《建筑装饰行业深度研究：对建筑行业发展方向的思考：新阶段、新机遇、新模式》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑装饰行业深度研究：对建筑行业发展方向的思考：新阶段、新机遇、新模式（29页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 02 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 唐笑唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 tangx 岳恒宇岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu 陈航杰陈航杰 联系人 chenhangjie 肖文劲肖文劲 联系人 xiaowenjin 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业点评
2、:规模有所缩减， 持续规范第四批 PPP 示范项目点 评 2018-02-07 2 建筑装饰-行业专题研究:增速下降， 提升质量、防范风险、鼓励各方参与将 是未来重点-PPP 项目库第 9 期季报分 析 2018-02-05 3 建筑装饰-行业专题研究:行业 17Q4 基金持仓分析：悲观预期致行业大幅低 配接近历史低位，装饰和部分专业工程 公司获加仓 2018-01-30 行业走势图行业走势图 新阶段、新机遇、新模式新阶段、新机遇、新模式对建筑对建筑行业行业发展方向的思考发展方向的思考 行业逐渐进入存量博弈，建筑企业转型在即行业逐渐进入存量博弈，建筑企业转型在即 我国人口结构的改变直接导致新建
3、工程需求下滑；投资在 GDP 中的占比持 续下降，消费已成 GDP 增长的新亮点；去杠杆、防风险又是近期政策主基 调。 多维度考虑我们认为投资基础设施建设已不再是政府刺激经济增长的主 要手段，建筑行业已逐渐进入存量博弈。 PPP 带来的固定资产投资额增量本来规模就有限， 即使受政策收紧的影响有 所下滑， 对基建投资增速造成的整体影响也并不大。 行业大环境给了建筑企 业辗转腾挪的时间和空间，建筑行业的新阶段、新机遇和新模式值得期待。 央企资产负债率高企，转型资产运营央企资产负债率高企，转型资产运营或是不错选择或是不错选择 建筑央企资产负债率长期徘徊在 80%左右。由于行业景气度下滑、原材料价 格
4、上涨、回款困难等因素，央企整体资产负债率已连续三个季度上行，去杠 杆面临较大挑战。 2018 年中央经济工作会议指出 “继续抓好三去一降一补” ， 把去杠杆列为结构性改革的重点任务之一。 我们认为未来几年建筑央企降杠 杆防风险、资产负债率下降将是主基调。 在投资增速下行及 PPP 项目三令五申强调运营的背景下，大建筑央企或会 逐步向资产运营类业务转型。 运营类业务毛利率较高， 是建筑央企实现去杠 杆的较好途径。 对照法国万喜公司从建造转向运营的发展路径， 我们预计在 控制资产负债率的前提下， 央企获取特许经营权将是一个长期的过程， 特许 经营权的收入利润占比有望缓慢提升。 竞争壁垒逐渐打破，中
5、等规模国企宜抱团出击竞争壁垒逐渐打破，中等规模国企宜抱团出击 地域壁垒是建筑行业最大的竞争壁垒， 是行业健康发展的一大阻碍。 政策层 面已明确要求进一步开放建筑市场，企业层面也通过外延并购、新设分(子) 公司的方式开拓省外市场， 地域壁垒有所淡化， 地方国企省外业务或迎来一 轮高速增长期。随着竞争壁垒逐渐消除，建筑企业间的交流将趋于频繁，企 业间或确立战略合作伙伴关系、 或组成联合体参与政府采购招标、 或抱团出 海参与“一带一路”项目，这已成为填补企业资源和技术缺口，提高企业竞 争力以及分散、降低企业经营风险，适应当前市场环境的一种良好方式。我 们预计未来将会有更多中等规模国企抱团取暖， 通过
6、技术合作、 资源共享来 提升市场竞争力或将成为行业常态。 规模竞争愈演愈烈，民企宜选择细分领域培养核心竞争力规模竞争愈演愈烈，民企宜选择细分领域培养核心竞争力 在订单、 信贷等条件均不利于民企的情况下， 民企想要单打独斗闯出一片天 地已愈发困难。部分民企凭借细分领域优势，或与央企、国企合作；或与其 他民企结伴，取长补短、团结互助。不少民企更是通过转型，深耕新业务， 充分利用自身固有优势构建护城河， 把握消费升级的浪潮。 我们认为这些民 企未来几年或将在细分领域逐步渐入佳境， 相关业务将出现质的突破， 有望 带给公司发展壮大的机遇和红利，部分民企具有较好的投资机会。 消费升级，建筑企业也能把控核
7、心资产消费升级，建筑企业也能把控核心资产未来的未来的 PPP 消费升级浪潮下， 夜间景观照明工程和智慧路灯是建筑工程行业鲜有的两个 蓝海。 夜间景观照明工程作为夜游经济的主要实现载体， 地方政府将逐步加 大投资，未来几年市场规模将达千亿；5G 的商用将解决智慧路灯互联互通 的问题，智慧路灯作为智慧城市建设的标杆，市场容量将多年保持高增长。 夜间景观照明和智慧路灯具有后期运营的性质， 是真正的优质运营项目。 率 先深耕的民企如名家汇、 华体科技有望凭借先发优势占领市场高地， 通过参 与运营类型的项目，把控核心资产，顺利实现工程施工往资产运营的转型。 投资建议投资建议 在建筑行业逐渐进入存量博弈的
8、背景下，建筑企业转型迫在眉睫。 （1）央企 凭借资金实力可往资产运营方向缓慢转型， 资产运营业务毛利率高， 是降杠 杆的较好途径， 同时经营状况稳健， 可对冲工程施工业务增速放缓的行业大 环境，风险收益比高； （2）地方国企或外延并购、或新设分(子公司)开拓省 外市场，竞争壁垒已逐渐淡化，宜抱团取暖，通过资源合作、技术共享提升 市场竞争力，业绩或存在超预期可能； （3）民企应避免与央企国企的直面竞 争， 宜选择细分领域培养核心竞争力， 如夜间景观照明工程和智慧路灯等蓝 海行业，通过构筑护城河偏安一隅可能是最好的选择，或有较好的成长性。 风险风险提示提示：固定资产投资额增速快速下滑 -20% -
9、13% -6% 1% 8% 15% 22% 2017-022017-062017-10 建筑装饰 沪深300 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2018-02-12 评级评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 300506.SZ 名家汇 19.12 增持 0.34 0.62 1.01 1.63 56.24 30.84 18.93 11.73 603679.SH
10、 华体科技 21.24 买入 0.48 0.53 1.07 1.64 44.25 40.08 19.85 12.95 601668.SH 中国建筑 8.84 买入 1.00 1.11 1.25 1.39 8.84 7.96 7.07 6.36 601800.SH 中国交建 12.66 买入 1.04 1.22 1.36 1.50 12.17 10.38 9.31 8.44 600170.SH 上海建工 3.72 买入 0.24 0.28 0.33 0.38 15.50 13.29 11.27 9.79 600039.SH 四川路桥 3.80 买入 0.29 0.32 0.44 0.54 13.
11、10 11.88 8.64 7.04 000498.SZ 山东路桥 6.37 买入 0.38 0.54 0.71 0.92 16.76 11.80 8.97 6.92 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1. 行业逐渐进入存量博弈，建筑企业转型在即行业逐渐进入存量博弈，建筑企业转型在即 5 1.1. 人口结构决定需求下滑，基建托底经济功能有所减弱 5 1.2. 基建投资增速基本不存在“断崖式”下滑的可能性 . 6 2. 央企资产负债率高企，转型资产运营几乎没有悬念央
12、企资产负债率高企，转型资产运营几乎没有悬念 . 6 2.1. 央企降杠杆防风险将是主基调 . 6 2.2. 施工业务毛利率较低是资产负债率高企的主要因素 . 7 2.3. 运营类业务毛利率较高是成功“去杠杆”的重要手段 7 2.4. 特许经营业务与工程施工完美结合的典范法国万喜 9 3. 竞争壁垒逐渐打破，中等规模国企宜抱团出击竞争壁垒逐渐打破，中等规模国企宜抱团出击 10 3.1. 地域壁垒是建筑行业最大的竞争壁垒，拖累行业的健康发展 . 11 3.2. 多种因素并行，建筑行业的地域壁垒正在被打破 11 3.3. 中等规模国企联合体中标，技术合作资源共享提升竞争力 . 12 4. 规模竞争愈
13、演愈烈，民企宜选择细分领域培养核心竞争力规模竞争愈演愈烈，民企宜选择细分领域培养核心竞争力 . 15 4.1. 基本面留给小企业弯道超车的机会已然不多 . 15 4.2. 联合战略合作伙伴一起做大，这不是发展问题，而是生存问题 16 4.3. 部分企业选择细分领域培养核心竞争力、构筑护城河巩固市场优势 . 18 5. 消费升级，建筑企业也能把控核心资产消费升级，建筑企业也能把控核心资产未来的未来的 PPP . 19 5.1. 夜游经济向人流要收益 19 5.2. 智慧路灯向车流要收益 24 6. 投资建议投资建议 . 26 7. 风险提示风险提示 . 27 图表目录图表目录 图 1：出生率()
14、 . 5 图 2：1564 岁人口占总人口比例及总抚养比 . 5 图 3：GDP 支出法构成比 5 图 4：建筑央企与其他建筑子行业资产负债率比较 7 图 5：建筑央企资产负债率 7 图 6：建筑央企施工业务毛利率 . 7 图 7：中国电建运营业务毛利率及占比 . 7 图 8：中国交建特许经营权收入（亿元）及增速 8 图 9：部分央企“特许经营权+长期应收款”(亿元) . 8 图 10：投资收益占利润总额比值 9 图 11：投资收益变化情况（亿元） 9 图 12：万喜公司从工程施工是经营业务的转变 . 9 图 13：万喜特许经营类业务营收及增速(亿欧元) 9 图 14：万喜特许经营类业务净利润
15、及增速(亿欧元) . 9 图 15：万喜特许经营类业务和工程承包类业务营业利润率 . 10 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 16：万喜特许经营类业务资产占比及总资产负债率 . 10 图 17：地方建筑企业省外业务占比 12 图 18：地方建筑企业省外订单额（亿元） 12 图 19：八大央企订单总额累计增速 15 图 20：10 年期国债利率 . 15 图 21：建筑各子行业财务费用率 15 图 22：夜游产生的动力机制 20 图 23：上海外滩夜景 20 图 24：西湖夜景 . 20 图 25：住宿和餐饮业人均 GDP(元)
16、. 20 图 26：住宿和餐饮业人均 GDP/居民人均可支配收入 . 20 图 27：杭州入境游客增速 21 图 28：桂林入境游客增速 21 图 29：海口入境游客增速 21 图 30：南平入境游客增速 21 图 31：杭州入境游客平均停留天数(天) 22 图 32：照明工程市场预估规模 . 22 图 33：智能城市的桥头堡智慧路灯 24 图 34：5G 整体时间表 . 25 表 1：部分央企运营类项目对外投资情况(部分摘录) . 8 表 2： 意见禁止的建筑业地方保护行为 11 表 3：国有建筑企业部分收购及新设省外分(子)公司(部分) . 11 表 4：中等国企“抱团效应”显现 13 表 5：部分央企内部“工程局”进行合作的工程项目 . 13 表 6：民企扎堆抱团 16 表 7：装饰、设计、钢结构行业的民企部分合作情况 . 17 表 8：部分民企精耕细分领域实例 18 表 9：2016 中国城市生活水平客观指数排名前十城市 . 22 表 10：照明工程入库 PPP 项目 23 表 11：布局
