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1、电力体制改革方案对中资电力上市公司的影响影响项目实施竟价上网后的电价趋势受让国电资产扩张规模的可能性应付改革冲击的综合能力华能国际（902）下降空间稍大不大强山东国际（1071）有下降空间有弱北京大唐（991）下降空间不大有较强 国务院日前已批准电力体制改革方案。根据该方案，我国将实行厂网分开，电力竞价上网，成立国家电力监管委员会负责电力监管，并重组发电和电网企业的新机制。 一、方案的内容 根据电力体制改革方案，“十五”期间，电力体制改革的主要任务是：实施厂网分开，重组发电和电网企业；实行竞价上网，建立电力市场运行规则和政府监管体系，初步建立竞争、开放的区域电力市场，实行新的电价机制；制定发电
2、排放的环境折价标准，形成激励清洁电源发展的新机制；开展发电企业向大用户直接供电的试点工作，改变电网企业独家购买电力的格局；继续推进农村电力管理体制的改革。“厂网分开”，指将国家电力公司管理的资产按照发电和电网两类业务划分，并分别进行资产重组。厂网分开后，原国家电力公司拥有的发电资产，除华能集团公司直接改组为独立发电企业外，其余发电资产重组为规模大致相当的3至4个全国性的独立发电企业，由国务院分别授权经营。在电网方面，成立国家电网公司和南方电网公司。国家电网公司作为原国家电力公司管理的电网资产出资人代表，按国有独资形式设置，在国家计划中实行单列。由国家电网公司负责组建华北（含山东）、东北（含内蒙
3、古东部）、西北、华东（含福建）和华中（含重庆、四川）五个区域电网有限责任公司或股份有限公司。西藏电力企业由国家电网公司代管。南方电网公司由广东、海南和原国家电力公司在云南、贵州、广西的电网资产组成，按各方面拥有的电网净资产比例，由控股方负责组建南方电网公司。理顺电价机制是电力体制改革的核心内容，新的电价体系将划分为上网电价，输、配电价和终端销售电价。首先在发电环节引入竞争机制，上网电价由容量电价和市场竞价产生的电量电价组成。对于仍处于垄断经营地位的电网公司的输、配电价，要在严格的效率原则、成本约束和激励机制的条件下，由政府确定定价原则，最终形成比较科学、合理的销售电价。二、总体影响分析 电力体
4、制改革所带来的投资机会，主要取决于该上市公司是否能在国有发电资产重组中得到扶持而快速发展，取决于该上市公司所处新组建的发电集团中还有多少优质资产、公司高层领导资本营运的意识和能力以及该上市公司资产质量、股本规模和目前电价高低等因素。 纵横双向彻底拆分国家电力总公司、重组国有发电企业和确立新的电价形成机制，构成了方案的三个核心部分。方案中最引人注目的一点是“拆分”。目前掌握了全国几乎全部电网资源和50发电装机容量的国家电力公司将从纵横两方面被彻底拆分，其中电网部分将拆分成七家电网公司，包括新的国家电网公司及东北、华北、西北、华中、华东等五个区域性电网公司及南方电网公司，新的南方电网公司由目前属于
5、国电公司旗下的南方电网（含广西、贵州、云南）和广东电网、海南电网合组而成，国家电网公司除保留约20的发电企业作为调峰使用，其余的发电企业将要重组为四至五家全国性的发电公司。电力体制改革将给我国电力行业及其发电企业的经营发展产生巨大的影响。1、电力体制改革方案出台将引发行业大重组。国家电力公司电力资产将从产权上彻底实行“厂网分开”，完全不同于以往形式上的“厂网分开”。国家电网公司除保留约20的发电企业作为调度使用，其余的发电企业将要重组为四至五家跨区域全国性的发电公司。2、竞价上网将使原有的电价形成机制发生变化。电价的统一趋势必然导致发电企业盈利水平出现较大分化，原来发电成本高进而上网电价偏高的
6、发电企业将面临上网电价下调的压力，公司盈利能力有可能下降；而原来发电成本较低、上网电价偏低的发电企业则存在电价上调的机会，这些公司的盈利水平可能会进一步提高。3、电力体制改革在发电环节引入竞争机制，将促进发电企业提高管理水平，大幅度降低发电成本，提高企业经营效益，尽可能地降低上网电价和抑制近十几年来电价不断上升的趋势。 预测电力体制改革后一段时间内，我国部分地区的整体电价水平可能会呈下降趋势，但不能因此推断发电企业效益将会大幅下降，特别是对于国电系统的发电企业。因为电力体制改革后，将会促使发电企业的隐性超额利润逐步明朗化，一部分将转化为发电企业的利润，同时也会通过降低电价的方式将另一部分转让给
7、电力消费者。 总体看，国家对电力工业的改革方案涉及面较广，而且缺乏进一步的实施细则，所以不能很准确地评估此次改革的短期影响。但从中长期看，可以肯定改革将对电力工业和一批电力类上市公司产生影响。首先，电力竞价上网，会迫使电力公司压低电价，降低成本，缺期内有可能影响部分电力类上市公司效益。同时，电价改革方案鼓励企业采用清洁能源发电，水电类上市公司有望受益。 三、具体对各公司的影响分析 l我们初步认为由于方案中明确华能集团可作为独立发电商之一，且其装机容量已达2500万千瓦，估计华能集团此次再从国电分拆中获得发电资产的可能性较小，我们认为华能集团将主要通过新建电厂或收购地方电厂实现规模扩张。 l目前
8、由国电公司控股或参股的电力上市公司均有可能成为大型发电商的融资平台（大型发电商借壳上市），相对而言,国电控股的公司在操作上更容易,因此, 我们认为具国电背景的电力上市公司其规模存在迅速扩张的可能。 l从长远发展看，新电价机制的形成将使发电成本成为衡量发电商竞争实力的关键所在。 当前电力上市公司首要机会是成为电力资产的融资平台，而能够成为区域性融资平台必须符合3个基本条件：（1） 国电公司背景，是能够成为国电拆分后，是成为各个拆分集团的融资平台的前提；且其控股集团拥有大量电力资产.（2） 具有一定规模，只有具有一定规模才能完成巨额电力资产迅速进入金融资本市场的历史使命。（3） 具备一定的经营业绩
9、支持1、华能集团华能集团发电容量2500万千瓦，拥有华能国际（装机容量1081万千瓦的国际性融资平台）。从此次电力体制方案看，已原则确定华能可作为独立发电商。国电的其余资产将分拆成3-4家独立发电商，因此，我们初步估计华能集团在国电资产的重组中受让国能资产的可能性不大，但其现有资产质量是五大竞争集团中资产质量最好的企业。并拥有多年的资本运作经验（电力资产购并一直是华能集团的发展方式之一），在竞争初期会具有一定运营优势。但华能集团目前的电厂和市场主要分布在经济发达的广东省和其它沿海地区，电价相对较高，在今后的价格竞争中处于劣势，电价下调的空间相对较大。 华能国际虽然在本次国电拆分中，不具有受让国
10、电资产的可能，但其母公司华能集团拥有2486万千瓦装机容量，并且拥有丰富的资本运营经验，因此华能国际具有大规模资产扩张的能力。 2、山东国际 山东国际的直接控股股东为山东电力集团公司，属于国家电力总公司间接控股，在国电资产的重组中受让国能资产的可能性大些。最近该公司宣布的收购内蒙华电10%的股权就是一种前奏。而内蒙华电也属国电的全资子公司，目前的电价相对较低，在今后的电价市场竞争中有上升的空间。 但总体来说，山东国际目前的电价水平相对较高，有下调的趋势。 3、北京大唐 北京大唐的直接控股股东为中国华北电力集团公司，属于国家电力总公司间接控股，受让国电资产的可能性大些。该公司目前的出厂电价水平适
11、中，下调的压力较小。 但总体来说，在这次电力体制改革过程中，以上三家公司由于其H股的股价相对国内A股低，通过他们作为融资窗口注入经营性资产的可能性比较小，较多的可能会通过目前的A股上市公司作为融资窗口和平台，从而展开A股电力上市公司大规模的资产重组。这些国电控股参股的A股电力上市公司见附表一。 具有国际资本市场运作经验的华能国际、北京大唐、山东国电等，这些电力上市公司的管理层，具有相对规范的企业运作经验，这些企业再被分割重组的可能性较小。相反，电力市场的建立，将为这些公司在国内通过战略购并，扩大市场份额，提供较佳的机会。我们预计，在真正开始实施竟价上网之后，由于电价下降，电力上市公司将会有一个风险释放的过程，电力企业将开始分化，在优胜劣汰之后，真正意义上的电力蓝筹股将开始出现。 邓良生 2002/4/12附表一：国电控股参股的电力上市公司序号公司简称1国电电力（控股）2龙电股份（控股）3漳泽电力（控股）4鲁能泰山（控股）5长源电力（控股）6华银电力（控股）7桂冠电力（控股）8九龙电力（控股）9金山股份（控股）10内蒙华电（参股）11东电B（参股）12豫能控股（参股）13赣能股份（参股）注：上文资料来源：4月12日三大证券报、中国电力报和国通证券电力行业研究报告（经删改整理）。
