银行：永续债补充资本在路上

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1、 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度研究行业深度研究 永续债永续债补充资本在路上补充资本在路上 前言前言 为增强银行业金融机构资本的损失吸收能力、保障投资者利益， 且受制于更严格的监管要求，我国商业银行再融资进程加快，去 年的央行 3 号文、银保监会意见 、金融委会议都为银行再融 资方案铺路。今年 1 月 25 日，中国银行首单永续债发行，银行 再融资新工具亮相，CBS、永续债会计计提等政策出台为永续债 发行铺路，永续债及相关配套政策成为热点话题，同时，哪些银 行可以发行永续债、哪些部门会成为永续债的投资者、永续债以 怎样频率发行等问题也受到很多关注。2 月 11 日，

2、国常会提出引 入基金、年金参与银行增资扩股，补充资本金进入加速轨道。本 报将详细梳理银行再融资与永续债，挖掘银行再融资的动机、洞 悉我国商业银行资本补充工具现状，并详解首单永续债，对永续 债未来发展做出分析与展望。 再融资动因分析再融资动因分析银行为何频频补充资本银行为何频频补充资本 （1）受制于更加严格的资本充足率监管和 TLAC 监管框架要求， 我国四大商业银行迫切需要用新的资本补充工具进行资本补充， 尤其是其他一级资本的补充。 （2）面对近一年来央行宽松的信用政策和货币政策，商业银行 必须要增加资本金的支持，从而配合央行支持小微企业、实施债 转股，疏通货币政策的传导渠道。 再融资工具盘点

3、再融资工具盘点银行资本结构与再融资银行资本结构与再融资 （1）核心一级资本补充有定增、配股、可转债等途径，定增因 成本低、 发行容易、 风险小， 成为核心一级资本补充的主要方式。 （2）商业银行其他一级资本补充手段只有优先股一种，较为匮 乏，银行大量依靠补充核心一级资本来满足一级资本充足率监 管， “杀鸡用牛刀” ，加重了银行资本成本负担。 （3）二级资本主要依靠发行二级资本债来补充，发行便捷、补 充直接等优势使得我国商业银行大量利用该种再融资工具补充 资本，二级资本非常充足。 （4）在目前市场环境下，定增困难，核心一级资本较难补充。 为补充一级资本， 尤其是其他一级资本， 推出新的途径势在必

4、行。 永续债为四大行补充其他一级资本提供了有效途径，并恰好可造 福其他银行，增强整个银行体系的稳健性。 （5）截至目前，我国上市商业银行已有未完成再融资计划：定 向增发 80 亿元、可转债 2200 亿元以及优先股 2500 亿元。随着 永续债的出台、央票互换的开展，商业银行所欠缺的其他一级资 维持维持 增持增持 杨荣杨荣 yangrongyj 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：方才研究助理：方才 fangcai 010-86451314 发布日期： 2019 年 02 月 14 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -23% -13%

5、-3% 7% 2018/2/14 2018/3/14 2018/4/14 2018/5/14 2018/6/14 2018/7/14 2018/8/14 2018/9/14 2018/10/14 2018/11/14 2018/12/14 2019/1/14 银行上证指数 银行银行 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 本补充手段将会得到丰富，预计无论是大型商业银行，还是其他城商行和农商行，都将会借助政策的推力，积 极补充其他一级资本，但核心一级资本的补充仍没有太好的解决方案。 永续债解读永续债解读新型资本补充工具的现在与未来新型资本补充工具的现在与未来 （1）条款解读：此次发

6、行的永续债是减计型资本补充债券，久期 23.22 年，利率 4.5%，主要由市场需求端 决定，在市场、监管等方面与商业银行现有的资本补充工具优先股相区别，优先股，在条款、功能等方面 与现有的永续债非银永续债相区别； （2）CBS 支持：为保障永续债这种新型再融资工具能够按预期发挥效果，CBS 政策随之出台，增加了永 续债的流动性，提高了金融机构对永续债的投资意愿； （3）会计计量：永续债会计新规出台，发行方是否承担交付现金或其他金融资产合同义务成为判断的核心 准则，到期日、清偿顺序、减计条款成为判断的三大依据，股债认定仍存在变数，偿债压力、杠杆率压力影响 发行人的发行意愿，减计条款、非股权性质

7、影响投资者的管理难度； （4）投资方分析：永续债的投资者主要是险资机构、银行理财、银行自营，其中险资投资政策已明确，投 资方向受到严格限制、仅四大行发行的永续债可成为投资标的；银行自营资本占用权重、CBS 是否出表问题尚 待明确，明确之前，银行自营预计将对永续债持观望态度；新政策允许基金、年金、银行理财子公司、外资金 融机构都可以参与银行的再融资，银行资金开始支持实体经济发展，贷款消耗资本金，银行再融资，将企业和 居民的资金通过银行理财的渠道回流到银行体系内部，这部分再支持银行增加信贷投放，支持实体经济发展。 这种资金的闭环循环可以提振实体经济，提高资金使用效率，预计随着监管政策的配套实施，银

8、行理财子公司 有望成为永续债的主要投资者。 （5）发行方分析：目前除常熟银行、无锡银行、江阴银行、张家港行、吴江银行、紫金银行六家商业银行 之外，其他上市商业银行均满足永续债发行最低要求。但只有工农中建四大行发行的永续债可以成为险资投资 的标的。其余商业银行发行永续债，需要得到银行理财子公司、年金、基金、外资金融机构支持。随着国常会 政策的配套出台，永续债的发行预计将加快进程，银行再融资进入快速轨道。哈尔滨银行（150 亿） 、盛京银行 （90 亿） 、 民生银行 （400 亿） 已经发公告要发行。 预计缺少其他一级资本的其他银行也将陆续公告发行永续债， 尤其是除了中行的其他四大行。预计发行速

9、度会加快，中长期看，规模有可能达到万亿以上，短期内，由于需 要时间完成审批流程，本年内估计发行规模会达到 1000 亿以上。 其他创新型资本补充工具简介其他创新型资本补充工具简介 国常会提出支持商业银行多渠道补充资本金，同时发行多种债券补充资本金。根据去年 3 月银监会联合五 部委发布的关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见 ，补充资本金的创新渠道除无固定期限资本债券之 外，还有转股型二级资本债券、含定期转股条款资本债券和总损失吸收能力债务工具，这些工具的陆续问世， 将有助于拓宽商业银行资本补充渠道，使得我国商业银行资本补充渠道与国际接轨，调动商业银行资本补充的 积极性，从而提升商业银行支持

10、实体经济、防范系统性金融风险的能力。 投资建议：看好，上半年银行股趋势向上，更加看好投资建议：看好，上半年银行股趋势向上，更加看好 2Q，更看好股份制银行，更看好股份制银行，PB 可从可从 0.7 修复到修复到 0.9 以上以上 上半年银行股趋势向上主要原因是：其一、无风险利率下降。其二、上半年行业基本面还可以。其三、上 半年，新增社融同比实现正增长。 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 更看好 2 季度主要原因是：其一、4 月初开始，新增社融同比将逐步恢复正增长，宽信用实现；而前三个 月由于基数效应，预计依然同比负增长；其二、二季度，没有银行次新股解禁；其三、解决地方政府债

11、务问题 的方案有可能出台。方式：用地方政府专项债代替城投债等； 近期，银行股上涨有望延续。当下，19/20 年 PB 为 0.71/0.64 倍，政策助力，估值修复。主要原因：其一、 估值低、仓位低。其二、政策助力，估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素，19 年这两个约束 条件都将消除，板块估值有望从 0.7 倍修复到 0.9 倍以上。其三、资产质量好于预期。4 季度，上市银行不良率 环比下降。其四、机构加大银行般配置，行业 PB 有望修复到 0.9 倍以上。 中长期重点推荐：优质银行股、招行、平安、宁波、浦发、常熟、上海、民生。 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声

12、明 目录目录 前言 . 1 一、再融资动因分析银行为何频频补充资本 1 1、更严格的监管要求 . 2 2、宽信用与货币政策 . 3 二、再融资工具盘点银行资本结构与再融资 4 1、核心一级资本补充工具 . 4 2、其他一级资本补充工具 . 6 3、二级资本补充工具 . 7 4、我国商业银行再融资进程 . 7 三、永续债解读新型资本补充工具的现在与未来 8 1、永续债概念解读 . 8 2、央票互换（CBS）对永续债的支持 .11 3、永续债买方盘点谁会持有永续债 16 4、永续债发行展望 . 17 四、其他创新型资本补充工具简介 . 18 转股型二级资本债券 . 18 含定期转股条款资本债券 .

13、 19 总损失吸收能力债务工具 . 19 五、投资建议 . 19 图表目录图表目录 图表 1： 商业银行资本构成及主要补充途径 2 图表 2： 上市银行资本充足率及监管要求（3Q18） 2 图表 3： 上市银行其他一级资本充足情况（3Q18） 2 图表 4： 四大行 TLAC 面临的资本充足率（3Q18） . 3 图表 5： TLAC 债务工具的作用示意图 . 3 图表 6： 央行准备金政策操作（2018 至今） . 3 图表 7： 上市银行配股记录（2009-2019） . 4 图表 8： 上市银行定增记录（2009-2019） . 5 图表 9： 上市银行市净率（2018Q3） . 6 图

14、表 10： 我国四大行资本充足情况与欧洲系统重要性银行对比（2018Q3） 6 图表 11： 上市银行未完成再融资时间最新进展（更新至 2019 年 2 月 12 日） . 7 图表 12： 其他一级资本工具的合格标准 8 图表 13： 我国永续债发行状况（截至 2019 年 1 月 30 日）. 9 图表 14： 19 南宁轨交可续期债 01 与 19 中国银行永续债 01 条款对比 10 图表 15： 发行永续债门槛要求 12 图表 16： 永续债发行能够满足险资投资的最高硬性要求 13 图表 17： 上市银行资本满足险资投资永续债状况 13 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重

15、要声明 图表 18： 上市银行总资产净资产满足险资投资永续债状况 . 13 图表 19： 永续债发行人相关会计处理规定 15 图表 20： 中国银行 2015 优先股认购投资者情况 16 图表 21： 宁波银行 2018 优先股认购投资者情况 16 图表 22： 中国银行首单永续债发行进程 18 图表 23： 银行永续债发行计划 18 1 行业深度研究报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 前言前言 为增强银行业金融机构资本的损失吸收能力，保障投资者利益，且受制于更加严格的监管要求，我国商业 银行再融资自去年起被频频提上日程，政策积极支持商业银行补充资本金、增强商业银行抵御风险能力、促进 商

16、业银行支持实体经济。去年 2 月 27 日，央行发布 3 号文，规范商业银行发行资本补充债券事宜，并鼓励银行 业金融机构发行具有创新损失吸收机制或触发事件的新型资本补充债券，提出银行可探索发行提高总损失吸收 能力的债券；3 月 12 日，银监会联合五部委发布关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见 ，为银行发 行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券、含定期转股条款资本债券和总损失吸收能力债务工具等资本工 具创造有利条件，为拓宽商业银行资本补充渠道、鼓励工具创新提供新思路；12 月 25 日，央行金融委办公室 召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。自此，永续债作为与 优先股相同级别的新型其他一级资本补充工具， 正式被提上日程， 并在今年1月25日通过中行永续债揭开面纱， 配套政策也随之出台。 1 月 17 日晚，中国银行保险监督管理委员会发布公告，批准中国银行发行 400 亿元无固定期限资本债券， 这是我国商业银行首单此类新型资本工具。 银保监会称， 永