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1、 最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 2018-012018-052018-092019-01 汽车 上证指数 深证成指 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 2019 年 01 月 09 日 中国汽车产业展望报告之一中国汽车产业展望报告之一 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 汽 车 汽 车 投资要点：投
2、资要点： 年度年度销量销量首次负增长，首次负增长，但言顶尚早但言顶尚早 2018 年汽车行业景气度总体低迷，自 7 月开始连续 5个月销量同比负增 长，全年销量同比下滑 3%。21 世纪初汽车开始进入中国家庭，中国汽 车行业经历两个发展阶段：1）2001-2010 年行业复合增速高达 25.3%的高 速增长期；2）SUV 需求爆发推动的 2011-2017 年复合增速 7.7%的中速增 长期。结合中国汽车普及率和海外成熟市场发展历程，我们认为中国汽 车产销规模仍有较大增长空间，以年度销量首次负增长来推断中国汽车 销量见顶的观点过于武断。当然，首次年度销量负增长的到来也预示着 行业进入第三发展阶
3、段，即进入年复合增速 2%-3%的低速增长期。 年度销量负增长年度销量负增长：增速降档是大背景，：增速降档是大背景，刺激刺激政策退出是直接原因政策退出是直接原因 我们认为，行业销量增速快速下行原因包括：1）回溯历史，当前行业 正处于主驱动力 SUV 增长乏力，整体增速中枢再次降档阶段，这是行业 销量增速下行的大背景；2）2018 年购置税优惠政策退出与行业增速降 档的大背景叠加在一起， 进而放大了下行幅度， 这在 2018 年下半年体现 得尤为明显，月度销量同比出现两位数的下滑；3）汽车的可选消费品 属性决定了其早周期性，汽车消费可作为经济走势的领先指标，同时经 济走势又可通过传导至居民财富变
4、化从更为长期的维度影响汽车行业 的增速中枢，汽车行业增速再降档与近年来 GDP 增速放缓不无关系。 行业空间：保有量空间行业空间：保有量空间约约 6 亿辆，销量峰值亿辆，销量峰值或不低于或不低于 4000 万辆万辆 我们通过对标海外较为成熟的汽车市场来测算中国汽车行业空间：1） 与日本相比， 当前中国汽车市场所处阶段相当于日本的 1971 年， 也是首 次出现年度销量负增长，两者千人保有量基本相当。若中国未来社会发 展水平能达到日本水平，汽车保有量有望达到 8.2 亿辆，销量峰值可达 5600 万辆（约为现在的两倍） 。2）由于日本是世界一流发达国家与汽车 强国，达到日本水平难度非较大。我们选
5、择与中国大陆在文化、风俗习 惯等相近的中国台湾对标，据此推算中国汽车保有量有可能达到 5.8 亿 辆，销量峰值约为 4000 万辆（约为现在的 1.4 倍） 。中国汽车行业自 21 世纪初爆发以来仅发展不到 20 年，纵观海外成熟汽车市场，从成长初 期到走向饱和至少用时 60 余年。我们认为，行业自有周期，蛰伏之后 将走向更广阔的空间。 投资建议：投资建议： 可选消费品和耐用品的属性决定了汽车销量及增速总是呈现 周期性波动的特点。保有车寿命、 换车周期和消费者对经济的预期都会 带来这些波动。虽然未来几年汽车年复合增速可能只有 2%-3%，但年度 增速波动仍会不小。由于研发周期长和消费者“喜新厌
6、旧” ，汽车制造 企业销量会随着自身产品周期波动， 若推出的新产品比较匹配消费者有 望获得更多市场份额。 若企业自身新产品周期与行业景气度复苏周期同 步，将会带来“共振” ，业绩增长幅度将会较为可观。我们预计 4Q18 行业触底后将会回升， 处在强有力新产品周期的整车企业业绩弹性和确 定性更高，建议重点关注长安汽车、上汽集团、比亚迪等。 风险提示：风险提示：国内宏观经济运行不及预期；国内居民收入增长不及预期； 居民消费需求不及预期；汽车行业景气度不及预期。 行 业 行 业 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 汽车汽车销量见顶了吗？销量见顶了吗？ 请阅读请阅读
7、最后一页的重要声明最后一页的重要声明 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 联系联系信息信息 彭勇彭勇 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160517110001 pengy 吴鹏吴鹏 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160518110001 wupeng 相关报告相关报告 表表 1 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级 代码代码 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （01.0801.08） EPSEPS（元）（元） PE PE 投资评级投资评级 2017A2017A 2018E2018E 2019E2019E 201
8、7A2017A 2018E2018E 2019E2019E 000625000625 长安汽车长安汽车 344.4344.4 7.177.17 1.491.49 0.270.27 0.780.78 4.84.8 26.626.6 9.29.2 买入买入 600104600104 上汽集团上汽集团 2,839.12,839.1 24.3024.30 2.952.95 3.333.33 3.573.57 8.28.2 7.37.3 6.86.8 买入买入 002594002594 比比 亚亚 迪迪 1,442.61,442.6 52.8852.88 1.491.49 1.111.11 1.431.
9、43 35.535.5 47.647.6 37.037.0 买入买入 数据来源：数据来源：Wind，财通证券研究所，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 内容目录内容目录 1、 汽车行业跌势未止，汽车行业跌势未止，2018 年将首现年度负增长年将首现年度负增长 5 5 2、 为何此轮汽车行业增速快速下行？为何此轮汽车行业增速快速下行？ 5 5 2.1 行业增速中枢降档是此轮行业增速快速下行的大背景 . 5 2.2 政策退出是此轮行业增速快速下行的主要因素 . 9
10、2.3 经济趋弱导致汽车消费趋弱 or 汽车消费趋弱预示经济趋弱？ 10 2.4 房价涨跌对汽车消费的影响几何？ 14 3、 中国汽车行中国汽车行业未来空间有多大？业未来空间有多大？基于国际对比视角基于国际对比视角 1818 3.1 美国汽车市场：保有量维持稳定，销量周期波动 18 3.2 日本汽车市场：周期性显著，已处存量市场阶段 19 3.3 中国汽车市场处于国外成熟市场哪一阶段？ 20 3.4 中国汽车市场空间预测基于对标日本的情景假设 23 3.5 中国汽车市场空间预测基于对标台湾的情景假设 25 3.6 小结：中国汽车市场仍有巨大空间，何须过早悲观 27 4、 投资建议投资建议 28
11、28 5、 风险提示风险提示 3232 图表目录图表目录 图图 1 1：20182018 年年 7 7 月份开始汽车销量连续负增长月份开始汽车销量连续负增长 5 图图 2 2：20182018 年汽车行业将迎来首个年度负增长年汽车行业将迎来首个年度负增长 5 图图 3 3：汽车行业增速中枢已经历过一次切换：汽车行业增速中枢已经历过一次切换 . 6 图图 4 4：乘用车销量结构：乘用车销量结构 . 6 图图 5 5：各类车型销量同比增速：各类车型销量同比增速 . 6 图图 6 6：各类车型对乘用车增长的贡献度：各类车型对乘用车增长的贡献度 . 7 图图 7 7：SUVSUV 销量增速趋势走低销量
12、增速趋势走低 . 8 图图 8 8：20182018 年将成为年将成为 SUVSUV 首个负增长年度首个负增长年度 8 图图 9 9：行业销量增速受购置税政策影响较大：行业销量增速受购置税政策影响较大 . 9 图图 1010：三大产业对：三大产业对 G GDPDP 增长的贡献度增长的贡献度 . 11 图图 1111：三大产业对：三大产业对 GDPGDP 增长的拉动增长的拉动 . 11 图图 1212：20182018 年前年前 1111 月限额以上企业商品零售总额的结构月限额以上企业商品零售总额的结构 . 11 图图 1313：汽车销量与名义：汽车销量与名义 GDPGDP 相关相关 . 12
13、图图 1414：汽车销量与社会消：汽车销量与社会消费品零售总额的相关性费品零售总额的相关性 . 13 图图 1515：汽车销量与社会消费品零售总额的相关性：汽车销量与社会消费品零售总额的相关性 . 14 图图 1616：汽车销量同比增速与商品房销售面积：汽车销量同比增速与商品房销售面积/ /销售额同比增速高度相关销售额同比增速高度相关 15 图图 1717：M1M1 增速与汽车销量增速和商品房销售面积增速都强相关增速与汽车销量增速和商品房销售面积增速都强相关 15 图图 1818：消费的边际效用递减规律：消费的边际效用递减规律 . 17 图图 1919：美国汽车：美国汽车销量及同比增速销量及同
14、比增速 . 18 图图 2020：美国汽车保有量及同比增速：美国汽车保有量及同比增速 . 19 图图 2121：日本汽车销量及同比增速：日本汽车销量及同比增速 . 19 图图 2222：日本汽车保有量及同比增速：日本汽车保有量及同比增速 . 20 图图 2323：中国与日本汽车销量及增速对比：中国与日本汽车销量及增速对比 . 21 图图 2424：日本汽车千人保有量：日本汽车千人保有量 . 22 图图 2525：中国汽车千人保有量：中国汽车千人保有量 . 22 图图 2626：中国汽车销量增长所处阶段（类比日本）：中国汽车销量增长所处阶段（类比日本） . 23 图图 2727：中国汽车保有量增
15、长所处阶段（类比日本）：中国汽车保有量增长所处阶段（类比日本） . 23 图图 2828：中国汽车千人保有量与人均中国汽车千人保有量与人均 GDPGDP 关系关系 . 24 图图 2929：各市场千人保有量：各市场千人保有量 . 25 图图 3030：各国人均：各国人均 GDPGDP . 25 图图 3131：台湾汽车保有量及同比增速：台湾汽车保有量及同比增速 . 25 图图 3232：台湾千人保有量：台湾千人保有量 . 25 图图 3333：各市场保有量与销量比值（：各市场保有量与销量比值（20152015 年）年） 26 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评
16、级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 图图 3434：20192019- -20202020 年汽车行业有望迎来复苏年汽车行业有望迎来复苏 . 28 图图 3535：长安福特对长安汽车利润贡献常年维持：长安福特对长安汽车利润贡献常年维持 80%80%以上以上 . 30 图图 3636：长安汽车当前：长安汽车当前 PBPB 处于历史低位处于历史低位 31 表表 1 1：乘用车销量边际增量的结构：乘用车销量边际增量的结构 . 7 表表 2 2：两轮购置税优惠政策对行业销量的影响程度：两轮购置税优惠政策对行业销量的影响程度 10 表表 3 3：社会消费品零售总额同比数据（当月
