种子行业深度报告：小种子大文章

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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度行业深度 玉米制种玉米制种：小种子，大文章小种子，大文章 玉米种子行业总体过剩，玉米种子行业总体过剩，结构结构失衡失衡 中国种子行业近年来增长迅速， 2007 年我国种子市场销售额约为 250 亿元，2009 年超过 300 亿，达到 336.5 亿，2010 年市场容量 约为 500 亿， 位居世界第二， 未来几年国内种子市场容量将达 800 亿以上。 我国年需玉米种子约为 11 亿千克，每

2、年玉米制种面积在 350 万 亩至 500 万亩之间波动，年供应种子 16 亿公斤左右。种子市场 一直处于供大于求的状态，主要原因在于玉米种子市场品种的多 乱杂，地方小品种种类繁多，每年新审定的品种有 200-300 个， 都会千方百计的进入市场，从而造成市场上种子供大于求。另一 方面，我国玉米种子价格却在近年来连续上涨，2011 年的玉米种 子的价格已经比去年同期涨了两三成，对于优势品种或品牌品 种，在整个销售季节会供不应求，价格始终保持高价位。 加工企业和经销商缔造“先玉加工企业和经销商缔造“先玉 335335 单粒播神话”单粒播神话” 郑单 958、先玉 335 和浚单 20 是我国种植

3、的前三大玉米品种。近 年来先玉 335 在中国种植面积增长迅速，2009 年 1692 万亩，到 2010 年种植面积超过 3000 万亩， 占到全国玉米种植面积 7%。 主 要种植区域为东北及内蒙古附近的春播种植地区，目前已占据了 东北三省的 1/3 面积，种植面积将持续增加。2010 年，先玉 335 种子的价格 8000 粒/袋为 85 元左右，2011 年超过 100 元，先玉 系列种子营业利润率达 70%以上，经销售利润也丰厚。深加工企 业的需求偏好和经销商的盈利冲动助推了先玉 335 的迅速推广。 饲料和深加工行业发展导致玉米长期缺口饲料和深加工行业发展导致玉米长期缺口 玉米的消费

4、主要包括食物、饲料和深加工，我国食用、饲用玉米 总量稳定增长，而工业玉米用量绝对值和相对比例都在增加。国 内玉米深加工行业产能快速扩张，总体产能在 7750 万吨左右， 目前深加工产能对玉米的需求量已经达到了国内玉米产量的 47，未来，随着深加工行业的发展，对玉米的需求将会持续增 加。 中国玉米制种企业的投资标底中国玉米制种企业的投资标底 登海种业：目前的赢利来源仍是合资公司的先玉 335。但登海仍 是国内玉米种子企业中育种能力最强，推广体系完善的企业，公 司未来的发展仍值得期待。 隆平高科：从杂交水稻到杂交玉米，近年来隆平高科一直在寻求 在玉米种子业务领域的突破。培育的自主产品隆平 206

5、产品比较 好，合资的利合 16 以及全新打造营销体系值得期待。 敦煌种业：随着增发解禁、合资公司产能投放、及股权激励的实 施， 未来两年公司的成长性和盈利能力保持稳定， 不会大幅波动。 维持评级维持评级 增持增持 黄付生黄付生 huangfusheng 010-85130307 执业证书编号：S1440209090411 发布日期： 2011 年 10 月 11 日 市场市场表现表现 -17% -12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 10/10/11 10/11/11 10/12/11 11/1/11 11/2/11 11/3/11 11/4/11 11/5/11 11/6/11

6、 11/7/11 11/8/11 农林牧渔上证指数 相关研究报告相关研究报告 table_report 11.08.08 农林牧渔行业：种子股强势回归， 水产和糖涨价 11.07.18 农林牧渔行业：受益需求，豆粕、 赖氨酸大幅涨价 11.07.18 2011 年中期投资策略报告之农林牧 渔行业：从景气周期布局确定成长 农林牧渔农林牧渔 行业深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 目目 录录 一、国内玉米种子行业：总体过剩，结构失衡 . 1 1、种子市场规模大，玉米商品化率最高 1 2、我国玉米制种：结构性供需矛盾突出 3

7、3、我国玉米制种区域较集中 . 4 4、先锋公司革新中国玉米育种行业发展 4 5、世界玉米种子行业概况 . 6 二，深加工迅速发展，玉米长期紧缺 . 7 1，我国玉米种植面积及产量情况 . 7 2、我国玉米的消费结构 . 9 3、世界玉米产量及分布 11 三、国内主要玉米品种“三国演义” . 12 1、郑单 958 仍是最大品种 . 12 2、先玉 335 后来居上 . 12 3、浚单 20 潜力较大 . 14 四、玉米种业相关公司介绍 . 15 1、孟山都：全球种业龙头，携手中国种子集团布局中国 15 2、杜邦先锋：玉米种子优势明显，联手登海和敦煌 16 3、利马格兰：开拓中国玉米种子市场，

8、加速同隆平高科合作 16 4、登海种业：国内玉米种业龙头 . 17 5、敦煌种业：合资公司是看点 . 18 6、隆平高科：从杂交水稻到杂交玉米 19 行业深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 表表 图 1：中国种子行业各品种的市场占比及市场容量情况 单位：亿元 . 1 图 2：中国种子整体的商品化率低，玉米种子的毛利率较高 . 2 图 3：中国种子行业各主要公司的市场占有率情况 . 2 图 4：我国玉米种子的制种面积及产量；及玉米种子的市场供给与需求情况 . 3 图 5：世界玉米种子行业的市场格局情况 6 图 6：我

9、国玉米的种植面积的产量情况 7 图 7：我国玉米的进口和出口情况 单位：千吨 . 8 图 8：我国玉米播种区域的种植面积及主要省份的玉米产量占比情况 . 8 图 9：我国玉米的消费结构 9 图 10：2008-2010 年间饲料主要品种及配合料的产量情况 单位：万吨 9 图 11：我国的玉米深加工产能；玉米的工业消费量情况 单位：万吨 . 10 图 12：玉米深加工子行业的占比结构 10 图 13：2010 年全球主要玉米生产国的产量占比情况 .11 图 14：历年来全球玉米面积及产量表 .11 图 15：郑单 958 近年来的推广种植面积情况 单位：万亩 . 12 图 16：先玉 335 种

10、植面积情况 单位：万亩 . 13 图 17：登海种业的玉米、先玉 335 收入、毛利率情况 单位：万元 . 18 图 18：隆平高科杂交水稻和玉米的收入毛利率情况 单位：万元 . 20 表 1：国内玉米制种情况 单位：万亩，亿千克 . 3 表 2：我国玉米制种地区分布及产能情况 4 表 3：先锋在中国通过审定的玉米品种 5 表 4：中国主要品种的杂优模式 5 表 5：全球十大跨国公司专利种子市场销售收益及市场份额 . 6 表 6：近年来我国玉米的种植及产量情况 单位：千公顷、万吨 . 7 表 7：先玉 335 的推广情况 单位：万亩 13 表 8：2010 年先锋合资公司关于先玉 335 制种

11、情况 13 表 9：目前推广的主要玉米种子价格 14 表 10：孟山都近年的营业收入情况 单位：百万美元 . 15 表 11：孟山都近年种子业务的毛利率情况. 15 表 12：杜邦先锋公司今年的收入及利润情况 单位：百万美元 . 16 表 13：利马格兰近年的收入、毛利率及净利润率的情况 单位：百万美元 . 17 表 14：登海种业的先玉 335 销售情况 18 表 15：登海种业的的超级玉米 2009 年的制种销售情况 . 18 表 16：合资公司敦煌先锋的经营情况 19 表 17：隆平 206 品种 2010 年及安徽隆平经营情况 20 1 行业深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.

12、CSC.COM.CN 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 一、国内玉米种子行业：总体过剩，结构失衡一、国内玉米种子行业：总体过剩，结构失衡 1、种子市场规模大，玉米商品化率最高 （1）种子行业的市场规模）种子行业的市场规模 中国种子行业近年来增长迅速， 2007 年我国种子市场销售额约为 250 亿元， 2009 年超过 300 亿， 达到 336.5 亿，2010 年市场容量约为 500 亿，位居世界第二。种子行业年复合增长率达到 25%，据专家估计，未来几年国 内种子市场容量将达 800 亿以上。 从种子结构上看，水稻、玉米、蔬菜、棉花、油菜以及瓜菜等农作物品种，分别约占市场规模为

13、 24%、37%、 25%、7%、3%、4%。玉米的产量已经超过水稻，成为中国第一大农作物，市场对玉米种子的需求也越来越多， 玉米种子成为第一大品种，占整个种子市场的 37%。随着玉米消费结构越来越多元化，市场对玉米的需求也会 继续增加，未来玉米种子行业仍将保持相对较高的增长率领跑于其他种子行业。 图图 1：中国种子行业各品种的市场占比及市场容量情况：中国种子行业各品种的市场占比及市场容量情况 单位：亿元单位：亿元 瓜菜等 4% 油菜 3% 棉花 7% 蔬菜 25% 玉米 37% 水稻 24% 0 100 200 300 400 500 600 2007200820092010 资料来源：wi

14、nd, 中信建投研发部整理 （2）玉米和水稻商品化率高玉米和水稻商品化率高 从商品化率来看，我国种子商品化率只有 30%-40%，每年全国粮棉油用种量达 120 亿公斤，真正由种子公 司提供的标牌统供种子量只占 36%左右，种子的商品化率很低。而国际上种子商品化率平均可达 70%，发达国 家更高达到 90%以上，因此我国种子市场的上升空间很大。玉米种子、水稻种子商品化高，其中玉米种子商品 化率达到 98.3%，水稻种子 64.3%。 从行业利润率上看，种子行业利润率也较高。玉米、水稻杂交种子的毛利率一般在 20%至 50%之间，其中， 优质的玉米种子毛利率高大 60%多，而杂交水的毛利率载 2

15、5%左右。而杂交棉花种子和瓜、菜、草、花种子的 毛利率较高，一般可达 60%以上。 2 行业深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 农林牧渔农林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图图 2：中国种子整体的商品化率低，玉米种子的毛利率较高：中国种子整体的商品化率低，玉米种子的毛利率较高 种子商品化率 0.35 0.7 0.9 0% 20% 40% 60% 80% 100% 我国国际平均发达国家 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 登海种业玉米敦煌种业玉米隆平杂交水稻丰乐种业水稻荃银高科水稻 资料来源：wind, 中信建投研发部整理 （3）市

16、场集中度仍较低）市场集中度仍较低 行业竞争格局方面，目前，国内种子产业行业集中度较低，种业前五十家企业累计销售额不到 100 亿元， 预计未来几年，产业规模将迅速提升、行业集中度相对集中，形成 8-10 个大型种子公司主导市场的格局。同时， 伴随着现代生物技术在种业上的应用和种子产业国际化进程的加速，种子企业将在更高层次上、更大范围内参 与市场竞争。 我国有 90%的种子企业在做玉米经营，大型种子企业的市场份额只占 30%左右，大多数种子市场份额分散 在中小企业手中。2009 年全国玉米种子销售量约为 1.1 亿公斤，销售额约为 50 亿元，按照 2009 年登海种业、 敦煌种业、隆平高科、丰乐种业、万向德农等上市公司公布的玉米种子的销售情况进行计算，登海种业、敦煌 种业、隆平高科、丰乐种业、万向德农的销售额分别为 5.68 亿元、2.18 亿元、7100 万元、1.83 亿元、5.36 亿元， 其市场占有率分别为 11.38%、5.6%、1.42%、3.66%、10.72%。 图图 3：中国种子行业各主要公司的市