银行：2019年银行业十大猜想

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1、 年度猜新/猜心系列报告之 2019 年银行业十大猜想 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 银行银行 2018 年 12 月 20 日 请务必阅读正文后免责条款 中性中性（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业周报*银行*11月社融增速破 10%；工业增加值增速低于预期 2018-12-16 行业快评*银行*信贷多增但结构未 改 善 ， 社 融 增 速 降 至 个 位 数 2018-12-11 行业年度策略报告*银行*行业基本 面 承 压 ， 板 块 仍 具 防 御 价 值 2018-12-11 行业快评*银行*细化自有资金投资 要 求 ， 公 募 理 财

2、 可 直 投 股 票 2018-12-03 证券分析师证券分析师 刘志平刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 李晴阳李晴阳 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876PINGAN.COM.C N 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 投资要点 20192019 年银行业十大猜想年银行

3、业十大猜想 猜想一：利率市场化改革深入推进，完善市场化的利率传导机制。猜想一：利率市场化改革深入推进，完善市场化的利率传导机制。目前我国存 贷款利率已基本放开，基准利率体系正在完善。受限于自身传导机制不畅以及 两轨制，18 年市场利率向存贷利率传导有限，且商业银行高信贷扩张与存款荒 的矛盾抬升贷款上浮空间，19 年利率市场化深化改革依然有推进需求。 猜想二：猜想二：理财业务深入整改，理财子公司理财业务深入整改，理财子公司扬扬帆起航帆起航。银行理财在净值化、破刚 兑、回归资管本质要求下面临重塑，理财子公司管理办法奠定了理财子公 司的业务优势，已有 17 家银行公告拟设立子公司，19 年底-20

4、年初或将面世。 猜想三：货币政策维持流动性合理充裕，降准有较大空间。猜想三：货币政策维持流动性合理充裕，降准有较大空间。政治局会议定调 19 年经济政策着力点聚焦稳增长， 为对冲经济下行压力需要相对宽松的货币政策； 18 年表外非标持续收缩， 社融增速持续走弱， 中小企业面临融资渠道收窄问题， 通过定向降准可以为实体经济纾困，从而发挥货币政策的结构优化作用。 猜想四：监管猜想四：监管强化信贷结构引导，支持小微企业和实体经济强化信贷结构引导，支持小微企业和实体经济。以疏通货政传导 渠道为核心的监管政策陆续出台，鼓励金融机构加大对小微民企等薄弱环节的 支持。信贷作为金融服务实体的主要方式，19 年

5、还会继续保持较高投放水平。 猜想五：对外开放进一步扩大，持续推进“以外促内” 。猜想五：对外开放进一步扩大，持续推进“以外促内” 。博鳌论坛奠定金融业开 放基调，各项政策细化和推行将带动银行业稳步有序开放，中资行将获得更多 海外拓展空间，外资行受益政策红利也将共同促进行业发展。 猜想六：经济下行压力下，行业资产质量承压。猜想六：经济下行压力下，行业资产质量承压。宏观经济周期趋势向下以及外 部贸易战的影响下，银行信贷资产质量承压，但存量信贷质量已经经过一轮不 良出清，且当前银行业整体风险偏好较为审慎，较高的拨备水平也为处置消化 提供支撑，19 年银行业资产质量承压但整体可控。 猜想七：资产端定价

6、承压，息差止升回落。猜想七：资产端定价承压，息差止升回落。19 年银行息差的回落主要是资产端 的压力：1）经济下行有效需求不足叠加宽信贷环境，供大于需会有定价压力； 2）监管加强解决融资贵的影响。负债端：存款竞争延续，但流动性宽裕下负债 成本基本稳定。 猜想八：鉴于息差回落以及信贷成本压力，行业利润增速回落。我们猜想八：鉴于息差回落以及信贷成本压力，行业利润增速回落。我们预计 19 年上市银行营收增速较 18 年略有下行，利润增速也将小幅回落。预计净利润同 比增长 5.8%，整体业绩的区间为 4.6%-6.9%。 猜想九：表外业务压缩边际放缓，社融增速有望企稳。猜想九：表外业务压缩边际放缓，社

7、融增速有望企稳。今年 3 月以来表外融资 规模持续负增，但压缩节奏已边际放缓。而结合监管态度，影子银行也有望在 业务合规经营下有序开展， 在信贷支撑以及表外企稳下社融增速有望保持稳定。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% Dec-17 Mar-18Jun-18 Sep-18 沪深300银行 证 券 研 究 报 告 银行行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 32 猜想十：资本监管更加注重系统性以及逆周期，银行试水新型资本补充工具猜想十：资本监管更加注重系统性以及逆周期，银行试水新型资本补充工具。国际国内资本监管标准日益 完善，部分银行核心一级资本充足率接近监管最低水

8、平，19 年内生业务拓展需求和外部监管标准提升对 银行提出了更高资本要求。 投资建议投资建议: : 结合板块 2019 年的经营环境以及经营情况，一方面经济、监管以及贸易战等继续压制估值，板块估值下 行压力仍较大；另一方面银行基本面承压、业绩增速回落，相对收益空间受挤压。但板块估值仍处底部区 间，同时考虑到业绩的相对确定性、股息率以及外部增量资金的配置需求，结合监管引导行业逐步走向规 范、开放的发展模式，整体我们认为板块仍具防御价值。目前板块 PB 对应 18 年 0.81 倍左右，建议重点 关注宁波、常熟、招行、中信、上海、农行。 风险提示风险提示： 1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风

9、险集中暴露 银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济 出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业 利润增速。 2）政策调控力度超预期 18 年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管 细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。 3）市场下跌出现系统性风险 银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险， 市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。 4）部分

10、公司出现经营风险 银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等 外部不利因素的催化下， 部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险， 从而对股价造成不利影响。 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS PB 评级评级 2018-12-19 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 招商银行 600036 26.77 2.78 3.24 3.75 4.21 1.51 1.34 1.19 1.05 强烈推荐 宁波银行 002142 16.28 1.75 2.18 2.75

11、3.26 1.68 1.44 1.21 1.02 强烈推荐 常熟银行 601128 6.57 0.57 0.70 0.84 1.04 1.40 1.24 1.10 0.97 强烈推荐 农业银行 601288 3.53 0.54 0.58 0.61 0.64 0.92 0.79 0.74 0.69 强烈推荐 中信银行 601998 5.50 0.87 0.93 0.97 1.02 0.74 0.68 0.62 0.58 推荐 上海银行 601229 11.73 1.40 1.69 2.01 2.35 1.01 0.90 0.80 0.71 推荐 银行行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3

12、 / 32 正文目录正文目录 一、 猜想一：利率市场化改革深入推进，完善市场化的利率传导机制 . 6 二、 猜想二：理财业务深入整改，理财子公司扬帆起航 8 三、 猜想三：货币政策方面：维持流动性合理充裕，降准有较大空间 . 10 四、 猜想四：监管强化信贷结构引导，支持小微企业和实体经济 13 五、 猜想五：对外开放进一步扩大，持续推进“以外促内” . 16 六、 猜想六：经济有下行压力，行业资产质量承压 19 七、 猜想七：资产端定价承压，行业息差止升回落 21 八、 猜想八：鉴于息差回落以及信贷成本压力，行业利润增速回落 24 九、 猜想九：表外业务压缩边际放缓，社融增速有望企稳 . 2

13、6 十、 猜想十：资本监管更加注重系统性以及逆周期，银行试水新型资本补充工具 27 十一、 风险提示 30 银行行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 32 图表图表目录目录 图表 1 贷款利率、存款利率、Shibor（%） . 6 图表 2 M2 增速明显放缓. 7 图表 3 贷存款增速差走阔（单位：%） 7 图表 4 商业银行贷存比居高 7 图表 5 部分上市银行的存贷利差整体略有上行 . 7 图表 6 美日欧利率市场化进程循序渐进 . 8 图表 7 新发售理财产品数量回落（单位：款） . 8 图表 8 非保本理财发行占比提升（单位：%） . 8 图表 9 A 股上市银行设立资

14、管子公司情况一览（截至 12 月 18 日） . 9 图表 10 理财子公司筹建到开业流程 . 10 图表 11 存款准备金率（%） 10 图表 12 MLF 年度投放量 10 图表 13 2018 年央行四次降准 11 图表 14 逆回购操作自 10 月 25 日以来暂停（单位：亿元） 11 图表 15 2018 年央行五次利率调整 . 12 图表 16 7 天期逆回购利率 12 图表 17 1 年期 MLF 利率 12 图表 18 MLF 存量上行至高位（单位：亿元） . 13 图表 19 基准贷款和存款利差缩窄（%） 13 图表 20 人民币贷款同比多增 13 图表 21 4 月以来金融

15、机构新增贷款多以票据形式投放 13 图表 22 企业贷款需求指数处于低位 . 14 图表 23 融资需求明显回落，信贷审批指数陡峭上行 . 14 图表 24 监管引导信贷投放实体经济，支持小微、民营企业发展 . 15 图表 25 地方出台实体经济支持政策 . 16 图表 26 中资银行境外机构覆盖的国家和地区 17 图表 27 中资银行布局“一带一路”情况 . 17 图表 28 外资行机构数变化（单位：个） . 17 图表 29 外资行总资产占银行业金融机构总资产比重 . 17 图表 30 金融业对外开放政策加码 18 图表 31 进一步扩大金融业对外开放的具体措施和时间表博鳌亚洲论坛 . 1

16、8 图表 32 商业银行不良率略有提升 19 图表 33 商业银行关注类贷款占比持续下探 19 银行行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 32 图表 34 各类企业工业增加值增速（%） 19 图表 35 消费意愿指数行至高位，经营景气数下行 . 19 图表 36 行业不良认定趋严（逾期 90+/不良） . 20 图表 37 新增居民贷款占比保持较高水平 . 20 图表 38 拨备覆盖率持续提升 20 图表 39 宁波银行拨覆率行至 500%高位 20 图表 40 预计 2019 年中国宏观经济增速继续温和回落 . 21 图表 41 城投债风险因素在于债务集中到期规模大 . 21 图表 42 三季度票融带动整体社会融资成本（贷款加权平均利率）季度环比略有下降 . 22 图表 43 三季度执行上浮、基准利率的贷款占比高位回落 22 图表 44 人民币贷款同比多增 22 图表 45 融资需求明显回落，信贷审批指数陡峭上行 . 22 图表 46 监管加强解决融资贵问题 23 图表 47