保持较快增长 国际经验表明：在一国人均 GDP 处于 5000-10000 美元时，该国餐饮业仍然 能保持稳定较快的增速（一般高于同期 GDP 增速） 。结合我国当前经济发展 水平（2011 年人均 GDP 达 5000 美元）和推动餐饮业发展的相关要素分析， 我们认为未来我国餐饮业仍将保持 15%-16%的较快增长。 各业态各业态演绎演绎：人均人均 GDP达达 5000 美元后美元后快餐和休闲饮料快餐和休闲饮料较快发展较快发展 综合美日韩等国各餐饮的业态发展规律：在人均 GDP 达到 5000 美元后，快 餐（包括盒饭）和休闲
4、饮料业往往处于快速发展期。从行业集中度来看，各 国餐饮业集中度随行业增长稳步提升，且快餐和休闲饮料业的行业集中度较 高，其餐饮龙头更容易分享行业高速成长和市场份额提升带来的成长空间。 中美餐饮业行业集中度比较中美餐饮业行业集中度比较：国内正餐业集中度尤其偏低国内正餐业集中度尤其偏低 对比中美两国有限服务餐饮业（快餐和休闲饮料业）和全面服务餐饮业（正 餐） 的行业集中度水平， 美国正餐业前四强企业的收入占比是我国的 10.4 倍， 有限服务餐饮业前四强企业收入占比是我国的 3.3 倍， 说明我国餐饮业行业集 中度总体较低，正餐业的行业集中度尤其偏低（CR4=0.7%） 。 资本支持下的多重扩张资
5、本支持下的多重扩张：上市上市正餐龙头正餐龙头未来成长潜力仍然可观未来成长潜力仍然可观 1、国内目前餐饮企业连锁扩张以直营为主，而连锁直营扩张与品牌扩张、业 态扩张都离不开对资本的依赖，因此有持续资本支持的上市正餐龙头在一定 时期内扩张速度较快餐、休闲饮料企业并不逊色；2、国内正餐业行业集中度 处于极低水平， 未来品牌正餐企业提升市场份额的潜力也较大； 3、 国内商宴、 婚宴文化下，正餐业的需求仍然可观。因此，我们也相对看好拥有上市融资 平台，经营管理良好，积极进行连锁、品牌和业态扩张的正餐龙头成长。 维持餐饮业“谨慎推荐”投资评级维持餐饮业“谨慎推荐”投资评级 总体来看，我国餐饮业未来 5 年
6、内仍有望保持 15%-16%的增速，且行业集中 度有望逐步提升，品牌餐饮龙头可以享受行业增长和市场份额提升带来的双 重成长，因此我们仍维持餐饮业“谨慎推荐”的投资评级。从餐饮各业态发 展的角度，结合美日韩餐饮业的发展规律，我们在长期中较为看好国内快餐、 休闲饮料等业态未来的成长潜力；但从餐饮企业的角度，我们认为拥有上市 融资平台，品牌优势突出，经营管理优良正餐龙头企业未来通过积极地连锁 扩张、品牌扩张、业态扩张，其成长空间也值得期待，谨慎推荐湘鄂情。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称
7、 评级评级 （元）（元） (百万元百万元) 2012E 2013E 2012E 2013E 002306 湘 鄂 情 谨慎推荐 11.67 4,668.0 0.36 0.48 32.4 24.3 000721 西安饮食 无评级 6.29 1,255.0 0.21 0.26 30.2 24.5 002186 全 聚 德 无评级 34.94 4,946.1 1.07 1.25 32.8 28.0 注：西安饮食和全聚德 2012-2013年盈利预测来自 wind一致预期。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2
8、投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 美日韩等国餐饮业的发展历程均表明：在一国 GDP处于 5000 美元至 10000 美元 阶段，其餐饮业整体均能保持快于同期 GDP增长的发展速度，结合我国目前正处 于人均 GDP5000美元左右的水平， 我们认为我国未来 5年内餐饮业总体上仍能保 持 15%-16%的年均增长。同时，考虑到美日韩等国餐饮行业集中度在多年发展中 均呈现稳步上升趋势（即使到了相对成熟的发展阶段） ，加之目前我国各餐饮业态 与美国行业集中度的差距均较大，我们认为，未来伴随着餐饮行业的较快发展，行 业集中度也将进一步提升，品牌餐饮龙头有望享受双重成长机会，发展潜
9、力较大。 鉴于此，我们维持餐饮行业“谨慎推荐”的投资评级。 从餐饮业态发展的角度， 我们结合美日韩各餐饮业态的发展规律和行业集中度特点， 在长期中较为看好快餐、休闲饮料等业态未来的成长空间。但是，从餐饮企业的角 度， 我们也相对看好部分拥有上市融资平台的品牌正餐龙头企业未来几年的成长潜 力， 主要是因为： 1、 无论是餐饮企业的直营连锁扩张， 还是品牌扩张和业态扩张， 对资本的依赖均较大， 拥有上市融资平台可持续融资的部分优秀品牌正餐企业优势 凸显，其扩张速度在一定时期内相比快餐、休闲饮料类企业也并不逊色；2、相比 快餐行业，国内正餐业的集中度与美国差距更大，集中度极低，说明品牌正餐龙头 未来
10、市场份额的提升潜力也较为可观；3、考虑到国内商务宴请和婚礼宴请等文化 习俗和市场需求增长，国内正餐类企业未来的市场仍然较大。综合来看，在目前国 内餐饮业快速成长和正餐业集中度极低背景下， 我们认为拥有上市融资平台，品牌 优势突出，经营管理优良正餐龙头企业未来通过积极地连锁扩张、品牌扩张、业态 扩张（含产业链延伸） ，其成长空间也值得期待，谨慎推荐湘鄂情。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，经济发展水平、人均收入、家庭结构等是影响一国餐饮业发展核心的因素； 第二，在行业整体稳步增长的同时，由于行业龙头受益规模效应的机会较大，餐饮 业的行业集中度也处于逐步提升过程中。 与市场预期不同之处与市场预
11、期不同之处 美日韩等国餐饮业发展表明：在一国人均 GDP 达到 5000 美元后，其快餐和休闲 饮料业处于快速发展期。我们认为：虽然从子行业角度，快餐和休闲饮料业的发展 潜力较大，但是，从企业的角度，考虑到目前国内餐饮企业直营为主的扩张模式下 对资本的依赖，国内正餐业极低的行业集中度水平，以及国内商宴、婚宴文化下正 餐类的市场潜力，我们认为拥有上市融资平台，品牌优势突出，经营管理优良的部 分正餐龙头未来通过积极地连锁扩张、品牌扩张、业态扩张，其扩张速度在一定时 期内相比快餐、休闲饮料业可能并不逊色，同样可享受行业成长和行业集中度提升 带来的双重机遇。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 餐饮
12、企业凭借 IPO 或再融资充实资本实力，成功进行异地连锁扩张、品牌扩张、 业态扩张； 餐饮行业利好政策措施出台。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 食品安全卫生等问题引发信誉危机； 大规模传染性疫情等重大突发事件；经济下滑 对餐饮尤其是正餐酒楼等餐饮业态的冲击；餐饮企业的财务风险；餐饮企业并购重 组整合风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容内容目录目录 前言前言. 5 人均人均 GDP5000-10000 美元时餐饮业保持较快增长美元时餐饮业保持较快增长 5 美日韩实践表明：人均 GDP 处于 5000-10000 美元
13、时餐饮业保持稳定较快增长 . 5 经济增长、城镇化提升、家庭结构调整是推动餐饮业发展的重要因素 . 7 人均人均 GDP5000 美元后，快餐、休闲饮料增速更快美元后，快餐、休闲饮料增速更快. 8 美国：人均 GDP5000 美元后，快餐、休闲饮料先后进入高速发展期 8 日本：人均 GDP 达 5000 美元后，快餐（盒饭类） 、饮料类高速增长 9 韩国：人均 GDP 达 5000 美元后10 年间，快餐业年均复合增速达 40% 10 行业集中度持续提升，快餐、休闲饮料业相对较高行业集中度持续提升，快餐、休闲饮料业相对较高 11 纵向演绎：激烈竞争下，餐饮业集中度呈现稳步上升趋势 11 横向比
14、较：以美国为例，快餐、休闲饮料业集中度相对较高 . 12 餐饮企业多重扩张，资本支持是关键餐饮企业多重扩张，资本支持是关键 13 餐饮企业扩张模式：连锁扩张、品牌扩张、业态扩张、跨国扩张 . 13 资本支持是推动餐饮企业多重扩张的关键因素 . 17 中国餐饮：行业总体稳定增长，资本助力龙头腾飞中国餐饮：行业总体稳定增长，资本助力龙头腾飞 18 行业整体增长：预计国内餐饮业未来几年仍能保持 15-16%的复合增速 18 行业集中度跨国比较：国内餐饮龙头未来仍有较大的提升空间 . 20 国内餐饮企业成长模式：连锁扩张，品牌扩张，业态扩张 . 20 国内餐饮企业成长，资本助力龙头腾飞 . 23 看好
15、快餐、休闲饮料类的长期成长，相对看好上市正餐龙头成长潜力 . 25 维持餐饮业“谨慎推荐”投资评级维持餐饮业“谨慎推荐”投资评级 26 投资风险投资风险. 27 国信证券投资评级国信证券投资评级. 29 分析师承诺分析师承诺. 29 风险提示风险提示. 29 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表表目录目录 图图 1：1960-2009年各国人均年各国人均 GDP 变化趋势变化趋势 5 图图 2：美国人均：美国人均 GDP 与餐饮业收入增速变化与餐饮业收入增速变化 6 图图 3：日本外食行业
16、增速与：日本外食行业增速与其其 GDP 增速的变化趋势增速的变化趋势 6 图图 4：韩国外食产业收入增速与韩国外食产业收入增速与 GDP 增速变化趋势增速变化趋势 6 图图 5：韩国外出就餐占消费开支的比例和食品开支的比例变化：韩国外出就餐占消费开支的比例和食品开支的比例变化 . 6 图图 6：美国家庭外食占比随着其人均：美国家庭外食占比随着其人均 GDP 增长逐步上升增长逐步上升 7 图图 7：我国我国 1995-2001外出就餐比例随着人均所得提升而增加外出就餐比例随着人均所得提升而增加 7 图图 8：日本城镇化率与外食就餐比例变化日本城镇化率与外食就餐比例变化 . 7 图图 9：日本每家庭人口户数与外食产业规模的演变趋势日本每家庭人口户数与外食产业规模的演变趋势 . 7 图图 10
