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1、Lecture 3 财务报表分析与预测,汪宜霞 华中科技大学管理学院,2,CM,HUST,内容提要,财务报表分析 标准化财务报表 财务比率 杜邦分析体系 财务预测模型：销售百分比法 外部融资与公司成长性 内含增长率 可持续增长率,财务报表分析,目的：以公司财务报表为分析对象，对公司的偿债能力，盈利能力，资产运作情况，市场价值等作出全面分析，供公司内部管理人员和外部投资者及相关机构参考。 方法： 标准化财务报表 财务比率分析 杜邦恒等式等,标准化财务报表,百分比财务报表（横向比较） 是指用百分比代替所有价值形态数值的规范化财务报表，资产负债表中用资产的百分比来表示；损益表中用销售收入的百分比来表
2、示。 基期比较财务报表（纵向比较） 是指在选择一基准年份的基础上，计算目标年份的各项与基准年份的同一指标的比值，并填入表中相应位置的一种财务报表。基期比较资产负债表与基期比较损益表。,标准化财务报表,财务比率分析,特点：1）目的性；2）相对值；3）数据来自资产负债表与损益表。 分类： 反映短期偿付能力的财务比率； 反映长期偿付能力的财务比率； 反映资产管理水平的财务比率； 反映盈利能力的财务比率； 反映市场价值的财务比率。,反映短期偿付能力的财务比率,流动比率=流动资产/流动负债 西方理论界认为2比较好， 实际中，可参照行业平均水平。 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 西方理论界认为1比
3、较好。 现金比率=现金+短期投资（交易性金融资产）/流动负债,Liquidity analysis：中国移动(0941.HK）,与同行业可比公司或者同行业平均水平进行比较才能突出比较的意义。,选择AT&T.中国联通进行对比研究。,？,Current Ratio （流动比率）,反映长期偿付能力的财务比率,负债比率=负债总额/资产总额 长期负债比率=长期负债/（长期负债+权益） =长期负债/（总资产-流动负债） 权益乘数（Equity Multiplier)=资产总额/权益总额 利息倍数=EBIT/利息支出,Debt ratio （资产负债率）,反映资产管理水平的财务比率,存货周转率=销售成本/平
4、均存货 应收帐款周转率=销售收入/平均应收帐款 总资产周转率=销售收入/平均资产总额 周转率与周转周期 周转周期=365/周转率,Turnover rate of AP （应收账款周转率）,现金周转期示意图,现金周转期 购货 售货 存货周转期 应收帐款 周转期 应付帐款 现金 周转期 周转期 付款 收款 现金周转期存货周转期应收帐款周转期 应付帐款周转期,Dell Computer存货周转天数,Dell Computer应收账款周转天数,Dell Computer应付账款周转天数,Dell 现金转化周期,大卖场的盈利模式-OPM,反映盈利能力的财务比率,总资产收益率（ROA）=（税后利润/总资
5、产） 100% 权益报酬率（ ROE，或称净资产收益率）=（税后利润/股东权益总额） 100% 每股收益（EPS）=净利润/发行在外的普通股数 销售利润率（profit margin）=（净利润/销售收入）100% ，也称为边际利润率,周转率比利润率重要,资产报酬率销售净利率总资产周转率。 Wal-Mart： Profit Margin3.51% 总资产周转率=2.52次 资产报酬率=8.87% 利润率高不一定能赚钱，周转率很重要。沃尔玛是经销商，一块钱的成本投进去，产生3.51%的利润，但是一块钱资产一年周转2.52次。那一块钱资本一年就挣八毛八分钱。这是沃尔玛挣钱的原因。,ROE&EPS,
6、反映市场价值的财务比率,市盈率=市场价格/EPS 市盈率表明，投资者为了获得￥ 1的每股税后利润，愿意付出多少倍的市场价格。 市盈率的高低反映公司未来的成长前景 市净率=市场价格/每股净资产 =市场价格/每股帐面价值 股利收益率=每股现金股利/市场价格,市场价值&市盈率,杜邦分析：如何解释ROE的变化,杜邦恒等式,杜邦分析,杜邦分析,杜邦分析,行业数据的深入,财务比率分析需注意,财务比率分析的优点： 有利于进行（同行业）不同公司之间的比较分析; 能表明公司经营的效率和风险 平衡了不同规模的影响; 财务比率分析的缺点： 与财务报表一样，财务比率体现的也是历史数据； 当不同公司之间的比率进行比较分
7、析时，需注意各公司采用的不同会计政策； 要注意是否有特殊事件会影响公司的 财务比率,33,CM,HUST,财务预测,财务预测：估计企业未来的融资需求。 财务预测的四要素： 新资产的投资由企业投资决策确定 企业的财务杠杆 由融资决策确定 支付给股东的现金流 由股利政策确定 流动性需求 由净营运资金确定 财务预测的期间：通常为2-5年,34,CM,HUST,财务预测的基本过程,基本的经济假定：对未来经济走势的预测 销售预测：财务预测的起点（通常用增长率来表示） 预测财务报表（pro forma financial statement） 资产需求 为达到销售增长率而需要增加的资产 融资需求 为满足资
8、产需求而需增加的资金 (股利政策、财务杠杆） 调节变量 管理层决定的变量以平衡资产需求和融资需求,35,CM,HUST,例： Gourmet Coffee,36,CM,HUST,例： Gourmet Coffee预测财务报表,基本假定： 销售收入增长率为 15% (2,000*1.15) 假定所有项目都和销售收入之间呈线性相关性，且目前的关系是最优的。 因此，所有的项目都随销售收入增长15%。,37,CM,HUST,例： Gourmet Coffee预测财务报表,情形I： 股利为调节变量, 即管理层制定股利政策，使权益相应增加15%。 股利 = 460 （净利润） 90 （留存收益） = 37
9、0 情形 II： 债务为调节变量，且无股利支付 债务 = 1,150 (600+460) = 90 偿还债务：400 90 = 310,38,CM,HUST,销售百分比法,有些项目随收入而变化，但是有些项目不变化 利润表项目： 成本随销售收入而变化 如果成立，则销售净利润率不变 折旧和利息可能不直接随销售收入变化 如果成立,则销售净利润率改变 股利由管理层决定，通常不直接随销售收入变化-股利政策影响留存收益 资产负债表项目 通常假定，所有的资产项目都随销售收入而变化 应付账款通常随销售收入而改变（自发负债，自然负债） 应付票据，长期债务和权益通常不直接随销售收入而变化，这些项目取决于管理层的融
10、资决策 留存收益取决于管理层制定的股利政策,2019年10月19日星期六 Corporate Finance,39,CM,HUST,例: Tashas Toy Emporium,假定销售收入增长10%,股利支付率 = 50%,2019年10月19日星期六 Corporate Finance,40,CM,HUST,例: Tashas Toy Emporium,2019年10月19日星期六 Corporate Finance,41,CM,HUST,例：所需的外部融资,确定所需的外部融资(External Financing Needed, EFN) 公司需要提供额外的$200的资金（债务或权益）
11、总资产 总负债权益 = 10,450 10,250 = $200 选择可能的调节变量 以满足资产需求($200) 借入更多的短期债务 (应付票据) 借入更多的长期债务 发行普通股 减少股利支付,2019年10月19日星期六 Corporate Finance,42,CM,HUST,所需的外部融资,所需的外部融资=资产增加-负债自然增加-留存收益增加,1-股利支付率=留存比率（plaw back ratio）,43,CM,HUST,外部融资与增长率,当公司增长率较低时，内部资金（留存收益）可能会超过资产增长需求，即出现资金剩余 当公司增长率较高时，内部资金可能不足，出现资金不足，公司需要通过资本
12、市场筹集资金来满足增长需求。 因此，对长期财务计划而言，确定公司增长率和外部融资之间的关系是非常有用的。,44,CM,HUST,内含增长率,内含增长率（the internal growth rate）：外部融资为零，仅依靠留存收益满足资金需求时所能达到的增长率。,45,CM,HUST,内含增长率（例）,以 Tashas Toy Emporium为例： ROA = 1200 / 9500 = .1263 B(plaw back ratio) = .5,46,CM,HUST,可持续增长率,可持续增长率（the sustainable growth rate）：是指不增发新股并保持目前经营效率和财
13、务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 基本假定：资本结构不变，股利政策不变，不发行新股，销售净利率不变,47,CM,HUST,可持续增长率,资产需求： 股东权益增加： 负债增加：,48,CM,HUST,可持续增长率（例）,以 Tashas Toy Emporium为例： ROE = 1200 / 4100 = .2927 b = .5,49,CM,HUST,什么决定了公司的增长率（成长性）？,销售净利率 经营效率 总资产周转率 资产使用效率 财务杠杆 最优债务的使用 股利政策 发放多少股利给股东，留存多少收益在公司中用作再投资,50,CM,HUST,可持续增长率,可持续增长率与实际增长率：
14、 实际增长率可持续增长率 管理层需要筹集资金以满足增长需求 实际增长率可持续增长率 管理层要寻找渠道以利用闲余资金,51,CM,HUST,小 结,财务报表分析 标准化的财务报表 财务比率分析 杜邦分析 财务预测 公司增长与资金需求,2019年10月19日星期六 Corporate Finance,52,CM,HUST,作业,每三位学员一组，选择自己感兴趣的一家上市公司（新经济/互联网相关行业），对其近五年的财务报表进行分析，要求选择一家同行业的可比公司或行业的平均数据为基准来进行对比。要求形成完整的财务报表分析报告。,Data Resource,Yahoo财经 ,作 业,对白酒行业上市公司进行财务分析，并对贵州茅台进行财务预测。 案例资料：Netflix,54,
