《钢铁兼并重组之路径：行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局竞争力提升取之有“道”》由会员分享，可在线阅读，更多相关《钢铁兼并重组之路径：行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局竞争力提升取之有“道”（31页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3131 本报告联系人： 刘洋 021-87570852 gzly Table_Page 行业专题研究|钢铁 2019 年 1 月 11 日 证券研究报告 钢铁兼并重组之路径钢铁兼并重组之路径 行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，竞争力提升取之有“道”，竞争力提升取之有“道” 分析师：分析师： 李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE.no: BNV167 020-87574792 lisha 前言前言：我们在 2019 年 1 月 6 日发布了钢铁兼并重组之时机:从国际经验映
2、射，兼并重组浪潮为大势所趋深度报 告，供给侧改革后时代，中国钢铁行业正为新一轮兼并重组酝酿契机。本文重点讨论钢铁行业兼并重组的可能路径。本文重点讨论钢铁行业兼并重组的可能路径。 一、一、横向扩张：超体量、广布局、兼内外、重协同是主要方向横向扩张：超体量、广布局、兼内外、重协同是主要方向 超体量：超体量：龙头主导的兼并重组潮对去产能形成更高的边际贡献，强强联手、强弱并购形成超体量钢铁巨头或是 本轮兼并重组潮主要趋势之一。 广布局、兼内外：广布局、兼内外：兼并重组广布局以深化区域结构调整、兼内外以拓展市场与成本优势，钢企或将积极打破地 域约束铸就全国性乃至世界级钢铁巨头。 重协同：重协同：本轮钢铁
3、行业兼并重组浪潮或将更重产业协同，细分领域龙头企业将通过兼并重组提高市场份额、减 少过度竞争、融合技术优势。 二、二、纵向扩张：向上下游延伸，增强成本控制能力、提高产品竞争力纵向扩张：向上下游延伸，增强成本控制能力、提高产品竞争力 向上游延伸向上游延伸：铁矿石、焦炭是长流程炼钢主要原材料，石墨电极为短流程核心耗材铁矿石、焦炭是长流程炼钢主要原材料，石墨电极为短流程核心耗材。 （1）铁矿石，中长期全球 铁矿石供需格局面临更大压力，铁矿石价格将持续趋弱。因此以争夺铁矿石资源为目的、大规模的海外矿山投资并 不理性。全球主流矿山盈利能力相当之强，因此以获得稳定高品矿资源保障为目的、对海外主流高品矿山投
4、资或是 理性选择。 （2）焦炭，钢企自独立焦炭厂市场化采购焦炭的成本已占生铁原料成本的 52%，2016 年来独立焦炭企 业（如美锦能源）吨焦毛利快速上升，钢企收购独立焦化厂有利于降本增效。尽管焦炭行业估值处于历史低位，景 气度维持或使钢企现金收购独立焦企存在阻碍，上市公司间换股合并或存契机， （3）石墨电极，石墨电极为短流程 炼钢关键耗材，成本已占短流程炼钢总成本的 7%以上。尽管我们预计 2019 年后石墨电极行业供需格局逐渐转向相 对过剩，但目前盈利空间仍然较大，钢企或通过合资提前布局，目前宝武集团已经走在前列。 向下游延伸向下游延伸：钢企或通过在下游用户周边设立钢材加工中心的方式，增加
5、客户粘性。全球龙头钢企之一的韩国 浦项已在国内 12 个城市设立加工中心，国内宝钢、鞍钢等龙头钢企也已布局海外钢材加工中心。 三、三、跨行业扩张：布局“新材料” 、 “智慧制造” ，拓展新领域跨行业扩张：布局“新材料” 、 “智慧制造” ，拓展新领域 新材料：新材料：钢铁作为传统材料在未来或不可避免的被铝合金、碳纤维等新材料部分替代，布局相关“新材料”或 成为钢企可能选项之一。目前宝武、南钢等部分钢企已开始布局新材料行业，以期扩大产品业务线。 “智慧制造”“智慧制造” ：“智慧工厂”已成为钢企提高效能的重要手段，目前已经实用；人工智能或推动“智慧工厂”向高 阶发展，钢企或通过外延并购形式提前布
6、局，以确保在未来仍保持核心竞争力。 四、投资建议：四、投资建议：行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，钢铁行业兼并重组宏图渐启行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，钢铁行业兼并重组宏图渐启 供给侧改革后时代，低估值、严禁新增产能、允许换股合并、环保高压与政策积极推动或使中国正站在新一轮供给侧改革后时代，低估值、严禁新增产能、允许换股合并、环保高压与政策积极推动或使中国正站在新一轮 兼并重组浪潮起点上。钢企或通过行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，加快业内及产业链布局，钢铁行业或迎兼并重组浪潮起点上。钢企或通过行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，加快业内及产业链布局，钢铁行业或迎 来崭新机遇。建议关
7、注具备兼并重组经验、实力及动机的龙头钢企，如宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份等。来崭新机遇。建议关注具备兼并重组经验、实力及动机的龙头钢企，如宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份等。 五、风险提示：五、风险提示：宏观经济超预期下滑；原材料、钢价出现大幅波动；供给侧结构性改革不及预期；国家对兼并重组 政策出现重大变化。 相关研究相关研究： 钢铁兼并重组之时机:从国际经验映射，兼并重组浪潮为大势所趋 2019-01-06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3131 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 目录索引目录索引 前言：中国钢铁行业兼并重组路径探讨前言：中国钢铁行业兼
8、并重组路径探讨 5 一、横向扩张：超体量、广布局、兼内外、重一、横向扩张：超体量、广布局、兼内外、重协同是主要方向协同是主要方向 . 6 （一）超体量：龙头主导对去产能形成更高的边际贡献，强强联手、强弱并购形成超 体量钢铁巨头或是本轮主要趋势之一 . 6 （二）广布局、兼内外：深化区域结构调整、拓展市场与成本优势，铸就全国性乃至 世界级钢铁巨头 6 （三）重协同：龙头兼并重组重在产业协同，细分领域龙头间兼并重组趋势值得关注 . 7 二、纵向扩张：向上下游延伸，增强成本控制二、纵向扩张：向上下游延伸，增强成本控制能力、提高产品竞争力能力、提高产品竞争力 9 （一）上游产业链：长流程布局海外主流高
9、品矿、重组独立焦化企业，短流程布局石 墨电极等关键原材料 . 9 （二）下游产业链：设立加工中心，增强客户粘性，宝钢、鞍钢等相继加强海外布局 . 20 三、跨行业扩张：布局“新材料” 、 “智慧制三、跨行业扩张：布局“新材料” 、 “智慧制造” ，拓展新领域造” ，拓展新领域 . 22 （一）新材料：铝合金、碳纤维等对钢材部分替代成必然，宝武、南钢等已提前布局 . 22 （二）智慧制造： “智慧工厂”已进入实用阶段， “人工智能”为更高层次 . 25 四、投资建议：行业内扩张、产业链延伸、跨四、投资建议：行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局，钢铁行业兼并重组宏图渐启行业布局，钢铁行业兼并重组宏图
10、渐启 28 五、风险提示五、风险提示 29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3131 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 图表索引图表索引 图图 1：国内钢铁企业对铁矿石资源的并购热情也随铁矿石价格起伏而涨落：国内钢铁企业对铁矿石资源的并购热情也随铁矿石价格起伏而涨落 10 图图 2：2013Q12018Q3 四大矿山四大矿山 C1 现金成本累计降幅达现金成本累计降幅达 4060%，最新毛利率，最新毛利率 在在 78%81% . 12 图图 3：焦炭：焦炭 87%用于生铁冶炼、用于生铁冶炼、5%用于化工产品生产、用于化工产品生产、3%用于有色金属冶炼用于
11、有色金属冶炼 13 图图 4:若钢企焦炭自独立焦炭厂市场化采购，焦炭成本已占生铁原料成本的若钢企焦炭自独立焦炭厂市场化采购，焦炭成本已占生铁原料成本的 52% 15 图图 5: 2016 年以来独立焦炭企业（如美锦能源）吨焦毛利快速上升，年以来独立焦炭企业（如美锦能源）吨焦毛利快速上升，2018H 近近 500 元元/吨吨 15 图图 6: 2007 年以来美锦能源市盈率年以来美锦能源市盈率 PE（TTM）变动情况）变动情况 16 图图 7: 2007 年以来美锦能源市净率年以来美锦能源市净率 PB（LF）变动情况）变动情况 . 16 图图 8： 美锦能源和山西焦化等典型焦化企业毛利率已接近历
12、史： 美锦能源和山西焦化等典型焦化企业毛利率已接近历史 75%分位的较高位置分位的较高位置 16 图图 9: 供需格局改善使超高功率石墨电极价格大幅上涨供需格局改善使超高功率石墨电极价格大幅上涨 . 17 图图 10: 石油焦等石墨电极主要原材料价格石油焦等石墨电极主要原材料价格 2017 年下半年来也出现大幅上涨年下半年来也出现大幅上涨 17 图图 11：2017 后石墨电极成本占比快速提升，最高值后石墨电极成本占比快速提升，最高值达达 16% . 18 图图 12：宝钢股份通过与黄河集团和方大炭素成立合资公司，初步形成了钢铁：宝钢股份通过与黄河集团和方大炭素成立合资公司，初步形成了钢铁-石
13、墨石墨 电极全产业链电极全产业链 20 图图 13：2009 年以来每亿元年以来每亿元 GDP 钢材消费量逐年下降钢材消费量逐年下降 22 图图 14: 2016 年欧洲机动车铝合金单耗达年欧洲机动车铝合金单耗达 150.6 千克千克/辆，车轮、传动系统和发动机辆，车轮、传动系统和发动机 部件为主要用铝部件部件为主要用铝部件 . 23 图图 15: 15 年北美机动车铝单耗达年北美机动车铝单耗达 180 千克千克/辆，预测辆，预测 20、25 和和 30 年较年较 15 年将大年将大 幅提升幅提升 17%、31%和和 42% 23 图图 16: 宝武集团与云海金属在利润总额以及轻合金专利数量方
14、面的对比宝武集团与云海金属在利润总额以及轻合金专利数量方面的对比 24 图图 17: 宝武集团通过入股云海金属将有效强化其作为汽车领先材料供应商的地位宝武集团通过入股云海金属将有效强化其作为汽车领先材料供应商的地位 24 图图 18：南钢通过收购德国：南钢通过收购德国 Koller 集团，快速布局汽车轻量化技术集团，快速布局汽车轻量化技术 . 24 图图 19: 智慧制造是基于新一代信息通信技术、具备自感知、自学习、自决策、自执智慧制造是基于新一代信息通信技术、具备自感知、自学习、自决策、自执 行、自适应功能的生产方式行、自适应功能的生产方式 26 图图 20: 美国大河钢厂应用美国大河钢厂应
15、用 Noodle.AI 公司的公司的 BEAST 平台， 通过人工智能算法实现平台， 通过人工智能算法实现 生产运营效率提升生产运营效率提升 . 26 表表 1：美国钢铁公司与被收购企业产品结构一览：美国钢铁公司与被收购企业产品结构一览 7 表表 2：我国钢企海外并购铁矿资源案例：我国钢企海外并购铁矿资源案例 10 表表 3：目前正常运营且取得较好投资效果的海外矿山投资案例也多是投向了海外主目前正常运营且取得较好投资效果的海外矿山投资案例也多是投向了海外主 流高品矿山项目流高品矿山项目 13 表表 4：京津冀：京津冀及周边地区对于焦化产能的要求梳理及周边地区对于焦化产能的要求梳理 14 表表
16、5：目前典型独立焦炭上市公司估值处于历史低位目前典型独立焦炭上市公司估值处于历史低位. 15 表表 6：预计：预计 2018 年全球石墨电极供需维持紧平衡，年全球石墨电极供需维持紧平衡，2019、2020 年全球石墨电极市年全球石墨电极市 场或处于供大于求的状态场或处于供大于求的状态 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3131 Table_PageText 行业专题研究|钢铁 表表 7：截止：截止 18 年底，直径年底，直径 600mm 的普通功率、高功率和超高功率石墨电极毛利的普通功率、高功率和超高功率石墨电极毛利 率分别为率分别为 71.51%、62.76%和和 59.26% . 19 表表 8：韩国浦项目前已在国内的沈阳、青岛、张家港、芜湖、武汉、重庆等：韩国浦项目前已在国内的沈阳、青岛、张家港、芜湖、武汉、重庆等 12
