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1、1,某太阳能项目投资价值分析报告,目录,项目概述 投资亮点 行业分析 公司分析 历史财务分析 财务预测与投资回报测算,目录,第一节 项目概述,项目概述,投资目标 : 某太阳能有限公司(简称“A公司”)，注册资本为8166万元。 目标公司主营业务 : 成立于2008年，公司主要从事太阳能晶硅电池的生产和研发，拥有自主的核心技术和专用工艺，和中科院电工研究所有战略合作关系。最新产能为250MW，本月新生产线投产后产能增加至300MW，明年1月底总产能将进一步增加至400MW。公司光伏电池规模已超过刚上市的向日葵和东方日升，是同行业未上市企业中的龙头企业。公司今年1-8月毛利率27%，净利率约17%
2、，在业内具有明显的成本领先优势。 主要财务指标 : 交易规模及结构 : 本次私募融资规模在3亿元，B公司将以1.5亿元现金进行增资。A公司同意2010-2012年净利润目标2亿元、2.6亿元和3.38亿元的业绩对赌，如没有达到业绩目标的90%，或者2012年底之前未能完成上市，原有股东将以每年10%的单利回购B公司持有的股权。 估值标准 : 以投资后不超过2010年预测净利润的7.5X倍进行估值，预测2011年 Post-money P/E 5.4x 交易类型 : Pre-IPO+成长型投资。公司目前已与某证券签署辅导保荐协议。 目标退出方式 : A公司计划2012年5月申报材料，2013年在
3、国内IPO上市，未来从二级市场通过减持退出。 前期费用： 本项目财务审计和法律尽调费用分别为30万元和25万元。另因属于Pre-IPO项目，需支付中介费用50万元，合计前期费用为105万元。 预期收益 ： 2013年按照10X动态市盈率（P/E）退出，B公司3年投资IRR 26.2%，可获2倍现金回报。,目录,第二节 投资亮点,投资亮点,行业亮点 1、能源危机和环境保护将为光伏产业发展提供良好契机 传统的燃料能源正在一天天减少，对环境造成的危害日益突出。据世界能源权威机构的分析，按照目前已经探明的化石能源储量以及开采速度来计算，全球石油剩余可采年限仅有45年，国内剩余可开采年限为15年；天然气
4、剩余可采年限61.9年，国内剩余可开采年限30年；煤炭剩余可采年限216年，国内剩余可开采年限105年。而太阳能由于是世界上能量最大也是最为清洁的能源，因此被公认为是21世纪重要的新能源。因此，光伏发电被公认是解决能源与环境问题的最佳途径之一。 2、各国政府对光伏产业的支持力度在不断加大 从国际上看，太阳能行业正在逐渐成为为各个国家能源战略规划的重要组成部分，如2004年德国新修订了可再生能源法，以上网电价补助 (Feed-in-Tariff, FIT，即以固定的高于市场电价的价格收购光伏电) 的方式普及太阳能发电，极大的推动了其光伏装机容量的发展；2005年京都议定书生效，再次有力推动了可再
5、生能源的利用规划；2010年7月，美国能源部委员会通过“千万太阳能屋顶”提案，计划从2012年开始投资2.5亿美元、从2013年至2021年每年投资5亿美元用于太阳能屋顶计划，该项立法的补助资金可补贴40GW的新安装量；在国内，近几年先后通过了可再生能源法、可再生能源中长期发展规划等法律法规政策，除太阳能屋顶计划和金太阳工程外，“新兴能源产业发展规划”也将出台，该规划将把我国2020年光伏装机量提升至20GW。随着世界各国对可再生能源支持力度的不断加强，将为未来全球包括太阳能、风能、生物发电等再生能源的开发利用提供良好的发展机会。 3、光伏行业长期景气，市场空间巨大 在各国政府的政策支持下，光
6、伏产业近年来发展十分迅速，根据EPIA数据，全球累计装机容量从2000年的1.4GW增长到2009年的22.9GW。其中，2009年的装机容量更是达到7.2GW。光伏行业产量在过去5年间增加超过8倍，年新增装机量增长超过7倍，年复合增长率均超过50%。 近期德国下调补贴将对太阳能组件价格形成压力，但补贴的下降将被组件价格的下降所抵消，使得开发企业仍保持具有吸引力的内部收益率（利用欧洲产的组件其IRR约为7%，利用中国产组件则IRR为11%），因此，未来两年来自德国等海外市场的需求仍将非常强劲，甚至上不封顶。高盛Global Clean Energy team在今年6月底的研究报告中甚至认为：未
7、来2-3年内，对全球太阳能光伏产品的需求将取决于供应产能（Solar demand should only be limited by supply in the next 2-3 years）。,目录,第三节 行业分析,行业分析,几种主流技术路线 光伏电池是一种通过光电效应或者光化学效应直接将光能转化成电能的装置，按照材料及功能不同可分为晶体硅电池、薄膜电池和聚光太阳能电池（砷化镓等III-V族半导体化合物等），其中，前两者是目前的主流。 晶体硅电池又分单晶硅电池和多晶硅电池，薄膜电池主要有非晶硅薄膜电池（a-Si）、铜铟镓硒 CIGS 电池和碲化镉 CdTe 电池三种类型。 晶体硅电池为目
8、前世界光伏市场的主力，占90%以上的市场比重。尽管从技术上考虑晶体硅并非最佳材料，但其在自然界中易于获取，冶炼技术与当代化工、电子工业水平契合得较好，因此晶体硅成为目前光伏电池市场的主流技术，与晶体硅电池相比，薄膜电池具有用材少、重量轻、外表光滑、安装方便等优点，但转换率相对较低、使用寿命较短、设备投资较高、原料资源比较少、市场份额较小。,太阳能光伏发电的几种技术,各种电池特点的对比,行业分析,产业链分析：光伏电池处于产业链的中游环节 整个晶体硅发电产业链上的包括多晶硅制造、硅片制造、电池制造、光伏组件制造和光伏系统建设几个环节。一个最终能发电使用的光伏发电系统需要从最上游的多晶硅开始，先是将
9、纯度大约为98%的冶金硅提炼成高纯度的太阳能级的多晶硅料，然后把多晶硅料熔解、冷却和切割制成硅片、再把硅片进行化学处理、掺入杂质形成P-N接面，再组装成电池、接着把太阳能电池串联或并联组装成组件，最后把组件和其他设备如变频器一起安装成发电系统。薄膜电池产业链和晶体硅差不多，不同的是用薄膜电池取代晶体硅电池。,晶体硅发电产业链,产业链各环节主要厂商 多晶硅生产商 硅片生产商 电池生产商 组件生产商 光伏系统安装 Hemlock Sharp Sharp Sharp Sharp MEMC Kyocera Kyocera Kyocera Kyocera Wacker BP solar BP solar
10、 BP solar BP solar REC REC REC REC Conergy Tokuyama Ersol Ersol Ersol Carmanah Sumitomo Solarworld Solarworld Solarworld Solarworld Mitsubishi Evergreen Mitsubishi Mitsubishi Mitsubishi 四川新硅 英利新能源 英利新能源 英利新能源 英利新能源 洛阳中硅 天合光能 天合光能 天合光能 天合光能 江苏中能 保利协鑫 无锡尚德 无锡尚德 无锡尚德 江西赛维LDK 江西赛维LDK 林洋新能源 林洋新能源 林洋新能源 晶
11、澳太阳能 中电光伏,行业分析,市场发展状况：中国已成为太阳能电池第一生产大国,目前世界上太阳能电池片主要生产国家和地区为中国、德国、日本和中国台湾，上述国家和地区太阳能电池片的产量占全球产量的80%左右。中国2007、2008年连续两年占据太阳能电池片产量的首位，占比分别为28.06%和32.73%。,目前1999-2008 年全球太阳能电池片的产量从202MW 增加到7,910MW，10 年间产量增加了38.16 倍。年增长率在30%以上，2007 年、2008 年的增长率更是达到68.73%和84.86%,行业分析,市场竞争格局,根据Phonoton International 发布的报告
12、，2009 年全球10 大光伏电池生产企业分别为美国First Solar、无锡尚德、日本夏普、德国Q-Cells、天威英利、河北晶澳、日本京瓷、常州天合、美国SunPower、台湾茂迪，产出总量约占全球光伏电池总产量的55%。,从中国国内来看，光伏电池产业通过引进、消化、吸收和再创新，全行业获得了长足发展，企业数量增长较快。据统计，目前中国从事硅锭及硅片生产的厂家超过100 家，从事太阳能电池生产的企业约50 家，而有能力及具备生产线对电池芯片进行封装生产组件的企业达200 余家。同时，自2005 年12 月无锡尚德在纽约交易所上市以来，已相继有10 余家国内光伏企业在海外上市。,行业分析,
13、行业前景：高速成长的朝阳行业，十年复合增长率35% 太阳能发电是最清洁的能源之一，在环境污染和能源安全问题凸显的今天，太阳能发电受到的关注不断增加，越来越多的国家加入到利用太阳能发电的行列。截至2000年全球光伏系统装机量仅11.5GW，截至2009年光伏装机已达22.9GW，十年复合增长率35%。即使如此，如今光伏发电在全球能源占比仍很小，未来可发展空间巨大，目前行业仍处在高速发展前期，当光伏发电成本下降至可与常规能源相竞争时，光伏产业将进入爆发式增长期。,行业分析,近期市场需求看欧洲，未来中美印日值得期待 目前，全球光伏装机量仍主要集中在欧洲地区，截至2009年底，欧洲总装机量达到15.9
14、GW，占比69.7%，其次是日本和美国，总装机量分别达到2.63GW和1.65GW，这些国家相对慷慨的光伏补贴政策促进了光伏市场的发展。 2009年欧洲市场占有全球74%的需求，为4.75GW。其中需求前三大国家分别是德国、意大利和捷克，合计为4.07GW。相比之下，西班牙需求较上年下跌4%。此外，全球第三大光伏市场美国增长了36%达到485MW。日本跃至第四位，较上一年增长109%。 高盛预计今明两年全球光伏新增装机容量分别为13GW和17GW，其中来自德国的需求分别为6.5GW和7.5GW，占新增装机容量的比重分别为50%和44%。 最近两年光伏电池组件价格下滑较快，08-09年下滑40%
15、左右，今年上半年下滑10%-20%，光伏电池成本下降为光伏电站投资商带来了高于10%的投资回报率（如德国投资商的IRR从2008年的7%上升到2010年中的16%），在此情况下，政府必然会考虑削减补贴，使投资收益率趋于合理化，同时也降低财政压力。 欧洲市场补贴的下滑虽然将为光伏装机带来一定冲击，但组件价格的下降可以抵消这一影响。产量的逐渐增长和太阳能组件均价的下降将形成良性循环，从而有助于进一步刺激需求，即进入“产量增长-成本下降-需求上升-产量增长”模式，高盛预计今年下半年组件价格下降到每瓦1.32美元时，德国投资商的IRR仍可保持在11-12%。 就目前各国政策走向而言，日本、美国、印度和中国市场值得期待，这四个市场的启动有望弥补欧洲市场的下滑，甚至带来惊喜。,行业分析,3.4 中国市场启动近在眼前 2009年，国内新增光伏装机容量160MW，仅占全球新增光伏装机容量的2.12%；累计装机容量为3
