橡胶子行业深度报告：天胶量足价跌 全面看好橡胶制品

《橡胶子行业深度报告：天胶量足价跌 全面看好橡胶制品》由会员分享，可在线阅读，更多相关《橡胶子行业深度报告：天胶量足价跌 全面看好橡胶制品（21页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 报 告 天胶量足价跌，全面看好橡胶制品天胶量足价跌，全面看好橡胶制品 橡胶子行业深度报告 2012 年 1 月 13日 看好/首次 橡胶橡胶行业行业 深度深度报告报告 投资摘要： 新胶树大量投产，天胶价格将新胶树大量投产，天胶价格将低低位运行位运行。天然橡胶生产国协会（ANRPC） 11 国天胶产量占全球产量的 92%， 02-10 年天胶价格的大涨吸引 ANRPC 国家于 05-08 年大幅增加橡胶树种植面积，橡胶生长期为 7 年，12-1

2、5 年 这些新胶树开割，预计未来几年将有大量天胶投放市场，供应充足将导致 天胶价格进一步走低并在较长时间低位运行。 合成橡胶产能大幅扩张，价格稳中有降合成橡胶产能大幅扩张，价格稳中有降。中国的产能和产量均已居世界第 一位。未来合成橡胶产能大幅扩张，仅亚太地区未来两年的新增产能就高 达 115 万吨，占全球合成橡胶消费量的约 10%。从供需基本面来看，以 及天然橡胶未来价格走低的预期下（天然橡胶与合成橡胶有一定的替代 性），未来大宗合成橡胶的价格将保持稳中有降的趋势 全面看好橡胶制品各子行业全面看好橡胶制品各子行业。橡胶是橡胶制品行业的主要原材料，占成本 的比例一般均超过 50%。橡胶价格的走低

3、利好橡胶制品各个子行业。轮胎 行业进入一个较长周期的盈利上升通道，但由于汽车需求的不确定性我们 谨慎看好；工业输送带则将在下游需求相对较好的煤炭、电力等拉动下走 出低谷，盈利能力大幅提升，净利润有翻倍甚至更高的增长；传动带和密 封件价格相对稳定，议价能力更强，也将大幅受益于橡胶价格下跌。 投资策略：投资策略：在天胶下跌大逻辑下，我们最看好下游需求较好的工业输送带 子行业，投资弹性最大的品种；也看好下游部分用于机械及产品价格相对 稳定的传动带子行业和密封件子行业；轮胎子行业虽然进入了一个长期的 盈利改善通道，但汽车需求有待进一步观察，建议选取增长稳定产品结构 优化的好公司；同时看淡橡胶种植行业。

4、个股推荐双箭股份、三双箭股份、三力士、中力士、中 鼎股份和风神股份鼎股份和风神股份 橡胶子行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS（元）元） PE PB 评级评级 10A 11E 12E 10A 11E 12E 双箭股份 0.31 0.29 0.62 39 41 19 1.6 推荐 三力士 0.30 0.53 0.59 25 14 13 2.4 推荐 风神股份 0.67 0.96 1.88 12 8 4 1.5 推荐 中鼎股份 0.63 0.79 0.97 17 13 11 4.6 推荐 杨若木杨若木 执业证书编号：S1480510120014 化工行业分析师 010-66554032 y

5、angrm 范劲松范劲松 联系人 010-66554033 fanjs 细分行业细分行业 评级评级 动态动态 轮胎 看好 维持 工业输送带 看好 首次 其他橡胶制品 看好 首次 炭黑及助剂 看好 首次 天胶种植 看淡 首次 行业基行业基本资料本资料 占比占比% 股票家数 15 6.45% 重点公司家数 4 1.72% 行业市值 660.12亿元 % 流通市值 335.33亿元 50.80% 行业平均市盈率 30.14 / 市场平均市盈率 13.27 / 橡胶子橡胶子行业指数走势图行业指数走势图 -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.0

6、0% 11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 橡胶制品(中信)沪深300 资料来源：wind 渐飞研究报告 - P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 天胶量足价跌，全面看好橡胶制品 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 东南亚地区胶树未来三年大量投产东南亚地区胶树未来三年大量投产，天胶价格将低位运行，天胶价格将低位运行 5 1.1 近期天胶价格跌幅已超过 45% . 5 1.2 ANRPC 国家天胶产量占全球约 92%

7、. 6 1.3 大量新胶树 12-15 年投产未来三年天胶价格低位运行 6 2. 亚太地区合成橡胶产能大幅扩张亚太地区合成橡胶产能大幅扩张 7 2.1 合成橡胶品种多、应用广 7 2.2 亚太地区合成橡胶产能大幅扩张 8 2.3 中国合成橡胶产能产量跃居世界第一 8 2.4 未来合成橡胶价格相对平稳 9 3. 全面看好橡胶制品各子行业全面看好橡胶制品各子行业 10 3.1 轮胎子行业盈利将进入上升周期 . 10 3.2 输送带子行业成本降低需求向好 12 3.3 传动带和密封件同样受益于橡胶价格下跌 14 4. 橡胶行业投资策略橡胶行业投资策略. 14 5重点上市公司推荐重点上市公司推荐 15

8、 5.1 双箭股份（002381） . 15 5.2 三力士（002224） . 16 5.3 风神股份(600469) 17 5.4 中鼎股份（000887） . 18 表格目录表格目录 表表 1：橡胶行业上市公司列表：橡胶行业上市公司列表. 5 表表 2：2010年全球各合成橡胶品种及产能年全球各合成橡胶品种及产能. 7 表表 3：亚太地区未来新增合成橡胶产能：亚太地区未来新增合成橡胶产能 8 表表 4：轮胎子行业上市公司成本弹性分析：轮胎子行业上市公司成本弹性分析 12 表表 5：输送带子行业上市公司成本弹性分析：输送带子行业上市公司成本弹性分析 14 插图目录插图目录 图图 1：橡胶产

9、业链结构图：橡胶产业链结构图. 4 图图 2：天然橡胶价格大幅回调：天然橡胶价格大幅回调. 5 图图 3：ANRPC国家橡胶产量（千吨）国家橡胶产量（千吨） . 6 图图 4：2010年年 ANRPC国家橡胶产量分布国家橡胶产量分布 6 图图 5：主要生产国近年新种植及更新橡胶树面积（千公顷）：主要生产国近年新种植及更新橡胶树面积（千公顷） 6 图图 6：九大橡胶生产国近年新种植橡胶树面积（千公顷）：九大橡胶生产国近年新种植橡胶树面积（千公顷） 6 图图 7：国内合成橡胶产量及消费（万吨）：国内合成橡胶产量及消费（万吨） 9 图图 8：合成橡胶价格走势（元：合成橡胶价格走势（元/吨）吨） .

10、9 图图 9：轮胎价格仍在高位（美元：轮胎价格仍在高位（美元/条）条） . 10 渐飞研究报告 - DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 天胶量足价跌，全面看好橡胶制品 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 10：轮胎制造业毛利率与天胶价格走势对比：轮胎制造业毛利率与天胶价格走势对比 10 图图 11：轮胎企业原材料成本分布：轮胎企业原材料成本分布 10 图图 12：国内汽车产销量数据（按月：国内汽车产销量数据（按月 辆）辆） 11 图图 13：国内汽车产销量同比增速（按月：国内汽车产销量同比增速（按月 %）. 11 图图 14：国内

11、人均汽车占有量与发达国家比较（辆：国内人均汽车占有量与发达国家比较（辆/人）人） . 12 图图 15：输送带企业原材料成本分布（：输送带企业原材料成本分布（双箭股份双箭股份 2007年）年） 13 图图 16：输送带子行业毛利率已见底：输送带子行业毛利率已见底 13 图图 17：双箭股份产品下游分布：双箭股份产品下游分布 13 图图 18：三力士：三力士 2006年原材料成本构成年原材料成本构成 . 14 图图 19：过去一年橡胶制品相对沪深：过去一年橡胶制品相对沪深 300走势走势 15 图图 20：过去一年橡胶制品相对基础化工走势：过去一年橡胶制品相对基础化工走势 15 图图 21：双箭

12、股份收入及增速：双箭股份收入及增速 15 图图 22：双箭股份净利润及增速：双箭股份净利润及增速 15 图图 23：双箭股份毛利率及净利率：双箭股份毛利率及净利率 16 图图 24：双箭股份：双箭股份 ROE. 16 图图 25：三力士收入及增速：三力士收入及增速 16 图图 26：三力士净利润及增速：三力士净利润及增速 16 图图 27：三力士毛利率及净利率：三力士毛利率及净利率 16 图图 28：三力士：三力士 ROE. 16 图图 29：风神股份收入及增速：风神股份收入及增速 17 图图 30：风神股份净利润及增速：风神股份净利润及增速 17 图图 31：风神股份毛利率及净利率：风神股份

13、毛利率及净利率 17 图图 32：风神股份：风神股份 ROE. 17 图图 33：中鼎股份收入及增速：中鼎股份收入及增速 18 图图 34：中鼎股份净利润及增速：中鼎股份净利润及增速 18 图图 35：中鼎股份毛利率及净利率：中鼎股份毛利率及净利率 18 图图 36：中鼎股份：中鼎股份 ROE. 18 渐飞研究报告 - P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 天胶量足价跌，全面看好橡胶制品 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 橡胶行业产业结构分三部分组成，轮胎产业（包括轮胎、力车胎及配套模具）、非轮 胎产业（胶管、胶带、胶鞋、乳胶和橡胶制品

14、、废橡胶综合利用等）和配套原材料产 业（炭黑和橡胶助剂等）。其产品广泛应用于工业、农业、交通运输、航空航天及日 常生活领域。橡胶行业在提高国防力量、保障我国经济的高速发展，满足工业生产及 人们不断增长的物质文化需求方面发挥了重要作用。近年来，我国橡胶工业伴随着国 家改革开放得到了快速发展，已成为橡胶产品生产的大国，其中多种产品的产量已居 世界第一位，并连续多年居世界天然胶消耗量第一位。橡胶行业中涉及上市公司的主 要是轮胎轮胎和输送带输送带子行业，另外传动带、密封件和橡胶助剂传动带、密封件和橡胶助剂各有一家上市公司。 橡胶产业链结构如下图所示： 图图 1：橡胶产业链结构图橡胶产业链结构图 资料来

15、源：东兴证券研究所 渐飞研究报告 - DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 天胶量足价跌，全面看好橡胶制品 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 橡胶行业相关上市公司如下表所列： 表表 1：橡胶行业上市公司列表：橡胶行业上市公司列表 子行业子行业 上市公司上市公司 轮胎 风神股份 S 佳通 青岛双星 赛轮股份 双钱股份 黔轮胎 A st 黄海 工业输送带 宝通带业 双箭股份 其他橡胶制品 三力士 中鼎股份 天胶种植 海南橡胶 炭黑及其他橡胶助剂 黑猫股份 龙星化工 阳谷华泰 资料来源：wind，东兴证券研究所 1. 东南亚地区胶树未来三年大

16、量投产，天胶价格将低位运行东南亚地区胶树未来三年大量投产，天胶价格将低位运行 1.1 近期天胶价格跌幅已超过近期天胶价格跌幅已超过 45% 金融危机后天然橡胶价格从 2009 年初开始大幅上涨，东京期货交易所天胶期货价格 2011 年 2 月最高涨至 544.2 美元/吨的历史高位，之后则一路下跌，近期更是加速下 跌，从高点计算回落幅度超过 45%，有效缓解了下游轮胎、输送带和其他橡胶制品 企业的成本压力。 图图 2：天然橡胶价格大幅回调天然橡胶价格大幅回调 期货收盘价:东京工业交易所(TCE)橡胶 日 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 1978年1月4日 1980年1月4日 1982年1月4日 1984年1月4日 1986年1月4日 1988年1月4日 1990年1月4日 1992年1月4日 1994年1月4日 1996年1月4日 1998年1月4日 2000年1月4日 2002年1月4日 2004年1月4日 2006年1月4日 2008年