第八章 营运资本管理

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1、第八章 营运资本管理,10/19/2019,营运资本是企业生产经营过程中周转使用的流动性资源，更是企业生存的基本条件。 营运资本的管理是否有效和运转是否良好不仅影响着企业的收益能力，也影响着企业财务风险的大小。,10/19/2019,在实务中，财务人员的大部分时间被用于营运资本管理，而不是长期决策。 营运资本管理的目标是在满足企业营运需求的同时，提高营运资本使用效率，降低资本成本，控制资本风险。,10/19/2019,10/19/2019,第一节 营运资本管理概述,营运资本的概念和特点 营运资本管理的内容和原则 营运资本政策,10/19/2019,一、营运资本的概念和特点,（一）概念： 广义：

2、企业流动资产总额； 狭义：净营运资本，即流动资产总额减去流动负债后的余额。 （二）特点 数量具有波动性； 周期具有短期性； 实物形态具有变动性和易变现性,10/19/2019,二、营运资本管理的内容和原则,营运资本管理的内容 营运资本投资管理（第二、三、四节） 营运资本持有政策 流动资产投资的日常管理 营运资本筹资管理（第五节，结合第四章筹资概述内容） 营运资本筹资管理 营运资本筹资的具体运作,10/19/2019,营运资本管理的原则 保证合理的资金需求 提高资金使用效率 节约资金使用成本 保持足够的短期偿债能力,10/19/2019,三、营运资本政策,营运资本持有政策确定需要拥有多少营运资本

3、 营运资本筹资政策如何为营运资本融资,10/19/2019,第二节 现金和有价证券管理,现金是流动性最强的资产，拥有足够的现金对降低企业财务风险、增强企业资金的流动性具有十分重要的意义。 有价证券变现能力强，是企业现金的一种转换形式，与现金管理紧密相联。,10/19/2019,广义的现金是指在生产经营过程中以货币形态存在的资金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。 狭义的现金仅指库存现金。 这里所讲的现金是指广义的现金。,10/19/2019,现金的特点,现金是可以立即投入流动的交换媒介。它的首要特点是普遍的可接受性，即可以用来购买商品、货物、劳务或偿还债务。 现金是企业流动资产最强的资产

4、。,10/19/2019,现金管理概述 最佳现金持有量的确定 现金的日常管理 有价证券管理,10/19/2019,一、现金管理概述,（一）企业持有现金的动机 1交易性（支付）动机 2预防性动机 3投机性动机,10/19/2019,（二）企业持有现金的成本 机会成本 管理成本 短缺成本 转换成本,10/19/2019,1.机会成本,现金作为企业的一项资金占用，是有代价的，这种代价就是它的机会成本。假定某企业的资本成本为10%，年均持有50 万元的现金，则该企业每年现金的成本为5万元（ 50 10% ） 现金持有额越大，机会成本越高,10/19/2019,2、管理成本,企业拥有现金，会发生管理费用

5、，如管理人员工资、安全措施费等。这些费用是现金的管理成本。 管理成本是一种固定成本，与现金持有量之间无明显的比例关系。,10/19/2019,3、短缺成本,现金的短缺成本，是因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，而使企业蒙受损失或为此付出的代价。 现金的短缺成本随现金持有量的增加而下降，随现金持有量的减少而上升。,10/19/2019,4、转换成本,现金的转换成本指用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用，包括佣金以及各种税费支出。,10/19/2019,转换成本分为固定转换成本和变动转换成本。 固定转换成本包括买卖证券的佣金、证券交易的印花税等，在一定时期有价证券转换数量

6、确定的情况下，其发生总额不变，属于与有价证券转换次数和现金持有量无关的成本。,10/19/2019,变动转换成本包括委托手续费、过户费等，在一定时期内随现金持有量、转换次数的变动而变动。属于相关成本。一定时期内现金持有量越小，有价证券的转换次数越多，其成本总额越高；反之，则越低。,10/19/2019,（三）现金管理的目标与内容,目标： 保证企业生产经营的正常进行; 预防突发事件的发生; 保证和提高企业的偿债能力; 提高经济效益的需要。,10/19/2019,内容： 确定最佳的现金持有量； 编制现金预算； 控制日常现金余额； 进行现金的日常管理。,10/19/2019,二、最佳现金持有量的确定

7、,与现金持有量有关的总成本达到最低时的现金持有量为最佳现金持有量。确定最佳的现金持有量的方法有：成本分析模式、存货模式、随机模式、周转期模式和因素分析模式五种方法。,10/19/2019,（一）成本分析模式,成本分析模式是通过分析持有现金的成本，寻求使持有现金的成本总和最低的持有量。 成本分析模式假设不存在现金和有价证券之间的转换，即没有转换成本，只考虑持有现金的机会成本、短缺成本和管理成本。,10/19/2019,上述三项成本之和最小的现金持有量，就是 最佳现金持有量。,10/19/2019,现金持有量,持有成本,短缺成本,管理成本,机会成本,持有现金总成本,最佳现金持有量,成本模式分析下持

8、有现金的总成本,10/19/2019,例某企业有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本、短缺成本见下表：,假定机会成本率即企业的资本收益率为12%,10/19/2019,这四种方案的总成本计算结果见下表:,10/19/2019,（二）存货决策模式,假设： 企业平时持有较少的现金，现金不足时，有价证券可以随时转换为现金，并且能够准确地预测未来年度的现金流量。 其现金流转具有规律性，每次转换都能够流入大量的现金，而现金的流出是逐步的，当现金流出接近零时再同样重复。,10/19/2019,假定公司每周的现金支出需要量为10000元。公司原有30000 元资金，当此笔现金三周用完之后，现金持有

9、量为0。从第四周开始，出售30000 元有价证券补充现金；随后当这笔现金到第六周结束时又使用完了，再出售30000元有价证券补充现金。如此不断重复。,10/19/2019,存货模式是将企业持有现金的机会成本与现金和有价证券的转换成本进行权衡，求得总成本最低的现金余额，从而得出最佳的现金持有量。,10/19/2019,机会成本： 持有现金所放弃的报酬，是持有现金的机会成本，这种成本通常为有价证券的利息率，它与现金余额成本正比例的变化。,10/19/2019,转换成本： 即现金与有价证券转换的固定成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本，这种成本只与交易的次数有关，而与持有现金的余额无关。,10/1

10、9/2019,持有现金的总成本=转换成本机会成本,Q最佳现金持有量 Kc短期有价证券的投资报酬率(单位机会成本) D 一定时期的现金总需要量 K每次转换的单位成本（相当于每次订货成本）,10/19/2019,总成本最小应当满足转换成本=机会成本，得,10/19/2019,例8 - 3 某公司预计全年现金需要量400万元，现金与有价证券的每次转换成本100 元，有价证券的利息率为2%，则最佳现金持有量为：,10/19/2019,评价： 优点：简单、直观 缺点：假定现金流出量稳定不变不符合现实,10/19/2019,（三）随机模式（米勒-奥尔模型）,随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持

11、有量控制的方法。对企业来讲，现金需求量往往波动大且难以预知，但可以根据历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围（即上下限），将现金量控制在上下限之内。,10/19/2019,当现金量达到控制上限时，用现金购入有价证券，使现金持有量下降； 当现金量降到控制下限时，即抛售有价证券换回现金，使现金持有量回升。 若现金量在控制的上下限之内，便不必进行现金与有价证券的转换，保持它们各自的现有存量。,10/19/2019,图中，虚线H为现金存量的上限，虚线L为现金存量 的下限， 实线R为最优现金返回线。,10/19/2019,从图中可以看出：企业的现金存量（表现为现金 每日余额）是随机波动的，当

12、其达到A点时，即 达到了现金控制的上限，企业应用现金购买有价 证券，使现金量回落到现金返回线（R线）的水 平；当现金存量降至B点时，即达到了现金控制 的下限，企业则应转让有价证券换回现金，使其 存量回升至现金返回线的水平。,10/19/2019,现金存量在上下限之间的波动属控制范围内的变化，是合理的，不予理会。以上关系中的上限H、现金返回线R可按下列公式计算：,10/19/2019,式中： b每次有价证券的固定转换成本 i有价证券的日利息率（机会成本率） 预期每日现金余额变化的标准差,而下限L 的确定，则要受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。,10/19/2019,

13、例8-4假定某公司有价证券的年利率为9% ，每次固定转换成本为50 元，公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于1000 元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800 元。最优现金返回线R，现金控制上限H的计算为：,10/19/2019,有价证券日利率=9% 360=0.025%,10/19/2019,（四）现金周转期模式,现金周转期是指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。它大致包括如下三个方面：,10/19/2019,1 、存货周转期，是指将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。 2 、应收账款周转期，是指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金

14、的时间。 3 、应付账款周转期，是指从收到尚未付款的材料开始到现金支出之间所用的时间。,10/19/2019,存货周转期,应付账款周转期,应收账款周转期,现金周转期,收到 材料,支付货款,收到货款,售出产品,10/19/2019,现金周转期可用下式表示： 现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期,10/19/2019,现金周转期确定后，便可以确定最佳现金余额。,10/19/2019,例8-5 某企业预计存货周转期为25 天，应收账款周转期为15 天，应付账款周转期为10天，预计全年需要现金720万元，求最佳现金持有量。 现金周转期=25+15-10=30（天） 现金周转次数=36

15、030=12（次） 最佳现金持有量=60（万元）,10/19/2019,（五）因素分析模式,根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金持有量的一种方法。 最佳现金持有量= （上年现金平均占用额- 不合理占用额）（1 预计销售收入变化的百分比）,10/19/2019,例8-6某企业上年平均占用现金为22000元，分析发现有2000元的不合理占用，下期销售收入预计增长10%。则下期最佳现金余额为： （22000-2000）（1+10%）=22000（元）,10/19/2019,三、现金的日常管理,（一）日常管理模式 1、收支两条线管理 2、集团资金集中管理 （二）日常收支管理 1收款管

16、理 2付款管理,10/19/2019,四、有价证券管理,本节所介绍的有价证券是指作为现金替代品的短期有价证券，即购买的期限在一年以内的债券，或购买的不打算长期持有而准备在一年以内变现的股票和中长期债券的投资；不包括企业进行长期证券投资的有价证劵。,10/19/2019,（一）持有有价证券的动机,1、作为现金替代品 2、作为短期投资（季节性经营；未来融资；与长期资金配合）,10/19/2019,（二）有价证券的种类,在我国，作为现金替代品的有价证劵种类还比较少，主要有：国库券、短期融资券、可转让定期存单、公司债券、证券投资基金等。,10/19/2019,（三）有价证券的投资组合,企业在确定有价证劵的投资组合时，应当全面分析各种有价证券的风险和收益；必须根据企业的现金需求情况，合理地安排有价证券的种类、数量和到期时间。,10/19/2019,第三节 应收账款管理,应收账款的作用与成本 应收账款政策（信用