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1、第四节 股票预测相关理论壹、市场效率假说所谓市场效率假说（Efficient Capital Market）是指市场中所有可能影响股票涨跌的因素都能实时且完全反应在股票涨跌上面。依据Fama对效率市场理论存在的三个基本假设Beja and Goldman,1980、Fama,1965、Fama,1970、Grossman and Stiglitz,1980：一市场将立即反应新的信息，调整至新的价位。因此价格变化是取决于新信息的发生，股价呈随机走势。二新信息的出现是呈随机性，即好、坏信息是相伴而来的。三市场上许多投资者是理性且追求最大利润，而且每人对于股票分析是独立的，不受相互影响。由效率市场理
2、论延伸发展，Fama依市场效率性质提出弱势效率、半强势效率及强势效率，其分述如下Beja and Goldman,1980、Fama,1965、Fama,1976、Grossman and Stiglitz,1980：一、弱势效率（Weak Form Efficiency）目前股票价格已充分反应过去股票价格所提供各项情报。所以，投资人无法在运用各种方法对过去股票价格进行分析，在利用分析结果来预测未来股票价格，意即投资者无法再利用过去信息来获得高额报酬。所以，弱势效率越高，若以过去价量为基础的技术分析来进行预测效果将会十分不准确。二、半强势效率（Semi-Strong Form Efficien
3、cy）目前股票价格已充分反应于所有公开信息上，所以，投资者无法利用情报分析结果来进行股票价格预测而获取高额报酬。因此，半强势效率越高，依赖公开的财务报表、经济情况及政治情势来进行基本面分析然后再预测股票价格是徒劳无功。三、强势效率（Strong Form Efficiency）目前股票价格充分反应了所有已公开和未公开之所有情报。虽然情报未公开，但投资者能利用各种管道来获得信息，所以，所谓未公开的消息，实际上是已公开的信息且已反应于股票价格上。此种情形下，投资者也无法因拥有某些股票内幕消息而获取高额报酬。但仔细根据效率市场假说来对照实际市场情况，发现有下列两项不符合的情形Fama,1967、Fa
4、ma,1976：一市场上许多投资者是理性且追求最大利润，而且每人对于股票分析是独立的，不受相互影响。而事实上，投资者并非都是理性的，有许多人都是盲目的跟随他人进行股票买卖，而且对于股票信息分析都是由专业分析师进行分析，而许多投资者可能都是同时利用同一位分析师分析出来的结果。二新信息的出现是呈随机性，即好、坏信息是相伴而来的，且信息是人人皆可取得，并且会快速反应于股价上。但实际情况，信息通常会因传递而受过滤或扭曲无法完整流通，因此，每个人能取得信息并不一致，而导致股价无法完全反应所有有关的信息。综合上述分析，以国内股票市场的情形来看，国内股票市场有涨跌幅限制，而且新信息并不一定能完全反应于股票价
5、格涨跌上，故效率市场论是否能应用于国内股票市场，需另行研究证实才能知晓。贰、技术分析一、技术分析的意义所谓技术分析又称行情分析、内部分析、趋势分析，主要是假设过去的历史数据会重演，利用过去成交价、成交量、收盘价等数据，转换成图形或指针的形式表示，用以预测未来股票价格的走势和变化程度，利用预测所得数据来获取高额报酬Reilly,1981、Rosa,1996。基本上技术分析理论，完全脱离市场效率假说，只依赖过去股票交易市场的变化情形，作为分析资料，配合统计分析的方法，来预测未来股票走势的情形，技术分析预测越准确，投资者就越有机会获取高额报酬，但如果预测准确率低时，投资者就越有机会造成重大亏损，因高
6、额报酬通常伴随高风险，如何提高预测准确率以降低风险性是研究技术分析学者所需努力的目标。一般而言都认为股票市场的价格和报酬间有极密切的系统关联性存在，所以，只要针对价格和报酬两项因素进行探索其存在的关联性，应可获取高额报酬才对，主要原因是认为市场被人所主宰，且投资者大都不理性，而且假设历史会不断的重演，因此，股票价格会有特定的型态可供寻找。所以，投资者只要研究市场所包含的各项信息，就可以找出获取高额报酬的关联规则。有关技术分析的相关理论基础如下概述：Levy将技术分析基础理论归纳如下Levy,1967：1.股票价格是由供需双方来决定，而不受公司资本或获利影响。2.供需情形是受到理性和非理性的影响
7、，而理性和非理性因素会自动反应于市场行为上。3.概括来说，股票价格短期而言，随有小波动，然而长期趋势来说，仍大致依循着某种特定的走势来移动。4.供需双方情况改变，会反应于市场本身。Robert D. Edwards和John Magee 认为技术分析具有下述基本假设Robert and John,1971：1.股票价格是由供给和需求双方互相作用决定。2.供需受到多种理性和非理性影响。3.市场小波动可忽略，因为股票价格长期而言是保持一种趋势。4.趋势的变化是由供给和需求关系改变所反应。5.历史趋势会一再的重演，投资者可以利用过去股票价格变动的趋势，来预测股票价格未来的趋势。6.股票价格反应市场中
8、一切的消息，包括：基本面、消息面和心理面。Reilly指出技术分析需符合下述四项条件Reilly,1981：1.使用已知的信息来作为操作方法，未公开的讯息一律不采用。2.投资报酬率计算时需考虑一切成本，包括：交易成本、资金成本、赋税、机会成本等。3.投资报酬率需和相同风险股票的投资报酬率进行比较。4.超额报酬需存在于一段相当长的时间，而非稍纵即逝。John技术分析所研究内容和要点需具备下述四项Robert and John,1971：1.市场数据分析对象应分为总体数据和个股数据，不仅分析价格和成交量，同时也要分析其它技术指标。2.运用技术分析主要是为了找出股票价格买卖的时点。3.技术分析主要着
9、重在研究股票整体市场或个股股票的内在变动情形，而外部变动情形则不加考虑。4.技术分析主要是由短期股票价格变动的侦测，而运用短期的波动情形来判断长期的走势。技术分析随然为许多投资者和分析师所采用，然而有些经济学者对于技术分析仍有批评：没有充分的理论基础来证明技术分析可以协助获取高额报酬。Paul Samuelson指出想藉一些统计图表和统计计算来分析过去股票价格变化而预测未来股票价格走势支持学理是不足的，因为市场行情已经反应于市场之中。但也有不少相关研究表示，技术分析是可以协助获取高额报酬，不平衡理论（Disequilibrium Theory）就是证明了技术分析可以获取高额报酬。其主要论点是基
10、于：市场价格无法实时反应在信息公布上，所以，市场价格会有一段短暂的时间是处于没有反应信息的不平衡状态（Disequilibrium）。Beja和GoldmanBeja and Goldman,1980清楚的表示，一个人为的市场机制，绝对不可能在任何信息公开之前，就能机警的反应而防止不平衡的状态产生。Grossman和Stiglitz也表示Grossman and Stiglitz,1980：因为信息取得的费用和取得信息后处理分析的时间，使得股票价格会缓慢的调整，所以，技术分析有其存在的必要条件。二、技术指标运用技术指标需注意下数几项原则董永宽,1995：1.选择适当的技术指标：不同的投资期间应
11、选择符合该期间的基期参数为主的技术指标，才能因应短、中、长不同期间需求的投资策略。2.建立各种技术指针买卖记录：选择两种以上个人偏好的技术指针，配合图形趋势进行分析，并累积各种技术指标过去分析所出现正确的买卖讯号，以便利于长期追踪观察情形。3.经常检视各种技术指标使用的结果：经常检视各种技术指标表现的结果，以了解各种技术指标表现的优缺点，及各种技术指标的限制状况，且汇整实际买卖的获利情形，以掌握不同情况下的表现，才能因应不同需求而灵活选择合适的技术指标。4.拟定投资策略及资金管理模式：依据需求而所拟定的投资策略，妥善的分配所掌握的资金。5.定期评估投资绩效：定期审查投资成本及投资报酬率，用以评
12、估技术指标预测绩效的优劣情况。三、各种技术指标的计算方式各种不同类别的技术指标整理如表2.2所示杜金龙,1998本研究采用应用于国内股市预测的技术指针来做为输入元素，总共分为价的技术指标、量的技术指标、市场宽福技术指标、其它技术指标等四大类，且细分为三十五种指标类别，一计算期间的不同又分为六十一项计算指标，各项技术指标的计算方式如下所述杜金龙,1998：一价的技术指标1. 需求指数（Demand Index；DI）：（1） （2-4.1）其中，为最高价；为最低价；为收盘价。表2.2 各种技术指标分类表投资期间技术指标分类技术指标种类长期间趋势指标价的技术指标MACD、DMI、SAR、AR、BR
13、、TOWER、MA。量的技术指标逆时钟曲线、成交量移动平均线。时间的技术指标股市周期循环。中期间趋势指标价的技术指标RSI、BIAS、3-6BIAS、WMS%R、Kinder%R、MTM、OSC、Qstick、CMO。量的技术指标VR、OBV、VAMA、EO。市场宽幅的技术指标ADL、ADR、PSY、ARMS、INDEX、MT、TO。其它技术指标融资融券余额表。短期间趋势指标价的技术指标当日分时走势图、CDP、KD、Stoch RSI。量的技术指标TAPI。市场宽幅的技术指标OBOS。其它技术指标计算机辅助交易每五分钟委托成交笔数、张数及成交值表、当日冲销比例。资料来源：杜金龙,19982.
14、指数平滑移动平均线（Exponential Moving Average；EMA）： （2-4.2）其中，为收盘价。 （2-4.3） （2-4.4）（2） （2-4.5）3. 指数平滑异同移动平均线（Moving Average Convergence and Divergence；MACD）：（3） （2-4.6）其中，。（4） （2-4.7）4. 方向线（Directional Indicator；DI）：（5） （2-4.8）（6） （2-4.9） （2-4.10） （2-4.11） （2-4.12） （2-4.13）其中，为当日最高价；为当日收盘价；为当日最低价；值为当日股价波动幅度大于昨日股价波动幅度的最大值，、分别代表上涨或下跌。5. 趋向平均值（Directional Movement Index；DX）：（7） （2-4.14） （2-4.15） （2-4.16）6. 趋向平均线（Average Directional Movement Index；AD
