《20190402-国信证券(香港)-正通汽车（1728.HK）：2018年度业绩点评新车销售毛利率提升金融服务高速增长》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20190402-国信证券(香港)-正通汽车（1728.HK）：2018年度业绩点评新车销售毛利率提升金融服务高速增长（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 公司研究公司研究 正通正通汽车（汽车（0 017281728.HK.HK） 新车销售毛利率提升，新车销售毛利率提升，金融服务金融服务高速增长高速增长 正通正通汽车（汽车（01728.HK）2018 年度业绩点评年度业绩点评 2018 豪华豪华新新车销售毛利率提升车销售毛利率提升，汇兑损失及融资成本拖累利润增速，汇兑损失及融资成本拖累利润增速 正通汽车近日发布 2018 年业绩： 2018 全年收入录得 374.56 亿元人民币 （下同），同比增长 5.6%。公司股东应占净利润录得 12.24 亿元，同比 增长 2.8%。2018 年毛利录得 44.87 亿元，同比增长 19.1%。 毛利率方
2、面，公司 2018 年新车销售毛利率录得 6.1%，较 2017 年上升 1.2 个百分点；其中豪华车销售业务毛利率录得 6.7%，较上年上升 1.5 个百分点。售后业务毛利率录得 46.2%，较上年略有下降。公司整体毛 利率录得 12%，较 2017 年上升 1.4 个百分点。 由于豪华新车销售毛利率明显提升，绝对额高速增长（较 2017 年增长 35.3%），因此公司整体毛利快速增长。但 2018 年公司汇兑损失和快速 增加的融资成本（较 2017 年增长约 30%）对盈利形成较大拖累，导致 全年净利润增速仅 2.8%。 金融服务业务高速增长，盈利贡献金融服务业务高速增长，盈利贡献持续上升
3、持续上升 2018 年，公司金融服务业务所得利息及服务收入 8.44 亿元，同比增长 61.7%。2018 年该分部可呈报净利润 6.21 亿元，同比增长 64.2%。2018 年该分部可呈报净利润占公司总体净利润的比例约 50%，占比较 2017 年的约 31%显著提升。 公司旗下从事汽车金融业务的东正金融本月于港交所上市。预计东正金 融 IPO 上市对于公司扩大汽车金融业务规模，提升金融服务业务盈利水 平将有正面促进。 豪华车豪华车细分市场增长潜力大，公司细分市场增长潜力大，公司未来有望保持稳健增长未来有望保持稳健增长 2018 年公司豪华品牌新车销量占公司所有新车销量比重为 76.8%，
4、销售 金额占比为 90%，毛利占比为 98.2%。尽管当前乘用车行业整体增速遇 到波折，但在国内经济持续增长，消费不断升级的大背景下，豪华车细 分市场仍有望保持相对强劲。公司定位于豪华车经销与服务商，我们认 为公司未来将有望保持稳健增长。 盈利预测盈利预测 我们下调公司 2019 年归母净利润预测至约 14.9 亿元人民币，预计较 2018 年将实现 20%以上的增长，其主要增长动力将来自于新车销售增速 的企稳回升以及金融服务业务规模的快速扩大。同时预测 2020 年公司 收入及净利润将继续实现双位数的快速增长。 估值与投资评级估值与投资评级 正通汽车（01728.HK）港股 2019 年 4
5、 月 2 日收盘价对应 PE 约为 7.5 倍， 对应我们的 2019 年预测业绩 PE 约为 6.2 倍。公司目前估值处于较低位 置，长期投资价值比较突出。但鉴于目前行业整体增长依然较弱，中短 期内估值明显提升的动能并不充足，暂维持中性评级。 风险提示风险提示 国内车市竞争加剧，豪华车供需情况恶化。 盈利预测盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 货币单位：人民币亿元货币单位：人民币亿元2016201620172017201820182019E2019E2020E2020E 营业总收入营业总收入315.19354.74374.56414.26459.83 YOY7.3%12
6、.5%5.6%10.6%11.0% 毛利毛利27.3637.6844.8749.3055.18 YOY5.8%37.7%19.1%9.9%11.9% 毛利率毛利率8.7%10.6%12.0%11.9%12.0% 归母净利润归母净利润4.9311.9112.2414.8917.66 YOY-20.2%141.4%2.8%21.7%18.6% 每股收益（人民币元）每股收益（人民币元）0.200.490.500.610.72 2019 年 4 月 2 日 公司公司研究研究 所属行业所属行业 汽车经销商 评级评级 中性 收盘价收盘价 (HKD) 4.37 总市值总市值 (HKD 亿亿) 107 流通市
7、值流通市值 (HKD 亿亿) 107 52 周最高周最高/最低最低 (HKD) 3.4-6.92 数据来源：Wind；数据日期：2019 年 4 月 2 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 最近一年最近一年公司股价与恒指公司股价与恒指走势走势对比对比 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd .hk 相关研究报告： 正通汽车（01728.HK）：豪华车+汽车金 融，双轮驱动（20181121） -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 3
8、0.0% 正通汽车恒生指数 公司研究：公司研究：正通正通汽车（汽车（01728.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd .hk 国信证券（香港） 2 图图 1 1 正通汽车正通汽车 20132013- -20182018 收入及增速（亿元人民币）收入及增速（亿元人民币） 图图 2 2 正通汽车正通汽车 20132013- -20182018 净利润及增速（亿元人民币）净利润及增速（亿元人民币） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图图 3 3 正通汽车正通汽车 20132013- -20182018 毛利及增速（
9、亿元人民币）毛利及增速（亿元人民币） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表表 1 1 正通汽车正通汽车 20132013- -20182018 毛利率情况毛利率情况 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表表 2 2 正通汽车正通汽车 20172017 及及 20182018 收入构成情况收入构成情况（亿元人民币）（亿元人民币） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 298.40 309.10 293.62 315.19 354.74 374.56 7.9% 3.6% -5.0% 7.3% 12.5% 5.6% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2
10、.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 201320142015201620172018 收入增速 8.37 8.04 6.19 4.93 11.91 12.24 38.5% -4.0% -23.0% -20.2% 141.4% 2.8% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 160.0% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00
11、10.00 12.00 14.00 201320142015201620172018 股东应占净利润增速 25.88 27.26 25.87 27.36 37.68 44.87 5.5%5.3% -5.1% 5.8% 37.7% 19.1% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 201320142015201620172018 毛利增速 20132013201420142015
12、2015201620162017201720182018 新车销售毛利率新车销售毛利率4.7%4.2%3.3%2.9%4.9%6.1% 其中：豪华车销售毛利率5.2%4.6%3.6%3.1%5.2%6.7% 售后业务毛利率售后业务毛利率45.3%47.4%48.5%47.4%47.2%46.2% 整体毛利率整体毛利率8.7%8.8%8.8%8.7%10.6%12.0% 金额金额占比占比增速增速金额金额占比占比 乘用车销售乘用车销售315.2984.2%4.1%302.8985.4% 售后服务售后服务43.3111.6%11.1%38.9911.0% 汽车物流业务汽车物流业务4.801.3%-1
13、0.8%5.381.5% 润滑油销售业务润滑油销售业务2.720.7%20.2%2.260.6% 金融服务业务金融服务业务8.442.3%61.6%5.221.5% 合计合计374.56100.0%5.6%354.74100.0% 2018201820172017 公司研究：公司研究：正通正通汽车（汽车（01728.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd .hk 国信证券（香港） 3 表表 3 3 正通汽车正通汽车 20172017 及及 20182018 毛利构成情况（亿元人民币）毛利构成情况（亿元人民币） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图图 4 4
14、正通汽车正通汽车 20152015- -20182018 金融服务业务收入及增速（亿元人民币）金融服务业务收入及增速（亿元人民币） 图图 5 5 正通汽车正通汽车 20122012- -20182018 豪华车销量与销售金额、毛利占比豪华车销量与销售金额、毛利占比 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表表 4 4 正通汽车正通汽车盈利预测盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 （注：以上数据均来自于上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 金额金额占比占比增速增速金额金额占比占比 新车销售新车销售19.2
15、542.9%30.6%14.7439.1% 其中：豪华新车销售18.9142.1%35.3%13.9837.1% 售后服务售后服务20.0344.6%8.9%18.3948.8% 其它业务其它业务5.5912.5%22.9%4.5512.1% 合计合计44.87100.0%19.1%37.68100.0% 2018201820172017 0.68 3.98 5.22 8.44 481.0% 31.3% 61.6% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2015201620172018 金融服务的利息及服务收入增速 67.9%67.8% 69.0% 70.1% 73.4% 76.8% 88.
16、3% 87.1%87.1%87.0% 88.4% 90.0% 97.0% 95.3% 94.4% 92.5% 94.8% 98.2% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 110.0% 201320142015201620172018 豪华车销量占比豪华车销售金额占比豪华车销售毛利占比 货币单位：人民币亿元货币单位：人民币亿元2016201620172017201820182019E2019E2020E2020E 营业总收入营业总收入315.19354.74374.56414.26459.83 YOY7.3%12.5%5.6%10.6%11.0% 毛利毛利27.3637.6844.8749.3055.18 YOY5.8%37.7%19.1%9.9%11.9% 毛利率毛利率8.7%10.6%12.0%11.9%12.0% 归母净利润归母净利润4.9311.9112.2414.8917.66 YOY-20.2%141.4%2.8%21.7%18.6% 每股收益（人民币元）每股收益（人民币元）0.200.4
