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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20192019 年年 0101 月月 3030 日日 商贸零售 超市行业标杆企业研究： -高鑫零售：联姻阿里定义未来新零售新玩法 评级评级：增持增持 分析师分析师：彭毅彭毅 执业证书编号执业证书编号：S0740515100001 电话：18516129253/15221203039 Email：pengyi 基本状况基本状况 上市公司数 97 行业总市值(百万元) 811534 行业流通市值(百万元) 316498 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报
2、告 1 永辉超市生鲜龙头强者恒强， 科技永辉加快布局新零售、打造平台化 服务型企业 2 家家悦山东省超龙头，供应链 优势显现，步入加速扩张期 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 永辉超市 8.21 0.13 0.19 0.19 0.22 63.43.243.338.0 1.06 增持 家家悦 20.90.54 0.66 0.86 1.06 38.31.524.219.71.36 买入 备注 投资要点投资要点 核心观点核心观点：进入新零售时代，阿里、京腾两大阵营不
3、断扩张，传统零售在 过去几年的自我变革中已积蓄好力量，围绕人、货、场等核心要素不断升 级、优化，量变发展到质变；在电商开启融合时代的大背景下，线上线下 合力，行业内部正在进行深入的变革和新一轮洗牌，预计未来具备全渠道 实力的龙头将进一步提升市占率，实现强者恒强。高鑫零售是国内规模最 大的超市零售企业，与阿里的强强联手更是受到行业内高度关注。高鑫零 售具有优越的品牌资源、遍布全国的门店资源、供应链资源以及成熟的运 营管理系统；阿里具有丰富的流量资源、数字化运营技术、资金以及平台 内成员未来潜在的资源共享优势。我们认为：在阿里的加持下，高鑫零售 有望突破传统零售的业绩瓶颈，实现逆势扩张，成为国内超
4、市行业领军企 业。 高鑫零售为何获阿里青睐？品牌、门店和供应链资源何为阿里最看重的？高鑫零售为何获阿里青睐？品牌、门店和供应链资源何为阿里最看重的？ 我们认为可以总结为以下几点： （1）深耕大卖场二十年，品牌知名度深入 人心。高鑫零售是中国综合规模最大的实体零售商，旗下拥有欧尚及 大润发 两大知名品牌。 目前阿里巴巴持有公司合计约 36.16%的直接及 间接权益，成为公司实际第二大股东。 （2）高鑫零售门店遍布全国，尤其 在三四线城市具有较高渗透率。截至 2018H1，集团在全国共 475 家综合 性大卖场，2018H1 展店速度加快。公司 92%的门店分布在二三四线城市， 可以充分利用渠道下
5、沉的优势，与阿里旗下主要在一线城市布局的盒马鲜 生形成互补。 （3）高鑫零售是国内规模最大的超市企业，根据凯度消费数 据，截至 2018 年 11 月高鑫零售的市占率为 8.3%，具有规模和品牌优势。 （4）阿里 GMV 增速不断收窄，线上流量红利见顶，同时线上获客成本不 断走高。近年来线上零售额占比不断提高，广阔的线下市场仍然占据超过 八成的市场份额，电商企业开始尝试新流量的获取渠道往线下转移，探索 线上线下的深度融合，线下零售的流量价值得以重估。超市售卖商品以生 鲜、快消为主，客单价低、频次高，有较高的流量价值，同时龙头超市企 业深耕供应链领域多年，形成较强的运营壁垒，能给电商企业带来良好
6、的 协同作用。投资高鑫零售是阿里输出自己的线上资源，快速往淘宝、天猫 平台引流的最有效手段。 高鑫零售为何站队阿里？快消品线上线下融合背景下的最优选择高鑫零售为何站队阿里？快消品线上线下融合背景下的最优选择。我们认 为高鑫零售选择阿里联姻，主要有以下几点考量： （1）公司业绩表现稳健， 但瓶颈凸显，急需寻求业绩增量新突破。总体来说：公司收入端基本保持 稳健，由于投资自营电商平台不达预期，2015 年利润端出现严重下滑，目 前增速回升企稳。从费用端来看，整体运营成本走高，主要是员工薪酬费 用率增加所致。2018H1 同店收入增速跌幅扩大系家电销售低于预期影响， 预计与苏宁合作落地后将得到大幅改善
7、。同店增速不佳，公司开店速度也 相应放缓，账面现金充沛且逐年增加，资本开支却逐渐收缩。2017 年资本 开支仅为当期经营性现金的 1/3 左右，显示出公司目前步入扩张放缓阶段， 急需寻找新的收入和利润增长的突破口。 （2）自营线上平台飞牛网连续亏 损，对标京东+沃尔玛来看选择与电商平台合作是最优模式。由于缺乏互联 网基因，公司自营电商平台连续三年亏损，APP 用户的转化率、留存率和 复购率都非常低。对标较早合作的京东和沃尔玛来看，电商赋能实体零售， 重构供应链、打造前置仓的模式初见成效，故而选择阿里打通线上业务效 率最高、成本最低。 （3）电商巨头抢夺线下资源，零售行业步入“拼爹” 时代。目前
8、超市行业已经基本完成站队，形成阿里系和腾京系对垒的竞争 格局，改变了整个零售行业的生态，线上线下双线并行发展已经成为高鑫 零售必须要做的转型。 左手阿里右手苏宁，高鑫零售打造新零售标杆左手阿里右手苏宁，高鑫零售打造新零售标杆。2017 年 11 月阿里入股高 鑫零售以来，二者在新零售业务上进行了一系列探索，主要有： （1）门店 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 数字化改造，主要集中在：会员打通、库存打通和支付打通。 （2）改造后 的百家门店上线淘鲜达，发力生鲜业务，覆盖以门店为中心三公里以内的 线上交易（3）苏宁易购进驻大润
9、发，重新定义大卖场内 3C 家电的销售， 截至 2018 年 9 月，全国 399 家大润发苏宁易购专区完成改造全部开业， 覆盖超 100 家城市。818 购物节当天，全国近 300 家大润发店内苏宁易购 专区当日销售额突破 1 亿。 （4）引进淘宝心选改变大卖场门店老旧的形象， 满足年轻消费群体的需求。 （5）与盒马鲜生联手孵化中型社区超市盒小马， 渗透三四线市场。除此以外，公司还培育了诸如莱碧进口美妆店、精品超 市、飞牛便利店、欧尚一分钟无人购物超市等新业态，不断拓宽渠道、触 及新的客户群。 风险提示事件：风险提示事件： （1）宏观经济增长放缓，居民消费疲软，板块高弹性下系）宏观经济增长放
10、缓，居民消费疲软，板块高弹性下系 统性风险较大； （统性风险较大； （2）高鑫零售线高鑫零售线上业务发展不及预期，整体业绩释放拐点上业务发展不及预期，整体业绩释放拐点 还未出现还未出现（3）阿里巴巴和大润发）阿里巴巴和大润发公司管理层对转型战略未达成统一，公司管理层对转型战略未达成统一，新零新零 售发展进程缓慢。售发展进程缓慢。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 高鑫零售为何获阿里青睐？品牌、门店和供应链资源何为阿里最看重的？高鑫零售为何获阿里青睐？品牌、门店和供应链资源何为阿里最看重的？ . - 4 -
11、深耕大卖场二十年，品牌知名度深入人心 . - 4 - 获阿里战略投资，加速新零售落地 - 4 - 高鑫零售门店遍布全国，三四线城市包围一二线城市 . - 5 - 高鑫零售在国内超市行业规模最大，具备品牌和规模效应 . - 7 - 阿里：GMV 增速不断收窄，线上流量红利见顶 - 8 - 高鑫零售为何站队阿里？快消品线上线下融合背景下的最优选择高鑫零售为何站队阿里？快消品线上线下融合背景下的最优选择 - 10 - 业绩表现稳健，瓶颈凸显，寻求业绩增量新突破 - 10 - 自营线上平台飞牛网连续亏损，对标京东+沃尔玛看电商赋能实体零售 . - 15 - 电商巨头抢夺线下资源，零售行业步入“拼爹”时
12、代 . - 17 - 左手阿里右手苏宁，高鑫零售打造新零售标杆左手阿里右手苏宁，高鑫零售打造新零售标杆 . - 18 - 门店数字化改造，天猫供应链合并，盒马联采 - 18 - 淘鲜达：发力生鲜业务，大润发百家门店上线“淘鲜达” . - 19 - 重新定义大卖场之家电类苏宁大润发店：3C 家电合作效果显著 . - 20 - 重新定义大卖场之生活百货类门店上线淘宝心选 . - 21 - 飞牛网目前转型主攻 B2B 业务 - 22 - 培育新业态，触及细分领域的新客群 - 23 - 盒小马：与盒马鲜生联手孵化中型社区超市，渗透三四线市场 - 23 - 欧尚一分钟：引领无人便利店新潮流 - 24 -
13、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度研究研究 高鑫零售为何获阿里青睐？品牌、门店和供应链资源何为阿里最高鑫零售为何获阿里青睐？品牌、门店和供应链资源何为阿里最 看重的？看重的？ 深耕大卖场二十年，品牌知名度深入人心深耕大卖场二十年，品牌知名度深入人心 中国综合规模最大的实体零售商，旗下拥有欧尚及大润发两大中国综合规模最大的实体零售商，旗下拥有欧尚及大润发两大 知名品牌。知名品牌。 高鑫零售是拥有大卖场及高增长电商业务的中国领先零售商。 集团以欧尚及大润发两大知名品牌经营大卖场业务。高鑫零售 借助国内超过 200 个城市共 400 多间
14、实体店加强其 B2B 及 O2O 业务。 高鑫零售未来的发展将着重于重塑综合性大卖场、探索并推行多业态营 运模式、以及成为领先的实体数字化创新者及同时拥有多渠道、多业态 以及 O2O 及 B2B 业务的新零售典范。 图表图表1：高鑫零售发展历程高鑫零售发展历程 来源：公司官网 中泰证券研究所 获阿里战略投资，加速新零售落地获阿里战略投资，加速新零售落地 阿里成为高鑫零售第二大股东，与吉鑫控股成为一致行动人。阿里成为高鑫零售第二大股东，与吉鑫控股成为一致行动人。2017 年 11 月 20 日阿里巴巴集团控股有限公司 、Auchan Retail S.A. 及润泰集 团宣布结成策略联盟，共同探索
15、中国新零售发展机遇。阿里巴巴投资约 224 亿港元以取得高鑫零售有限公司合计约 36.16%的直接及间接权益， 成为公司实际第二大股东，与吉鑫控股成为一致行动人，共持有公司 71.98%股份。 时间 事件 1997-1998 集团以欧尚和大润发两大知名品牌经营大卖场业务， 首间大卖场分别于 1998 年和 1999 年 在上海开幕。 2000 年 欧尚集团和润泰集团达成合资协议，集团成立于 2000 年 12 月 13 日。 2011 年 7 月 集团在香港上市。 2013 年 12 月 建立电子商务平台飞牛网。 2015 年 集团投资定位于高端消费者的电子商务网站 Fields 2017 年
16、 7 月 推出独立应用程序大润发优鲜，门店 3 公里内 1 小时配送到家，主要涵盖生鲜和快速消费 品类。 2017 年 9 月 欧尚在上海推出无人便利店。 2017 年 11 月 阿里巴巴集团、欧尚零售及润泰集团宣布达成战略联盟。阿里巴巴集团直接和间接持有高 鑫零售 36.168%的股份。 2018 年 1 月 天猫超市商品在大润发华东区上架 2018 年 3 月 2 家试点店推出与淘宝合作的 1 小时配送项目淘鲜达 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业深度行业深度研究研究 图表图表2：高鑫零售股权结构高鑫零售股权结构 来源：公司官网 中泰证券研究所 高鑫零售门店遍布全国，三四线城市包围一二线城市高鑫零售门店遍布全国，三四线城市包围一二线城市 公司门公司门店资源丰富，尤其在三四线城市也具有较高渗透率，店资源丰富，尤其在三四线城市也具有较高渗透率，2018H1 展展 店速度加快。店速度加快。 截至 2018
