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1、私募股权投资的行业报告一、行业概况私募股权投资是指以非公开的方式向少数机构投资者或个人募集资金，针对具有融资意向的非上市企业进行的权益性投资，最终通过被投资企业上市、并购、管理层回购或股权置换等方式获利的一种投资行为。私募股权投资是市场经济高度发展的产物，一方面其通过吸收社会闲散资金投资于具有良好发展前景的中小企业，满足企业在高速发展中的融资需求；另一方面，私募股权投资通过一系列复杂的资本运作手段，可以进行大型企业间的并购及行业整合，从而达到整合资源及优化配置的效果。根据中国证监会颁布的上市公司行业分类指引（2012年修订），主营业务为私募股权投资的公司其所属行业为“J-69其他金融业”，根据
2、国民经济行业分类（GB/T4754-2011），则为“J-69其他金融业”。二、行业发展历程1、全球私募股权投资行业发展历程全球私募股权投资行业的发展大致分为萌芽、发展、增长和成熟四个阶段。（1）萌芽阶段现代意义上的私募投资起源于20世纪40年代的美国，当时美国出现大量中小企业，这些中小企业很难获得传统金融机构的资金支持。在这种背景下，“美国研究与发展公司”（American Research and Development Corporation, ARD）成立。ARD的创立者们希望通过ARD实现以下两个目标：一是为中小企业提供一种非公开的融资工具；二是不仅要给中小企业提供资金，还要致力于提
3、高其管理水平。ARD的成立标志着有组织的专业化管理的私募股权投资崭露头角。（2）发展阶段20世纪70年代，美国开始推行有限合伙制（Limited Partnership），英国开始允许金融机构投资私募股权基金，欧洲其他各国相继放松对私募股权投资的管制，允许银行和保险公司等机构进入私募股权投资行业，开启了私募股权投资行业的大发展时代。20世纪80年代到20世纪90年代中期，随着全球杠杆收购的兴起，私募股权投资获得了快速发展。20世纪80年代，杠杆收购成为获利最高的投资模式，吸引了大量私募股权投资机构与私募股权投资者。（3）增长阶段20世纪80年代到20世纪90年代中期，随着全球杠杆收购的兴起，私
4、募股权投资获得了快速发展。20世纪80年代，杠杆收购成为获利最高的投资模式，吸引了大量私募股权投资机构与私募股权投资者。这期间，私募股权投资另一个重要变化是有限合伙制成为了私募股权投资的主要组织形式。 20世纪80年代末，同时投资于并购资本和夹层资本的私募股权投资基金开始兴起。随着投资机会的变化，私募股权资本的投资对象也随之改变。许多杰出的并购企业将其业务扩展为行业内的并购，且同时投资于出版、电视电缆、广播和基础建设等行业。从20世纪90年代起，非创业风险投资倾向于投资私募中端市场，19911995年间有高达560亿美元投资于私募中端市场（4）成熟阶段1997年东南亚金融危机至2000年美国网
5、络科技股泡沫破裂的一段时期内，美国部分私募股权基金出现营运危机，私募股权投资基金一度陷入低迷时期。2001年以后，私募股权投资基金的发展重新加速，私募股权投资基金走向成熟。2013年，全球私募股权基金共筹集4610亿美元资金。私募股权投资基金的高回报吸引了越来越多的机构或个人投资者跟进，合伙人队伍也日益壮大2、我国私募股权投资行业发展历程我国私募基金的发展大致经历了四个阶段：（1）萌芽阶段这期间，证券公司的主营业务从经纪业务走向承销业务，大客户将资金交由证券公司代理委托投资，与证券公司之间逐渐形成了不规范的信托关系，私募基金初具雏形。1996年到2005年之间，上市公司将从股市募集来的闲置资金
6、委托证券公司进行投资，众多的咨询公司和投资顾问公司以委托理财的方式设立、运作私募基金，私募基金逐渐成形，开始初步发展。（2）发展阶段2005年4月29日，中国证监会启动股权分置改革试点工作。股权分置改革的完成，实现了股票的全流通，打通了私募股权投资的退出主渠道，这成为了中国本土私募股权投资大发展的最大推动力。大量的股权投资机构在这个阶段开始成立或者开始获得大的发展。2007年6月1日修订后的合伙企业法开始实施，修订后的合伙企业法引入了有限合伙企业的规定，有限合伙企业可由普通合伙人和有限合伙人组成，明确了有限合伙人的法律地位、法人可以作合伙人、税收政策的“穿透性”等问题，这为避免了公司制私募股权
7、投资基金的双重纳税问题。另外有关有限责任合伙制度的安排也消除了私募股权基金前期面临的法律方面的障碍。基金管理人的激励可以由所有合伙人来商量决定的，在私募股权基金投资管理人的激励上，给了很大的自由度，更有利于私募股权基金的发展。（3）成熟阶段2009年10月，我国创业板正式开板，大量高成长的中小企业可以在创业板上市，这进一步拓宽了私募股权投资的退出渠道。在这两项政策的推动下，我国的私募股权投资行业开始进入高速发展时期。2014年以来，随着新三板市场行情的爆发和流动性释放，PE机构开始大举布局新三板公司，新三板未来将为私募股权投资行业提供广阔的资本运作空间。三、行业发展现状及趋势1、行业发展现状（
8、1）全球私募股权投资行业规模国外私募股权投资经过70多年的发展，已发展成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国际私募股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源多样，参与机构众多。 从2003年以来，全球PE行业年度增募资金额不断增加，在2008年达到最高值6,880亿美元，但是在这以后由于全球金融危机的缘故，募资金额有所下降，但目前正在逐步上升，2013年全球PE新增募资4610亿美元。2003-2013年全球PE基金募集情况（数据来源：贝恩资本）同时，根据致同会计师事务所调查显示，2014年全球私募股权基金待投放资金量达1.2万亿美元，2015年全球私募股权投资基金总体交易规模和平均收
9、益预期有所上升。据致同调查，在全球175位受访的资深GP中，有65%预计本国未来一年的私募股权投资活动将呈上升趋势。其中，亚太地区受访者最为乐观，认为投资活动的上升比例将从2014年的46%大幅增长至68%。退出方面亦总体保持乐观，有66%的资深GP认为未来一年的私募退出活动将更为活跃，较高的估值倍数、有所改善的IPO市场以及积极的宏观经济环境是主要的驱动因素。 （2）我国私募股权投资行业规模募集金额近年来，中国私募股权投资行业发展迅速，全行业的存量资金持续上升。2007年至2013年，中国私募股权投资行业存量基金数不断增加，7年间累计完成了1180支基金的募集，存量资金量也不断增长，截至20
10、13年底募集基金的存量资金超过2359亿美元。2014年，中国私募股权投资交易金额和交易数量均创历史新高。据普华永道发布报告称，2014年，中国私募股权基金参与投资的交易金额达730亿美元，同比增长101%，交易数量达到593宗，增长51%。2004年至2014年间，中国大陆及香港市场总共募集资金3650亿美元，在亚洲私募股权基金中占主导地位。自2008年以来，中国已成为亚洲最大的私募股权投资市场。2014年中国投资总额较2013年增长103%。投资行业主要集中在制造业、IT、互联网、房地产、医疗健康、文化传媒等行业。根据全球知名咨询公司贝恩关于2014年中国私募股权市场报告，医疗、消费品和零
11、售、高科技和IT服务是大中华区最具吸引力的行业。2014年对中国私募股权投资行业的发展具有重要意义。行业地位在监管层面受到肯定，行业对支持实体经济创新发展、促进产业整合、推动产业结构升级、活跃投资市场、优化市场资源配置、构建多层次资本市场结构以及实现国家、企业、个人财富保值增值等方面发挥了重要作用。随着国家政策法规支持力度加大，来自私募股权基金的投资已成为中国民营企业关键资金来源。中国私募股权基金投资前景良好，市场活跃度保持平稳，投资稳中有升。国内私募股权投资市场规模图（数据来源：清科研究中心）投资金额投资金额方面，中国私募股权投资的累计投资总额也不断上升。2007年至2013年，7年间中国私
12、募股权投资机构累计完成了2847笔投资，累计投资资金超过1133亿美元。尤其近三年以来，中国私募股权年均投资金额在240亿美元左右。国内PE基金累计投资总额图（数据来源：清科研究中心）退出数量 据清科研究中心统计，2007年至2013年，7年间中国私募股权投资机构累计完成了920笔退出。由于2013年境内IPO经历了历史上最长的空窗期，在主退出渠道阻塞的情况下，退出市场呈现多元化态势。2、行业发展趋势在当今投融资体制的持续市场化、高净值人群的财富管理需求持续增加等多方面因素的作用下，我国私募股权投资行业的发展趋势如下：（1）行业集中度不断提高由于相当一部分私募股权投资机构难以获取预期投资回报，
13、未来将会有大批机构退出现有市场，进而加速行业整合。总体来看，强者逾强的“马太效应”也将在私募股权投资行业出现，一些专业能力强、品牌优势大、历史业绩突出的私募股权投资机构将会c得到更多的市场认可，进而获得更多资金支持。而这些优秀机构有望进一步增加市场份额。（2）资金来源更加多元化近年来，我国LP市场机构投资者趋于活跃，FOF快速发展，社保基金、保险公司稳步推进。未来中国本土LP市场结构将进一步优化。2012年下半年，保监会新政频发，加快保险资金投资PE步伐，目前已有中国再保险、中国平安、中国人寿、太平人寿、太平洋保险、泰康人寿、安邦保险等多家保险机构获得投资私募股权基金的牌照，预期未来保险资金投
14、资私募股权基金有望实现更大发展。此外，2012年证监会发布新政推动券商资产管理业务创新发展，公募基金获准通过子公司开展PE业务，未来，将会有更多机构和资金投资PE基金的方式间接参与PE市场，进而为国内私募股权投资行业提供更多元的资金来源。（3）投资退出模式更加丰富国内并购市场、PE二级市场均呈现出愈加活跃的状态，未来这一发展趋势更加明显。在并购方面，传统行业并购整合仍在持续进行当中，而随着国内各行业集中度的日益提高，行业巨头不断涌现，必将促进更多并购交易的出现。PE二级市场方面，更多FOF的出现、PE二级市场联盟的出现，都为PE二级市场提供了重要基础支撑，并将带来更多交易机会。此外，随着股票发
15、行注册制的陆续推行、创业板市场财务指标门槛的降低、新三板的快速发展等，将使私募股权投资机构的退出渠道更加多元化、更加畅通。（4）市场规模持续增长随着我国经济社会的持续发展，国家、企业、个人财富的不断增加，多层次资本市场的日益完善，私募股权投资机构将获得更加多元的募资渠道、资金来源，更加丰富的投资标的，更加多样化的退出渠道。私募股权投资行业的市场规模、投资规模、退出规模也将持续增长。目前，股权投资等直接融资相对贷款等间接融资占社会融资总规模的比例仍然较小，根据国家的总体规划，今后包括私募股权投资等直接融资方式的比例将会显著提高，这为我国私募股权投资行业的持续发展提供了良好的增长环境。3、行业进入
16、壁垒（1）资金和LP 客户资源壁垒募资环节是私募股权投资机构运作的一个重要环节。近几年来，很多中小型PE基金陷入了“募集基金已投完已投项目未退出新基金不进入不断裁员”的恶性循环，因而不得不出局。目前，在无论是机构还是个人LP都变得更加理性的情况下，募资难成为众多私募股权投资机构发展壮大的重要制约因素之一。因此市场新进者面临资金和LP客户资源壁垒。（2）人才壁垒私募股权投资行业是人才密集型行业，优秀的私募股权投资专业人才非常稀缺。尤其在并购领域，拥有丰富专业技能的高端并购人才是私募股权投资机构在市场竞争中脱颖而出的有力筹码，也是各大机构竞相追逐的目标。因此，如何在人才紧缺的市场环境下有效的吸纳和引入优秀的人才队伍是制约潜在进入者的重要因素之一。（3）政策壁垒中国证券投资基金业协会于2014年
