《海外周报：美联储新货币政策框架畅想“暂时价格水平目标”或规避ZLB约束并稳定长期2%通胀预期一箭双雕》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海外周报：美联储新货币政策框架畅想“暂时价格水平目标”或规避ZLB约束并稳定长期2%通胀预期一箭双雕（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 Table_MainInfo 东北固收海外周报 美联储新货币政策框架畅想： “暂时价格水平目标”或美联储新货币政策框架畅想： “暂时价格水平目标”或 规避规避 ZLB 约束约束并稳定长期并稳定长期 2%通胀预期通胀预期，一箭双雕，一箭双雕 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 主题点评：主题点评：美联储新货币政策框架激辩及畅想：我们观察判断， “暂时 价格水平目标”或可以同时规避 ZLB（零利率下限，下同）约束并稳定 长期 2%通胀预期，一箭双雕从而受到美联储青睐；若新框架获得采纳， 同现有框架相比，这意味着为了让平均（而
2、非当期）核心 PCE 水平达到 2%目标点位，美联储（下次）需维持宽松的时间长度或将比以往任何一 次宽松周期都更长，基调判断偏“鸽” 。 “暂时价格水平目标” 新框架包含两部分：其一，当政策性利率水平 远离 ZLB 时，维持当前 2%通胀目标不变，即维持现有框架；其二，当 经济危机出现，政策性利率下调至接近 ZLB 时，美联储随即调整到“价 格水平目标”上来，具体而言，FOMC 可能做如下声明： “委员会（FOMC） 同意，在 FFR 处于或接近于零的情况下，提高 FFR 的一个必要条件是， 自 FFR 首次达到零的日期起平均通胀率至少为 2%；在这一必要条件之 外， 在决定是否将 FFR 从
3、零提高时， 委员会将考虑劳动力市场的前景以 及通胀向目标的回归是否能够持续下去等因素” 。 经济基本面跟踪：经济基本面跟踪：上周（1.15-1.19，下同）美国 12 月工业产出环比上 涨远好于预期，经济基本面向好趋向不变；而 12 月新屋开工受季节因 素影响环比大跌 8.2%，创 16 年 11 月以来最大跌幅；欧元区经济复苏 态势良好， 德国 CPI 终值同比持平预期和前值， 欧元区 CPI 终值持平预 期；日本货币存量 M2、M3 同比均达到了近一年以来的最低点，持续了 下降趋势，货币宽松力度逼近临界点；11 月核心机械订单环比 5.7%， 大幅高于预期，近两个月呈上升的趋势，基本面趋向
4、向好。 政治基本面跟踪：政治基本面跟踪： 上周美国方面特朗普政府对基建计划做最终敲定， 计 划于月底提出联邦政府在 10 年内出资 2000 亿美元， 地方政府及民间资 本出资 1.35 万亿美元的方案草案；欧元区方面，英国脱欧谈判步入更 艰难的第二阶段， 虽然目前有多个国家支持英国软脱欧， 但不排除未来 硬脱欧风险，而硬脱欧对英国和欧盟的经济都会有较大负面冲击。 大类资产跟踪：大类资产跟踪：上周布油报价 68.75 美元/桶，受页岩油增产预期，及 OPEC 减产力度减弱等信息面影响，冲高 70 点位后有所盘整；黄金周初 涨至 1339，周中回落至 1327，周五涨势猛烈，政治不确定性及美元指
5、 数下跌使得黄金提振上涨；17 日美国三大股指齐创收盘记录新高，但 受联邦政府关门担忧拖累， 美股回吐全部涨幅； 欧美英国债收益率整体 走升；本周美元指数一度逼近 90 大关，受德国政党结盟前景不明朗等 欧元利空信息影响，出现阶段性盘整回调迹象。 下周事件关注下周事件关注：本周重点关注德国政党结盟动向，特朗普基建动向，欧 洲议息会议，日本议息会议，以及日本 12 月核心 CPI 数据。 相关报告 追溯全球竞税史，美税改外溢或引反制 2017-12-17 欧美债市 12 月追踪点评欧美收益率曲 线走峭，归因税改落地二议息偏鹰三缩 表增量 2017-12-22 欧美英领衔全球收益率曲线走升走峭，日
6、 意外转“鸽” 2017-12-24 后税改时代如何看税改？回顾美元美股美 债关系找端倪 2017-12-31 美国 12 月非农报告点评就业增速放缓 薪资微升，服务业牵引逼近充分就业 2018-01-06 “鹰影来袭” ，偏鸽市场渐倒向偏鹰联储 2018-01-09 核心 CPI 脱“底”走升，PPI 意外谢“顶” 落阴影 2018-01-14 证券分析师：证券分析师：李勇李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：证券分析师：刘辰涵刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan 证券证券研究报告研究报告 发布时间：发布时
7、间：2018-01-21 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 投资策略投资策略报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 17 目录目录 1. 主主题点评题点评：美：美联储联储新新货币政策货币政策框架框架畅想畅想：“暂时价格水平目标暂时价格水平目标”或或规避规避 ZLB 约束约束并并稳定长期稳定长期 2%通通胀预期胀预期，一箭双雕，一箭双雕 4 1.1.对新框架模式众说纷纭，需兼顾“有效”及“易懂”.4 1.2.“暂时价格水平目标” ：兼顾“补偿机制”及长
8、期低价格水平增幅 .6 1.2.1. “暂时价格水平目标”为何物？如何进行实操？ 6 1.2.2. “暂时价格水平目标”新框架下，同旧框架相比将更加偏“鸽” . 7 2. 经济基本面分析经济基本面分析 8 2.1.美国.8 2.2.欧洲.8 2.3.日本.9 3. 政治基本面分析政治基本面分析 10 3.1.美国.10 3.2.欧洲.10 3.3.日本. 11 4. 大大类资产走势类资产走势 11 5. 下周策略下周策略 . 13 5.1.美国.13 5.2.欧洲.14 5.3.日本.14 下周大事件下周大事件汇总汇总 . 15 投资策略投资策略报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声
9、明及说明声明及说明 3 / 17 图表目录图表目录 图图 1 1：美国同比核心美国同比核心 P PCECE 及通胀水平目标值（及通胀水平目标值（% %） . 7 图图 2 2：美国同比核心美国同比核心 P PCECE 指数及指数及 2%2%趋势线趋势线 7 图图 3 3：美国美国新屋开工数（万户）新屋开工数（万户） 8 图图 4 4：美国美国当周初次申请失业金人数当周初次申请失业金人数（万人）（万人） 8 图图 5 5：德国德国 CPICPI 同比终值同比终值走势图（走势图（% %） . 9 图图 6 6：英国英国 CPICPI 同比同比走势图（走势图（% %） . 9 图图 7 7：欧元区欧
10、元区 1212 月月 CPICPI 同比终值走势同比终值走势（% %） 9 图图 8 8：欧元区季调后经常帐与贸易帐走势欧元区季调后经常帐与贸易帐走势 9 图图 9 9：日本货币存量日本货币存量 M2M2、M3M3 同比对比走势图同比对比走势图(%)(%) . 10 图图 1010：日本日本核心机械订单环比走势图核心机械订单环比走势图（% %） . 10 图图 1111：美元兑其他货币走势图美元兑其他货币走势图 12 图图 1 12 2：美元指数走势图美元指数走势图 12 图图 1 13 3：德、日国债收益率走势图（德、日国债收益率走势图（% %） . 12 图图 1 14 4：美国国债收益率
11、走势图（美国国债收益率走势图（% %） . 12 图图 1 15 5：纳斯达克指数、标普纳斯达克指数、标普 500500 走势图走势图 12 图图 1 16 6：日经日经 225225 指数指数、德国、德国 DAXDAX 指数走势图指数走势图 . .12 图图 1 17 7：MSCIMSCI 指数走势图指数走势图 13 图图 1 18 8：MSCIMSCI 指数走势图指数走势图 13 图图 1 19 9：英镑兑美元走势图英镑兑美元走势图 13 图图 2020：黄金、原油价格走势图黄金、原油价格走势图 13 表表 1 1： FOMCFOMC 官员对货币政策的观点官员对货币政策的观点 . 15 表
12、表 2 2： 货币政策新框架的可能选项货币政策新框架的可能选项 . 5 表表 3 3： 下周重点关注事件及数据下周重点关注事件及数据 14 投资策略投资策略报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 17 1. 主题点评主题点评：美联储新货币政策框架美联储新货币政策框架畅想：畅想： “暂时价格水平目“暂时价格水平目 标”标”或或规避规避 ZLB 约束约束并稳定长期并稳定长期 2%通胀预期通胀预期，一箭双雕，一箭双雕 长期的低名义利率，低通胀，及缓慢的经济增长让央行官员们身处一个崭新的 世界之中。新世界需要新应对方案。随着鲍威尔时代的来临，美联储在接下来一年 甚至
13、更长的时间里或将面临货币政策框架重塑的问题。目前多位联储高官就政策框 架展开公开讨论，美联储货币政策新框架的窗口即将开启。 我们在去年曾对当前新时期下如何看待“单一 2%通胀目标”进行了思考。一方 面，对维持物价以及促进充分就业，双目标制的美联储来说，是否把金融稳定性纳 入框架来统合思考自身的政策选项，同样值得思考。另一方面，面对长期中性利率 可能已经下降的事实，当下一次危机来临的时候，美联储是否可以大幅降低利率来 进行有效的刺激，在欧日都先后把政策性利率破零的世界里，ZLB（零利率下限，下 同）对美联储是否仍然有意义，是否“负利率”是唯一选项。最后，长期的低通胀 对经济的伤害可能被低估了，就
14、如同长期的酗酒，这会降低整个经济体对未来增长 的信心，而目前美联储坚持的只是复归到 2%目标，而缺乏某种意义上对过低通胀时 期的“补偿机制” ，或让复归回 2%长期物价增长水平这一目标，变得更为艰难。概 括来说，其一是目标是否调整；其二是政策工具是否调整。本质上来说，当市场希 望赋予美联储更多责任与担当的时候，美联储是如何做出回应的？下面是我们近期 的一些观察。 1.1. 对新框架对新框架模式模式众说纷纭众说纷纭，需兼顾“有效”及“易懂”，需兼顾“有效”及“易懂” 尽管之前美国公布的 12 月份核心 CPI 脱底走升， 但通胀低迷仍然是美国去年的 主要形态， 近期包括伯南克在内的很多前 FOM
15、C 高官及经济学家均对美联储的货币政 策新框架提出了自己的认识： 表表 1 1：FOMCFOMC 官员对货币政策的观点官员对货币政策的观点 姓名姓名 职位职位 投票投票 权权 风格风格 观点观点 夸尔斯 （Randal Quarles） 美联储理事 有 中性 曾批评美联储在金融危机之后数年一直将利 率保持在近零水平这一政策， 并主张以一项货 币政策规定来指导利率决策； 支持美联储通过支持美联储通过 利用衡量通胀和经济松弛的指标、 遵循简单的利用衡量通胀和经济松弛的指标、 遵循简单的 规则或方式来设定利率， 以便制定更易预测的规则或方式来设定利率， 以便制定更易预测的 货币政策货币政策；支持透明决策 杜德利 （William Dudley） “18 夏季离职” 纽约区联邦 储备银行行 长 有 中立 提出两个宏观经济方面的担忧： 经济过热的风经济过热的风 险（低膨胀感、高于趋势增长的经济、较为紧险（低膨胀感、高于趋势增长的经济、较为紧 张的劳动力市场） 和市场正在偏离美联储张的劳动力市场） 和市场正在偏离美联储的预的预 期期。在某些情况
