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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2018 年年 01 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究报告报告 增持增持 （首次）（首次） 当前价： 26.18 元 横店影视（横店影视（603103） 传媒传媒 目标价： 元 渠道渠道下沉下沉，非票业务助非票业务助力力利润利润新增长新增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan 联系人：罗亚琨 电话：0755-88604093 邮箱：lyk 相对指数表现相对指数表现 数据来源：
2、聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 4.53 流通 A 股(亿股) 0.53 52 周内股价区间(元) 22.25-43.97 总市值(亿元) 118.60 总资产(亿元) 30.13 每股净资产(元) 4.30 相关相关研究研究 公司是行业领先的民营院线及影院投资公司，主营业务包括电影放映、卖品广 告、院线发行等，公司 2017 前三季度营收为 19.4 亿元，同比增长 8%；归母 扣非净利润为 2.8 亿元，同比下降 4.3%。2017 年 10 月，公司在上交所上市。 电影电影放映放映业务业务：公司继续抢占三线及以下城市公司继续抢占三线及以下城市市场市场空白点，空白点，三四线三四
3、线城市城市观影习观影习 惯的养成惯的养成助力助力公司放映业务收入不断提升公司放映业务收入不断提升。2015 年后，随着院线渠道的下沉， 电影市场总体票房收入特别是三线及以下城市票房收入快速增长。根据艺恩咨 询的数据，2015 至 2017 年，三线及以下城市票房收入占公司总票房收入的 58%、59%、61%，三四线城市的贡献逐渐提升，公司在三四五线城市的影院 投资公司中稳居前三。 公司依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应，公司依托横店控股影视文化产业的品牌宣传效应，品牌影响力品牌影响力不断增强。不断增强。公司 控股股东横店控股旗下拥有包括影视文化在内的四大支柱产业，其中横店影视 城是中国拍片
4、最多、全球规模最大的影视实景拍摄基地，能够为公司吸引人气、 带动创收、获得上游资源，不断提高品牌影响力。同时，公司联合万达影视等 组建五洲发行，将产业链延伸到上游，继续确保公司在电影产业中的经营优势。 卖品、卖品、广告广告业务业务：资产联结模式资产联结模式增强增强统一管控能力，公司统一管控能力，公司卖品卖品业务盈利业务盈利性性强。强。 与优质供应商稳定合作并对卖品品类进行统一规划和优化，公司 2014 至 2017H1 卖品业务的毛利率分别为 69.9%、72.2%、73.8%和 74.0%，超过同期 可比公司均值。电影市场电影市场回暖回暖助力影院广告助力影院广告升值升值，公司公司广告业务收入
5、广告业务收入迅速增长迅速增长。 2017 下半年电影市场回暖明显，2017Q4 实现不含服务费票房 123 亿元，同比 提升 22%，广告商对影院广告的重视程度提升。公司广告业务成本较小，毛利 率水平超 99.9%，由于单家影院广告平均价格的上涨和影院数量的增多，预计 公司广告业务将继续高增长。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.84 元、0.98 元、 1.17 元，归母净利润分别为 3.79 亿元、4.45 亿元、5.31 亿元。考虑到电影市 场增速回暖，三四线城市的票房贡献提升，公司三线及以下城市电影放映业务 持续提升，同时广告业
6、务发展迅速，我们看好公司，首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；院线业务快速扩张 的风险。 指标指标/年度年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2280.81 2641.91 3065.19 3562.08 增长率 7.94% 15.83% 16.02% 16.21% 归属母公司净利润（百万元） 356.02 379.06 445.42 530.54 增长率 3.38% 6.47% 17.51% 19.11% 每股收益 EPS（元） 0.79 0.84 0.98 1.17 净资产收益率 ROE 37.4
7、3% 30.14% 27.08% 25.42% PE 33 31 27 22 PB 12.47 9.42 7.21 5.68 数据来源：Wind，西南证券 0% 20% 39% 59% 78% 98% 17/1017/12 横店影视 沪深300 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺 “Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 横店影视（横店影视（603103）研究报告研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 行业领先的民营院线及影院投资公司行业领先的民营院线及影院投资公司 1 2 电影放映：渠道下沉，公司抢占电影放映
8、：渠道下沉，公司抢占小城市场空白点小城市场空白点 5 2.1 电影行业：电影行业增速回暖，三线及以下城市发展迅速 5 2.2 院线业务：以资产联结为主导，提前布局高增长城市 10 3 非票收入发展迅速，公司营收结构逐步改善非票收入发展迅速，公司营收结构逐步改善 14 3.1 国内非票房收入占比较低，影视文化消费市场有较大进步空间 14 3.2 公司统一管理能力强，逐步拓展卖品、广告业务 . 15 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 17 4.1 盈利预测 . 17 4.2 估值 . 18 5 风险提示风险提示 . 18 横店影视（横店影视（603103）研究报告研究报告 请务必阅读正文后的重要声
9、明部分 图图 目目 录录 图 1：公司股权结构（截止 2017 年 10 月 12 日） . 1 图 2：公司历史沿革图 . 2 图 3：公司 2017H1 各项业务营收占比情况 . 3 图 4：公司 2017H1 各项业务毛利占比情况 . 3 图 5：公司历年营收情况 . 3 图 6：公司历年毛利结构 . 3 图 7：公司 2014 年以来营业收入情况 . 4 图 8：公司 2014 年以来归母净利润情况 . 4 图 9：历年公司销售毛利率及销售净利率情况 . 4 图 10：历年公司三项费率情况 . 4 图 11：国内电影票房收入规模 . 5 图 12：国内观影人次情况 . 5 图 13：历
10、年中国银幕数量情况 . 6 图 14：2016 年国内票房市场大量低评分电影 6 图 15：中国与美国历年观影人次对比情况 . 6 图 16：中国与美国历年人均观影次数对比情况 . 6 图 17：历年国产电影票房情况 . 7 图 18：历年票房超亿元和十亿元的国产电影数量情况 . 7 图 19：历年全国院线数量情况 . 8 图 20：历年票房前十院线总票房收入情况 . 8 图 21：历年区域票房收入情况 . 9 图 22：历年区域观影人次情况 . 9 图 23：公司下属影院数量情况 . 10 图 24：横店电影城图片 . 10 图 25：历年公司资产联结型影院票房收入情况 . 11 图 26：
11、公司资产联结型影院数量、观影人次、票房占比情况 . 11 图 27：2016-2019 公司院线规模扩张目标 . 11 图 28：截至 2017 年 6 月末，公司资产联结型影院的布局情况 . 11 图 29：横店控股旗下公司 . 12 图 30：五洲发行股东情况 . 12 图 31：公司历年区域票房收入情况 . 13 图 32：公司历年区域票房收入占比情况 . 13 图 33：同行业公司票房收入占比对比情况 . 13 图 34：同行业公司观影人次占比对比情况 . 13 图 35：美国院线 Regal Entertainment Group 收入占比情况 . 14 图 36：美国院线 Rega
12、l Entertainment Group 收入情况 . 14 图 37：国内非票房收入占比情况 . 14 图 38：中、美院线卖品业务收入占比情况 . 14 图 39：历年公司卖品、广告业务营收情况 . 15 横店影视（横店影视（603103）研究报告研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：历年公司卖品、广告业务毛利率情况 . 15 图 41：公司与可比公司应收账款周转率对比情况 . 15 图 42：公司与可比公司毛利率对比情况 . 15 图 43：公司卖品及其价格情况 . 16 图 44：公司卖品业务结构情况 . 16 图 45：公司广告业务收入及毛利率情况 . 16 图 46
13、：公司资产联结型单影院广告收入情况 . 16 表表 目目 录录 表 1：近年优秀国产电影票房及口碑情况（截至 2017 年 12 月 31 日） . 7 表 2：历年票房收入前十院线票房及占比情况 . 8 表 3：公司经营模式以资产联结为主，签约加盟为辅 . 10 表 4：公司区域票房收入排名情况 . 12 表 5：公司利用募集资金布局影城计划 . 13 表 6：分业务收入及毛利率预测 . 17 表 7：可比公司估值情况 . 18 附表 1：财务预测与估值 . 19 附表 2：国家相关部门对电影产业的促进与规范 . 20 横店影视（横店影视（603103）研究报告研究报告 请务必阅读正文后的重
14、要声明部分 1 1 行业领先的民营院线及影院投资公司行业领先的民营院线及影院投资公司 2008 年年 9 月月公司成立，公司成立， 2017 年年 10 月正式月正式登陆上交所。登陆上交所。 横店影视主营业务为电影放映、 卖品、广告。截至 2017H1，公司旗下拥有总计 310 家开业影院，其中资产联结型影院占比 最高，为 245 家。2017H1，公司票房收入 11.1 亿元，在全国院线中排第 8 位，60%左右的 收入来自三线及以下城市，其中资产联结型影院票房收入达 9.9 亿元，在全国影院投资公司 中排名第 3 位。 2017 年 10 月， 公司在上交所上市， 成为横店控股集团旗下第五
15、家上市公司。 公司股权结构公司股权结构：作为横店控股第五家上市公司，公司第一大股东是横店控股，直接持有 公司股份 3.6 亿股，直接与间接持股占公司总股本的 84.8%；由横店控股及横店影视董事长 徐天福等共 34 名自然人股东共同控股的金华恒影持有公司股份共计 3600 万股， 占总股本比 例 8%，是公司的第二大股东。公司的实际控制人为横店社团经济企业联合会。 图图 1：公司股权结构（截止：公司股权结构（截止 2017 年年 10 月月 12 日）日） 数据来源：公司公告，西南证券整理 横店影视成为横店控股旗下院线横店影视成为横店控股旗下院线、影城、影城的整合的整合主体主体，对其他影城类资
16、产实施整合。，对其他影城类资产实施整合。2008 年 9 月，横店影视的前身浙江横店院线成立，横店影视娱乐持 90%股权，横店控股持 10% 股权。成立之初，公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务。2012 年 8 月，公 司变更名称为横店电影院线有限公司。2011 年至 2012 年，横店院线收购横店控股和横店影 视娱乐拥有的放映资产，整合了横店控股旗下分散于多个运营主体中的院线、影城类资产， 理顺了公司主营业务的管理与发展架构，进一步提升公司盈利能力。2014 年 3 月，横店影 视娱乐以 1.8 亿元转让其持有的 90%公司股权给横店控股。2015 年，公司在全国多地收购 影城，足迹遍布湖南、浙江、福建等。2015 年 7 月，整体变更设立股份公司，公司变更名 称为横店影视股份有限公司。2017 年 10 月，公司登陆上交所。 横店影视（横店影视（603103）研究报告研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 2：公司历史沿革图：公司历史沿革图 数据来源：公司公告，西南证
