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1、案例：某H公司现金流折现估值 华尔街学堂（Wall Street School），原“贝塔学院”更名，是一个专注于金融领域的知识分 享平台，中国投资者教育服务第一品牌。致力于提供优质专业的泛金融投资类专题实务课程 ContentsContents 目录目录 公司简介与估值思路 折现率估计 现金流估计 估值计算 分析与思考 Part One 公司简介与估值思路公司简介与估值思路0101 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r基本情况 公司简介与估值思路公司简介与估值思路 0000年年 0707年年 控制技术控制技术 50%50%498498
2、 H公司于2000年成立 2007年上市。 公司的发明与实用新型专 利成果数量、论文数量占 全国同行50%以上。 背靠清华，哈工大。拥有强 大的研发实力，已拥有专利 498件，远超同行总和。 专业从事家用电器及智能家 居控制技术的研究、开发与 相关产品制造。 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r收入构成 15,1615,16年年公司收入业务构成公司收入业务构成 家用电器 电动工具 智能建筑与家居 汽车电子 健康与护理产品 其他 LED 电动工具智能控制器 15%15% 家用电器智能控制器 74%74% 智能建筑与家居，汽车电子，健康与护
3、理产 品的智能控制器；LED产品 11%11% 公司简介与估值思路公司简介与估值思路 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r分析流程 CAPM估计 折现率 分解收入 模拟情境 估利润 折算现金流 计算现值 估计合理股价 查找问题 寻改进 TV =TV = 公司简介与估值思路公司简介与估值思路 Part Two 折现率估计折现率估计 02 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r折现率WACC计算 折现率估计折现率估计 其中： Rb为债权成本 Re为股权成本 D为债权资产 E为股权资产
4、t为税率 Rf为无风险利率 Rm为市场风险溢价 为风险系数 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r相关参数的确定 选取177个12-16年的国债收益率进行算术平均 得到无风险利率值R Rf f = =3.79%3.79% 国债估算无风险利率国债估算无风险利率R Rf f 虽然相关股票主要为中小板与创业板，由于中小板创业板数 据年限较短，且中国股市波动较大，故放弃中小板指数，采 用上证A股来估计市场收益。 计算平均市场收益率Rm = 7.21% = 7.21% 上证指数估计市场收益率上证指数估计市场收益率 折现率估计折现率估计 华尔街学堂华
5、尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r与上证指数回归得到贝塔 上证指数收益率上证指数收益率 和而泰收益率和而泰收益率 H公司与上证指数 =1.1434 上证指数收益率上证指数收益率 和晶科技收益率和晶科技收益率 和晶科技与上证指数 =0.6373 上证指数收益率上证指数收益率 英唐控股收益率英唐控股收益率 英唐控股与上证指数 =1.3278 折现率估计折现率估计 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r剔除财务杠杆对的影响 利用公司和沪A股的回归线斜率作为存在杠杆的 再折算成无杠杆，便于横向比较
6、根据整个行业平均水平和其他状况估计公司 计算步骤计算步骤 H公司和晶科技英唐智控 L1.140.641.33 B/S0.270.640.66 U0.930.410.85 U=L/1+（1-T）*B/S 存在问题存在问题 相关企业过少，不便于同类比较 计算结果计算结果 H公司无杠杆为0.93 折现率估计折现率估计 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r计算H公司WACC 无杠杆折现率无杠杆折现率Re=6.96%Re=6.96%平均资本成本平均资本成本Rwacc=7.44%Rwacc=7.44% 无风险利率Rf3.79% 市场利率RM7.21
7、% 和而泰贝塔值92.79% 平均税率T14.00% 债务权益比B/S(D/E)27.01% 贷款利率RB10.68% 折现率估计折现率估计 Part Three 现金流估计现金流估计 03 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r业务拆分 现金流估计现金流估计 业务拆分业务拆分 家电行业是主要收入来源且 波动较大，故采用情景分析 其他业务占收入比例小，相 对稳定故按照以往情况估计 家电行业家电行业 74% 其他行业 26% 估算方法原因估算方法原因 市场供不应求，产能决定收 入。长期借款较少，主要为 流动负债随产能成比例变动。 华尔街学堂
8、华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r情景分析 供应商自己投产控制器 5% 市场份额减少30% 维持费用高 净利率下降 需求持续稳定 80% 扩容后总产能将到达6300 万套，预计将在未来两年 内逐步释放 下游需求爆发 15% 采购量比原预计多30% 但成本增加净利率下降 乐观情景乐观情景 0101 0202 0303 中性估计中性估计 悲观估计悲观估计 现金流估计现金流估计 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r情景模式下的收入 乐观乐观, 2014, 79,061 乐观乐观, 2015,
9、106,811 乐观乐观, 2016, 153,675 217,903乐观乐观, 2018, 217,903乐观乐观, 2019, 217,903乐观乐观, 2020, 217,903乐观乐观, 2021, 217,903乐观乐观, , 217,903 中性中性, 2014, 79,059 中性中性, 2015, 100,405 中性中性, 2016, 134,292 中性中性, 2017, 177,466中性中性, 2018, 177,466中性中性, 2019, 177,466中性中性, 2020, 177,466中性中性, 2021, 177,466中性中性, , 177,466 悲观悲
10、观, 2014, 79,059 悲观悲观, 2015, 100,405 悲观悲观, 2016, 134,292 悲观悲观, 2017, 107,434 悲观悲观, 2018, 85,947 悲观悲观, 2019, 68,758悲观悲观, 2020, 68,758悲观悲观, 2021, 68,758悲观悲观, , 68,758 情景模拟下收入情景模拟下收入 乐观中性悲观 现金流估计现金流估计 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 r主营业务利润估计 发生概率净利率利润E（万） 汇总100.0%5,9977,66110,32313,58213,
11、53113,49113,49113,49113,491 乐观10.0%7.04%5564.307517.3710815.6215336.0115336.0115336.0115336.01 15336.02 15336.02 中性85.0%7.82%5564.177066.509451.4712490.0512490.0512490.0512490.05 12490.06 12490.06 悲观5.0%4.69%5564.177066.509451.477561.176048.944839.154839.154839.134839.18 现金流估计现金流估计 华尔街学堂华尔街学堂 Wall S
12、treet School 金融领域的知识分享平台 北 京 r其他业务收入估计 收入增长主要来自家电 其他业务以1.75%缓慢速度稳定增长 其他业务按其他业务按固定固定速度增长速度增长 其他业务收入其他业务收入, 2011.12.31, 188658639 其他业务收入其他业务收入, 2012.12.31, 188445631 其他业务收入其他业务收入, 2013.12.31, 195324133 家用电器收入家用电器收入, 2011.12.31, 312020000 家用电器收入家用电器收入, 2012.12.31, 373070000 家用电器收入家用电器收入, 2013.12.31, 55
13、5320000 家电及其他业务收入 其他业务收入家用电器收入 现金流估计现金流估计 Part Four 估值计算估值计算 04 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 估值计算估值计算 根据企业以往5年一次的产能扩张情 况，考虑到企业资产使用年限（不 包括45年的房屋）大都在10年左右， 我们根据历史情况，估计初其年折 旧额17000000。 利息由于所占比例小且预计未来5年， 公司货币资金和现金流较充裕不需 要过多融资。 由于含杠杆的企业现金流已经估计， 平均资金成本已估计，采用了 WACC法。 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street
14、 School 金融领域的知识分享平台 北 京 估值结果估值结果 概率情景估值总价每股估价 15%乐观3515143288 21.16 80%中性3016436187 18.16 5%悲观1749838648 10.54 100%综合3204662168 19.29 Part Five 分析与思考分析与思考 05 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 问题与缺陷问题与缺陷 折现率，Rm股市波动太大，时间点选取影响很大 现金流，债务计划等很多财务指标没有细化估计，采取了 最简单的方法，忽视了过多变量 太多时间花在现金流估计上，应该结合多种方法估值比较 短期现金流估计可行，长期怎么办？权重大估计难度更大 华尔街学堂华尔街学堂 Wall Street School 金融领域的知识分享平台 北 京 感悟与猜想感悟与猜想 理论与操作：折现率与现金流的计算估计是易错点。模型本 身倒显得不那么关键 敏感性分析与情景模拟：敏感性分析更大意义是寻找最大风 险因素，情景分析更像压力测试 非常细化地拆分财务指标去估计有无必要？相比粗略估计几 个核心指标可行性，为什么实务上都用PE估
