财务管理第六章

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1、,第六章资本预算,第一节：净现值和其他投资准则 第二节：资本投资决策 第三节：项目分析和评估,第一节 净现值和其他投资准则,资本预算是企业长期投资的计划和管理过程。 思考：什么样的决策标准才是好的？ 评价决策标准的好坏时，我们应当考虑： 这一标准有考虑到资金的时间价值吗？ 这一标准有考虑到项目风险的差别吗？ 这一标准能为我们提供项目是否为公司创造了价值等方面的信息吗？,一、净现值：NPV,定义：某项投资的市价与投资成本之间的差值 接受某项投资能创造多少价值？ 首先需要预计与项目有关的未来现金流量 然后需要预计对这类风险程度的投资应要求的必要报酬率 最后，根据未来现金流量计算现值，然后减去初始投

2、资成本,项目投资信息 您正在考虑一项新项目的投资决策问题，有关该项目的现金流量估计如下： 第0期: CF = -165,000 第1期: CF = 63,120; NI = 13,620 第2期: CF = 70,800; NI = 3,300 第3期: CF = 91,080; NI = 29,100 平均帐面价值 = 72,000 公司对这类风险程度的投资要求的报酬率为12%。,NPV=12,627.42,检验：NPV是一个好的决策标准吗? NPV是否考虑到了资金的时间价值？ NPV是否考虑到了项目的投资风险？ NPV是否提供了关于价值创造方面的信息？,NPV 决策标准 独立决策 净现值为

3、正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者,NPV,优点 l、考虑到资金的时间价值 2、能够反映各种投资方案的净收益 缺点 l、不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,二、回收期法则,投资回收期定义：收回项目初始投资的名义金额所需要的时间 投资回收期计算方法 估计未来现金流量 从初始投资中一步一步地减去收回的现金流量，直到收回现金恰当等于初始投资,决策标准如果计算出的投资回收期小于某一预先设定的标准，则接受该项目 计算前例中的投资回收期 假定我们可接受的回收期标准为2年以内 第1年：未收回部分为165,000 63,120 = 101,880 第2年：未收回部

4、分为101,880 70,800 = 31,080 第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此该项目投资将在3年内被收回 31080/91080=0.34,检验：投资回收期是一个好的决策标准吗？ 投资回收期法考虑资金的时间价值了吗？ 投资回收期法考虑项目的风险了吗？ 投资回收期法为我们提供了价值创造方面的信息了吗？,应将投资回收期法作为主要决策标准吗？,投资回收期法的优势与不足,优势 理解容易 考虑到了远期现金流量的不确定性 偏向于高流动性 不足 忽视资金时间价值 要求一个主观的判断标准 忽视回收期后的现金流量 不利于对长期项目的判断,三、贴现投资回收期,定义：使项目的贴

5、现现金流量总和等于其初始投资所需要的时间 将计算结果与某个特定的主观值进行比较 决策标准如果计算出的贴现投资回收期小于某一预先设定的标准，则接受该项目 计算前例中的贴现投资回收期 假定可接受的回收期应为2年以内,第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14 第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累计收回112,798.47 第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94， 累计收回177,627.41165,000，故贴现的投资回收期应小于3年 应接受该项目吗？,1）每年现金净流量相等时的计算方法。,在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未

6、来现金净流量的年金现值系数为（P/A,i,n）则： （P/A,i,n）原始投资额现值/ 每年现金净流量 计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可推算出回收期。 例1：A矿山准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲购价为35000元，投入使用后，每年现金净流量为7000元；乙购价为36000元，投入使用后，每年NPF为8000元。(i=9%)试用贴现回收期法决策该厂应该选购哪种机床。,2每年现金净流量不相等时的计算方法,在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金净流量现值来确定回收期。 例2：A公司有一个投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年现金流量不等，

7、i=5%,计算该项目的贴现回收期和回收期。,检验：贴现投资回收期是一个好的决策方法吗？ 是否考虑了资金的时间价值？ 是否考虑了未来现金流量的风险？ 是否提供了关于价值创造方面的信息？,应将贴现投资回收期法作为主要决策标准吗？,贴现投资回收期法的优势与不足,优势 考虑了资金的时间价值 容易理解 不会接受预期NPV为负的投资* 偏向于高流动性 不足 可能会拒绝掉NPV为正的投资 判断标准仍然是主观的 忽视回收期后的现金流量情况 对长期投资项目的判断不利,四、平均会计报酬率法（AAR）,AAR=平均净利润 / 平均账面价值 需要设定一个目标会计报酬率作为判断标准 决策标准：如果平均会计报酬率大于某个

8、事前设定的目标报酬率，则接受项目 计算前例中的AAR 假定我们要求的项目平均会计报酬率应大于25%,平均会计报酬率法的优势与不足,优势 计算简单 所需信息容易取得 不足 不是真正的报酬率,忽略时间价值 取舍标准主观 依据的是会计净利润和帐面价值而非现金流量和市场价值,五、内部报酬率-IRR,定义：使项目NPV等于零时的贴现率,决策标准：如果IRR超过要求的必要报酬率，则接受该项目,计算前例中的IRR,内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率 例3：某投资项目在建设起点一次性投资的254580元，当完工并投产，经营期为15年，

9、每年可获净现金流量50000元。按简单方法计算该项目的内部收益率,例4 甲乙两方案现金流量 单位:万元,2)如果每年的NCF不相等,先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案,检验：内含报酬率法是一个好的决策方法吗？ 是否考虑了资金的时间价值？ 是否考虑了未来现金流量的风险？ 是否提供了关于价值创造方面的信息？,内含报酬率法的优势,可知道项目本身的

10、报酬率大小 与其他不了解项目估值细节的人士进行沟通会比较方便 如果IRR很大很大，则不必要再去估计一个必要报酬率了,方法比较：NPV 与 IRR,在通常情况下，NPV和IRR的结果是一致的 但下列两种情况除外： 1、非常规现金流量：现金流量符号（+、-）的变动超过了一次 2、项目之间为互斥关系时,IRR与非常规现金流量,问题：当现金流量的符号变动在一次以上时，会出现多个IRR 如果发现某个项目具有多个IRR，应选用哪一个IRR用作决策标准呢？ 例5假定某项投资的初始投入为90,000元，未来现金流量预计如下： 第1年： 132,000 第2年： 100,000 第3年： -150,000 如果

11、要求的必要报酬率为15%，应接受该项目吗？,NPV 曲线,使用必要报酬率15%计算出的为正，因此应当接受该项目,IRR 与互斥项目,互斥项目 定义：互相排斥的项目，即，选择了项目A则不能再选择项目B 一般情况下可用以下两种方法来决策： NPV：选择NPV大的 IRR：选择IRR最高且大于必要报酬率的,例6：互斥项目的抉择,这是两个互斥项目，要求的报酬率都是10%，应选择哪个项目呢？为什么？,NPV与IRR的冲突小结,NPV直接计量了公司价值是否增加，当NPV的结果与其他计量结果相冲突时，请总是相信NPV IRR在下列情形下是不可靠的： 非常规现金流量时 互斥项目判断时,六、获利能力指数,计量了

12、考虑了时间价值的单位投资成本所对应的收益 如果获利能力指数为1.1，则表示针对每 1元投资，能额外创造 0.10元的价值 如果NPV0，则PI1，通常在评价投资项目的好坏时，是一致的，但是也会出现分歧。,决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。,例7 假定必要报酬率为10%，计算下述两个PI,获利能力指数法的优势与不足,优势 与NPV联系密切，通常结果是一致的 易于理解和交流 在资金受限时，资本稀缺时，把资源分配给获利指数高的项目。 不足 在互斥投资项目比较时，可能导致错误决策,资本预算实务,真正决策时，不能仅仅只考虑一项指标 NPV和IRR是应用最广

13、泛的投资决策标准 投资回收期是应用最广泛的次优投资决策标准,投资决策应用题,某企业现有三个备选投资项目，项目的预计现金流如下表所示，单位（万元）,三个项目要求的必要报酬率均为5%，企业只能筹集到200万元，请为该企业做投资决策。,第二节资本投资决策,现金流量的概念 现金流量在投资决策中是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 注意： 投资决策中使用的资金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的,基本原则 在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的

14、变动。 相关成本机会成本 非相关成本沉没成本 营运资本-公司项目开始时提供，结束时收回,项目税后现金流量的计算,所得税与折旧对现金流量的影响 （1） 税后成本实际付现成本（l税率） （2） 税后收入收入金额（l税率） （3）折旧抵税：折旧可以起到减少税负的作用 折旧税抵折旧税率,1,初始现金流量,|,2,营业现金流量,|,3,终结现金流量,|,项目现金流量的构成,1、初始现金流量,投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 运输成本 建筑工程费 营运资金的垫支:项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见

15、费,2、营业现金流量,=税后净利润+折旧,某年付现成本该年外购原材料燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用 或该年不包括财务费用的总成本费用该年折旧额该年无形资产和开办费的摊销额 式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。,3、终结现金流量,固定资产残值收入或变价收入（固定资产残值收入或变价收入） 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入,现金净流量,通过计算一定期间现金流入量和现金流出量的差额： 现金净流量现金流入量现金流出量 比如：某企业正在对一个资本投资项目进行评价。预计投产后第一年项目自身

16、产生的现金净流量为1 000元，但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系，会导致其他项目收入减少200元。所得税率为25%，则该资本投资项目第一年的现金净流量为多少？,如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式计算： 现金净流量付现成本节约额 原付现成本现付现成本,例1大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,