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1、0,股票估价,第八章,1,博傻游戏VS格雷厄姆的安全边际,一个华尔街的交易员花100块买了一个沙丁鱼罐头，然后加价10块卖给第二个交易员，第二个交易员如法炮制，加价10块后卖给第三个交易员。如此被转卖了许多手，沙丁鱼罐头的价格已经很高了。这时有个交易员出于好奇将罐头打开了，发现里面的沙丁鱼早已腐烂，根本一文不值。于是他产生疑问：为何一文不值的东西还会有人花高价买呢？ 结果其他交易员告诉他：“你傻啊，谁要你打开的？沙丁鱼罐头本来就是用来炒的啊，不是用来吃的！”,2,本章目录,8.1 普通股的现值 8.2 股利贴现模型中参数的估计 8.3 普通股和优先股的特征,重点 难点,3,8.1 普通股的估价
2、,任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值. 股票产生的现金流主要有： 股利 资本利得 短期持有股票：,4,不同股票的估价 零增长 固定增长 阶段增长,长期持有股票：,5,情形1： 零增长率,假定股利在可预见的未来保持不变 因为未来现金流固定不变，零增长股票的价值就等于永续年金的现值,6,情形2：固定增长率,假定股利以一个固定增长率g增长,7,例1：假定Big公司刚刚发放$0.50股利，预期该股利每年的增长率为2%。如果市场要求的报酬率为15%，计算该股利的价格？ 例2：P144-例8-3 股利增长率=股价增长率,8,情形3：阶段增长率,假定股利在可预见的未来具有不同的增长率，以后将以一个固定
3、不变的增长率增长。 要对阶段增长的股票进行估价，我们需要： 估计在可预见的未来其股利水平 当股票成为固定增长股票时，估计其未来价格 以适当的贴现率计算估计的未来股利的现值和未来股票价格,9,假定股利在前N年的增长率为g1 ，以后的增长率为g2,0 1 2,N N+1,10,阶段增长率：例子,某股票刚刚发放$2的股利，该股利预期在前3年的增长率为8%，以后每年的增长率为4%。 计算该股票的价格？当贴现率为12%。,11,公司价值取决于增长率g以及贴现率R。 （无到期日、当期股利已发放）,8.2 估计参数,12,G：股利增长率、股票价格增长率、资本利得收益率 例：某公司报告期利润200万，公司计划
4、保留40%的收益。公司的历史权益报酬率ROE为0.16，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益增长率是多少？,g来源于何处？,13,如果公司将所有净利都发放股利，留存收益=0，则 预期下年度的收益=当年收益 如果公司当年有留存收益，则 预期下年度的收益=当年利润+利润增加额 利润增加额来自留存收益再投资的报酬 利润增加额=当年留存收益*留存收益报酬率 所以： 预期下年度的收益 =当年利润+当年留存收益*留存收益报酬率,14,预期下年度收益,当年利润,当年留存收益,留存收益报酬率,当年利润,当年利润,当年利润,假设： 收益的增长等于股利的增长，即固定股利支付率,g=留存收益率留存收益的
5、报酬率 用历史的权益报酬率（ROE）来估计留存收益的预期报酬率,15,本节例题续： 某公司报告期利润200万，公司计划保留40%的收益。公司的历史权益报酬率ROE为0.16，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益增长率是多少？ 分析：留存收益=80万元（属于股东权益） 能为公司带来80*0.16=12.8万元的预期利润 则收益增长率=12.8/200=0.064 g=0.4*0.16=0.064,16,贴现率可以分解为两部分： 股利收益率dividend yield ：D/P 股利增长率：g =股价增长率 资本利得收益率capital gains yield,R来源于何处？,17,假
6、定一只股票现在每股价格=20元，预期下 一年度的股利=1元/股，股利增长率=10% 则：该股票的收益率是多少？ 一年后的股票价格是多少？ 股票价格增长率多少？,18,其它股票估值方法简介-相对估值,1、市盈率法 P=(P/E)*EPS 运用： (1)利用合理P/E区间计算股价的合理区间 例1：如民生银行2010全年EPS预计0.52元. 给予2010年15-20倍合理区间，对应 的估值为7.8-10.4(目前6.14),19,国泰君安预期2008-2010年东方雨虹净利润分别增长52.2%、35.4%、25.2%，EPS分别为1.04元、1.40元、1.76元，给予08年17.2-20.6倍的
7、估值，合理价位17.89-21.42元。（ ）,光大证券预测未来三年公司销售收入复合增长率为 34.06，净利润复合增长率为32.61，全面摊薄后 08、09、10年的EPS分别为1.09、1.60、1.93元。给 予公司08年18-20倍PE，对应的估值为19.6-21.8元。,东北证券为公司上市后合理定价水平应在24-28倍静 态PE水平之间，公司的合理估值为16.32-19.04元左 右。,20,(2)与基准P/E比较(纵向、横向、个体与整体) 如2010年5月25日:华夏银行P/E18倍,民生银行11.8倍,招商银行14倍,21,市盈率法评价 优点:容易计算 缺点： (1)相对的比较可
8、能因为基准而扭曲； (2)P/E可能因为EPS而误用 公司某期利润可能不真实； 公司的某期利润可能真实，但很大比例来自非经常性收益；或者当期有大额非经常性费用。,22,2、市净率法 （P/B法） (自学),格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。 市净率法 :P=(P/B)*BPS 其中，BPS为每股账面价值，P/B为市净率 运用：与自己历史比；与同行对手比；与市场平均比 结论：高的ROE，比同行或市场平均更低的P/B，值得关注。因为高的ROE意味单位账面价值盈利能力更强，支持高的P/B。,23,优点：简单易运用 缺点：不适用某些服务行业（比如网络服务公司）或无形资产很重要的公司。,24,25,2
9、6,8.3 股票,股票：是股份公司为筹集股权资本而发行的 有价证券，是持股人拥有公司股份的 凭证。 它代表持股人在公司中拥有的所有权 按照分配股利及补偿的顺序： 普通股、优先股,27,股东权利： 选举权与被选举权（投票权） 一股一票、一股多票 累积投票制、直接投票制 代理投票权 按比例分配股利：现金股利、股票股利 按比例分配剩余财产 重大事务表决权 发行新股时，优先认购权：配股,1、普通股的特征,28,股票种类,按股票发行的先后顺序分： 始发股（设立时）、新股（增资时） 按是否记入股东名册： 记名股票、不记名股票 按有无面值分： 有面值股票、无面值股票 溢价发行、平价发行,29,按发行和交易的
10、范围分： A股：中国境内股份公司在国内发行、国内买 卖、人民币标明面值、记名普通股票， 在上海、深圳上市。 B股：中国境内股份公司境内发行、上市交 易，投资者为境外投资者用外币购买， 人民币标明面值，在上海、深圳上市。,30,H股：我国内地注册公司，在香港发行并上市交易的港元股票 N股：我国内地注册公司在美国纽约证券交易所发行并上市交易的美元股票， S股：我国内地注册公司在新加坡证券交易所发行并上市交易的新加坡元股票,31,联系：筹资人都是国内公司，面值都是以人民 币标明。 区别： 上市地点不同。A/B股：深圳、上海 H/N/S股 ：境外上市供境外投资者买卖 认购与交易的币种不同。 A股：人民
11、币； B/H/N/S股：外币,32,优先股（国有股）的特征,优先分得固定的股利 优先分得剩余财产 优先股股票通常没有投票权 股利支付不构成公司的义务，股利可以无限期地延迟，此时，普通股不得发股利 大多数优先股股利是累积的-在发放普通股股利之前，先发放以前所有没有发放的优先股股利 大多数优先股可由公司赎回 具有信用等级 可转换为公司的股票,33,发行优先股的动机： 1、避免公司股权分散，不会削弱原有股东的控制权 2、调剂现金余缺 3、改善公司资本结构,34,请回答： 1.股票的价值是否取决于你期望持有时间的长短？ 2、从股票估值公式中可以分析出影响估值的主要因素有哪些？,答：有公司未来现金流规模
12、、时间及贴现率（风险）,35,补充： 认股权证,是公司发行的准许持证人在今后一段时间以特定价格购买该公司一定数量普通股的一种权证,36,中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。它于1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证”（以下简称权证）2640万张，每10股宝安股票送一张宝安权证，并且于1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。 1993年8月25日宝安公司在中国证券报上发布了该公司1993年认股权证认股公告书，规定凭宝安认股权证认股票的时间自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以20元认购1.3股宝安普通股，即权证实际认股价格为15.38元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。,37,38,K线画法及单根K线的含义,
