《国际环保巨头系列报告之五：探寻日本环保产业发展历程 (1)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际环保巨头系列报告之五：探寻日本环保产业发展历程 (1)（51页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 30 日 环保 探寻日本环保产业发展历程 国际环保巨头系列报告之五 行业深度 日本环保治理日本环保治理是从“被动”到“主动”的过程。是从“被动”到“主动”的过程。20 世纪 50-70 年代， 日本快速实现工业化，经济成就举世瞩目，但期间各类公害事件频发， 成为了尖锐的社会和政治问题。在此背景下，以 1967 年公害对策基本 法为核心的环保法律体系应运而生，日本环保产业开始了上升周期。 虽然环保政策在80年代初经济下行时稍有反复， 但也仅是过程中的扰动。 随着工业化及城镇化达到一定阶段，日本末端治污需求逐渐减弱，2000
2、年以循环型社会促进法为核心的法律体系应运而生，日本大力推进 循环经济的国策，以减轻自身由于资源匮乏的限制，实现了法律体系由实现了法律体系由 “被动”到“主动”的过程“被动”到“主动”的过程。 日本日本未将环保未将环保局限于狭义局限于狭义的的末端治理，而是末端治理，而是将将其其融入了融入了整体经济要素整体经济要素。 理解环保产业不能仅局限于狭义的工业、市政末端的治理需求，更要以 宏观视角将环境作为一种“稀缺资源”及约束经济发展的要素环境作为一种“稀缺资源”及约束经济发展的要素。21 世纪， 日本坚持绿色发展的理念，并以广义的视角将环保产业分为环境污染防 治、气候变化对策、废物利用资源化、自然生态
3、保护四大类，并已在节 能、再生资源利用、新能源等领域成为了世界领先的国家。同时，这种 环保对经济发展的反馈机制也正在助力日本实现高质量发展以及经济结 构的转型。 日本环保运营市场化程度较低，日本环保运营市场化程度较低，环保环保设备类公司总体呈现设备类公司总体呈现周期性。周期性。当前 日本的环保行业已经进入成熟期，行业集中度较高；但日本的环保市场化市场化 程度程度并不高并不高， 更多是以政府为主导， 其根本原因也和日本长期以来的政治、 经济制度有关。因此，运营类资产并非日本环保上市公司的最终形态，故 不属于公用事业属性，也不能简而言之的将各国环保产业单纯的进行对 比；日本环保公司更多为设备类公司
4、日本环保公司更多为设备类公司，该类公司受国内、全球经济周期性 及汇率、出口因素的影响较为明显，而它们的核心竞争力体现在不断研发 投入、优异的技术能力和具有竞争力的产品。 对周期的前瞻及高质量对周期的前瞻及高质量的的技术与产品造就日本环保股的超额收益技术与产品造就日本环保股的超额收益。我们 筛选了具有较长发展历史，在各细分领域拥有一定地位且环保分项业务收 入较高的 5 家上市公司：久保田久保田、栗田工业栗田工业、同和控股同和控股、田熊田熊、依迪亚依迪亚， 并进行历史复盘。 上述公司的股价走势总体体现了日本经济周期、 工业化、 城镇化以及相应环保政策演变过程。我们认为，获得投资超额收益需要重 视以
5、下 4 点：（1）需对经济周期和行业发展趋势具有前瞻性；（2）把握 风口，提前储备技术、人才和商业模式；（3）不断投入并改进自身研发 体系，并以高质量产品快速适应变化的市场；（4）把握好公司发展的节 奏和战略的持续性。 风险提示风险提示：中国、日本的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类 型等均存在一定差异，日本的行业及公司发展仅起到参考借鉴作用，中 国环保行业和公司的未来发展存在不确定性。 增持（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wang
6、wei2016 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian 行业与上证指数对比图 -50% -33% -15% 3% 20% 12- 17 01- 18 03- 18 05- 18 06- 18 08- 18 09- 18 11- 18 环保沪深300 资料来源：Wind 2019-01-30 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 目前，市场对发达国家环保产业及上市公司的研究较少。我们通过国际环保 巨头系列报告，搭建海外环保产业的研究框架，以弥补市场的研究空白。本 篇报告我们通过解析日本经济、 环保的官方数据， 全景展示了日本环保
7、产业、 龙头上市公司的发展历程， 希望可以对我国环保政策的制定、 产业发展方向、 上市公司战略或投资分析提供有意义的资料参考。 我们我们的创新之处的创新之处 1. 分析日本经济周期及环境产业发展历史，并挖掘两者的内在勾稽关系； 2. 叙述了日本各环保细分领域的体制和商业模式、市场空间、行业格局； 3. 复盘 5 家龙头公司发展历程及股价收益情况， 并结合宏观、 中观数据进行 分析。 通过复盘 5 家公司的股价走势，我们认为它们的核心竞争力体现在不断研发 投入、优异的技术能力和具有竞争力的产品，所以我们认为其能获得投资超 额收益是因为在公司发展过程中做好了以下 4 点：（1）对经济周期和行业 发
8、展趋势具有前瞻性；（2）把握风口，提前储备技术、人才和商业模式； （3）不断投入并改进自身研发体系，并以高质量产品快速适应变化的市场； （4）把握好公司发展的节奏和战略的持续性。 但是值得注意的是，中日环保行业其实在很多方面都存在不同之处： 政策方面政策方面，日本已经在宏观视角中将环境作为一种“稀缺资源”及约束经济 发展的要素，相关法规政策也与经济高度挂钩，中国的政策制定仍处在环保 vs.发展的辩证统一平衡过程中； 行业阶段方面，行业阶段方面，日本的环保产业已在成熟期，我国仍处于发展期； 市市场化程度方面，场化程度方面，总体来看日本环保行业的市场化程度并不高，更多是以政 府主导为主，而我国正在
9、大力推进各细分行业的市场化进程； 公司主营业务类型方面，公司主营业务类型方面，日本的大体量环保公司多为设备类公司，而我国目 前则是运营类和设备类公司并存，未来的发展还需进一步观察。 所以，我们认为不能简单的直接的去对比中日两国的环保行业及公司。本篇 报告也侧重于介绍日本环保行业市场及公司的发展，并希望可以对我国环保 政策的制定、产业发展方向、上市公司战略或投资分析提供有意义的资料参 考，并不涉及对中国环保行业及公司的投资建议。 2019-01-30 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 日本的经济周期与环保行业发展 . 4 1.1、 从产业变革与城镇化观环保需
10、求变化 4 1.2、 从公害事件到环保制度与法律的完善 7 2、 从周期到结构，细拆日本环保产业 10 2.1、 大气、水等环境污染防治 10 2.2、 固废精细化及资源化处置 24 2.3、 碳减排措施和生态环境维护 33 3、 何为日本环保公司的核心竞争力 . 35 3.1、 久保田：全球农业机械龙头，环保设备供应商 . 36 3.2、 栗田工业：环保水处理、超纯水龙头公司 39 3.3、 同和控股：贵金属回收、循环利用龙头公司 . 41 3.4、 田熊：垃圾焚烧炉设备龙头供应商 . 44 3.5、 依迪亚：环境咨询类综合服务商 . 47 4、 风险分析 . 错误!未定义书签。 2019-
11、01-30 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、日本的经济周期与环保行业发展日本的经济周期与环保行业发展 1.1、从从产业变革产业变革与城镇化观与城镇化观环保需求变化环保需求变化 日本在“二战”后的 70 多年时间里，取得了举世瞩目的经济腾飞，在亚洲 国家中，率先进入发达国家之列，也完成了工业化、城镇化的进程；在这期 间，日本也经历了较完整的经济周期及产业、能源结构转型。环保产业环保产业既是既是 工业、市政发展的工业、市政发展的重要重要衍生需求衍生需求，也是约束宏观经济的资源要素，也是约束宏观经济的资源要素。本篇报告 中，我们将透过日本的经济周期，详细分析日本在发展中所面
12、对的环境污染 问题、环保政策的历程以及环保市场的演变。 1955 年，日本开始进入经济高速增长阶段，期间包括 1955-1957 年的“神 武景气” 、 1957-1958 年的 “锅底景气” 、 1958-1961 的 “岩户景气” 、 1962-1964 年的“奥林匹克景气”以及 1965-1970 年的“伊奘诺景气”。1968 年，日 本经济便仅次于美国，占据了资本主义国家中的第二名；期间，日本依靠技 术的引进和工业设备的更新，快速而有效的推动了工业现代化进程，钢铁、 交通、机械、石油化工、家电制造等产业实现了腾飞。但也正是这种短时间 工业化的集中发展，使得区域污染物的排放总量快速超过环
13、境承受能力，进 而引发接二连三的环境问题。 图图 1：日本战后：日本战后 70 年经济的三个重要年经济的三个重要阶段阶段 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 战后二十余年逐步实现工业化 布雷顿森林 体系瓦解 海湾战争 房地产泡沫破裂亚洲金融危机 汽车、半导体产业称霸世界 房地产泡沫逐渐形成 广场协议福岛核事故 日本经济“失去的二十年” 1955-73年年 GDP平均增平均增 速速9% 1974-90年年 GDP平均增平均增 速速4% 1991-2011年年 GDP平均增平均增 速速1% 第一次石油危机 第二次石油危机美国次贷危机 资料来源：Wind，光大证券研
14、究所；注：采用 GDP 不变价同比增速 日本经济高速增长的背后，政府的特殊作用被该研究领域的学者普遍提及。 早稻田大学教授野口悠纪雄（历任一桥大学、东京大学教授，斯坦福大学客 座教授）在战后日本经济史一书中将其定义为“1940 年体制年体制”包 括以银行为中心的融资体系、大企业的垄断地位、比较平均的农地体制等， 这些战时的制度在战后基本被保留下来，并成为后期经济发展的基本制度。 这种体制有利于大型企业利用垂直一体化管理方法提高生产效率。此外，日 本政府在尊重市场经济的前提下，制定了产业倾斜的发展计划，采取政策引 2019-01-30 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 导、适
15、当的财政、金融手段进行扶持等手段，推动经济快速增长。我们在日 本环保产业研究过程中也发现了这个问题，日本国内基本没有大型环境基础 设施投资建设与运营公司，但环保装备制造业非常发达。这个现象这个现象说明日本说明日本 的环保市场化的环保市场化程度程度并不是很高，更多是以政府为主导并不是很高，更多是以政府为主导，其根本原因也和日本，其根本原因也和日本 长期以来的政治、经济体制有关。长期以来的政治、经济体制有关。 图图 2：日本经济发展：日本经济发展不同阶段不同阶段重要产业重要产业的的增长增长情况情况 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 20 40 60 80 100 120
16、 140 160 1940 1943 1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 粗钢产量（百万吨，左）汽车产量（十万辆，左） 半导体销售额（十亿美元，右）乙烯产量（十万吨，右） 产业结构不断调整，并创造新的增长极 资料来源：Wind，光大证券研究所 20 世纪 70 年代起，尼克松冲击、两次石油危机以及广场协议，致日本经济 面临较大的考验。1974 年是日本经济第一个重要的分界点，对于资源贫乏 和市场狭窄的日本来说，期初人口及原材料廉价的优势已经消失，只有通过 产业结构的升级，发展节能和精细化高附加值的产品，才能实现日本企业竞 争力进一步提升。在此期间，日本汽车、半导体产业的腾飞便是一个很好的 例子， 新的增长极的出现， 也将石油危机、资源约束的影响降到较低的水平。 工业污染物工业污染物排放
