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1、第七章 长期投资评估,第一节 长期投资评估及其特点,一、长期投资的概念及分类,(一)长期投资的概念 长期投资是指不准备在一年内变现的投资,包括股票投资、债券投资和其他投资。长期投资分为广义的长期投资和狭义的长期投资两种。,(二)长期投资的分类 1实物资产的长期投资。是指投资方以实物资产方式,包括厂房、机器设备、材料等作为资本投入或参与其他企业运营,或组成联营企业。 2无形资产的长期投资。是指投资方以自身拥有的无形资产,如专有技术、商标、土地使用权等作为资本投入其他企业,组成联合企业。 3证券资产的长期投资。是指通过证券市场购买其他企业的股票或债券(如国库券、企业债券和金融债券)等,以期达到投资
2、于其他企业的目的。,二、长期投资评估的特点 (一)长期投资的特点 从总的方面来看,长期投资的根本目的是为了获取投资收益及资本增值。 (二)长期投资评估的特点 长期投资评估的特点取决于长期投资的特点。 1,长期投资评估是对资本的评估。 2,长期投资评估是对被投资企业偿债能力和获利能力的评估。,三、长期投资评估程序 1 明确长期投资项目的有关详细内容。 2 判断长期投资投出和收回金额计算的正确性和合理性,判断被投资企业资产负债表的准确性。 3 根据长期投资的特点选择合适的评估方法。 4 评定测算长期投资,得出评估结论。,第二节 有价证券投资的评估 一、债券投资的评估 (一)债券及其特点 债券是政府
3、、企业和银行等债务人为了筹集资金,按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。,按债券发行主体划分,可以归纳为以下三种: 1政府债券。是政府为筹集资金向出资者出据并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。一般包括国债券即中央政府债券、地方政府债券和政府担保债券。 2公司债券。是企业所发行的,在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。 3金融债券。是指银行及其他金融机构所发行的债券。,债券具有如下特点: (1)收益稳定性。 (2)投资风险小。,(二)上市债券的评估 1.上市债券的评估方法及其适用条件: (1)如果该种债券可以在市场上流通买卖,并且市场上有该种债券的现行市价,则在
4、正常情况下,上市债券的现行市场价格可以作为它的评估值。 (2)当证券市场投机严重、债券价格严重扭曲、债券价格与其收益现值严重背离时,对上市债券的评估,可参照非上市债券的评估方法。 2.具体注意事项 (1)上市交易的债券的现行价格,一般是以评估基准日的收盘价确定评估值; (2)评估人员应在评估报告中说明所用评估方法和结论,并申明该评估结果应随市场价格变动而予以调整。 (3)应当强调指出,不论按什么方法评估,已上市债券的评估值一般不应高于证券交易所公布的同种债券的卖出价。,(三)非上市债券评估 不能进入市场自由买卖的债券,无法通过市场取得现行市价,主要采用收益法进行评估。 1每年(期)支付利息、到
5、期还本的债券评估。每年(期)支付利息、到期还本的债券评估,采用有限期的收益法。其公式为: 式中:P债券的评估值; 债券的面值; 债券在第i年的预期收益(利益); r 适用的折现率。,2到期后一次性还本付息的债券评估。 这类债券是指平时不支付利息,到期后连本带利一次性支付的债券。评估时,应将债券到期时一次性支付的本利和折现求得评估值。,例:某被评估企业拥有债券,本金150000元,期限为3年,年息为10,按年付息,到期还本。评估时债券购入已满一年,第一年利息已作投资收益入账。评估时,国库券年利率为7.5,考虑到债券为非上市债券,不能随时变现,经测定企业财务状况等因素,按1.5确定为风险报酬率,因
6、此,测定该种债券的折现率为9。,评估值= 15000/(1+9%)+15000/(1+9%)2+150000/(1+9%)2 =13761+12625.5 十 126255 =152641.5(元),例:被评估企业持有铁路建设债券50000元,发行期为4年,一次性还本付息,年利率10,不计复利。评估时债券的购入时间已满3年,当时国库券利率为7。评估人员认为铁路建设债券风险不大,按2确定风险报酬率,折现率为9。该债券评估过程如下: F=P0(1+mr) =50000(1+104) =70000(元) P= 7000(1+9%) 64220(元),二、股票投资的评估 (一)股票投资的特点 股票是股
7、分公司发给出资人的股份所有权的书面凭证,股票表明子公司与股东的约定关系,实质上是一种特殊的信用工具。 股票的各类很多,按不同标准要以有以下分类: (1)按票面是否记名,分为记名股票和无记名股票。 (2)按有无票面金额,分为面值股票和无面值股票。 (3)按股利分配必剩余财产分配顺序,分为普通股、优先股和后配股。 (4)按股标是否上市面上,分为上市股票和非上市股票。 (5)按投资主体不同,可分为国家股、法人股、个人股和外资股。,股票不仅种类多,而且有多种价格,包括: (1)票面价格 (2)发行价格 (3)账面价格 (4)清算价格 (5)内在价格 (6)市场价格,(二)上市股票的评估 上市股票是指企
8、业公开发行的,可以在股票市场上自由交易的股票。在交易正常条件下,股票的市场价格基本上可以作为评估股票的依据。 其计算公式为:,(三)非上市股票的评估,1优先股的评估。其公式为: 式中:优先股的评估值; i第i年的优先股收益; r折现率; A优先股的等额股息收益。,如果上市优先股有上市的可能,持有人又有转售意向,此类优先股可按照下列公式评估: 式中:评估值; Ai持有其第i年的定额股息 Rn+1转让市价,举例,被评估企业拥有另一家百货公司发行的15万股非上市股票,每股面值1元,该股票发行时,宣布5年后公开上市。被评估企业持有该股票已有2年,每年每股股票的股利收益率为15左右。被评估企业拟在股票公
9、开上市时出售。评估人员在对该百货公司的经营情况调查分析后,认为在今后35年期间,每股股息率保持在15是有充分把握的。3年后股票上市的市盈率达到10倍是客观的,经测定折现率为9。,其评估过程如下,股票评估值=150000115%/(1+9%) +150000115%/(1+9%)2 +150000115%/(1+9%) 3 + 150000115%10/(1+9%) 3 =20642.20+18937.80+17374.13+ +173741.28 =230695.41,注意:这个例题大家必须搞懂 .这里是把股票的前三年的每年相等的收益折现 .这里的每股股息率指的是每股股利与每股估价(由于是非上
10、市的,所以估价视作等于面值)的比率 .1015%10115%(这里115%得到了每股的收益,由于站在投资者的角度,评估的时候我们只是把实际能够收到的股利视作收益,同时这里的市盈率也是市价除以每股实际收到的股利来计算。有的同学可能不同意这种解释(因为在财务管理的教材里“市盈率当前每股市场价格 / 每股税后利润”,如果按照这个公式来解释,这里的计算就解释不通)。当然这里还可以加一个假设也能解决这个问题,即假设每股股利等于每股税后利润,即盈利全部分配给股东),2普通股的评估。 (1) 固定红利模型。用公式表示为: 式中:股票评估值; Di下一年的红利额; r折现率或资本化率。,举例 某被评估企业持有
11、甲机械厂发行的非上市法人股20万股每股面值1元。某被评估企业持股期间,每年股票收益率保持在12左右水平。评估人员经过调查分析,判断甲机械厂生产经营比较稳定,在可预见的年份中,保持10的红利分配水平是可行的。同时,又考虑到该股票为非上市流通股票,加之机械行业技术进步较快、竞争激烈等情况,在选用国库券利率7的基础上确定风险报酬率为2,折现率为9。依上述资料,评估过程和结果为:,1)股票价格 =1*0.1/0.09 =1.11111 2)被评估企业持有的股票价值 P=1.11111200000=222222(元),(2)红利增长模型 计算公式为: P= Di/(r-g) 式中:P股票的评估值; Di
12、下一年股票的股利额; r折现率; g增长比率。,股利增长比率g的测定方法 方法一:历史数据分析法 在企业历年红利分配数据的分析基础上,利用统计方法计算出股票红利历年的平均增长速度,作为增长率g的基本依据 方法二:发展趋势分析法 根据股票发行企业股利分配政策,以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业股本利润率的乘积,确定股利增长率g。即g再投资的比率(即税后利润的留存比率)企业股本利润率,举例(特别关注这个例题) 某被评估企业拥有另一企业发行的面值共50万元的非上市普通股股票,从持股期间看,每年鼓励分派相当于票面价格的10左右。经评估人员调查了解到:股票发行企业每年只用75的税后利润用于股利发放,
13、另25用于扩大再生产。经过分析,从总的趋势看,今后几年股本利润率将保持在15左右,测定的风险报酬率为2,无风险报酬率以国库券利率7为依据,则该种普通股票价格评估如下:,Di=50000010=50000(元) r=7 +2 =9 g=25 15 3.75 ,(3)分段式模型 该模型是针对前两种模型过于极端化,对具有很大风险的股票市场来说,很难被人们所接受。分段式模型正是避免上述永久折现法的各种缺点而产生的。 基本思路 分两段折现。一段是连续不断取得股利的持股期,另一段是第一段以后的收益期。,第三节 股权投资的评估,一、股权投资的形式 企业以直接投资形式进行股权投资,主要是由于组建联营企业,合资
14、经营企业或合作经营企业等而进行的投资 投资收益分配形式比较常见的有: 1按投资方投资额占被投资企业实收资本的比例,参与被投资企业净收益的分配。 2被投资企业的销售收或利润的一定比例提成。 3按投资方出资额的一定比例支付资金使用报酬等,二、股权投资的评估方法,对于股权投资,无论采取什么样的收益分配形式,其评估方法一般都应选用收益法。,直接投资的分类及其评估方法 (1)直接投资由于投资比重不同,可以分为全资投资、控股投资和非控股投资。 (2)全资企业和控股企业的评估 全资企业 应对被投资企业进行整体评估,评估人员现场实地核查其资产和负债情况,并采用整体企业评估方式评估确定其净资产额,全资企业的净资
15、产额,即为对该企业直接投资的评估值。(对被投资企业进行整体评估,评估全资企业的净资产额的价值) 控股企业 应按企业股权比例计算应分得的净资产额,即为对该企业投资的评估值。 如果被投资企业经过评估,净资产额为零,或为负值时,对该企业的直接投资的评估值为零值。,(3)对非控股的直接投资 一般应采用收益法进行评估,即根据历史上的投资收益和被投资企业的未来经营情况及风险,预测长期投资的未来收益,用适当的折现率折算为现值,得出评估值。再根据直接投资所占的份额,计算确定评估值。 对投资份额很小,或直接投资发生时间不长,被投资企业资产账实基本相符的,则可根据核实后的被评估企业经过注册会计师审计的资产负债表上的净资产数额,再根据投资方应占的份额确定评估值。,4.举例: 例题一:某食品机械厂以其机器设备向A食品厂投资,协议生产经营期限为10年,双方按各自投资比重分配A食品厂的利润。机械厂投资50万元,占A食品厂资本总额的25。双方约定投资期届满时,A食品厂按某机械厂投入机器设备折余价值返还某机械厂,确定年折旧率为5。评估时,双方联营期已届5年,经调查分析,评估人员预测今后5年A食品厂经营规模和财务状况相对比较稳定,每年预计分得红利10万元。经测定折现率10。,例二:甲纺织厂以专利权向乙纺织厂投资,联合经营期双方约定为10年,甲纺织厂每年按乙纺织厂使用其专利技术生产产品销售收入的3收取投资收益。在